核心观点
　　中国8月官方制造业PMI为49.7，前值49.3。8月制造业PMI延续弱企稳走势，供需均回到扩张区间，但企稳弹性仍受到一定制约，整体景气度仍在收缩区间。在多数指标企稳之外，房建PMI偏弱。与制造业弱企稳和地产待逆转相对应的是，政策迎来密集落地期，接下来需要关注近期落地的政策和政策的效果。短期十年期国债债市风险不大，但预计利率下行空间或有限，又将回到票息思路并等待新的预期差出现，十年国债在2.6%之上欠配资金可以开始关注，其他资金仍建议超长+超短或3、5年利率+中短端信用为主，城投债短端快速演绎，二级资本债略好于永续债。
　　制造业维持企稳态势
　　8月生产指数51.9%，回升1.7个百分点，新订单指数50.2%，上升0.7个百分点。供需均回到扩张区间。从当月来看，价格和预期继续强化，采购意愿继续增强，制造业维持7月以来的补库迹象；但市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，经济动能指数不强，当前的阶段性补库可能更偏暂时性和季节性，大的库存周期位置可能正过渡至被动去库阶段。规模层面，大中小型企业PMI均有所回升。行业层面，木材、食品、医药、化纤景气度领先，计算机电子行业快速回升，可能与新款手机备货有关；化纤回暖可能得益于低库存状态。
　　新出口订单环比上行
　　8月新出口订单指数46.7%，较上月上涨0.4 pct，进口指数48.9%，较上月上涨2.1 pct。新出口订单位于收缩区间，对应出口环比动能依旧不强：一是，从7月零售数据看，当前美国零售韧性和反弹主要表现在非耐用品方面，而汽车、家具、电器等耐用品相关零售环比多数为负，对我国出口拉动不强；二是，海外库存周期的角度，美国还在去库过程中；三是，价格上，鉴于出口价格对PPI有一定的滞后性，价格对出口的支撑不强。往前看，外需可能偏弱，但环比回落最快阶段或已过去，后续环比或略弱于季节性水平；伴随着基数走低，出口同比可能逐渐回升。
　　土建、建安回升，房建偏弱
　　8月建筑业商务活动指数53.8%，较上月回升2.6 pct。土建、建安指数上升，房建指数下降。土建上升主要受专项债发行提速推动，建安大幅回升反映保交楼资金政策延长的影响；房建偏弱反映房企销售尚未逆转，资金不足，地产投资、施工继续偏弱。向前看，基建方面，专项债加速发行+配套贷款发放+稳增长需求，预计三季度基建和实物工作量更为积极，关注一揽子化债政策是否提供新的增量资金。地产方面，高频数据尚待企稳；但政策密集落地，短期对楼市需求可能有拉动作用。
　　市场启示
　　近两日受地产政策+股市情绪+资金偏紧影响，债市出现一定调整。但基本面的核心问题仍有待解决，关键是需求从哪来、钱从哪来的问题，货币政策易松难紧，降准、降息（存款）还有博弈空间。空间上，十年期国债预计在2.5-2.65%区间波动，短期在政策落地期+资金偏紧+风险偏好好转+政策存在阶段性拉动效果之下可能面临小压力。市场不担心大的风险，但预计利率下行空间或有限，又将回到票息思路并等待新的预期差出现，十年国债在2.6%之上欠配资金可以开始关注，其他资金仍建议超长+超短或3、5年利率+中短端信用为主，城投债短端快速演绎，二级资本债略好于永续债。
　　风险提示：地缘风险超预期、汇率波动超预期。