核心观点
　　随着地产政策发力，股票、商品等顺周期板块开始受到市场更多关注。23年6月以来，多因素扰动下国内商品明显跑赢A股。展望后续，政策推动商品房销售+市场预期改善或为关键，股票或相对更为受益；对商品实际需求的提振暂时有限，金九银十旺季仍存在遇冷的可能，后续股票与商品的表现或更为平衡。市场状况方面，国内短期经济弱复苏，尾部风险大概率得以解除。海外美欧基本面差有所放大，美强欧弱格局仍在。关注大国科技竞争影响，油价上涨对美联储加息节奏、利率水平及外资扰动的影响。国内期待政策合力，关注地产政策效果和后续是否加码、一揽子化债政策。
　　核心主题：顺周期，选股票还是商品？
　　23年6月以来国内商品跑赢A股的原因如下：第一、商品价格更多由供需决定，低库存+供给扰动+旺季预期推动工业品走强。第二、股票更多受中长期预期影响，北向资金持续流出反映外资对债务等长期问题的过度担忧。第三、九月合约接近交割，部分品种或存在逼仓现象。第四、海外定价大宗品走强+汇率因素支撑国内相关品种表现。后续股票与商品表现或更为平衡：1）销售回升→地产新开工上行仍需时间，实物需求改善或暂时有限。2）Back结构意味着部分商品现货仍紧缺+做多远期合约的赔率较高。3）关注供给侧收紧逻辑是否持续演绎，需求侧海外和国内库存周期是否形成共振。
　　市场状况评估：国内经济筑底迹象渐明，美欧基本面差放大
　　国内短期经济弱复苏，尾部风险大概率得以解除，但向上弹性还偏弱。高频数据地产企稳，出行链热度仍高。美欧基本面差有所放大，欧洲PMI继续下行，美国就业市场有所降温不过基本面仍具韧性，ISM非制造业PMI回升，东南亚PMI数据好转。国内重磅政策相继落地，货币政策偏松取向不变，降准和结构性机会仍有博弈空间，但汇率压力等导致资金偏紧。期待财政支出更积极，化债政策引而未发。地产方面，“认房不认贷”、下调房贷利率、首付比等政策组合拳发力，后续关注效果和城中村改造。关注政策执行效力，一揽子化债、消费刺激等领域政策。
　　配置建议：树欲静而风不止，期待政策合理
　　树欲静而风不止，关注大国科技竞争，油价上涨对美加息节奏、利率水平及外资流出风险的影响。国内基本面底部大概率看到+重磅政策连续落地，期待政策合力。债市近忧或大于远虑，短期需更关注股市表现、资金面、政策预期和机构赎回压力影响。股市信心边际恢复，建议哑铃型组合+高低切换，挖掘泛科技+交易顺周期+布局高分红、医药等。近期美债收益率高位震荡，尚未见趋势性机会，而美股更多受分母端影响，和美债利率更多呈负相关，短期观点偏中性。美经济韧性仍在或支撑美元偏强运行，人民币汇率或继续双向波动。供给收缩支撑油价，黄金短期保持震荡，逢低关注。
　　后续关注：国内通胀、金融数据，海外通胀数据
　　国内：1）8月CPI、PPI同比；2）8月金融数据。海外：1）美9月9日上周红皮书商业零售销售年率；2）美8月CPI、核心CPI数据；3）9月8日EIA库存周报；4）美8月PPI数据。
　　风险提示：美国通胀重新超预期；地缘关系持续紧张
　　

研究报告全文：证券研究报告固收顺周期选股票还是商品华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月09日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员陶冶核心观点SACNoS0570522040001taoye019714htsccom随着地产政策发力股票商品等顺周期板块开始受到市场更多关注23862128972228年月以来多因素扰动下国内商品明显跑赢股展望后续政策推动6A研究员何颖雯商品房销售市场预期改善或为关键股票或相对更为受益对商品实际需SACNoS0570522090002heyingwenhtsccom求的提振暂时有限金九银十旺季仍存在遇冷的可能后续股票与商品的表861063211166现或更为平衡市场状况方面国内短期经济弱复苏尾部风险大概率得以解除海外美欧基本面差有所放大美强欧弱格局仍在关注大国科技竞争华泰证券研究所分析师名录影响油价上涨对美联储加息节奏利率水平及外资扰动的影响国内期待政策合力关注地产政策效果和后续是否加码一揽子化债政策核心主题顺周期选股票还是商品23年6月以来国内商品跑赢A股的原因如下第一商品价格更多由供需决定低库存供给扰动旺季预期推动工业品走强第二股票更多受中长期预期影响北向资金持续流出反映外资对债务等长期问题的过度担忧第三九月合约接近交割部分品种或存在逼仓现象第四海外定价大宗品走强汇率因素支撑国内相关品种表现后续股票与商品表现或更为平衡1销售回升地产新开工上行仍需时间实物需求改善或暂时有限2Back结构意味着部分商品现货仍紧缺做多远期合约的赔率较高3关注供给侧收紧逻辑是否持续演绎需求侧海外和国内库存周期是否形成共振市场状况评估国内经济筑底迹象渐明美欧基本面差放大国内短期经济弱复苏尾部风险大概率得以解除但向上弹性还偏弱高频数据地产企稳出行链热度仍高美欧基本面差有所放大欧洲PMI继续下行美国就业市场有所降温不过基本面仍具韧性ISM非制造业PMI回升东南亚PMI数据好转国内重磅政策相继落地货币政策偏松取向不变降准和结构性机会仍有博弈空间但汇率压力等导致资金偏紧期待财政支出更积极化债政策引而未发地产方面认房不认贷下调房贷利率首付比等政策组合拳发力后续关注效果和城中村改造关注政策执行效力一揽子化债消费刺激等领域政策配置建议树欲静而风不止期待政策合理树欲静而风不止关注大国科技竞争油价上涨对美加息节奏利率水平及外资流出风险的影响国内基本面底部大概率看到重磅政策连续落地期待政策合力债市近忧或大于远虑短期需更关注股市表现资金面政策预期和机构赎回压力影响股市信心边际恢复建议哑铃型组合高低切换挖掘泛科技交易顺周期布局高分红医药等近期美债收益率高位震荡尚未见趋势性机会而美股更多受分母端影响和美债利率更多呈负相关短期观点偏中性美经济韧性仍在或支撑美元偏强运行人民币汇率或继续双向波动供给收缩支撑油价黄金短期保持震荡逢低关注后续关注国内通胀金融数据海外通胀数据国内18月CPIPPI同比28月金融数据海外1美9月9日上周红皮书商业零售销售年率2美8月CPI核心CPI数据39月8日EIA库存周报4美8月PPI数据风险提示美国通胀重新超预期地缘关系持续紧张免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究顺周期选股票还是商品随着地产政策发力顺周期板块开始受到市场更多关注不过从资产配置的角度在同属顺周期板块的股票和商品之间又应该如何做选择图表12023年以来国内商品与股票表现20230103100南华综合指数南华工业品指数南华金属指数南华能化指数115Wind全A沪深300周期风格中信11010510095908580230123022303230423052306230723082309资料来源Wind华泰研究2023年6月以来国内商品明显跑赢A股在部分阶段甚至出现了股票下跌而商品上涨的分化情形我们认为主要原因如下第一商品作为实物资产价格更多由供需关系决定低库存供给扰动旺季预期暂时难以证伪共同推动工业品走强以近来涨幅领先的纯碱为例库存在8月底跌至141万吨明显低于季节性远兴能源新产线投产不顺根据投资者互动平台信息披露远兴能源此前的纯碱产能仅180万吨年居全国第五位但旗下子公司内蒙古博源银根矿业有限责任公司主导建设的阿拉善塔木素天然碱开发利用项目以下简称阿拉善项目规划纯碱产能高达780万吨年这对于当前年产量和销量均不到3000万吨的国内市场来说无疑具有较大的影响此外保交楼持续推进金九银十的旺季的预期暂时又难以证伪图表268月国内商品价格不同程度上涨图表3纯碱库存低于季节性万吨68月涨幅201920202021200黄金指数20222023沥青指数180沪铝指数160螺纹钢指数140沪铜指数120白银指数100甲醇指数焦炭指数80铁矿石指数60玻璃指数40尿素指数20纯碱指数0010203040506001周11周21周31周41周51周资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第二股票作为长久期资产更多受中长期预期影响北向动向反映外资对债务等长期问题的过度担忧在国内A股增量资金有限的背景下北向资金成为了重要边际变量6月以来国内股市表现和北向资金流动呈正相关免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表46月以来沪深300和北向资金流动呈正相关图表5中国不同部门杠杆率亿元沪深300北向资金累计净流入右居民部门非金融企业部门政府部门41001980018019600160400019400140390019200120190001003800188008037001860060184004036001820020350018000023062307230823099397010509131721资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第三九月合约接近交割部分品种可能存在逼仓现象逼仓是指交易一方利用资金优势或仓单优势主导市场行情单边运动导致另一方不断亏损最终不得不斩仓的交易行为低库存是多头逼仓空头的必要不充分条件低库存增加了空头找到现货进行交割的难度只能被迫以较高价格平掉仓位以涨幅较大的纯碱为例2309合约在进入8月下旬时持仓量仍超过20万手而作为对比2305合约在进入交割月前的持仓量早已降至低位此外纯碱现货价格在9月初交割月大幅跳升也是印证了该品种可能存在逼仓图表6纯碱2309合约在进入交割月前持仓量偏高图表79月初纯碱价格跳升手元吨纯碱2309纯碱2305滞后4个月市场中间价重质纯碱市场中间价轻质纯碱14000003500120000030001000000800000250060000040000020002000000150023052306230723082309230123022303230423052306230723082309资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第四原油等海外定价大宗品表现强势叠加汇率因素对国内相关品种表现亦有支撑沙特和俄罗斯陆续减产供给收缩衰退预期修正6月底以来原油价格反弹接近25领跑海外大宗品免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表8原油和铜价表现均偏强图表9美元指数近期走强人民币汇率承压美元吨美元桶LME铜布油右美元指数美元对离岸人民币右110001301077410500106120731000010572950011010490007110010385007090102800069101750080687000100706500996760006098662203220823012306230123022303230423052306230723082309资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究后续展望政策推动商品房销售市场预期改善可能是关键股票或相对更为受益对商品实际需求的提振暂时有限金九银十旺季仍存在遇冷的可能后续股票与商品的表现或更为平衡部分国内定价品种前期涨幅过大引发监管关注可能有不小的回调风险而原油等海外品种能否保持强势也值得关注第一销售回升地产新开工上行仍需时间旺季商品需求可能更依赖此前存量项目基建支撑实物需求改善或暂时有限图表10住宅销售对新开工有一定领先住宅新开工累计同比住宅销售累计同比120100806040200204060060810121416182022资料来源Wind华泰研究第二Back结构意味着部分商品现货仍紧缺做多远期合约的赔率较高不过纯碱等品种深度Back也表明市场预期后续供给可能有所恢复未来或面临一定下跌压力关注曲线结构变化Back和Contango是两种期货曲线结构Back指近月高远月低一般反映现货牛市考虑到期货基差最终收敛Back结构下做多远月的赔率相对占优因此Back结构下更多投资者选择顺势做多Contango则正好相反反映现货熊市一般更有利于空头不过纯碱期货深度Back且主要集中在前端说明市场预期供给紧张的情况可能会在年内缓解近月主力合约已经表现出跟涨乏力后续或有调整风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表11铁矿石期货处于Back结构做多的胜率较高图表12纯碱期货深度Back结构近月主力合约难以完全跟涨元吨元吨2023-08-152023-08-222023-09-052023-08-152023-08-222023-09-0595035003300900310029008502700800250023007502100190070017006501500230923102311231224012402240324042405240624072408230923102311231224012402240324042405240624072408资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究第三关注供给侧原油减产逻辑是否持续演绎以及需求侧海外库存周期是否后续会和国内库存周期形成共振市场状况评估宏观象限国内短期经济弱复苏尾部风险大概率得以解除但向上弹性还偏弱高频数据地产企稳出行链热度仍较高8月制造业采购经理指数为497高于Bloomberg一致预期492财新中国制造业PMI为51高于Bloomberg一致预期49制造业景气度边际改善财新中国服务业PMI为518跌至年内低点不及Bloomberg一致预期535结构上看消费方面暑期出行强度和电影消费热度仍保持高位部分工业生产呈现复苏迹象水电钢材水泥纺织汽车等延续改善地产销售回暖内外因素支撑多数商品价格走强海外美欧基本面差有所放大欧洲PMI继续下行美国就业市场有所降温不过基本面仍具韧性ISM非制造业PMI回升东南亚PMI数据好转美劳动力数据弱于市场预期7月JOLTS职位空缺为8827K降至近两年半以来的最低水平不及Bloomberg一致预期9500K叠加8月失业率飙升至38表明美劳动力市场动能趋缓8月ISM非制造业PMI回升至545高于525的Bloomberg一致预期据CME美联储观察美联储9月维持利率在525-550不变的概率为93欧元区服务业PMI和综合PMI终值均有所下调海外仍呈现美强欧弱格局国内政策判断整体取向政策超级周重磅政策相继落地关注政策执行效力继续关注一揽子化债地产等领域政策货币政策货币政策偏松取向不变降准和结构性机会仍有博弈空间但汇率压力等导致资金偏紧2023年8月31日两部门宣布下调房贷利率二套贷款利率和存量房贷利率都有所调整2023年9月1日中国人民银行宣布自2023年9月15日起下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点即外汇存款准备金率由现行的6下调至4以提升金融机构外汇资金运用能力为深入贯彻落实党中央国务院决策部署持续加强民营企业金融服务2023年8月30日金融管理部门联合全国工商联召开金融支持民营企业发展工作推进会会议就民营企业经营和融资情况对金融支持政策提出了一定的建议财政政策期待财政支出更积极化债政策引而未发8月27日财政部税务总局发布关于减半征收证券交易印花税的公告称为活跃资本市场提振投资者信心自2023年8月28日起证券交易印花税实施减半征收除了下调交易印花税外本周多项重磅资本市场政策利好也随之出台包括减缓IPO发行进一步限制上市公司大股东减持降低融资交易保证金202023年8月28日在第十四届全国人民代表大会常务委员会第五免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究次会议上财政部部长刘昆表示下一步财政重点工作安排为加力提效实施好积极的财政政策支持做强做优实体经济切实保障和改善民生防范化解地方政府债务风险等2023年8月31日国务院发布关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知地产政策认房不认贷下调房贷利率首付比等政策组合拳发力后续关注效果和城中村改造认房不认贷政策持续落地广州深圳上海和北京等一线城市先后宣布执行认房不认贷政策除了一线城市外武汉中山厦门成都等多个重点城市也先后回应8月31日央行监管局联合发布关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知和关于调整优化差别化住房信贷政策的通知差别化住房信贷政策调整优化的重点是将统一全国商业性个人住房贷款最低首付款比例政策下限首套为20二套为30不再区分实施限购城市和不实施限购城市住房利率政策下限亦调整各地可按照因城施策原则在不低于上述全国统一政策基础上自主确定辖区内首套和二套住房最低首付款比例和利率下限多家银行已回应存量首套房贷利率调整图表13宏观象限与政策判断注大类资产里中债与美债指债券价格而非收益率资料来源Wind华泰研究图表14中美欧日宏观象限分化加剧图表152023年9月8日股市重要指数估值PE-TTM分位数OECD综合领先指标6个月移动平均历史分位103中国美国欧元区日本上证指数102CPI6个月移动100101平均100中证100050创业板指20246810123759920034989744845130296中证500上证509594沪深300注数据为2018年4月至2023年7月注上证指数上证50沪深300中证500分位数统计区间为2007年以来资料来源Wind华泰研究中证1000历史分位数统计区间为2014年12月以来创业板指历史分位数统计区间为2010年8月以来资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究图表16四个层次流动性图表172023年9月8日四个方面看债市估值现状趋势历史分位外部流动性绝对水平宽松100偏松中性50偏紧2股市流动性紧缩狭义流动性信用利差191145期限利差288宏观流动性息差水平资料来源Wind华泰研究注绝对水平以2002年以来10年期国债收益率衡量期限利差以2002年以来国债曲线10Y-5Y利差息差水平以2013年以来1年AAA级同业存单与IRSFR007差值衡量信用利差以2008年以来3年AAA中票-3年国开债衡量资料来源Wind华泰研究配置建议1大类资产树欲静而风不止关注大国科技竞争影响油价上涨对美联储加息节奏利率水平及外资流出风险等的影响国内基本面底部大概率看到重磅政策连续落地期待政策合力关注地产政策效果和后续是否加码一揽子化债政策2国内债市资本市场组合拳推出认房不认贷持续落地房贷利率首付比下调短期经济和通胀见底结合利率点位推动近日利率上行但长期逻辑并未逆转近忧或大于远虑短期需要更关注股市表现资金面政策预期和机构赎回压力影响仍判断十年国债的短期支撑位在265-275配置上重回35年利率债略偏防守之前已经建议兑现超长利率债交易头寸保持或微降杠杆二永债面临供给压力城投以短为美3国内股市资本市场和地产政策密集发布利好频出市场信心边际恢复但北上资金仍在流出基本面持续好转尚待出现预计仍在向下3000向上3200-3300之间波动配置上板块轮动仍然很快整体上仍建议哑铃型组合高低切换挖掘泛科技交易顺周期布局高分红医药等4美债美国就业市场降温不过非制造业PMI偏强原油价格走高推升二次通胀担忧企业债9月大量发行美债收益率高位震荡9月大概率不加息11月仍有可能关注下周CPI数据是否会确认实物通胀风险美债尚未见趋势性机会短期或围绕11月是否加息展开博弈5美股就业市场降温但未恶化基本面偏强基本符合软着陆预期不过近期美股更多受分母端影响和美债利率更多呈负相关我们对美股短期观点整体偏中性结构上受大国科技竞争影响半导体板块或短期承压关注下周苹果发布会6宏观策略上加息周期接近尾声基本面定价可能会逐渐占据更大的权重美国经济韧性或支撑美元偏强运行人民币汇率近期双向波动反映了内部政策刺激与外部美元走高的拉锯后续或继续双向波动单边走势的概率偏低沙特俄罗斯相继减产供给收缩下原油表现强势维持看好并关注对通胀和加息预期扰动美元和美债利率近期均波动较大黄金或维持震荡走势继续保持逢低关注免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究后续关注国内18月CPIPPI同比关注通胀边际变化28月金融数据关注信贷社融情况海外1美9月09日上周红皮书商业零售销售年率前值为41关注美零售情况2美8月CPI核心CPI数据关注美通胀边际变化39月08日EIA库存周报关注原油供给情况4美8月PPI数据关注美通胀情况风险提示1美国通胀重新超预期若美国通胀迟迟不见明显缓解可能导致美联储加息幅度超预期引发全球风险资产回调2地缘关系持续紧张地缘冲突应归于影响重大但难于预判一类地缘局势与外交斡旋瞬息万变只能做持续跟踪和预案而不能跟随情绪做投资决策免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究免责声明分析师声明本人张继强陶冶何颖雯兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强陶冶何颖雯本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11