23H1及23Q2综述：国内航空出行市场恢复强劲，航司财务与经营数据显著改善。1）行业数据：国内市场恢复领先，全行业客座率快速修复。23Q2，全行业旅客运输量为1.55亿人次，恢复至19年的96%；全民航执行客运航班量较19年同期下滑3.1%；全行业客座率76.3%，同比上升13pct，环比增长1pct，同比19年下降6.7pct。2）航司数据：23H1春秋吉祥率先盈利，23Q2南航国航扣汇归母扭亏为盈。a）收入端：23Q2航司营业收入普遍恢复超19年，客、座公里收益仍超19年同期。b)成本端：飞机利用率提升、油价回落促进座公里成本同比22年下降。c）费用端：23Q2人民币贬值导致航司普遍面临较大汇兑损失，收入回升下扣汇费用率大幅下降。d）利润端：23H1航司大幅减亏，23Q2扣汇归母净利普遍扭亏为盈。e）资产负债端：23H1航司资产负债率高位保持相对稳定。
　　 23下半年航空展望：1）暑运收官量价齐升，国庆有望延续供需两旺，航司三季度表现或超预期。今年国庆黄金周国内游市场平均客单价将有望突破5000元/人，创近年来新高。国庆旅游消费预计将整体更偏向于品质化，利好航空类更高端的出行需求释放。票价方面：中秋国庆期间探亲流叠加旅游客流，整体机票价格水平有望超过暑期。客量方面：国庆中秋有望接力暑期再迎航空出行火热高峰。23Q3，火爆暑期与国庆中秋贡献旺盛出行需求，洲际航线恢复带动宽体机运力供给结构优化，需求与供给共振提升客座率与票价，23Q3主要上市航司航空主业表现有望超预期，催化航空大周期演绎。2）利好政策密集催化下，国际航班有望超预期恢复。a）第三批出境团队游放开有望全面催化短程亚州航线及加速美国等长洲际航线的航空出行需求恢复。b）中美允许直航航班翻倍，释放航权谈判进展的良好信号，有望加速宽体机回归国际航线市场。预计总体国际航班在23年底有望恢复至19年的68%。其中，预计西亚、欧洲等市场恢复率领先，东南亚、东亚市场贡献23下半年国际航班数量层面的主要增量弹性，欧洲贡献主要洲际航线恢复带来的效率弹性。若以疫情前19冬春航季国际航班分布结构作为参考，在东亚、东南亚航线占比领先的航司有望在国际航班数量上迎来更快修复，东亚、欧洲等航线占比高的航司有望迎来运营效率的更快提升。
　　投资建议与投资标的
　　1）供需反转逻辑扎实，量价齐升打开盈利弹性空间。供给端：飞机引进低速增长，行业供给大幅降速。20-22年三大航累计亏损1867亿元，各航司资产负债率仍处于80%-90%的历史高位，上市航司普遍仍处于报表修复阶段，导致边际扩张能力和意愿已大幅降低。同时，上游波音、空客仍面临供应链及产能瓶颈制约，全行业飞机供给大幅降速明确；需求端：需求恢复强劲，长期韧性凸显。五一、暑运等量价齐升的旺盛节假日需求验证疫后航空需求韧性。长期来看，航空市场仍有广阔渗透空间，长期需求锚定经济增长享超额增速。
　　2）短期迎密集催化期，多重利好助推航空大周期演绎。国内市场：多重经济刺激政策出台，旅客消费力修复或带动旺盛航空出行需求，顺周期航空标的有望持续受益。国际市场：顶层设计推动国际航班恢复，第三批出境团队游试点+中美允许直航航班翻倍催化国际航空市场修复。23H2东亚及东南亚有望贡献增量航班弹性，欧洲等洲际航线复苏有望改善国内供需结构与航司经营效益。23H2多重利好催化，政策不断向好，下半年航司业绩有望持续超预期。
　　建议关注中国国航(601111，未评级)、南方航空(600029，未评级)，以及民营航空吉祥航空(603885，未评级)、春秋航空(601021，未评级)、华夏航空(002928，未评级)
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、地缘政治冲突风险、油价和汇率大幅波动风险、海外衰退导致的系统性市场风险、假设条件变化影响测算结果的风险

研究报告全文：行业研究深度报告交通运输行业航空主业盈利能力大幅修复多重利好有看好维持国家地区中国望催化大周期演绎行业交通运输行业报告发布日期2023年09月08日航空公司23H1半年报及23Q2季报综述核心观点23H1及23Q2综述国内航空出行市场恢复强劲航司财务与经营数据显著改善1行业数据国内市场恢复领先全行业客座率快速修复23Q2全行业旅客运输量为155亿人次恢复至19年的96全民航执行客运航班量较19年同期下滑31全行业客座率763同比上升13pct环比增长1pct同比19年下降67pct2航司数据23H1春秋吉祥率先盈利23Q2南航国航扣汇归母扭亏为盈a收入端23Q2航司营业收入普遍恢复超19年客座公里收益仍超19年同期b成本端飞机利用率提升油价回落促进座公里成本同比22年王晶021-633258886072下降c费用端23Q2人民币贬值导致航司普遍面临较大汇兑损失收入回升下wangjingorientseccomcn扣汇费用率大幅下降d利润端23H1航司大幅减亏23Q2扣汇归母净利普遍执业证书编号S0860510120030扭亏为盈e资产负债端23H1航司资产负债率高位保持相对稳定23下半年航空展望1暑运收官量价齐升国庆有望延续供需两旺航司三季度表现或超预期今年国庆黄金周国内游市场平均客单价将有望突破5000元人创燕斯娴yansixian1orientseccomcn近年来新高国庆旅游消费预计将整体更偏向于品质化利好航空类更高端的出行需求释放票价方面中秋国庆期间探亲流叠加旅游客流整体机票价格水平有望超过暑期客量方面国庆中秋有望接力暑期再迎航空出行火热高峰23Q3火爆暑期与国庆中秋贡献旺盛出行需求洲际航线恢复带动宽体机运力供给结构优行业件量增速保持韧性关注公司基本面2023-08-20化需求与供给共振提升客座率与票价23Q3主要上市航司航空主业表现有望超改善机遇7月快递行业月报预期催化航空大周期演绎2利好政策密集催化下国际航班有望超预期恢周聚焦航司快递公布6月经营数据持2023-07-23续推荐顺周期底部品种复a第三批出境团队游放开有望全面催化短程亚州航线及加速美国等长洲际航线经营数据持续恢复暑运表现突出量价齐2023-07-17的航空出行需求恢复b中美允许直航航班翻倍释放航权谈判进展的良好信号升看好航空出行持续超预期航空有望加速宽体机回归国际航线市场预计总体国际航班在23年底有望恢复至19年行业6月数据点评的68其中预计西亚欧洲等市场恢复率领先东南亚东亚市场贡献23下半年国际航班数量层面的主要增量弹性欧洲贡献主要洲际航线恢复带来的效率弹性若以疫情前19冬春航季国际航班分布结构作为参考在东亚东南亚航线占比领先的航司有望在国际航班数量上迎来更快修复东亚欧洲等航线占比高的航司有望迎来运营效率的更快提升投资建议与投资标的1供需反转逻辑扎实量价齐升打开盈利弹性空间供给端飞机引进低速增长行业供给大幅降速20-22年三大航累计亏损1867亿元各航司资产负债率仍处于80-90的历史高位上市航司普遍仍处于报表修复阶段导致边际扩张能力和意愿已大幅降低同时上游波音空客仍面临供应链及产能瓶颈制约全行业飞机供给大幅降速明确需求端需求恢复强劲长期韧性凸显五一暑运等量价齐升的旺盛节假日需求验证疫后航空需求韧性长期来看航空市场仍有广阔渗透空间长期需求锚定经济增长享超额增速2短期迎密集催化期多重利好助推航空大周期演绎国内市场多重经济刺激政策出台旅客消费力修复或带动旺盛航空出行需求顺周期航空标的有望持续受益国际市场顶层设计推动国际航班恢复第三批出境团队游试点中美允许直航航班翻倍催化国际航空市场修复23H2东亚及东南亚有望贡献增量航班弹性欧洲等洲际航线复苏有望改善国内供需结构与航司经营效益23H2多重利好催化政策不断向好下半年航司业绩有望持续超预期建议关注中国国航601111未评级南方航空600029未评级以及民营航空吉祥航空603885未评级春秋航空601021未评级华夏航空002928未评级风险提示宏观经济不及预期疫情冲击超预期政策不及预期地缘政治冲突风险油价和汇率大幅波动风险海外衰退导致的系统性市场风险假设条件变化影响测算结果的风险有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎目录23H1及23Q2综述国内航空出行市场恢复强劲航司财务与经营数据显著改善5行业数据同比增速需求大于供给全行业客座率快速修复5航司经营数据民营航司吉祥春秋经营数据恢复领跑行业8航司财务数据23H1春秋吉祥率先盈利23Q2南航国航扣汇归母扭亏为盈10收入端23Q2航司营业收入普遍恢复超19年客座公里收益均超19年同期10成本端飞机利用率提升油价回落促进座公里成本同比下降12费用端人民币贬值带来较大汇兑损失收入回升促进扣汇费用率大幅下降14利润端23H1航司大幅减亏23Q2扣汇归母净利普遍扭亏为盈15资产负债端23H1航司资产负债率高位保持相对稳定1723下半年航空展望国际航班迎密集利好23Q3航司表现有望超预期20暑运收官量价齐升国庆有望延续供需两旺航司三季度表现或超预期20利好政策密集催化下国际航班有望超预期恢复21投资建议27风险提示27有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎图表目录图1上半年全行业旅客运输量及其同比增速5图2单季全行业运输量及其同比增速5图3旅客运输量分区域同比19年增速5图4全国航班量班日6图5国内航班量班日6图6国际航班量班日6图7地区航班量班日6图8上半年行业客座率7图9单季行业客座率7图10全行业当月供需对比情况7图11H1各航司ASK及23H1同比增速8图12Q2单季度各航司ASK及23Q2同比增速8图13H1各航司RPK及23H1同比增速9图14Q2单季度各航司RPK及23Q2同比增速9图15H1航司客座率9图16Q2单季度航司客座率9图17H1航司营收及23H1同比增速10图18Q2单季度航司营收及23Q2同比增速10图19H1航司客公里收益及23H1同比增速11图20Q2单季度航司客公里收益及23Q2同比增速11图21H1航司座公里收益及23H1同比增速12图22Q2单季度航司座公里收益及23Q2同比增速12图23中航油出厂价月元吨及其同比12图24H1航司座公里成本及23H1同比增速13图25Q2单季度航司座公里成本及23Q2同比增速13图262023年国内航司飞机利用率日趋势13图27H1航司座公里扣油成本及23H1同比增速14图28Q2单季度航司座公里扣油成本及23Q2同比增速14图29中间价美元兑人民币汇率走势图14图30H1航司汇兑损失金额15图31Q2单季度航司汇兑损失金额15图32H1航司扣汇费用率15图33Q2单季度航司扣汇费用率15图34H1航司归母净利及23H1同比增速16有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎图35Q2单季度航司归母净利及23Q2同比增速16图36H1航司扣汇归母净利及23H1同比增速16图37Q2单季度航司扣汇归母净利及23Q2同比增速16图38航司资产负债率17图39三大航货币资金余额17图40民营航司货币资金余额17图41上市航司上半年数据汇总亿元23H119图422023年1月-8月全民航旅客运输量及同比2019年20图43国内经济舱平均裸票价及同比19年情况20图4419年夏秋航季国际航班区域分布22图4523年暑运国际出港航班目的地区域占比22图4623年暑运主要国家区域航班量及恢复率22图47试点恢复旅行社经营中国公民赴有关国家出境团队旅游业务分批次名单23图48宽体机执飞TOP20城市线往返24图49近年来飞机利用率月度趋势小时天25图5019冬春航季国际航线各航司占比26图51上市航系国际航线结构对比26表1国内航司23年9月1日-10月28日期间中美航班情况23表2宽体机增加国际航班供应对国内宽体机航班供应的影响测算表24表3国际航班恢复率分区域预测表25有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎23H1及23Q2综述国内航空出行市场恢复强劲航司财务与经营数据显著改善23年上半年春运五一等节假日期间量价齐升的旺盛航空出行需求验证疫后航空需求复苏韧性上市航司普遍大幅减亏春秋吉祥两大民营航司已率先实现盈利23Q2三大航中国航南航扣汇归母净利已扭亏为盈各航司航空主业盈利能力大幅修复财务与经营数据均显著改善行业数据同比增速需求大于供给全行业客座率快速修复1需求侧23H1全行业完成旅客运输量284亿人次同比增长1402恢复至19年同期的881其中国内旅客运输量275亿人次同比增长1343恢复至19年同期的965地区旅客0026亿人次同比增长13382恢复至19年的4143国际的旅客运输量为0084亿人次同比增长13353恢复至19年23123Q2全行业旅客运输量为155亿人次同比增长2697环比增长205同比19年下滑37其中国内旅客同比增长2577环比增长178同比19年增长42地区同比增长75591环比增长1732同比19年下滑464国际同比增长18825环比增长1732同比19年下滑663根据民航局最新数据显示7月当月全行业完成旅客运输量6243万人次同比19年提高527其中国内旅客5908万人次同比19年提高1207国际旅客335万人次恢复至19年的5088地区旅客72万人次恢复至19年的6525图1上半年全行业旅客运输量及其同比增速图2单季全行业运输量及其同比增速万人次万人次40000行业旅客运输量同比右轴15020000行业旅客运输量同比右轴30035000250100300001500020025000501502000010000100150000501000050000-505000-500-1000-1002020Q22019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q1数据来源WIND东方证券研究所数据来源WIND东方证券研究所图3旅客运输量分区域同比19年增速有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎旅客运输量总旅客运输量国内20旅客运输量国际旅客运输量地区0-20-40-60-80-100-120数据来源WIND东方证券研究所2供给侧23H1全民航执行客运航班量为2317万班次较22年同期1183万班次增长959较19年同期2583万班次下滑103其中国内执行客运航班量2184万班次同比22年增长887同比19年增长34国外地区执行客运航班量133万班次同比22年增长4214同比19年下滑71823Q2全民航执行客运航班量1255万班次较22年同期437万班次增长1874较19年同期1294万班次下滑31其中国内执行客运航班量1161万班次同比22年增长1731同比19年增长99国外地区执行客运航班量93万班次同比22年增长7181同比19年下滑607根据最新高频数据8月全民航执行日均客运航班量15599架次同比19年同期33国内执行日均客运航班量14256班同比19年同期150国际执行日均客运航班量1075班同比19年同期-516地区执行日均客运航班量286班同比19年同期-405图4全国航班量班日图5国内航班量班日202320222019160002023202220192000014000120001500010000800010000600040005000200000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日171301021806220723092510261228291430160117031901180421102713301703200724102713301703200724月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月010801020203030404050506060707080909101111121201020203030404050606070708080909101111121201数据来源航班管家东方证券研究所数据来源航班管家东方证券研究所图6国际航班量班日图7地区航班量班日有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明6交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎2023202220197002023202220193000600250050020004001500300100020050010000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日231601170218062207092510261228132914300117031924011804211027133017032007102713301703200724月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月041001010202030304050506060707080809091111121207010202030304040506060708080909101111121201数据来源航班管家东方证券研究所数据来源航班管家东方证券研究所3供需对比角度7月当月全行业RPK1053亿人公里同比增长9492ASK1296亿人公里同比增长6875整体需求增速超越供给增速推动全行业客座率回升23H1全行业客座率758较22年同期650增长了108个百分点较19年同期833下降75个百分点23Q2全行业客座率763同比上升130个百分点环比增长10个百分点同比19年下降67个百分点7月当月全行业客座率同比22年提高109pct至81223年以来全行业客座率恢复迅速与19年同期差距显著缩小23年初1月当月客座率同比19年下降83pct到7月当月全行业客座率较19年同期仅低24pct图8上半年行业客座率图9单季行业客座率H1全行业客座率85Q2全行业客座率858080757570706565606055555050数据来源WIND东方证券研究所数据来源WIND东方证券研究所图10全行业当月供需对比情况有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明7交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎600当月客座率右轴ASK当月同比RPK当月同比100500804003006020010040020-100-2000数据来源WIND东方证券研究所航司经营数据民营航司吉祥春秋经营数据恢复领跑行业1ASK23H1三大航ASK大幅增长1274同比22H1增速国航1673东航1439吉祥1281南航919春秋496与19年同期相比三大航合计ASK下降132吉祥140春秋60国航-91南航-132东航-17423Q2三大航ASK同比增长2559吉祥4674东航3650国航3563南航1543春秋1421与19年同期相比三大航合计ASK下降29吉祥214春秋98国航60南航-66东航-79图11H1各航司ASK及23H1同比增速图12Q2单季度各航司ASK及23Q2同比增速亿客公里2019H12020H1亿客公里2019Q22020Q220002021H12022H120010002021Q22022Q25002023H1VS22H1右轴2023Q2VS22Q2右轴VS19H1右轴VS19Q2右轴4001508001500300100600100020050400100500020000-500-100中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所2RPK有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明8交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎23H1三大航合计RPK增长1656民营航司增长1182同比22H1增速来看国航2099东航1886吉祥1779南航1258春秋813与19年同期相比三大航合计RPK下降230民营航司增长45吉祥77春秋17南航-205国航-209东航-28323Q2三大航合计RPK增长3234民营航司增长3092同比22Q2增速来看吉祥5985国航4457东航4427南航2102春秋1935与19年同期相比三大航合计RPK下降129民营航司增长110吉祥155春秋70国航-73南航-128东航-191图13H1各航司RPK及23H1同比增速图14Q2单季度各航司RPK及23Q2同比增速2019H12020H1亿客公里2019Q22020Q2亿客公里2021Q22022Q215002021H12022H13008008002023H1VS22H1右轴2023Q2VS22Q2右轴VS19H1右轴VS19Q2右轴6002006001000400100400200500020000-1000-200中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所3客座率23H1三大航合计客座率729同比上升105个百分点分公司客座率春秋880同比153pct吉祥807同比145pct南航758同比114pct东航718同比111pct国航705同比97pct较19年同期国航南航东航春秋吉祥分别下降1056910938和47个百分点23Q2三大航合计客座率734同比上升117个百分点分公司客座率春秋889同比156pct吉祥814同比153pct南航769同比139pct东航727同比104pct国航705同比116pct较19年同期国航南航东航春秋吉祥分别下降1015510124和42个百分点图15H1航司客座率图16Q2单季度航司客座率有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明9交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎中国国航南方航空东方航空100100中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空春秋航空吉祥航空909080807070606050502019Q22020Q22021Q22022Q22023Q22019H12020H12021H12022H12023H1数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所航司财务数据23H1春秋吉祥率先盈利23Q2南航国航扣汇归母扭亏为盈收入端23Q2航司营业收入普遍恢复超19年客座公里收益均超19年同期1营业收入23H1航司营业收入大幅修复五大航三大航春秋吉祥23H1合计营业收入19823亿同比上涨1174较19年同期下降66其中三大航合计总营收18087亿同比上涨1150较19年同期下降82民营航司春秋吉祥合计总营收1736亿同比上涨1458较19年同期上涨14123Q2航司营业收入普遍恢复至超19年同期五大航23Q2营收均实现大幅增长合计营业收入10854亿同比大幅增长1763较19年同期增长41其中三大航合计总营收9948亿同比上涨1684环比增长222较19年同期上涨28民营航司合计总营收905亿同比增长3082环比增长91较19年同期上涨217图17H1航司营收及23H1同比增速图18Q2单季度航司营收及23Q2同比增速2019H12020H12019Q22020Q2亿元2021H12022H1亿元2021Q22022Q28002023H1VS22H1右轴2004002023Q2VS22Q2右轴500VS19H1右轴VS19Q2右轴40015060030030010040020020050100200100000-500-100中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明10交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎2客公里收益23H1三大航整体客公里收益058元同比增长93较19年增长173各公司客公里收益国航061元同比185东航058同比131南航056同比10吉祥050同比74春秋040同比219与19年同期相比国航南航东航春秋吉祥分别增长171168183107和6523Q2三大航整体客公里收益061元同比下降33较19年增长251各公司客公里收益南航063元同比-12国航061同比-65东航057同比02吉祥049同比-47春秋039同比86与19年同期相比国航南航东航春秋吉祥分别增长178181167100和64图19H1航司客公里收益及23H1同比增速图20Q2单季度航司客公里收益及23Q2同比增速元2019H12020H1元2019Q22020Q22021H12022H12021Q22022Q2082023H1VS22H1右轴30082023Q2VS22Q2右轴50VS19H1右轴VS19Q2右轴400606203004042010100202000000-10中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所3座公里收益23H1三大航座公里收益042元同比增长277较19年增长41各公司座公里收益国航043元同比374南航0423同比188东航0418同比339吉祥040同比309春秋035同比477与19年同期相比国航南航东航春秋吉祥分别增长20712762和0723Q2三大航座公里收益045元同比增长151较19年增涨121各公司座公里收益南航049元同比205国航043同比118东航0413同比169吉祥040同比173春秋034同比317与19年同期相比国航南航东航春秋吉祥分别增长312942571和12有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明11交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎图21H1航司座公里收益及23H1同比增速图22Q2单季度航司座公里收益及23Q2同比增速元2019H12020H1元2019Q22020Q22021H12022H12021Q22022Q2052023H1VS22H1右轴60062023Q2VS22Q2右轴40VS19H1右轴VS19Q2右轴0430400403200220021001000000中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所成本端飞机利用率提升油价回落促进座公里成本同比下降1座公里成本23H1中航油出厂均价同比下降22油价回落缓解航司航油成本压力23H1三大航合计座公里成本046元同比-361较19年增长188各公司座公里成本春秋032元同比-100吉祥036-265国航046-422南航0464-295东航0467-387与19年同期相比国航南航东航春秋吉祥华夏分别增长189196176和28春秋下降134图23中航油出厂价月元吨及其同比中航油出厂价同比右轴12000200100001508000100600050400002000-500-1002019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-01数据来源WIND东方证券研究所23Q2三大航合计座公里成本044元同比-549较19年增长106各公司座公里成本春秋029元同比-367吉祥034同比-592国航0435同比-613南航0436同比-461东航0439同比-613有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明12交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎与19年同期相比国航南航东航分别增长115111和91春秋吉祥分别下降185和23图24H1航司座公里成本及23H1同比增速图25Q2单季度航司座公里成本及23Q2同比增速元2019H12020H1元2019Q22020Q22021H12022H12023H1VS22H1右轴2021Q22022Q210VS19H1右轴40152023Q2VS22Q2右轴20200100-2005-20-4005-40-6000-6000-80中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所2座公里扣油成本23H1疫后修复效应强劲反弹的出行需求令各航司飞机利用率大幅增长使座公里扣油成本显著降低23H1三大航合计座公里扣油成本031元同比下降414较19年增涨158各公司座公里扣油成本春秋020元同比-160吉祥023-363南航0306-345东航0307-454国航031-466与19年同期相比国航南航东航春秋分别增长180160133和04吉祥下降-55图262023年国内航司飞机利用率日趋势数据来源航班管家东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明13交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎23Q2三大航合计座公里扣油成本028元同比下降589较19年增长70各公司座公里扣油成本春秋018元同比-426吉祥022同比-673南航0276同比-505国航0288同比-643东航0289同比-663与19年同期相比国航南航东航分别增长10639和68春秋吉祥分别下降98和84图27H1航司座公里扣油成本及23H1同比增速图28Q2单季度航司座公里扣油成本及23Q2同比增速元2019H12020H1元2019Q22020Q22021H12022H12021Q22022Q2VS22H12023Q2VS22Q2右轴082023H1右轴401020VS19H1右轴VS19Q2右轴2008006006-2004-2004-4002-4002-6000-6000-80中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所费用端人民币贬值带来较大汇兑损失收入回升促进扣汇费用率大幅下降受美元加息等影响23H1人民币兑美元汇率累计贬值38其中Q1升值13Q2贬值52图29中间价美元兑人民币汇率走势图中间价美元兑人民币807570656055502017-072017-092017-122018-022018-052018-072018-102018-122019-032019-052019-082019-102019-122020-032020-062020-082020-102021-012021-032021-062021-082021-112022-012022-042022-062022-092022-112023-022023-042023-072017-05数据来源WIND东方证券研究所1汇兑损失金额人民币币值波动导致23H1除春秋外其余航司均存在较大汇兑损失23H1汇兑损失金额国航-157亿南航-135东航-133吉祥-31春秋011有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明14交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎23Q2汇兑损失金额国航-209亿南航-158东航-176吉祥-43春秋007图30H1航司汇兑损失金额图31Q2单季度航司汇兑损失金额亿元亿元52023H12022H152023Q22022Q200国航南航东航春秋吉祥国航南航东航春秋吉祥55101015152020252530数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所2扣汇费用率各航司扣汇费用率销售费用管理费用扣汇财务费用大幅下降23H1国航137同比-152pct东航134-152pct南航106-50pct吉祥128-106pct春秋45-67pct23Q2南航133同比-175pct国航126-28pct吉祥125-265pct东航121-296pct春秋41-109pct图32H1航司扣汇费用率图33Q2单季度航司扣汇费用率352023H12022H1452023Q22022Q23040352530202515201510105500国航南航东航春秋吉祥国航南航东航春秋吉祥数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所利润端23H1航司大幅减亏23Q2扣汇归母净利普遍扭亏为盈1归母净利润23H1亏损显著收窄五大航23H1归母净利润合计-1167亿19-22年同期分别为821-2724-1657和-5279亿有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明15交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎其中三大航23H1归母净利润合计-1257亿19-22年同期分别为677-2616-1668和-4966亿民营航司春秋吉祥23H1归母净利润合计90亿率先实现转正盈利19-22年同期分别为143-10811和-314亿23Q2五大航归母净利润合计-357亿19-22年同期分别为-30-1252-199和-3280亿其中三大航23Q2归母净利润合计-395亿19-22年同期分别为-92-1216-266和-3060亿民营航司春秋吉祥23Q2归母净利润合计38亿19-22年同期分别为62-3768和-22亿图34H1航司归母净利及23H1同比增速图35Q2单季度航司归母净利及23Q2同比增速亿元2019H12020H1亿元2019Q22020Q22021H12022H12021Q22022Q22023H1VS22H1100右轴0502023Q2VS22Q2右轴1000VS19H1右轴VS19Q2右轴00中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空-200中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空50010050-4000200100300-600150-500数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所2扣汇归母净利润23H1五大航扣汇归母净利润合计-827亿19-22年同期分别为868-2505-1852-4797亿其中三大航23H1扣汇归母净利润合计-940亿19-22年同期分别为724-2400-1832和-4538亿民营航司春秋吉祥23H1扣汇归母净利润合计112亿19-22年同期分别为144-105-20和-259亿23Q2亏损大幅减少五大航23Q2扣汇归母净利润合计81亿19-22年同期分别为336-1231-434和-2528亿其中三大航23Q2扣汇归母净利润合计12亿19-22年同期分别为279-1194-483和-2370亿民营航司23Q2扣汇归母净利润合计70亿19-22年同期分别为57-3749和-158亿图36H1航司扣汇归母净利及23H1同比增速图37Q2单季度航司扣汇归母净利及23Q2同比增速有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明16交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎亿元2019H12020H1亿元2019Q22020Q22021H12022H12021Q22022Q22023H1VS22H1右轴2023Q2VS22Q2右轴50VS19H1右轴20050VS19Q2右轴20010001000中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空0中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空050-10050-100100-200-200100150-300-300200-400150-400数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所资产负债端23H1航司资产负债率高位保持相对稳定三大航中国航资产负债率由19Q4的656增长至23Q2的904增加249个百分点南航由749增加至827增加了78个百分点东航由751增加至919增加167个百分点民营航司中春秋由488增加至672吉祥由609增加至808分别增加184和199个百分点环比23Q1各航司资产负债率在高位保持相对稳定图38航司资产负债率中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空1009080706050403017Q222Q117Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q222Q322Q423Q123Q217Q1数据来源公司公告WIND东方证券研究所货币资金余额三大航自疫情以来大幅增加货币资金以应对现金流风险普遍从疫情前几十亿升至150-300亿水平民营航司中吉祥航空货币资金保持平稳21年以来维持在15亿元左右春秋航空23年以来持有货币资金余额有所上升从22Q2的75亿元上升至23Q2的114亿元图39三大航货币资金余额图40民营航司货币资金余额有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明17交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎亿元亿元114350南方航空中国国航中国东航120吉祥航空春秋航空10210297300100939492908283868425077737375806720058601504029301002524282721181716141512121615502011110020Q121Q219Q119Q219Q319Q420Q220Q320Q421Q121Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q1数据来源公司公告WIND东方证券研究所数据来源公司公告WIND东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明18交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎图41上市航司上半年数据汇总亿元23H1数据来源公司年中报东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明19交通运输行业深度报告航空主业盈利能力大幅修复多重利好有望催化大周期演绎23下半年航空展望国际航班迎密集利好23Q3航司表现有望超预期暑运收官量价齐升国庆有望延续供需两旺航司三季度表现或超预期1暑运旺季收官供需两旺量价齐升量国内出行市场贡献暑运火爆需求暑运全民航共运输旅客约126亿人次同比19年增长42其中国内客流量恢复至19年同期1118根据航班管家23年暑运期间7月1日-8月31日全国总体累计执飞客运航班955万架次日均同比19年同期增长182其中国内航线累计执飞同比19年增长1333国际航线累计执飞同比19年减少5246地区航线累计执飞同比19年减少4332图422023年1月-8月全民航旅客运输量及同比2019年数据来源航班管家东方证券研究所价旺季国内及国际市场票价均呈现高弹性分区域来看携程数据显示截止8月19号暑运期间国内经济舱平均裸票价同比19年增长约14相较19年同期的增幅呈现前高后低的特征同时随着跨境航班量的复苏跨境航班票价也逐步降低但仍超19年同期截至8月23日暑期跨境航班量较19年同期已恢复接近五成暑期出境机票均价同比22年降低66但仍高于19年同期15整体暑运7月1日-8月31日期间的经济舱平均票价同比2019年提升了94平均增长约84元图43国内经济舱平均裸票价及同比19年情况有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明20