核心观点
　　我们认为，阶段性的经济底部大概率可以见到，不过持续性的好转可能需要更多条件：一是，地产反弹缓解房企资金压力，地产供需两端的循环重新运转起来；二是，地产和消费带动就业、收入等经济循环；三是，更多涉及真实增量资金的政策出台。此外，潜在增速中枢下移的问题仍有待解决，可能是基本面预期最终需要收敛到的位置。债市方面，基于短忧重于远虑的判断，短期调整压力仍存，但明显调整关注机会。十年期国债2.5%的历史底难突破，想突破需要有标志性事件做触发剂，目前概率大幅降低。降息前的2.65-2.75%仍是支撑位，谨防机构行为放大波动。3、5年利率债打底，兑现超长端，保持或微降杠杆，二级资本债好于永续债，短久期城投债受益。股市方面，稳增长政策积极+引导负债端成本下行+产业华为新机型提振信心，权益的盈利预期、估值、风险偏好均有受益，系统性风险降低，但已临密集成交区。投资者可能转向更从容做板块选择。短期哑铃型组合已经是众口一词，泛科技比如电子、机器人，顺周期、医药、高分红股都有青睐者。长期关注中国经济深层次问题能否改善，美联储降息等可能改变外部资金面环境。
　　从三架马车看经济企稳的条件
　　我们此前在8月23日的报告《如何理解7月基本面的诸多背离》中指出，7月社零、工增、基建等经济数据的超预期回落存在一些技术性因素和暂时性因素的扰动，不可线性外推，当前整体的经济图景大致是：
　　（1）消费：就业数量的改善决定了消费仍有温和修复的基础，但整体斜率不高、节奏上有扰动、结构上继续分化：一是，居民更加精打细算，购物节和暑期出行消费对商品消费或有一定挤出，造成节奏上继续波浪式运行；二是，经济循环仍有待畅通，收入和消费倾向的修复相对偏慢，使得整体上斜率不会很高，且结构上继续呈现出分化和降级特征。
　　（2）基建和制造业：季末冲量特征明显，季初回落属正常现象。往前看，基建继续受到专项债发行和配套贷款的支撑，制造业投资继续受到政策支持、低利率环境和高技术制造业投资支撑，两者的韧性均有望维持，尽管在高基数下同比增速可能有所收敛。
　　（3）出口：美国经济仍在缓慢下行过程中，但基数转为有利。意味着出口环比仍可能维持弱于季节性，但下滑最快的阶段或已过去，结构优势有望继续保持。
　　（4）经济企稳的关键在地产：根据我们的测算，全年实现5%的增速目标需要地产企稳。8月地产销售高频仍未企稳，带动黑色等上游行业的季节性补库暂缓，仍是经济的焦点问题。不过，近两周地产政策密集出台，上周地产销售高频开始呈现企稳迹象，后续政策能否带动销售和投资持续性企稳是经济能否企稳的关键变量。
　　关键在于，政策密集出台之后，地产能否企稳？
　　我们认为，阶段性的经济底大概率可以见到。
　　第一，本次地产政策最关键的影响在一线城市，逻辑上的利好相对比较确定：
　　意愿上看，一线城市的认房认贷多在16-17年调控时推出，此前一直未有松动，部分改善型需求或因首付和利率要求而暂时搁置，6-7年的周期已经积压了一定规模的此类需求。从上海商品房成交的面积分布来看，最近一轮销售高点的2021年与此前一轮的高点2015-2016年相比，120平以上住宅的销售占比明显降低，印证近年来改善性需求可能确实受到一定抑制。
　　能力上看，本次政策具有断点和跳跃效应，能够显著降低改善性需求的置换成本。据我们统计，若北京、上海、深圳落实“认房不认贷”，无房有贷的首付比例将分别变动：北京-25%（非普-40%）；上海-15%（非普-35%）；深圳-20%（非普-30%）。房贷利率将分别变动：北京-50BP；上海-70BP、深圳-30BP，变动幅度均较为可观。若后续进一步落地首付比例下调的新政，可以进一步降低刚需和改善性需求的购房成本。
　　结构上看，政策调整对新房和二手次新房的利好相对直接，也能通过置换行为提高二手房活跃度，推升社融及其乘数效应。
　　时点上看，当前是金九银十的关键时点，是传统的销售旺季，有助于潜在的积压需求的充分释放。
　　本轮政策到底能释放多少购房需求？我们以上海为例做一个简单的估算：
　　我们以市区人口*人均住宅建筑面积变化计算潜在的改善性需求（图2，因人均住宅面积提升所需要增加的新房面积，二手房交易作为存量转移不影响本部分计算）。可以看出，2012-2017年，上海的改善性购房需求均维持在较高水平，但自2018年以来呈现下滑趋势，说明居民的改善性需求减退，其中不乏改善成本提高的原因（房价上涨+杠杆成本提高）。因此，此次置换成本降低后，即使假设改善性需求回到15-16年一半的水平，也可以提供700万平左右的增量，大致为上海21-22年的全年销售面积的一半，整体的拉动效果相对比较可观。
　　第二，对二线城市而言，影响更大的是降低首付比例的政策。此前一线城市、以及强二线城市的限购区域仍执行30%以上的首套房贷款比例，后续若调降至20%的首付比，对刚需或也能起到一定程度释放。8月下旬二线城市销售高

研究报告全文：证券研究报告固收视角基本面阶段底部出现华泰研究2023年9月04日中国内地张继强吴靖PhD陈明华研究员研究员联系人SACNoS0570518110002SACNoS0570523070006SACNoS0570123070092SFCNoAMB145wujing018437htsccomchenminghuahtsccomzhangjiqianghtsccom862128972228862128972228861063211166核心观点我们认为阶段性的经济底部大概率可以见到不过持续性的好转可能需要更多条件一是地产反弹缓解房企资金压力地产供需两端的循环重新运转起来二是地产和消费带动就业收入等经济循环三是更多涉及真实增量资金的政策出台此外潜在增速中枢下移的问题仍有待解决可能是基本面预期最终需要收敛到的位置债市方面基于短忧重于远虑的判断短期调整压力仍存但明显调整关注机会十年期国债25的历史底难突破想突破需要有标志性事件做触发剂目前概率大幅降低降息前的265-275仍是支撑位谨防机构行为放大波动35年利率债打底兑现超长端保持或微降杠杆二级资本债好于永续债短久期城投债受益股市方面稳增长政策积极引导负债端成本下行产业华为新机型提振信心权益的盈利预期估值风险偏好均有受益系统性风险降低但已临密集成交区投资者可能转向更从容做板块选择短期哑铃型组合已经是众口一词泛科技比如电子机器人顺周期医药高分红股都有青睐者长期关注中国经济深层次问题能否改善美联储降息等可能改变外部资金面环境从三架马车看经济企稳的条件我们此前在8月23日的报告如何理解7月基本面的诸多背离中指出7月社零工增基建等经济数据的超预期回落存在一些技术性因素和暂时性因素的扰动不可线性外推当前整体的经济图景大致是1消费就业数量的改善决定了消费仍有温和修复的基础但整体斜率不高节奏上有扰动结构上继续分化一是居民更加精打细算购物节和暑期出行消费对商品消费或有一定挤出造成节奏上继续波浪式运行二是经济循环仍有待畅通收入和消费倾向的修复相对偏慢使得整体上斜率不会很高且结构上继续呈现出分化和降级特征2基建和制造业季末冲量特征明显季初回落属正常现象往前看基建继续受到专项债发行和配套贷款的支撑制造业投资继续受到政策支持低利率环境和高技术制造业投资支撑两者的韧性均有望维持尽管在高基数下同比增速可能有所收敛3出口美国经济仍在缓慢下行过程中但基数转为有利意味着出口环比仍可能维持弱于季节性但下滑最快的阶段或已过去结构优势有望继续保持4经济企稳的关键在地产根据我们的测算全年实现5的增速目标需要地产企稳8月地产销售高频仍未企稳带动黑色等上游行业的季节性补库暂缓仍是经济的焦点问题不过近两周地产政策密集出台上周地产销售高频开始呈现企稳迹象后续政策能否带动销售和投资持续性企稳是经济能否企稳的关键变量关键在于政策密集出台之后地产能否企稳我们认为阶段性的经济底大概率可以见到第一本次地产政策最关键的影响在一线城市逻辑上的利好相对比较确定意愿上看一线城市的认房认贷多在16-17年调控时推出此前一直未有松动部分改善型需求或因首付和利率要求而暂时搁置6-7年的周期已经积压了一定规模的此类需求从上海商品房成交的面积分布来看最近一轮销售高点的2021年与此前一轮的高点2015-2016年相比120平以上住宅的销售占比明显降低印证近年来改善性需求可能确实受到一定抑制能力上看本次政策具有断点和跳跃效应能够显著降低改善性需求的置换成本据我们统计若北京上海深圳落实认房不认贷无房有贷的首付比例将分别变动北京-25非普-40上海-15非普-35深圳-20非普-30房贷利率将分别变动北京-50BP上海-70BP深圳-30BP变动幅度均较为可观若后续进一步落地首付比例下调的新政可以进一步降低刚需和改善性需求的购房成本免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究结构上看政策调整对新房和二手次新房的利好相对直接也能通过置换行为提高二手房活跃度推升社融及其乘数效应时点上看当前是金九银十的关键时点是传统的销售旺季有助于潜在的积压需求的充分释放本轮政策到底能释放多少购房需求我们以上海为例做一个简单的估算我们以市区人口人均住宅建筑面积变化计算潜在的改善性需求图2因人均住宅面积提升所需要增加的新房面积二手房交易作为存量转移不影响本部分计算可以看出2012-2017年上海的改善性购房需求均维持在较高水平但自2018年以来呈现下滑趋势说明居民的改善性需求减退其中不乏改善成本提高的原因房价上涨杠杆成本提高因此此次置换成本降低后即使假设改善性需求回到15-16年一半的水平也可以提供700万平左右的增量大致为上海21-22年的全年销售面积的一半整体的拉动效果相对比较可观第二对二线城市而言影响更大的是降低首付比例的政策此前一线城市以及强二线城市的限购区域仍执行30以上的首套房贷款比例后续若调降至20的首付比对刚需或也能起到一定程度释放8月下旬二线城市销售高频有明显回暖根据数据的滞后周期可能大致反映7月底住建部吹风与各地密集表态后的预期改善后续政策落地的实际效果有待进一步验证第三对于低能级城市而言2022年以来多数城市已将首付比例下调至2030的政策下限且贷款利率也已降至下限位置能提供的增量政策空间并不多此轮政策的影响可能相对较小一方面可能存在高能级城市的虹吸效应另一方面需要依赖于高能级城市房价和预期的传导具体影响方向和幅度还需要观察可能会有所滞后因此本次政策调整对于一线城市积压的改善性需求或有较强释放对二线城市的刚需也能有所拉动并可能通过信号和预期渠道对全国地产销售起到或多或少的带动地产短期企稳可以期待且地产销售对于开工和相关产业链均有短期拉动房企资金来源压力会有短期缓解这些在3-4月已经得到证实有利于推动整体经济企稳回升更值得关注的是企稳的持续性地产企稳的持续性还需确认一是从趋势水平看我们对后续商品房住宅销售的潜在中枢进行测算结果显示潜在中枢已进入稳量甚至减量发展阶段图1意味着后续销售的潜在增速不高二是从需求来源看一线城市改善性需求释放的同时会带来较大的存量二手房抛压这部分需要由新的刚需力量来承接而刚需与人口结构和城镇化程度相关当前已进入瓶颈区域以上海为例我们以市区人口变化人均住宅建筑面积计算潜在的刚性需求图3呈现下降趋势近年来净刚需剔除由于人口死亡和人口迁出导致的需求降低在零值附近徘徊且后续的人口趋势与城镇化速度均偏不利意味着由于改善性置换带来的这部分二手房抛压可能难以被完全承接从而对市场和房价带来一定影响三是从资金来源看当前政策发挥效果的逻辑本质上还是过去几年积压的刚需和改善性需求的释放而从内生角度来看居民内生的加杠杆意愿和加杠杆能力可能仍有待修复一方面收入的修复速度偏慢居民钱从哪来的问题还没有解决首付压力转移到月供加杠杆的能力仍然受到制约另一方面就业和收入预期不稳定的情况下内生的加杠杆意愿可能依旧不强四是从结构看一线城市政策空间最大但低能级城市一方面需要完成价格和预期的传导另一方面要消化现有的库存能否实现全国层面的普遍反弹仍有待观察五是从施工链条看地产销售对新开工或有一定程度带动叠加PPI拐点到来施工有望逐渐企稳但一方面房企需要先以消耗库存为主尤其是低能级城市另一方面过去长达两年的开工下行仍会制约施工修复的弹性对企稳后的弹性仍需要谨慎看待不过积极因素在于政策态度重于力度托底意图明显很可能是不好转就加码后续一线城市仍有可能继续出台宽松政策全面提振预期如下调首付比甚至局部松绑限购等地产进一步走弱的概率大大降低此外其他政策也仍在落地过程中一揽子化债政策消费刺激政策都有望先后落地财政政策有望更积极经济尾部风险降低消费方面也有利好政策一是个税加大抵扣力度二是存量房贷利率调整释放居民购买力不过目前来看体量相对有限1华泰宏观组8月23日的报告个税加大抵扣力度或边际提振消费中估算减税政策的全年减免规模可能不足1000亿元占2022年城镇居民可支配收入的比例低于022按照386万亿个人住房贷款余额60bp的存量房贷利率下调上限估算存量房贷利率调整最多全年可节约利息支出约1500亿元占2022年城镇居民可支配收入的比例约为03且目前存量房贷利率下调幅度小于上限此外还需考虑存款利率下调对居民利息收入的负面影响整体看两者对于居民部门购买力有释放但规模相对有限免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究对于经济的其他部分预计是韧性维持基建制造业或逐渐企稳但弹性待观察出口的前景内生循环的传导一是要打通堵点二是需要时间居民资产负债表收入预期消费倾向房价预期房企信用风险这些焦点问题的解决难以一蹴而就地产销售到地产投资的传导地产循环到消费循环的传导都还需要时间更大幅度的经济修复可能需要依赖于更多实质性政策和经济循环的重新畅通综合来看我们对于后续经济企稳的几个判断是1经济基本看到阶段性底部进一步下行的概率大大降低2弹性来看地产金九银十可能迎来一波小反弹基建制造业工增可能继续存在季末冲量效应存量房贷利率调整利好居民购买力十一黄金周和双十一购物节提供消费场景接下来一段时间的现实数据也可能存在一波小脉冲3持续性来看持续性的反弹可能需要更多条件一是地产反弹缓解房企资金压力地产供需两端的循环重新运转起来二是地产和消费带动就业收入等经济循环三是更多涉及真实增量资金的政策出台比如城中村改造和化债方面因此短期内外生拉动和积压需求的特征依旧明显整体经济可能尚未摆脱波浪式运行的状态在前述条件见到落地之前反弹斜率的持续性还需密切观察预期也可能面临较大波动4潜在增速中枢下移的问题仍有待解决可能是基本面预期最终需要收敛到的位置新旧动能切换期城投-地产模式式微新动能有亮点但体量并不相当长期激励机制有待重建这些问题仍需要解决后续跟踪什么根据前文主要跟踪以下几个方面的数据和高频指标第一地产销售本身的弹性和持续性第二地产销售是否拉动拿地开工等施工环节以及房企资金情况这是决定短期增长压力的关键第三关注地产链条工业生产情况关注建筑钢材需求钢材开工端数据等与地产供需数据形成印证第四关注经济循环修复情况比就业收入消费等这是更大范围修复和持续性的关键第五政策仍是关键的变量跟踪重点不仅仅在政策本身还应关注是否有增量资金出台若在城中村改造或者化债等方面存在增量资金支持可能对基本面前景有更实质的提升当然资金体量也较为重要市场启示我们认为政策密集出台后可能需要区别对待两大定价锚一是与长期问题相关的趋势锚主要与地产的长期趋势经济动能激励机制等长期问题相关目前看仍有待解决二是在趋势性变化之外经济仍会有周期性波动这部分波动构成市场定价的周期锚可能与政策和地产等周期性部分有关系有望迎来阶段性拐点对于债市而言一方面后续仍有政策落地政策看好期权经济看到阶段性底部数据层面逐渐形成印证地产金九银十脉冲基建制造业工增季末冲量社零购物节拉动周期锚偏不利利率可能完成了短期探底另一方面中期反弹的持续性待观察长期核心问题待解决趋势锚仍在下行的过程中调整空间不会太大利率的长期下行趋势并未逆转因此短忧重于远虑是我们的基本判断短期调整压力仍存但明显调整关注机会十年期国债25的历史底难突破降息前的265-275仍是支撑位谨防机构行为放大波动35年利率债打底兑现超长端保持或微降杠杆二级资本债好于永续债长久期弱资质城投债仍提防估值风险对于股市而言稳增长政策积极引导负债端成本下行产业华为新机型提振信心权益的盈利预期估值风险偏好均有受益系统性风险降低但已临密集成交区投资者可能转向更从容做板块选择短期哑铃型组合已经是众口一词泛科技比如电子机器人顺周期医药高分红股都有青睐者长期关注中国经济深层次问题能否改善美联储降息等可能改变外部资金面环境风险提示1购房需求释放不确定性居民购房需求受到房价预期交房预期就业和收入预期等多重因素影响限贷放松能够推动的购房需求存在不确定性2北上深政策细则不确定性北上深认房认贷放松政策尚未出台可能存在部分条款微调或区域人群约束免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表1住房潜在中枢测算万平刚性需求万平米改善需求万平米更新需求万平米180000总需求万平米商品房销售面积住宅万平米160000预测140000120000100000800006000040000200000200020022004200620082010201220142016201820202022202420262028203020322034资料来源Wind华泰研究预测图表2上海潜在改善性需求图表3上海潜在净刚性需求万平人均住房面积变化右平米万平市区人口增量右万人2000上海潜在改善性需求市区人口人均住宅面积变化082000上海潜在净刚性需求市区人口变化人均住宅面积60180007501500160040061400100030120005201000045001080003006000210400500200012000010003012-0114-0116-0118-0120-0122-0112-0114-0116-0118-0120-0122-01资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究免责声明分析师声明本人张继强吴靖兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强吴靖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7