上周资金面均衡偏紧，逆回购余额高企
　　上周公开市场到期7,280亿，投放14,090亿，合计净回笼6,810亿，其中全部为7天逆回购到期。资金价格大幅上行，DR007均值为2.26%，R007均值为2.12%，分别较前一周上行26BP和28BP，DR001和R001均值分别为1.87%和2.04%，资金面均衡偏紧。交易所回购利率整体上行，GC007均值为2.25%，较前一周上行22BP。跨月期间资金面偏紧，逆回购规模显示流动性短缺，截至上周五，逆回购未到期余额为14090亿，较前一周上升6810亿。
　　存单利率小幅上行，IRS利率小幅上行
　　上周存单合计到期2219亿，发行3571亿，净融资规模为1352.7亿，较前一周（-1129.2亿）有所上行。存单到期收益率（1年期AAA）小幅上行，在2.29%附近，近期存单出现一定幅度提价。未来一周，存单单周到期规模在5976亿左右。利率互换方面，上周1年期FR007均值为1.94%，较前一周上行4BP。从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期相对平稳。
　　回购成交量继续下行，大行融出规模下降
　　上周回购成交量在6.5-7.0万亿之间，较前一周有所下行，其中R001回购成交量均值为51,891亿元，较前一周减少11046亿元，债市加杠杆热情有所降温。截至上周五，未到期回购余额为11.3万亿，绝对水平上升。分机构看，上周大行融出规模小幅上升，证券公司融入规模小幅下降。截至周五，大行逆回购余额为3.82万亿，较前一周下行674亿，证券公司正回购余额分别为15630亿，较前一周分别下行406亿。总体来看，8月大行融出明显弱于季节性。
　　票据利率上行，中美利差收窄
　　上周转贴现票价上行。截至周五，6M国股银票转贴现利率为1.27%，较前一周上行18BP，后续关注实体融资需求。近期央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点（外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%），释放稳汇率政策信号。
　　本周重点关注：财新8月服务业PMI、地产销售数据等
　　本周公开市场资金到期14090亿元，均为7天逆回购。周二公布财新8月服务业PMI，关注国内经济修复情况。周三公布美国Markit PMI，关注海外市场宏观走势。近期市场又迎来政策预期博弈：第一，上周稳增长政策密集出台，一线城市全部落实认房不认贷政策，存量首套房利率下调，后续重点关注地产销售数据；第二，国有六大银行已全部下调存款利率，银行息差压力改善，后续关注信贷指标；第三，关注一揽子化债方案和城中村改造消息。
　　风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收流动性跟踪周报2023828-91华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月04日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航上周资金面均衡偏紧逆回购余额高企SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom上周公开市场到期7280亿投放14090亿合计净回笼6810亿其中861063211166全部为7天逆回购到期资金价格大幅上行DR007均值为226R007均值为212分别较前一周上行26BP和28BPDR001和R001均值分华泰证券研究所分析师名录别为187和204资金面均衡偏紧交易所回购利率整体上行GC007均值为225较前一周上行22BP跨月期间资金面偏紧逆回购规模显示流动性短缺截至上周五逆回购未到期余额为14090亿较前一周上升6810亿存单利率小幅上行IRS利率小幅上行上周存单合计到期2219亿发行3571亿净融资规模为13527亿较前一周-11292亿有所上行存单到期收益率1年期AAA小幅上行在229附近近期存单出现一定幅度提价未来一周存单单周到期规模在5976亿左右利率互换方面上周1年期FR007均值为194较前一周上行4BP从存单和利率互换来看当前市场对资金面预期相对平稳回购成交量继续下行大行融出规模下降上周回购成交量在65-70万亿之间较前一周有所下行其中R001回购成交量均值为51891亿元较前一周减少11046亿元债市加杠杆热情有所降温截至上周五未到期回购余额为113万亿绝对水平上升分机构看上周大行融出规模小幅上升证券公司融入规模小幅下降截至周五大行逆回购余额为382万亿较前一周下行674亿证券公司正回购余额分别为15630亿较前一周分别下行406亿总体来看8月大行融出明显弱于季节性票据利率上行中美利差收窄上周转贴现票价上行截至周五6M国股银票转贴现利率为127较前一周上行18BP后续关注实体融资需求近期央行下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点外汇存款准备金率由现行的6下调至4释放稳汇率政策信号本周重点关注财新8月服务业PMI地产销售数据等本周公开市场资金到期14090亿元均为7天逆回购周二公布财新8月服务业PMI关注国内经济修复情况周三公布美国MarkitPMI关注海外市场宏观走势近期市场又迎来政策预期博弈第一上周稳增长政策密集出台一线城市全部落实认房不认贷政策存量首套房利率下调后续重点关注地产销售数据第二国有六大银行已全部下调存款利率银行息差压力改善后续关注信贷指标第三关注一揽子化债方案和城中村改造消息风险提示地产链持续恢复监管政策超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究图表1银行间利率大幅上行图表2交易所利率跨月波动上行R007DR0077D逆回购GC007加权平均GC001加权平均458407635530425320215110021-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0821-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表3隔夜回购量维持在65-70万亿元图表4回购成交量持续下行亿元亿元成交量R001MA20未到期回购余额回购成交量80000160000成交量R007MA2070000140000600001200005000010000040000800003000060000200004000010000200000021-0521-1022-0322-0823-0123-0619-0120-0121-0122-0123-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表5大行融出规模维持在38-42万亿元图表6证券公司融入规模小幅下降大行逆回购余额货币基金逆回购余额证券公司正回购余额亿元亿元基金公司及产品正回购余额7000030000理财正回购余额6000025000500002000040000150003000010000200001000050000021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0621-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表7IRS小幅上行图表81Y存单到期收益率小幅上行利率互换FR0071年利率互换FR0075年AAA同业存单1年期逆回购利率7天31DR007MA20MLF利率293527302525232120191517151022-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0821-0421-0922-0222-0722-1223-05资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9票据报价上行图表10十年期中美利差持续收窄BP6M国股票据直贴报价6M国股票据转贴报价美元兑人民币十年期中美利差右307430025025722007015020681005015660106450621000515060200005825022-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0818-0819-0620-0421-0221-1222-1023-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11逆回购未到期余额小幅下行图表12近一个月公开市场投放与到期亿元亿元投放250007D14D8000回笼净投放逆回购MLF国库现金60002000040001500020001000002000500040000600022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0706-2507-0907-2308-0608-20资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究风险提示1地产链持续恢复如果地产链恢复超预期经济向上动力加强债市收益率可能进一步上行2监管政策超预期如果监管政策超预期可能影响机构行为放大债市波动免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究免责声明分析师声明本人张继强吴宇航兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强吴宇航本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份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