本报告导读：
　　2023Q2业绩增速放缓，未来随接入门诊统筹的药店增多，有望带来客流及单店收入的提升。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2023H1实现收入108.11亿元（+20%），归母净利润5.13亿元（+12%），扣非归母净利润4.91亿元（+16%）；其中2023Q2实现收入53.7亿元（+10%），归母净利润2.22亿元（+3%），略低于预期。考虑门诊统筹接入进度影响公司业绩，下调2023-2025年EPS1.59/1.91/2.31元（原1.65/2.05/2.52元）。考虑板块估值水平下移，下调目标价至36.57元，对应2023PE23X，维持增持评级。
　　2023Q2业绩增速放缓。收入增速回落，主要原因：（1）部分地区医院相比药店先落地门诊统筹，导致患者回流医院，影响客流；（2）怀仁在2022年4月并表，2023Q2基数环比提升。利润增速低于收入增速，主要为计提存货跌价（600万）、小规模纳税人（2000万）、2022年同期处置门店带来正向收益（1600万）等，剔除后Q2利润+25%。
　　利润水平保持平稳，开店符合全年规划。2023H1毛利率32.72%（+0.01pct），保持稳健，其中零售业务毛利率37.08%（+0.74pct），批发业务毛利率11.50%（-0.34pct）。各项费用保持平稳。截至2023H1，公司门店数达12291家（直营/加盟分别8524/3767家），上半年新增门店1723家，其中直营/加盟分别963/760家，符合全年规划。
　　门诊统筹长期利好。目前公司接入门诊统筹的门店仍较少，且部分地区药店未落地统筹导致患者回流医院，但已接入统筹的门店成交人次均有显著提升，未来随接入的门店增多，店均收入有望提升。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，处方外流不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药必需消费TableMainInfoTableTitleTableInvest老百姓603883评级增持上次评级增持业绩略低于预期期待同店增速恢复目标价格3657上次预测4512公老百姓2023H1业绩点评当前价格2541司丁丹分析师赵峻峰分析师202309040755-239767350755-23976629更交易数据dingdangtjascomzhaojunfenggtjascomTableMarket新证书编号S0880514030001S088051908001752周内股价区间元2541-4479报总市值百万元14870本报告导读总股本流通A股百万股585582告流通股股百万股2023Q2业绩增速放缓未来随接入门诊统筹的药店增多有望带来客流及单店收入BH00流通股比例100的提升日均成交量百万股479投资要点日均成交值百万元13733TableSummary维持增持评级2023H1实现收入10811亿元20归母净利润TableBalance资产负债表摘要513亿元12扣非归母净利润491亿元16其中2023Q2股东权益百万元6762实现收入537亿元10归母净利润222亿元3略低于每股净资产1156预期考虑门诊统筹接入进度影响公司业绩下调2023-2025年市净率22净负债率1979EPS159191231元原165205252元考虑板块估值水平下移下调目标价至3657元对应2023PE23X维持增持评级TableEpsEPS元2022A2023E2023Q2业绩增速放缓收入增速回落主要原因1部分地区医Q1041054Q2037037院相比药店先落地门诊统筹导致患者回流医院影响客流2怀证Q3026034券仁在2022年4月并表2023Q2基数环比提升利润增速低于收入增Q4030034速主要为计提存货跌价600万小规模纳税人2000万2022全年134159研年同期处置门店带来正向收益1600万等剔除后Q2利润25究TablePicQuote报利润水平保持平稳开店符合全年规划2023H1毛利率327252周内股价走势图001pct保持稳健其中零售业务毛利率3708074pct老百姓上证指数告批发业务毛利率1150-034pct各项费用保持平稳截至2023H130公司门店数达12291家直营加盟分别85243767家上半年新增19门店1723家其中直营加盟分别963760家符合全年规划8-3门诊统筹长期利好目前公司接入门诊统筹的门店仍较少且部分地-14区药店未落地统筹导致患者回流医院但已接入统筹的门店成交人次-25均有显著提升未来随接入的门店增多店均收入有望提升2022-092023-012023-052023-09风险提示市场竞争加剧风险处方外流不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入1569620176234582793533428绝对升幅-10-20-25-1229161920相对指数-6-18-23经营利润EBIT10091369155417942124-736141518TableReport相关报告净利润归母66978593111151354-817192021业绩符合预期保持稳健增长20230428每股净收益元114134159191231业绩符合预期加速门店下沉20221030每股股利元100050026026026业绩略超预期经营效率不断提升20220902TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E业绩略超预期经营改善效果显现20220501经营利润率6468666464拟收购怀仁72股权巩固湖南优势地位净资产收益率15412012713514320220308投入资本回报率768892101109EVEBITDA11159921138898680市盈率22221894159813331098股息率3920101010请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage老百姓603883TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230903财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入1569620176234582793533428必需消费营业成本1065313744159521905122864税金及附加4455637590医药销售费用32673898480957276843管理费用7231107107912851504EBIT10091369155417942124公允价值变动收益106000TableStock投资收益2321-110老百姓603883财务费用1852321068046营业利润9561207144717152078所得税175231289329394少数股东损益117191227272330净利润66978593111151354评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产14122414252136465338上次评级增持其他流动资产125101101101101长期投资6365656565目标价格3657固定资产合计10431099109910991099上次预测4512无形及其他资产577625625625625资产合计1695821397212122371926972当前价格2541流动负债86131084693921066212381非流动负债35663453371537153715股东权益477970988105934210876投入资本IC1080412554135201429415828TableWebsite公司网址现金流量表wwwlbxdrugscomNOPLAT8251107124314501721折旧与摊销12141325687流动资金增量-371-435826-377-188资本支出-459-297-40-33-37公司简介自由现金流12101700203610481503TableCompany经营现金流2298231448919022001公司是全国领先的药品零售连锁企业投资现金流-2002-1457-41-32-37之一公司主要通过自有营销网络从事融资现金流-413-143-341-746-272现金流净增加额-11771510711251692药品及健康相关商品的销售经营商品财务指标包括中西成药中药饮片养生中药成长性健康器材健康食品普通食品个人收入增长率124285163191197EBIT增长率74357135154184护理品和生活用品等品类除药品零售净利润增长率78173186198214外公司兼营药品批发与制造主要为利润率毛利率中成药及中药饮片制造同时大力发321319320318316EBIT率6468666464展DTP专业药房中医馆和电子商务净利润率4339404041O2O等业务收益率净资产收益率ROE154120127135143总资产收益率ROA4646555862投入资本回报率ROIC768892101109运营能力存货周转天数9351049885878882应收账款周转天数320376327321324总资产周转周转天数39443871330130992945净利润现金含量3429051715TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2915020101偿债能力1m资产负债率7186686186065973m净负债率965429357140-36估值比率12mPE22221894159813331098PB663363203180157-28-25-22-19-16-13-10-8EVEBITDA11159921138898680PS066074063053044股息率3920101010周内价格范围TableRange522541-4479市值百万元14870股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债29153057461297141944243611761283020261056-3171511161036-14311960916-25-1068-392-42022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万老百姓价格涨幅收入增长率净资产收益率老百姓相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage老百姓603883本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田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