报告核心观点
　　城农商行经营与当地经济、城投发展等息息相关。近年来由于疫情扰动、地产偏弱等，部分弱地区中小银行盈利下滑、不良风险增加，资本补充压力加大。同时中小银行二级资本债不赎回增加也降低了市场风险偏好，叠加资本新规提高次级债风险权重，中小银行补充资本难度加大。考虑到中小银行对区域经济、当地城投的意义以及防范金融风险必要，监管允许地方发行专项债补充中小银行资本。目前已发行4253亿专项债支持483家中小银行补充资本，其中辽宁、甘肃、内蒙等地银行获得支持较多。专项债补充资本有利于中小银行风险化解，且一定程度上增强银行支持当地城投化债能力。
　　城农商行与区域经济发展紧密联系
　　城农商行是区域金融资源的重要组成部分。数量来看，山东、河南、湖南、山西、浙江、广东等地城农商行数量较多。体量来看，浙江、江苏、广东规模较大。此外江苏、山东、浙江上市城农商行较多。城农商行展业集中在当地，与当地经济发展形成双向正反馈。若当地经济发达、居民富裕，城农商行负债端更稳定，资产端更健康。而当银行加大贷款投放力度时，也有利于支持当地实体，促进经济发展、居民富足等。20年以来经济受疫情、地产偏弱等影响较多，需关注区域经济变化对城农商行经营的影响。
　　城农商行对区域城投化债意义较大
　　相较于国股行，城农商行主要在当地展业，与当地城投的关系更密切，也更易受到当地政府的影响。根据银行对发债城投授信和网点分布估算贷款区域分布，21年末城农商行省内信贷占比分别为76和98%。此外，城农商行负债端成本较高，资产端风险偏好也相对更高一些，相较于国股行，城农商行对当地较弱城投支持力度往往也更大。“一揽子化债政策”有待推出，城农商行对区域化债意义更加凸显。建议关注当地城农商行整体实力、对弱城投债务的覆盖度和实际信贷支持情况。
　　上半年银行净息差压力加大，城农商行分化进一步加大
　　上半年金融支持实体继续发力，银行净息差普遍同比下行，内生补充资本能力下降。资本充足率除股份行外同比下滑，城农商行环比略有回升，但整体仍处于较低位置。随着中小银行二永债不赎回增加，资管新规提高次级债风险权重，中小银行通过二永债补充资本能力或下降。不良率方面，随着资产处置增加等，今年上半年银行不良率同比大多下降。分区域来看，城农商行分化明显加大。东部经济较发达地区城农商大多资本充足率较高且同比提升，不良率低位回落，净利润明显增长。
　　关注中小银行风险化解与专项债注资
　　城农商行内部分化也较大。从市场来看，21年以来中小银行不赎回数量增加，目前已有59只二级资本债不赎回。考虑到中小银行对区域经济、化债的支持，支持中小银行风险化解具有必要性。从实践来看，目前已发行4253亿专项债支持483家中小银行补充资本、化解风险。专项债主要补充中小银行一级资本。从注入方式来看，主要通过金控平台间接入股和转股存款协议两种方式注入。受益于此，相关城农商行资本充足率明显改善，2020以来我国高风险金融机构数量也明显下降。
　　风险提示：数据统计偏差、中小银行经营恶化、中小银行不赎回风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告固收关注区域银行资源的分化华泰研究研究员张继强SACNoS0570518110002zhangjiqianghtsccom2023年9月08日中国内地专题研究SFCNoAMB145861063211166研究员文晨昕报告核心观点SACNoS0570520110003wenchenxinhtsccom城农商行经营与当地经济城投发展等息息相关近年来由于疫情扰动地SFCNoBSF414862128972068产偏弱等部分弱地区中小银行盈利下滑不良风险增加资本补充压力加大同时中小银行二级资本债不赎回增加也降低了市场风险偏好叠加资本华泰证券研究所分析师名录新规提高次级债风险权重中小银行补充资本难度加大考虑到中小银行对区域经济当地城投的意义以及防范金融风险必要监管允许地方发行专项债补充中小银行资本目前已发行4253亿专项债支持483家中小银行补充资本其中辽宁甘肃内蒙等地银行获得支持较多专项债补充资本有利于中小银行风险化解且一定程度上增强银行支持当地城投化债能力城农商行与区域经济发展紧密联系城农商行是区域金融资源的重要组成部分数量来看山东河南湖南山西浙江广东等地城农商行数量较多体量来看浙江江苏广东规模较大此外江苏山东浙江上市城农商行较多城农商行展业集中在当地与当地经济发展形成双向正反馈若当地经济发达居民富裕城农商行负债端更稳定资产端更健康而当银行加大贷款投放力度时也有利于支持当地实体促进经济发展居民富足等20年以来经济受疫情地产偏弱等影响较多需关注区域经济变化对城农商行经营的影响城农商行对区域城投化债意义较大相较于国股行城农商行主要在当地展业与当地城投的关系更密切也更易受到当地政府的影响根据银行对发债城投授信和网点分布估算贷款区域分布21年末城农商行省内信贷占比分别为76和98此外城农商行负债端成本较高资产端风险偏好也相对更高一些相较于国股行城农商行对当地较弱城投支持力度往往也更大一揽子化债政策有待推出城农商行对区域化债意义更加凸显建议关注当地城农商行整体实力对弱城投债务的覆盖度和实际信贷支持情况上半年银行净息差压力加大城农商行分化进一步加大上半年金融支持实体继续发力银行净息差普遍同比下行内生补充资本能力下降资本充足率除股份行外同比下滑城农商行环比略有回升但整体仍处于较低位置随着中小银行二永债不赎回增加资管新规提高次级债风险权重中小银行通过二永债补充资本能力或下降不良率方面随着资产处置增加等今年上半年银行不良率同比大多下降分区域来看城农商行分化明显加大东部经济较发达地区城农商大多资本充足率较高且同比提升不良率低位回落净利润明显增长关注中小银行风险化解与专项债注资城农商行内部分化也较大从市场来看21年以来中小银行不赎回数量增加目前已有59只二级资本债不赎回考虑到中小银行对区域经济化债的支持支持中小银行风险化解具有必要性从实践来看目前已发行4253亿专项债支持483家中小银行补充资本化解风险专项债主要补充中小银行一级资本从注入方式来看主要通过金控平台间接入股和转股存款协议两种方式注入受益于此相关城农商行资本充足率明显改善2020以来我国高风险金融机构数量也明显下降风险提示数据统计偏差中小银行经营恶化中小银行不赎回风险免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1固收研究正文目录城农商行与当地经济城投发展紧密联系3城农商行数量一定程度上反映区域微观经济活力情况3银行存贷款增长与区域经济发展形成双向正反馈5城农商行对区域城投支持较多7区域银行分化进一步加大9净息差压力仍存城农商行盈利分化加大9资本充足率同比下降11资产质量整体稳步改善不同区域等级分化加大13关注中小银行风险化解与专项债注资15中小银行经营分化资本补充压力增加15专项债支持中小银行风险化解16风险提示18免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2固收研究城农商行与当地经济城投发展紧密联系区域性的银行券商担保公司和AMC等能够通过各种经营活动对区域内发债企业进行支持和协同区域金融资源对当地债券稳定程度影响较大分析区域金融资源的重要性不言而喻银行是我国金融体系中最重要的组成部分分类型来看主要包括国有银行股份制银行城商行农商行等国有行股份制银行在全国范围内开展业务属地性较弱且缺乏完善的分区域数据而城农商行立足本地信贷等主要业务开展集中于所属区域内对于支持当地主体融资等有重要作用因而在分析区域金融资源时我们重点首先关注区域的城农商行情况包括数量规模质量等区域内城农商行越多实力越强当地能够调用的金融资源就越多信用债配置力量就越强区域内信用风险就更可控进而有利于增大当地发债主体的市场认可度城农商行数量一定程度上反映区域微观经济活力情况城农商行是区域金融资源的重要组成部分与区域经济发展密切相关城商行起源于全国各地的城市信用社其发展情况与所在区域的资源禀赋具有较强的关联性城商行在成立之初业务原则上被限制在所在城市尽管经过多年发展许多城商行开始跨区经营在所在省份或跨省开展业务但在存款来源贷款投向股东背景政策支持等各方面与区域密切相关农商行由农信社改组而来大多数农商行业务发展主要在本地区开展多在本区域内存贷款市场份额高具有较强的地缘人缘优势当前监管政策限制城农商行跨区发展且本地经营的城农商行可能享受到政策优势整体来看城农商行是区域金融资源的重要组成部分以19年末的数据为例央行数据显示全国金融机构各项贷款余额为15311万亿城商行农商行同期的贷款余额分别为1790万亿及1611万亿占比分别为1169及1052城农商行数量一定程度上反映区域微观经济活力情况山东河南湖南等地城农商行较多城商行起源于全国各地的城市信用社95-98年大量城市信用社合并改制为城商行农商行由农信社改组而来05年开始构建了省农村信用联社管理的体系迎来了农商行成立的小高潮05年至22年末合计有1144家农商行相继成立不同地区城农商行的数量一定程度上反映了近20多年来该区域微观经济发展的活力实体经济需求越旺盛往往也会催生更多的金融机构截止22年末的数据来看山东河南湖南山西等地城农商行数量较多均在95家及以上这些地区小微民营等主体相对较活跃除直辖市外西藏海南宁夏青海等地城农商行数量较少与当地经济整体偏弱产业有限等有关图表195年以来城农商行成立数据家城商行农商行2001801601401201008060402002002199519961997199819992000200120032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022注数据统计时间截止2023年9月1日资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3固收研究图表2山东河南湖南等地城农商行较多家城商行农商行140120100806040200山河湖山浙江广四安云河湖黑江贵广陕辽内吉甘新福青宁海天重北上西东南南西江西东川徽南北北龙苏州西西宁蒙林肃疆建海夏南津庆京海藏江古注数据统计时间截止2023年9月1日资料来源Wind华泰研究城农商行总资产规模平稳增长浙江江苏广东城农商行总资产规模均超过5万亿江苏上市城农商行较多根据央行数据截止22年末我国有125家城商行1604家农商行根据可以得到公开数据的发债主体统计19-22年末区域城农商行资产规模其中样本城商行合计103家样本农商行合计178家受样本限制数据统计存在一定偏差整体来看近三年样本城商行和农商行资产规模保持平稳增长其中浙江广西陕西近三年复合增速超过17根据样本城商行数据来看浙江江苏北京山东城商行总资产规模较大22年末均超过3万亿城商行22年末平均规模为4752亿其中北京上海安徽江苏城商行平均规模超过1万亿根据样本农商行数据来看发债主体中浙江广东江苏重庆等地农商行总资产规模较大农商行22年末平均规模为1159亿其中重庆上海北京农商行平均规模超过1万亿上市城农商行数量整体较少主要集中在江苏上市城农商行普遍资产规模较大资产质量较好且上市以后城农商行具有了更多的融资渠道有利于进一步增强金融资源调配的能力图表3浙江江苏广东北京上海城农商行总资产规模较大2022年城商行总资产规模亿元个2022年农商行总资产规模120000样本数量右80701000006080000506000040304000020200001000浙江广北上山四河重福湖安河辽江湖贵天陕广吉黑甘新云山海内宁青江苏东京海东川北庆建南徽南宁西北州津西西林龙肃疆南西南蒙夏海江古资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4固收研究图表4上市城农商行整体较少江苏上市主体较多家上市城商行上市农商行109876543210江苏山东浙江上海重庆北京福建贵州甘肃河南湖南陕西四川注数据统计截止2023年8月31日资料来源Wind华泰研究银行存贷款增长与区域经济发展形成双向正反馈地方税收收入和贷款余额人均可支配收入和人均存款之间均呈现出正相关性地方税收主要包含了企业税收贡献等反映了企业活力和实力人均可支配收入反映了居民富裕程度随着区域经济活力提升居民收入和企业盈利改善税收人均收入的增长往往会带来银行存贷款的增长反之银行存贷款规模对地方财力也有显著促进作用当银行加大贷款投放力度时实体经济融资规模增加企业活力提升对地方贡献税收越多从而提高地方财力形成双向良性循环城农商行受区域经济影响较大关注近年来地区经济的分化城农商行由于以本地展业为主区域经济活力和居民富裕程度对其发展也有重要影响如果当地经济上行城农商行资产端不良率风险降低也更易寻觅质量较高收益不错的资产若当地居民收入提升城农商行负债端稳定性也有望提升20年以来经济受疫情地产偏弱等影响较多需关注区域经济变化对城农商行经营的影响免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5固收研究图表5地方税收收入和贷款余额正相关人均可支配收入和人均存款正相关注数据统计为2022年地方税收收入2022年末各项贷款余额人均可支配收入人均存款资料来源Wind华泰研究图表62022年各省税收变化一览亿元2022年税收收入2022年税收收入同比右轴10000409000308000207000106000500004000103000202000301000040广江浙上北山四山陕河湖安河内福湖江辽天重新云广贵黑海甘吉宁青西东苏江海京东川西西南北徽北蒙建南西宁津庆疆南西州龙南肃林夏海藏古江资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6固收研究城农商行对区域城投支持较多城农商行对城投的支持主要是集中在当地进行信贷投放不同区域城农商行支持力度以及城投依赖程度存在分化DM根据城投发债主体授信分布和区域内银行网点数量计算出各银行对每个区域的贷款分配系数再将单个银行的贷款总量与其对该区域贷款的分配系数相乘估算得到各区域银行贷款总量和城农商行贷款总量分银行类别来看21年末城农商行投放于省内的贷款占比高达7698对当地城投有明显支持而不同地区的城投对当地城农商行的依赖程度存在分化以本地城农商行贷款占总贷款比例来看江苏浙江河北辽宁吉林宁夏青海等地该比例较高其中对于江苏浙江广东等经济发达地区当地城农商行数量多规模大金融资源富裕本地可提供的金融支持能力较强因而本地城农商行贷款占比较高图表7城农商行信贷投放主要集中于省内亿元贷款总额贷款省内占比右轴90000010080000098209070000080706000007589605000005040000040300000302000001009205201000001000国有商业银行股份制商业银行城商行农商行注贷款总额参考发债主体21年年报贷款总额不同地区根据贷款分配系数计算汇总资料来源DM华泰研究图表8浙江河北宁夏青海等本地城农商行贷款占比均较高亿元国有商业银行股份制商业银行外地农商行200000外地城商行本地农商行本地城商行40180000本地城农商行占比35160000301400002512000010000020800001560000104000052000000江浙广四山北河上湖重福安天湖江陕广云贵河辽吉山甘新黑内海宁青西苏江东川东京南海北庆建徽津南西西西南州北宁林西肃疆龙蒙南夏海藏江古注贷款总额参考发债主体21年年报贷款总额不同地区根据贷款分配系数计算汇总资料来源DM华泰研究关注城农商行对当地尾部债务覆盖情况由于城农商行与当地绑定更深受当地政府影响更大且负债端成本更高资产端风险偏好往往也更高因而相较于国股行地区城农商行对当地较弱城投支持力度往往也更大较弱城投对其本地金融资源依赖程度也更高7月24日政治局会议针对城投债务问题提出一揽子化债方案大概率是中央地方银行三者共担责任地方银行或对化解地方债务承担一定责任因而需要关注当地城农商行资源对当地城投债务的覆盖度特别是尾部债务的覆盖情况免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读7固收研究图表921年末银行对地区城投债务的覆盖能力注尾部城投定义为以3年为基准的插值后收益率在6以上大概为YY隐含评级7及以上的城投公司每年会根据金融机构投资偏好等市场行情进行口径调整保证信用利差整体保持相对稳定资料来源DM华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读8固收研究区域银行分化进一步加大净息差压力仍存城农商行盈利分化加大今年上半年银行净息差压力加大资产利润率也大多下滑今年银行支持实体继续发力叠加实体融资需求一般一季度银行净息差环比下降5月中小行调低存款利率6月初国股行也开启新一轮存款利率下调随后6月中旬降息落地带动贷款利率快速下行在存款和贷款利率双降的背景下23Q2大行净息差环比下降城农商行的净息差受负债端成本调低的影响而环比微升今年以来银行信贷投放增加但居民企业储蓄意愿增强贷款投放增速不及存款增速存贷比同比下降叠加银行今年净息差压力普遍抬升的影响各类银行23Q2资产利润率均同比下行今年以来银行经营指标表现一般不同银行盈利能力存在一定差异城农商行的净息差资产利润率均同比下降但或受贷款投放力度较去年加大的影响23Q2净利润改善明显图表1023年Q2贷款利率同比下降图表1123年Q2净息差大多同比下滑金融机构人民币贷款加权平均利率净息差大型商业银行净息差股份制商业银行75金融机构人民币贷款加权平均利率一般贷款净息差城市商业银行金融机构人民币贷款加权平均利率个人住房贷款31净息差农村商业银行70296527602523552150194517401518-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表1223年Q2资产利润率同比下降图表1323年Q2存贷比同比下降环比微升大型商业银行资产利润率股份行商业银行存贷比16城商行82农商行1480127810760874067204700268006615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0618-0318-1019-0519-1220-0721-0221-0922-0422-1123-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读9固收研究图表1423年Q2中城农商行净利润同比改善明显2020-122021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06302010010203040506070大型商业银行股份行城商行农商行资料来源Wind华泰研究不同区域城农商行的盈利情况因区域经济自身展业能力等存在明显差异23H1多数城农商行净息差收窄部分城农商行净息差同比下降超30BP23H1资产利润率多数下行其中浙江等发达地区城农商行的资产利润率下行幅度较低部分区域甚至小幅上行而部分中西部地区城农商行的资产利润率下行幅度较大区域分化较明显在净息差普遍下行的背景下贷款投放力度不良变化等成为影响净利润走势的重要因素如前文所述银行存贷款增长与区域经济发展存在双向良性循环发达地区经济活力相对较高贷款需求和安全性较高区域城农商行净利润改善明显图表1523年H1发债城农商行区域经营指标同比变化情况注根据可以得到公开数据的发债主体统计22H122年末和23H1各指标的数据各指标分别选取3期均有数据的主体受样本限制数据统计存在一定偏差其中净利润采用总和法净息差资产净利率采用算数平均法资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读10固收研究资本充足率同比下降今年上半年银行内源性和外源性资本补充均有所减少商业银行资本充足率同比下降不同银行资本补充压力有分化为支持实体经济发展今年以来企业贷款利率继续下降银行息差压力普遍抬升净息差均出现一定程度缩减资产利润率也大多下滑银行通过利润内源性补充资本金能力减弱叠加银行上半年信贷投放增加资本消耗明显加大而二永债发行量较往年同比下降外源性资本补充较少23Q123Q2商业银行资本充足率均同比下降由于银行盈利资本补充能力的分化资本充足率走势也明显分化其中大型商业银行盈利能力较强资本充足率整体水平较高但今年信贷投放多资本补充少23Q2资本充足率同比下行股份行资本充足率居中且同比微升但部分银行资本安全边际不高城农商资本充足率较低且内部分化也有资本补充需求图表1623年Q2商业银行资本充足率同比下降图表1723年Q2中除股份行外资本充足率同比下降商业银行资本充足率资本充足率大型商业银行股份行商业银行一级资本充足率20城商行商业银行核心一级资本充足率16农商行181514161314121112101098814-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0622-0623-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究今年上半年各区域城农商行资本充足率多数下行不同区域走势明显分化在统计的30个省份中22个省份城农商行23H1资本充足率同比下行广东江苏等经济发达地区城农商行23H1资本充足率同比略有上行免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读11固收研究图表18发债城农商行区域资本充足率情况注根据可以得到公开数据的发债主体统计22H122年末和23H1各指标的数据各指标分别选取3期均有数据的主体受样本限制数据统计存在一定偏差省份资本充足率取省内银行算数平均值资料来源Wind华泰研究图表19银行二级资本债发行与净融资额图表2023年以来银行永续债发行减少国有行股份行亿元国有行股份行城商行农商行亿元城商行农商行亿元700010000净融资额右轴350060003000800050002500600020004000300040001500100020002000500100000020192020202120222023912019202020212022202391资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读12固收研究资产质量整体稳步改善不同区域等级分化加大今年上半年银行资产质量有所改善不良率拨备覆盖率指标同比略有好转20年下半年以来随着经济波折修复银行加大不良核销不良转让等处置银行不良率整体呈下降趋势2021年1月7日银保监会发布关于开展不良贷款转让试点工作的通知不良贷款转让试点工作正式开启22年末银保监会印发关于开展第二批不良贷款转让试点工作的通知将注册地位于北京河北内蒙古辽宁黑龙江上海江苏浙江河南广东甘肃的城市商业银行农村中小银行机构纳入试点机构范围截至8月25日据银登中心官网披露已开立不良贷款转让业务账户机构包括23家城商行82家农村中小银行中小银行参与不良贷款转让在持续扩容23Q2商业银行不良贷款余额为320万亿不良率为162除城商行外同比均下行拨备覆盖率方面除城商行同比小幅下降外其他银行同比均上行银行信贷资产质量整体稳步改善图表2123年Q2中除城商行外不良率同比下降图表2223年Q2中除城商行外拨备覆盖率同比上行不良贷款比例国有商业银行拨备覆盖率大型商业银行不良贷款比例股份制商业银行股份行50不良贷款比例城市商业银行350城商行不良贷款比例农村商业银行农商行4530040352503020025201501510010500500016-0617-1214-0614-1215-0615-1216-1217-0618-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0622-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-1223-0615-06资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究不同区域城农商行资产质量仍分化明显甚至进一步加大区域城农商行不良率的分化与当地经济实力房地产市场等的分化密切相关福建浙江上海江苏地区经济实力相对靠前企业经营状况良好23H1区域不良率均低于12拨备覆盖率均高于250从23H1同比变动来看不同区域城农商行资产质量分化加剧对于福建浙江等不良率水平较低的地区23H1不良率保持下降趋势图表23福建浙江江苏上海地区不良贷款率较低注城农商行的样本为可以得到公开数据的发债主体统计发债主体21年末22年H122年末和23H1不良率选取4期均有数据的主体受样本限制数据统计存在一定偏差发债城农商行根据省份进行算数平均下同资料来源Wind银保监会现为国家金融监督管理总局华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读13固收研究图表24发债城农商行区域不良率和拨备覆盖率情况注根据可以得到公开数据的发债主体统计22H122年末和23H1各指标的数据各指标分别选取3期均有数据的主体受样本限制数据统计存在一定偏差资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读14固收研究关注中小银行风险化解与专项债注资中小银行经营分化资本补充压力增加中低等级中小银行盈利压力资本补充压力有所增加城农商行发债主体的隐含评级主要集中于AA-A和A等级受限于资产规模展业能力资本实力等整体评级处于中低水平中高评级城农商行的23H1净息差资产利润率下行幅度相对较低资本充足率有所上行不良率略有下行各指标情况均好于中低评级的城农商行图表2523年H1发债城农商行分评级各指标同比变化情况注根据可以得到公开数据的发债主体统计22H122年末和23H1各指标的数据各指标分别选取3期均有数据的主体受样本限制数据统计存在一定偏差分等级比率均采用算数平均计算资料来源Wind华泰研究已有59只中小银行二级资本债公告不赎回23年3月以来烟台农商行营口银行荆门农商行孝感农商行湖北十堰农商行山西平遥农商行山西榆次农商行葫芦岛银行相继发布公告选择不赎回二级资本债其中湖北十堰农商行于22年已有不赎回3亿二级资本债的先例营口银行于22年3月23年3月23年9月分别不赎回954亿二级资本债截至2023年9月6日已有59只二级资本债行权日选择不赎回累计不赎回金额3563亿其中铜陵农商行已提前赎回2只展期二级资本债天津滨海农商行已兑付1只展期二级资本债二级资本债不赎回增加了投资人本金回收期限错配估值波动等风险未赎回债券的发行人大多为A和AA-评级的中小银行其中13只发行人为城商行46只发行人为农商行中小银行资本补充压力和通过二永债补充资本难度加大内生补充资本能力主要看中小银行盈利和利润留存近年来受制于区域经济发展放缓净息差收窄不良增加等中小银行盈利分化加大且由于近年来中小银行不赎回增加市场风险偏好有所下行此外今年资本新规征求意见稿提高了次级债的风险权重也意味着中小银行互持二永债成本提高中小银行通过二永债补充资本难度或加大免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读15固收研究图表26二级资本债不赎回数量近年有所上升2023年来新增9只不赎回二级资本债只不赎回数量302520151050201820192020202120222023注统计数据截止至2023年9月6日资料来源Wind华泰研究图表27不赎回银行发行时主体评级多位于AA-及以下单位只图表28不赎回银行省份分布AAAAAA-AAAAA城商行农商行只14AA3AAA1A412108AA-21A216420山东辽宁湖北安徽吉林山西天津广东贵州河北宁夏青海浙江AA9注统计数据截止至2023年9月6日注统计数据截止至2023年9月6日资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究专项债支持中小银行风险化解监管支持中小银行风险化解有必要性一方面中小城农商行以本地展业为主其经营对当地经济发展有一定支持作用另一方面中小城农商行对当地弱城投也多有支持7月24日政治局会议也提出一揽子化债方案在新一轮化债过程中银行等金融机构也可能承担一部分责任化解中小银行风险对托底弱城投融资滚续等也有一定作用自20年7月国务院常务会议提出允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金以来中小银行专项债成为各地政府支持中小银行化解风险的工具以城商行农商行为主的中小银行资本金长期处于较低水平补充资本的工具相对有限叠加20年以来受疫情等影响盈利承压中小银行补充资本化解风险的重要性和紧迫性有所提升2020年7月1日国务院常务会议决定在新增地方政府专项债限额中安排一定额度允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式探索合理补充中小银行资本金的新途径根据中国货币政策执行报告2022年第四季度数据2020年至2022年新增5500亿元地方政府专项债券专项用于补充中小银行资本金免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读16固收研究截至2023年9月7日全国中小银行专项债累计发放4253亿元已有483家中小银行获专项债资本支持其中农商行农联社农村合作银行共439家占比91城商行44家占比9农商行农联社和农村合作银行用款金额2750亿元占比65城商行1503亿元占比35从发债区域来看辽宁甘肃内蒙古河南和黑龙江发债金额最多分别为886426362337和313亿元山西天津和浙江的单个银行获得额度金额最多单个银行平均获专项债金额都在50亿以上专项债主要补充中小银行一级资本从注入方式来看主要通过金控平台间接入股和转股存款协议两种方式注入其中间接入股方式补充核心一级资本转股协议存款方式先计入其他一级资本只有在满足转股条件转股后方才计入核心一级资本图表29辽宁甘肃内蒙古等地发行专项债支持中小银行补充资本规模较大亿元2020年2021年2022年2023年10008006004002000辽甘内河黑河广广四山吉陕山安天江云福贵新浙湖宁宁肃蒙南龙北西东川西林西东徽津西南建州疆江北夏古江资料来源Wind华泰研究图表30山西天津浙江等地单个银行获得额度较高亿元个单个银行分配金额银行数量右轴180701606014050120100408030602040102000山天浙广宁江辽福内河山河云甘吉黑安新四广湖陕贵西津江东夏西宁建蒙北东南南肃林龙徽疆川西北西州古江资料来源Wind华泰研究专项债支持银行补充资本金有效助力中小银行化险目前共有109家发债主体获专项债支持其中29家财务指标披露据此统计主体评级AAAAAAA和AA-等级的银行获得专项债支持后一级资本充足率分别提升047pct116pct203pct和188pct中小银行获得专项债支持后资本充足率明显提升对于规模较大的城商行而言专项债的支持能够推动银行合并重组化解风险提高区域内的资源撬动能力对于广大农商行和农联社而言专项债有利于化解自身金融风险推动转换内部经营机制更好地服务地方三农经济以及中小微企业的发展根据央行中国金融稳定报告统计我国高风险金融机构数量从2019Q4的545家下降到2022Q2的366家整体来看专项债资本补充效果明显有效缓解中小银行资本补充压力大力支持中小银行风险的化解和出清免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读17固收研究图表31获得专项债支持后中小银行资本充足率明显提升平均值项获得专项债后一级资本充足率pct平均值项获得专项债前一级资本充足率16变动右轴25142012101586104052000AAAAAAAAA-资料来源Wind华泰研究图表32央行高风险金融机构评级结果家高风险机构数8-D级高风险机构占比8-D级右轴700146001250010400830062001004022018Q42019Q42021Q22022Q2资料来源中国人民银行华泰研究风险提示1数据统计偏差本报告部分财务指标基于城农商行发债主体的经营与财务数据进行分析未涵盖全部城农商行统计数据可能与行业整体情况存在偏差2中小银行经营恶化若当地经济承压中小银行经营可能进一步恶化增加信用风险3中小银行不赎回风险若中小银行经营风险加大资本充足率明显下降中小银行二级资本债不赎回事件可能持续增加免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读18固收研究免责声明分析师声明本人张继强文晨昕兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读19固收研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师张继强文晨昕本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读20