核心观点
　　4月27日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入201.76亿元，同比增长28.54%，实现归母净利润7.85亿元，同比增长17.29%，实现扣非后归母净利润7.36亿元，同比增长28.52%，业绩符合预期。展望23年，公司持续推动门店扩张，加速数字化转型驱动经营效率提升，期待公司业绩潜力加速释放。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，业绩符合预期
　　4月27日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年全年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为201.76亿元、7.85亿元、7.36亿元，分别同比增长28.54%、17.29%及28.52%。2023年第一季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为54.41亿元、2.91亿元、2.81亿元，分别同比增长31.39%、20.49%及30.20%，业绩符合预期。
　　公司2022年利润分配预案以5.85亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　简评
　　客流增长带动门店收入恢复，利润端增长稳健
　　2022年全年，公司收入端实现增长28.54%，主要由于：1）22Q4四类药品需求激增，进店客流显著恢复，零售业务维持高速增长；2）加盟门店加速扩张，批发业务同比增长37.23%；3）怀仁药房并表贡献。归母净利润同比增长17.29%，低于收入端增速，主要由于1）毛利率更低的批发业务收入占比提升；2）规模扩大导致管理费用率有所增加。
　　2022年第四季度，公司实现营业收入63.99亿元，同比增长44.93%，主要归功于：1）居民用药需求旺盛，门店客流量有所提高；2）怀仁药房并表贡献。22Q4，公司实现归母净利润1.75亿元，同比增长28.35%，略低于收入增速，实现扣非后归母净利润1.68亿元，同比增长76.94%，主要由于22Q4政府补贴同比下降幅度较大，导致非经常损益贡献减小，但净利率及毛利率同比均略有增长。
　　2023年第一季度，公司实现营业收入54.41亿元，同比增长31.39%，主要由于1）居民健康意识提升，疫后用药需求稳健，零售业务同比增长31.12%；2）基数较小的批发业务增长34.02%；3）怀仁药房并表贡献。23Q1,公司实现归母净利润2.91亿元，同比增长20.49%，实现扣非后归母净利润2.81亿元，同比增长30.20%，略低于收入增速，主要由于销售占比较大的中西成药毛利率下降1.87个百分点，我们预计，随着公司调整产品结构，公司零售板块毛利率有望维持稳健。
　　聚焦下沉市场，门店拓展提速
　　聚焦下沉市场，门店扩张有望提速。公司深入贯彻并落实自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车”立体扩张模式，2022年，公司直营门店新增1695家、加盟门店新增1069家，合计新增2764家，其中下沉市场新增门店占比达到86%。2023年第一季度，公司新增直营门店298家，关店44家，净增加盟店194家，门店总数达到11231家，其中直营门店7903家，加盟店3328家。我们认为，下沉市场老龄化水平更高，用药需求旺盛，而且具有低租金、低人工等成本优势，未来放量空间较大，预计公司仍将加速布局下沉市场，23年新增门店数量有望达到3000家。
　　怀仁整合效果较好，净利润超出预期。2022年3月，公司以自有资金17.25亿元控股收购怀仁药房75.84%股权，目前持股比例达80%，整合效果明显：1）22年扣非净利润为12546万元，高于承诺数1546万元，超出业绩承诺；2）集团赋能明显改善毛利率，全年毛利率增加3.1个百分点；3）会员体系搭建更为完善，会员消费占比超85%，90天会员复购率达到75.61%，同比增长2.85个百分点。我们认为，怀仁药房整合效果显著，也进一步体现了公司并购后赋能体系优越，随着公司并购规模逐步扩大，并购标的盈利潜力有望进一步释放。
　　培育门店专业能力，加速承接处方外流。截至2023年3月底，公司拥有医保门店7234家，占直营门店的91.53%，同时，公司采取高标准建设专业药房，现有“门诊慢特病”药店1111家，DTP药店162家，双通道门店234家。我们认为，随着门诊统筹进一步落地，该些门店有望率先享受政策红利，承接外流处方。
　　数字化赋能单店管理，全渠道优势明显
　　加快数字化转型，全方位赋能经营。2022年，公司围绕数字化基建和业务数字化两个板块持续推进数字化转型：1）围绕数据管理制度、数据资产盘点、数据深度治理积极开展数字化基建工作；2）优化业务流程，细化管理颗粒度：①持续迭代“百姓通”APP，为员工减负提效；②精细化管控供应商合同；③优化升级供应链体系，有效降低仓间调拨时间；④智能请货系统提升商品流转效率，节省人工并加快资金周转；⑤管控商品价格并优化营销组合。我们认为，通过运用数字化工具，公司能够提升业务管理颗粒度，优化业务流程，实现公司经营管理水平和效率提升。
　　新零售全域发力，全渠道优势明显。2022年，公司依托“大数据+人工智能+物联网”生态圈，以数据驱动新零售业务增长，公域业务增速领先同行，私域业务全年收入超过9000万元，全年线上销售额达到17亿元，同比增长140%。我们认为