核心观点
　　8月30日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为108.11、5.13、4.91亿元，分别同比增长20.24%、12.43%及16.79%，利润端增长低于我们预期，主要由于小规模纳税人税收优惠力度减小以及本期非经常损益贡献下降。展望下半年，门诊统筹加速贡献增量，叠加公司持续推动数字化转型，费用端有望优化，期待公司业绩潜力稳步释放。
　　事件
　　公司发布2023年半年度报告，利润端增长低于我们预期
　　8月30日，公司发布2023年半年度报告，实现营业收入108.11亿元，同比增长20.24%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长12.43%，实现扣非后归母净利润4.91亿元，同比增长16.79%，实现基本每股收益0.88元，利润端增长低于我们预期。
　　简评
　　客流增长带动门店收入恢复，利润端增长稳健
　　2023年上半年，公司营业收入同比增长20.24%，主要由于：1）门店交易次数同比增加，零售业务同比增长17.31%；2）加盟门店数量稳步增加，加盟、联盟及分销业务同比增长36.05%为18.10亿元。归母净利润同比增长12.43%，扣非后归母净利润同比增长16.79%，低于收入增长，主要由于小规模纳税人税收优惠力度减小以及本期非经常损益贡献下降。
　　2023年第二季度，公司实现营业收入53.70亿元，同比增长10.72%，增速环比一季度放缓，主要由于：1）一季度感冒呼吸品类产品形成家庭库存，对二季度销售有一定影响；2）公司布局地区门诊统筹药店政策落地较慢，部分患者回流医疗机构。2023年第二季度，公司实现归母净利润2.22亿元，同比增长3.36%，实现扣非后归母净利润2.09亿元，同比增长2.57%，低于收入增速，主要由于：1）部分防疫物资计提存货跌价准备；2）小规模纳税人税收优惠力度下降，所得税费用增加；3）单二季度新增直营门店665家，促销费用投入较大，单二季度销售费用率同比增加0.85个百分点为20.74%。
　　门店拓展加速，专业化能力持续提升
　　聚焦下沉市场，门店扩张持续加速。公司深入贯彻“9+7”拓展战略，采取自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体扩张模式加速拓展下沉市场。2023年上半年，公司直营门店新增963家、加盟门店新增760家，合计新增1723家，其中地级市及以下新增门店占比约80%。2023年第二季度，公司加速门店拓展速度，单季度新增直营门店665家，环比一季度明显加快。截至2023年6月底，公司门店总数达到12291家，其中直营门店8524家，加盟店3767家。我们认为，下沉市场人口众多，人口老龄化水平也更高，慢病用药需求旺盛，而且具有低租金、低人工成本等优势，未来放量空间较大。
　　并购加速，门店专业化能力较强。2023年上半年，公司共完成8起收购项目，合计收购门店351家，累计支出金额7.26亿元，并购速度进一步加快，且公司部分并购标的规模相对较大。此外，公司持续加强门店专业化能力建设，上半年“门诊慢特病”定点资格门店新增154家达到1207家，双通道门店新增35家达到262家，DTP门店新增4家达到166家，直营门店中医保门店占比维持高位为90.59%，同时，公司专注于提升慢病患者消费体验，通过提供全生命周期服务管理，累计建档1100万+慢病人群，消费者粘性持续提升。我们认为，随着门诊统筹逐渐落地，专业化优势较强的企业或将优先吸引并固化增量客流，增长潜力持续提升。
　　数智化转型，全渠道优势明显
　　数智化转型，全方位赋能经营。2023年上半年，公司积极推进各业务领域的数智化工具升级迭代与数据治理工作：1）推动智能请货的场景精细化、系统自动化，提高商品流转效率，节省人工并加快资金周转；2）“百姓通”APP升级：持续推动薪酬计算器的覆盖广度与深度，提升一线员工积极性；3）深化供应链计划体系建设，逐步实现计划体系的自动化和智能化；4）迭代促销选品策略，提升营销能力。我们认为，通过运用数字化工具，公司能够提升业务管理颗粒度，优化业务流程，实现公司经营管理水平和效率提升。
　　新零售持续发力，全渠道优势凸显。2023年上半年，公司依托“大数据+人工智能+物联网”生态圈，持续驱动新零售业务发展，2023年上半年，公司私域业务收入约4700万元，同比增长25.3%，线上销售额累计达到9.7亿元，同比增长73%。我们认为，公司目前O2O门店已达到9768家，会员总数突破7923万，随着其消费习惯逐渐改变，叠加公司持续推进全渠道、全链路精准营销，新零售业务有望加速贡献增量。
　　门诊统筹逐步落地，下半年费用端有望改善
　　展望下半年，我们认为，下半年各地门诊统筹政策或将加速落地，处方外流速度有望加快，公司也将各片区门诊统筹药店数量纳入关键考核维度，重视程度持续提升，有望充分把握政策机遇，获取额外增量客流。此外，公司上半年直营门店新增数量较多，全年计划完成度较高，下半年公司直营门店新增速度或将放缓，费用端投放或将有所减少，利润端有望持续改善，即使在下半年高基数基础上，公司全年股权激励目标仍有望达成。
　　毛利率基本稳定，费