报告核心观点
　　我们前期提醒降息后先探底后震荡，债市前周对利好钝化。债市的短期利空包括地产、化债、消费刺激等政策逐步落地，风险偏好略有提升，基本面压力最大的点正在过去，地方债、二永债供给压力增大。利好因素在于资金面偏紧有所缓解，化债等过程中引导负债端下行、降准博弈，融资需求偏弱等。基于短忧重于远虑的判断，短期调整压力仍存，但明显调整关注机会。十年期国债2.5%的历史底难突破，降息前的2.65-2.75%仍是支撑位，谨防机构行为放大波动。3、5年利率债打底，兑现超长端，保持或微降杠杆，二级资本债好于永续债，长久期、弱资质城投债仍提防估值风险。
　　本轮存款降息大于贷款，意在呵护银行净息差
　　前期5年LPR不动、央行执行报告等均在传递呵护净息差取向，从本轮存贷款利率下调方案也可以看出，银行对实体的让利确实在减弱。本轮存款利率的下调幅度比较大，但贷款相对有限。我们测算结果显示本轮降息后银行负债端降成本效果更加明显。此外，本轮存量房贷利率下调幅度未超预期，能真正下调的群体可能占比并不多，因此对银行总利息收入的影响相对有限。后续净息差有望逐步回升，当然还要看未来化债力度，以及中小行等存款利率跟进的速度。
　　存贷款利率下调对债有何影响？
　　广谱利率下调本身对债市是利好。从（银行）负债端看，存款利率可以通过FTP等机制影响金市等资金成本，进而传导到资产端利率。同时，对于保险等机构，存款和债券有比价效应。从资产端看，贷款利率下调也会通过银行资产配置影响到债券收益率，但传导相对更慢。不过，存款利率对债券定价的影响没有资金利率直接。存款利率更多应该是决定债券收益率的长期中枢和上限（银行负债端成本下行，容易接受更低的资产端利率），但对下限的影响并不明显。
　　如何评估本轮地产政策效果？
　　本轮政策对改善型需求和二套房需求倾斜更多，对刚需也有一定支持，一二线城市销量有望企稳，能否带动整体销量回升还要看房价走势和居民加杠杆的意愿。长周期看，房地产不再是刺激经济的主抓手，后续一线城市仍有必要继续出台宽松政策，目前市场观望情绪比较浓厚，城中村改造也是关键变量。政策重心还是避免地产行业继续过快下行，托底意图明显，未来两个月债市的心理压力较大，首套房比率下降提升居民杠杆空间，二手房如果活跃度提升对社融也会有正面作用。
　　地产政策方向比力度重要，关注后续化债和消费等政策
　　本轮地产政策空间已经打开，后续政策存在“看好期权”，很可能是不好转就加码，地产进一步走弱的概率大大降低，这决定了利率也可能完成了短期探底，但调整的空间也不会太大，历史经验看，债市反转需要看到地产销售和房价等出现趋势性回升，短期居民收入和就业存在制约，趋势性回暖还比较困难，更多是低位企稳。此外一揽子化债政策、消费刺激政策都有望先后落地，财政政策有望更积极，经济尾部风险降低，在政策效果观察期，债市面临一定的压力。
　　风险提示：地缘风险超预期，汇率超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固收债市的近忧或大于远虑华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月03日中国内地固定收益周报SFCNoAMB145861063211166研究员吴宇航报告核心观点SACNoS0570521090004wuyuhanghtsccom我们前期提醒降息后先探底后震荡债市前周对利好钝化债市的短期利空861063211166包括地产化债消费刺激等政策逐步落地风险偏好略有提升基本面压研究员朱沁宜力最大的点正在过去地方债二永债供给压力增大利好因素在于资金面SACNoS0570523080005zhuqinyihtsccom偏紧有所缓解化债等过程中引导负债端下行降准博弈融资需求偏弱等SFCNoBTF199862128972228基于短忧重于远虑的判断短期调整压力仍存但明显调整关注机会十年研究员仇文竹期国债25的历史底难突破降息前的265-275仍是支撑位谨防机构SACNoS0570521050002qiuwenzhuhtsccom行为放大波动35年利率债打底兑现超长端保持或微降杠杆二级861063211166资本债好于永续债长久期弱资质城投债仍提防估值风险华泰证券研究所分析师名录本轮存款降息大于贷款意在呵护银行净息差前期5年LPR不动央行执行报告等均在传递呵护净息差取向从本轮存贷款利率下调方案也可以看出银行对实体的让利确实在减弱本轮存款利率的下调幅度比较大但贷款相对有限我们测算结果显示本轮降息后银行负债端降成本效果更加明显此外本轮存量房贷利率下调幅度未超预期能真正下调的群体可能占比并不多因此对银行总利息收入的影响相对有限后续净息差有望逐步回升当然还要看未来化债力度以及中小行等存款利率跟进的速度存贷款利率下调对债有何影响广谱利率下调本身对债市是利好从银行负债端看存款利率可以通过FTP等机制影响金市等资金成本进而传导到资产端利率同时对于保险等机构存款和债券有比价效应从资产端看贷款利率下调也会通过银行资产配置影响到债券收益率但传导相对更慢不过存款利率对债券定价的影响没有资金利率直接存款利率更多应该是决定债券收益率的长期中枢和上限银行负债端成本下行容易接受更低的资产端利率但对下限的影响并不明显如何评估本轮地产政策效果本轮政策对改善型需求和二套房需求倾斜更多对刚需也有一定支持一二线城市销量有望企稳能否带动整体销量回升还要看房价走势和居民加杠杆的意愿长周期看房地产不再是刺激经济的主抓手后续一线城市仍有必要继续出台宽松政策目前市场观望情绪比较浓厚城中村改造也是关键变量政策重心还是避免地产行业继续过快下行托底意图明显未来两个月债市的心理压力较大首套房比率下降提升居民杠杆空间二手房如果活跃度提升对社融也会有正面作用地产政策方向比力度重要关注后续化债和消费等政策本轮地产政策空间已经打开后续政策存在看好期权很可能是不好转就加码地产进一步走弱的概率大大降低这决定了利率也可能完成了短期探底但调整的空间也不会太大历史经验看债市反转需要看到地产销售和房价等出现趋势性回升短期居民收入和就业存在制约趋势性回暖还比较困难更多是低位企稳此外一揽子化债政策消费刺激政策都有望先后落地财政政策有望更积极经济尾部风险降低在政策效果观察期债市面临一定的压力风险提示地缘风险超预期汇率超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录本周策略观点债市的近忧或大于远虑4实体经济观察9通胀10流动性跟踪12债券及衍生品15图表目录图表1银行净息差自2019年以来持续走低4图表2地方政府债持有结构2023年7月5图表3国有大行存款利率下调幅度5图表4各类银行负债成本资产收益降幅6图表5高炉开工率9图表6江浙织机开工率9图表730大中城商品房成交面积9图表8百城土地成交面积9图表9进出口运价指数9图表10粗钢日均产量9图表11猪肉价格10图表12蔬菜价格指数10图表13原油价格10图表14焦煤动力煤价格10图表15螺纹钢价格10图表16阴极铜价格10图表17水泥价格11图表18大宗商品价格指数能源钢铁有色11图表19公开市场操作与到期12图表20未到期资金期限结构逆回购MLF国库现金定存12图表21本周资金到期提示12图表22政策利率12图表237D逆回购R007DR00713图表24同业存单与MLF13图表25质押式回购成交量13图表26汇率与中美利差13图表27外汇储备环比变动13图表28货币基金银行理财收益率14图表29票据贴现利率14免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究图表30实体融资利率14图表31国债收益率走势15图表32利率债双周涨跌15图表33期限利差15图表34国开债隐含税率15图表35信用利差15图表36中美利差10年期国债15图表37利率互换16图表38国债期货16免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究本周策略观点债市的近忧或大于远虑我们于8月27日发布的略显钝化的债市报告中提醒债市已经对利好钝化上周资金先紧后松地产政策连续出台虽有存款利率下调收益率仍明显上行周一受周日晚活跃资本市场政策影响A股开盘大涨但全天高开低走股债跷跷板下收益率也先上后下周二A股情绪回暖媒体称大行正在制定存量房贷利率调整细则资金面继续偏紧债市收益率先上后下周三广州落实首套认房不认贷政策收益率先上后下周四8月PMI略超预期资金仍偏紧收益率小幅上行晚间发布首套和二套房首付比例下调存量房贷利率调整政策次日银行存款挂牌利率全面下调资金终于有所缓和但地产政策影响更大尾盘京沪相继宣布认房不认贷收益率快速上行截至收盘十年国债和十年国开活跃券分别为2625和273较前一周分别大幅上行6BP上周可谓是政策超级周认房不认贷首付比下调二套贷款利率下调存量房贷利率调整存款降息等相继落地政策回应市场关切的速度明显加快态度更为坚决债市在前一周已经出现了利好钝化上周选择了向上调整如何看待近期一系列降息的政策脉络本轮地产政策成色如何在政策落地中债市又将如何选择方向我们对此简要探讨先从LPR的非常规下调讲起8月21日LPR报价出炉本次1年期LPR下调10BP5年期维持不变虽然此前市场对LPR非对称下调有一定预期但没有料到是这种方式尤其是在地产需求偏弱之下5年期LPR维持不变令市场颇感意外我们于8月27日发布的略显钝化的债市报告中提示投资者5年期LPR之所以没有跟随MLF下调主要考虑可能是保护银行利润和净息差为何央行在此时关注银行息差问题一是今年以来银行息差持续下行已经对经营稳健性支持实体经济的持续性和金融风险形成挑战2019年LPR改革之后商业银行就持续向实体让利息差水平不断收窄今年一季度大行等信贷价格战导致贷款利率下行较快净息差收窄更为明显截至今年6月底银行整体净息差已经达到174较2019年降超40BP并连续两个季度低于合格审慎评估实施办法2023年修订版中的合意水平18其中大行净息差仅为167已经低于股份行和农商行基于此二季度货币政策报告和三部门会议均传递了呵护银行息差的政策信号图表1银行净息差自2019年以来持续走低大型商业银行股份制银行商业银行232221201918171618-0919-0319-0920-0320-0921-0321-0922-0322-0923-03资料来源Wind华泰研究此外保护银行净息差也为后续的地方债务化解做出准备7月底政治局会议提出要有效防范化解地方债务风险制定实施一揽子化债方案本轮化债措施不乏债务展期重组降息等方式银行大规模承接地方债务显然会对其资产收益和资本充足率形成较大压力净息差直接受损政策需要给予支持另外商业银行普遍承担着地方债承销任务目前银行大概持有85的地方债未来如果用特殊再融资债等置换本质上也是银行体系在消化免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表2地方政府债持有结构2023年7月003309133549411商业银行047信用社保险机构证券公司非法人产品境外机构8549其他资料来源Wind华泰研究事实上我们此前在6月25日报告再从银行息差看降息与市场中就曾提示过6月LPR下调基本消耗了前期降成本的效果银行息差并未改善因此后续还有降息必要但存款降幅理应高于贷款我们在当时也推断需要用长久期存款超额下调存款利差压平等方式从本轮存贷款利率下调方案也可以看出银行对实体的让利确实在减弱首先本轮存款利率的下调幅度比较大上周大行股份行全面下调了存款挂牌利率活期不变一年期二年期三年期五年期分别下调10BP20BP25BP25BP本轮存款利率降幅不仅高于前两轮也远高于1年期LPR此外今年6月是国有大行先下调股份行逐步跟进这次是国有行股份行同时宣布可见降存款已经迫在眉睫图表3国有大行存款利率下调幅度202292023620239活期存款-5BP-5BP三个月-10BP半年-10BP一年-10BP-10BP两年-10BP-10BP-20BP三年-15BP-15BP-25BP五年-10BP-15BP-25BP资料来源Wind华泰研究本次存款降息对银行负债成本影响如何以2022年年底数据为基准我们以上市银行为例做一个简单测算1假设定期存款平均降幅为20BP活期存款降幅为02根据活期定期存款在计息负债中的占比计算出各银行总负债成本降幅3计算算术平均值结果显示本轮银行负债端成本平均降幅为85BP其中农商行和大行降幅较大分别下降102BP和91BP股份行降幅最少但也下降了74BP整体而言本次银行降成本效果明显相比之下资产端降幅并不大8月1年期LPR仅下调10BP5年期LPR保持不动我们假设贷款利率平均下调5BP根据贷款总额在生息资产中的占比计算各家银行资产端降幅结果显示生息资产收益率平均仅下降31BP大行降幅略大为38BP免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表4各类银行负债成本资产收益降幅股份城商农商大行负债降幅资产降幅负债降幅资产降幅负债降幅资产降幅负债降幅资产降幅02284323138687479109110212资料来源Wind华泰研究此外本轮存量房贷利率下调幅度未超预期上周央行金融监督管理总局发布通知明确了本次存量房贷利率下调的几个细节1范围上仅限首套房存量贷款并强调符合所在城市首套标准这意味着认房不认贷后一部分之前被定义为二套房的也可享受本次优惠2时间上自2023年9月25日起实施给予银行制定细则和执行落地的时间3流程上由借款人申请金融机构可以新发置换也可协商变更4最重要的一条约束新利率在LPR上的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限这之中最重要的就是第四条规定如果按字面意思理解只有两类群体可以降低一是当时适用于二套房贷款标准但当前适用于首套房的由于大部分城市的首套二套利率都有较大的利差这部分利率有一定下调空间二是由于购房时楼市调控严贷款资质差等原因利率高于当时下限的这部分空间相对有限当然考虑到每个城市情况不同实践中大概率还是一城一策且需要平衡好提前还贷压力与存量利率下调降低居民负担与保护银行息差的关系总之本次存量房贷利率下调的幅度比之前市场预期要低可能是政策平衡了各方利益之后的结果居民房贷压力能缓解多少考虑到调整方案还不确定具体影响难以估计但可以用金融时报的平均降幅08个百分点作为参考以100万元25年期原利率51的存量房贷为例假设房贷利率降低08百分点可节约借款人利息支出每年超5000元当然这只是个体视角从总量视角看能真正下调的群体占比可能并不多因此对银行总利息收入的影响相对有限总之本轮降息后银行负债端降幅明显大于资产端这与前几轮存在明显不同后续净息差有望逐步回升当然还要看未来化债力度以及中小行等存款利率跟进的速度对债市有何影响广谱利率下调本身对债市是利好从银行负债端看存款利率可以通过FTP等机制影响金市等资金成本进而传导到资产端利率同时对于保险等机构存款和债券有比价效应从资产端看贷款利率下调也会通过银行资产配置影响到债券收益率但传导相对更慢此外广谱利率下行也会产生宽信用效应对债市利好有抵消作用免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究但需要指出的是存款利率对债券定价的影响没有资金利率直接我们此前在四大政策如何落实是焦点0730中提示存款利率更多应该是决定债券收益率的长期中枢和上限银行负债端成本下行容易接受更低的资产端利率但对下限的影响并不明显一个更直观的证据是去年四季度大行股份行存款利率普遍下调但债券利率反而在持续上行与广谱利率等长逻辑相比房地产需求政策放松历来是债市天敌是债市短期面临的更大挑战上周房地产限贷政策再出组合拳1统一全国首付比例下限首套房首付比例最低20二套房首付比例最低30均较之前下调10个百分点且不再区分实施限购城市和不实施限购城市2下调二套房贷利率政策下限40BP从LPR60BP调整为LPR20BP首套房下限维持在LPR-20BP3继广深之后北上也宣布认房不认贷至此一线城市全部落实其他城市将陆续跟进整体来看本轮地产政策落地速度和力度都超过市场之前的预期既然5年LPR不动只有期待更大力度的地产政策否则不利于恢复市场信心从实际来看地产政策可能是央行不降LPR的底气那么如何评估本轮地产政策效果首先限购城市首付比例下限降低10给热点城市降首付更多空间提高居民加杠杆能力2022年以来受地产销售低迷影响三四线和多数二线城市已将首付比例下调至2030的政策下限但限购区域首付仍受较高下限约束一线城市执行最为严格尤其是二套房首付比例显著高于政策下限此次政策统一首付比例下限主要利好一线和强二线限购城市其次二套房贷利率下限加点压缩普遍利好改善性购房需求此前差别化住房信贷政策的调整更多侧重于首套房的购房人群而对于二套房贷利率的下限加点幅度始终维持不变仅能跟随LPR基准调整按照当前LPR水平除一线城市和厦门以外各城市二套房贷利率已普遍降至48的下限后续各城市二套房贷利率可从48下调至44可有效降低二套购房成本最后因城施策框架下各地实际降首付和降房贷力度居民加杠杆意愿仍存在不确定性本次政策依然是各城市自主选择此前北上广深等核心城市都设定了更高的首付和房贷标准在当前地产销售下滑政策鼓励调整的情况下可能会放宽下限但幅度存在不确定性此外居民购房需求根本上取决于房价就业与收入交房预期等多重考虑加杠杆意愿还需观察整体上本轮政策对改善型需求和二套房需求倾斜更多对刚需也有一定支持一二线城市销量有望企稳能否带动整体销量回升还要看房价走势和居民加杠杆的意愿此外从销售-投资的传导还需要供给端配合目前一线城市二手房供给量大民营房企流动性风险还未根本缓解保交楼也需要政策端进一步支持但显然本轮房地产政策已经出现了边际上的转向我们对地产的总体看法是1长周期看房地产行业难比往昔不再是刺激经济的主抓手租售并举等新模式正在尝试过程中房住不炒仍是硬约束2短期行业出现了周期性问题供求关系发生重大变化从稳增长防风险的角度都需要调整优化意在避免过快下行而绝非催生新一轮泡沫当前政策正在打通地产循环链条上的各个堵点释放被压抑的需求3后续一线城市仍有必要继续出台宽松政策目前市场观望情绪比较浓厚一线城市可能需要再加一把火全面提振预期如下调首付比甚至局部松绑限购等此外城中村改造也是关键变量供给端重点是帮助优质房企和优质项目快速回笼资金关注保交楼三支箭加码情况以及标志性房企后续能否避免违约风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究4政策态度重于力度托底意图明显政策期权出现一二线刚需是重点核心关注点是房价走势一二线销量等目前看一线城二手房挂盘量快速升需求也略有好转有可能促成短期交投活跃但趋势难回到过去5就算不能推动房地产整体逆转但未来两个月债市的心理压力较大首套房比率下降推动居民加杠杆空间打开二手房如果活跃度提升对社融也会有正面作用对债市而言方向比力度更加重要地产政策底已经出现一揽子化债消费刺激政策有望推出地方债二永债供给压力增大债市短期将面临小幅压力8月以来的一揽子工具落地意味着本轮地产政策空间已经打开后续政策存在看好期权很可能是不好转就加码地产进一步走弱的概率大大降低这决定了利率也可能完成了短期探底此外地产及资本市场政策外一揽子化债政策消费刺激政策都将落地财政政策有望更积极经济尾部风险降低在政策效果观察期债市面临一定的压力但调整的空间也不会太大历史经验看债市反转至少需要看到地产销售和房价等出现趋势性回升短期居民收入和就业制约严重趋势性回暖还比较困难更多是低位企稳中长期利率下行逻辑不改本周操作建议1我们此前判断降息后利率大概率先探底后震荡上周已经提醒债市对利好钝化政策态度越坚决力度越大债市短忧越重2短期而言债市的利空因素包括政策不达效果不罢休扭转经济下行预期和信心继续提防化债消费刺激等政策风险偏好略有提升基本面压力最大的点正在过去地方债二永债供给压力增大利好因素在于资金面偏紧有所缓解化债等过程中引导负债端下行降准博弈融资需求能否好转还需要观察等2时间上9月份政策仍处于加码和落地过程中随后进入政策验证期10月份历年来常有扰动年底需要提防小的库存周期和CPI上行资本管理办法等扰动长期看经济转型出清城投地产模式削弱消费国胀生产国缩化债等需要引导负债端利率下行等趋势没有改变空间上25的历史底突破难度大增债市已经探出至少阶段性底部后续需要证伪政策效力继续降息或超预期事件才能重新下探调整空间不悲观资金面不会持续紧张引导负债端下行利好债市降准仍可博弈融资需求还不会很快好转降息前的265-275仍是支撑位但需要提防理财规模波动等投资者行为放大市场波动可能何况今年债市整体表现良好累计了不少浮盈每年四季度容易出现黑天鹅操作上可能要趋于保守4策略上基于短忧重于远虑的判断短期调整压力仍存但明显调整关注机会重回35年利率债略偏防守兑现超长利率债交易头寸保持或微降杠杆品种方面二永债供给压力增大波动往往也更大短期等待调整中的布局机会二级资本债好于永续债受益于化债的弱区域主流平台债短端快速被市场所消化仍需要提防长久期弱资质品种的估值风险本周核心关注8月财新服务业PMI8月贸易数据8月外汇储备8月金融数据8月通胀数据美国8月非制造业PMIISM等第一周一将公布欧元区9月Sentix投资者信心指数关注欧元区投资趋势第二周二将公布中国财新服务业PMI关注国内服务业修复情况第三周三将公布美国8月非制造业PMIISM第四周四将公布国内8月贸易数据和外汇储备关注进出口表现第五周五或将公布国内8月金融数据关注信贷社融情况第六周六将公布国内8月CPI和PPI关注通胀走势风险提示地缘风险超预期汇率超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究实体经济观察图表5高炉开工率图表6江浙织机开工率202020212022202320202021202220231009590908085708060755040703065206010550010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表730大中城商品房成交面积图表8百城土地成交面积万平方米万平方米202020212020202170060002022202320222023600500050040004003003000200200010010000-1000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9进出口运价指数图表10粗钢日均产量2023至今综合指数进口运价万吨天CDFI2018-2022最大值24004100CCFI综合指数出口运价右3402018-2022最小值22002018-2022均值36003202000180031003001600280260014002602100120024010001600220800110060020040060018021-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-08010203040506070809101112资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究通胀图表11猪肉价格图表12蔬菜价格指数元公斤元公斤20202021平均批发价猪肉7055202220236550604555405035453040253520301501020304050607080910111221-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表13原油价格图表14焦煤动力煤价格美元桶元吨期货结算价连续布伦特原油期货结算价活跃合约焦煤14040002000期货结算价连续WTI原油期货结算价活跃合约动力煤右13018003500120160011030001400100250012009010008020007080015006060050100040021-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表15螺纹钢价格图表16阴极铜价格元吨元吨6500周环比右期货结算价活跃合约螺纹钢90000818周环比右期货结算价活跃合约阴极铜600080000613700004550060000825000500000345004000022300004000420000350071000063000120818-0819-0820-0821-0822-0823-0819-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究图表17水泥价格图表18大宗商品价格指数能源钢铁有色点中国大宗商品价格指数总指数周环比右水泥价格指数全国能源类2208240钢铁类有色类62202002004180180216016001402140120410012068010086018-0819-0820-0821-0822-0823-0821-0821-1122-0222-0522-0822-1123-0223-0523-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究流动性跟踪图表19公开市场操作与到期图表20未到期资金期限结构逆回购MLF国库现金定存亿元亿元投放800008000回笼7D14D28D2M3M6M9M12M净投放逆回购MLF国库现金700006000600004000200050000040000200030000400020000600010000800005-0306-0207-0208-0108-31016-0817-0818-0819-0820-0821-0822-0823-08资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表21本周资金到期提示亿元逆回购MLF国库现金定存4000本周到期合计10770-------------------逆回购107703500MLF0国库现金定存03000250020003850382015001000209050010100009-0509-0609-0709-0809-09资料来源Wind华泰研究图表22政策利率40逆回购7D逆回购14D逆回购28D逆回购63D3836MLF3MMLF6MMLF12M343230282624222018-0218-0819-0219-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-0223-08资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究图表237D逆回购R007DR007图表24同业存单与MLFR007DR0077D逆回购同业存单发行利率股份行1年MLF利率1年4531403527302523201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