事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现收入108.1亿元（+20.2%），实现归母净利润5.1亿元（+12.4%），实现扣非归母净利润4.9亿元（+16.8%）；2023Q2公司实现收入53.7亿元（+10.7%），实现归母净利润2.2亿元（+3.4%），实现扣非归母净利润2.1亿元（+2.6%）。
　　二季度业绩短期承压。主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开，从而出现顾客短期回流的情况。截至2023H1末，公司可以刷统筹医保、可以用互联网处方的门店在总门店数占比18%，落地的进度不及同行上市公司，主要与公司覆盖区域较广、不同区域政策差异大有关。从数据上来看，已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，二季度两年以上可比店销售额增速上，统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分点，门店统筹医保开通后毛利率保持平稳。
　　聚焦下沉市场，门店加速扩张。截至2023H1末，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场：其中9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上020等方式提升市占率。2023年1-6月，公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。截至2023H1末，公司全国新增门店1723家，其中直营门店963家，加盟门店760家，因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。截至2023H1末门店总数12291家（含直营门店8524家）。2023H1公司及下属子公司共完成8起收购项目，包括股权收购、资产收购等，合计金额7.3亿元，收购药店351家（报告期内签订收购协议的门店数）。
　　聚焦慢病服务，积极布局处方外流。公司高标准建设专业药房，2023H1公司新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.6%，能较好承接处方外流。截至2023H1末，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。2023H1线上渠道销售额达9.7亿+，同比增长73%。截至2023H1末，公司020外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为9.3亿元、11.6亿元、13.7亿元，对应同比增速分别为18.8%/24.2%/18.3%，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险；门店扩张或不及预期；并购扩张或不及预期；药品降价风险。
　　

研究报告全文：TableStockInfo2023年09月07日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2437元老百姓603883医药生物目标价元6个月二季度业绩短期承压聚焦精细化运营投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现收入1081亿元分析师杜向阳202实现归母净利润51亿元124实现扣非归母净利润49亿TableAuthor元624171682023Q2公司实现收入537亿元107实现归母净利润执业证号S125052003000222亿元34实现扣非归母净利润21亿元26电话021-68416017邮箱duxyswsccomcn二季度业绩短期承压主要原因是今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策而公司所覆盖地区政策落地速度较慢门诊统筹政策在公立医院以及医疗机构优先放开从而出现顾客短期回流的情况截至2023H1末公司可以刷TableQuotePic相对指数表现统筹医保可以用互联网处方的门店在总门店数占比18落地的进度不及同老百姓沪深300行上市公司主要与公司覆盖区域较广不同区域政策差异大有关从数据上35来看已纳入门诊统筹的门店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升二24季度两年以上可比店销售额增速上统筹门店比非统筹门店增速高出8个百分12点门店统筹医保开通后毛利率保持平稳-0聚焦下沉市场门店加速扩张截至2023H1末公司连锁布局网络不含联盟覆盖全国20个省级市场150余个地级以上城市总门店数达到12291家-12其中自营门店8524家加盟门店3767家公司遵循97拓展战略同时-242292211231233235237239聚焦下沉市场其中9个优势省份通过自建并购加盟联盟密集布点7个省份以轻资产扩张的加盟联盟为主并利用现有门店网络通过线上020等数据来源聚源数据方式提升市占率2023年1-6月公司新增门店中地级市及以下门店占比约80截至2023H1末公司全国新增门店1723家其中直营门店963家加基础数据盟门店760家因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家截至总股本TableBaseData亿股5852023H1末门店总数12291家含直营门店8524家2023H1公司及下属子流通A股亿股582公司共完成8起收购项目包括股权收购资产收购等合计金额73亿元收52周内股价区间元2437-4479购药店351家报告期内签订收购协议的门店数总市值亿元14261聚焦慢病服务积极布局处方外流公司高标准建设专业药房2023H1公司新总资产亿元20991每股净资产元1156增门诊慢特病定点资格门店154家达到1207家新增具有双通道资格的门店35家达到262家新增DTP门店4家达到166家公司直营门店中医保门店占比906能较好承接处方外流截至2023H1末公司慢病管理相关研究服务累计建档1100万人累计服务自测4900万人次累计回访2100万1TableReport老百姓603883业绩符合预期门店人次举行线上线下患教22万场次2023H1线上渠道销售额达97亿同加速扩张2023-05-11比增长73截至2023H1末公司020外卖服务门店达到9768家24小时门店增至594家盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为93亿元116亿元137亿元对应同比增速分别为188242183维持买入评级风险提示行业政策风险门店扩张或不及预期并购扩张或不及预期药品降价风险指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元2017552242852729171473494159增长率2854203720121978归属母公司净利润百万元7849693228115825136987增长率1729187724241827每股收益EPS元134159198234净资产收益率ROE1375138514701484PE18151210PB218192166143数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1老百姓6038832023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入2017552242852729171473494159净利润97624113556141200167502营业成本1374416165285619894942383016折旧与摊销29219208582085820858营业税金及附加5496686381469756财务费用23248223002279521913销售费用389779485705577595698832资产减值损失-689000000000管理费用110733121426145857174708经营营运资本变动4475570554032742465财务费用23248223002279521913其他37273-407-702318资产减值损失-689000000000经营活动现金流净额231432163363224478253057投资收益2146000000000资本支出-190543000000000公允价值变动损益577638686652其他448783737686652其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1456653737686652营业利润120673140014173945206585短期借款-84987-6621000000其他非经营损益088184214183长期借款70320000000000利润总额120762140198174159206768股权融资167421000000000所得税23137266423295939265支付股利-22398000000000净利润97624113556141200167502其他-144619-154996-22795-21913少数股东损益19128203282537530516筹资活动现金流净额-14262-161617-22795-21913归属母公司股东净利润7849693228115825136987现金流量净额716745483202369231795资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金241092246575448945680739成长能力应收和预付款项296725325862398580480760销售收入增长率2854203720121978存货394889448095545906656624营业利润增长率2617160324231876其他流动资产13606124631491017800净利润增长率2409163224341863长期股权投资6521652165216521EBITDA增长率243457918791459投资性房地产33482334823348233482获利能力固定资产和在建工程125927118751111576104400毛利率3188319431803180无形资产和开发支出609263602459595655588852三费率2596259225582563其他非流动资产418228411349404470397591净利率484468484479资产总计2139733220555725600442966769ROE1375138514701484短期借款76621700007000070000ROA456515552565应付和预收款项77390487176610640231279808ROIC2326202024232823长期借款157834157834157834157834EBITDA销售收入858754746714其他负债421602286311307342330779营运能力负债合计1429961138591115991991838421总资产周转率105112122126股本58490584905849058490固定资产周转率1884228429423799资本公积263707263707263707263707应收账款周转率1156109911321118留存收益331409424637540462677449存货周转率411391400396归属母公司股东权益652995742541858366995353销售商品提供劳务收到现金营业收入11125少数股东权益5677777105102480132995资本结构股东权益合计7097728196469608461128348资产负债率6683628462476197负债和股东权益合计2139733220555725600442966769带息债务总负债1640164414251239流动比率087099112123业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率051056069079EBITDA173141183173217598249356股利支付率2853000000000PE1817153012311041每股指标PB218192166143每股收益134159198234PS071059049041每股净资产1116126914671701EVEBITDA634522347209每股经营现金395279384432股息率157000000000每股股利038000000000数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2老百姓6038832023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日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