事件：公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营收201.76亿元（yoy+29%），实现归母净利润7.85亿元（yoy+17%），扣非归母净利润7.36亿元（yoy+29%），经营活动现金流净额达到23.14亿元（yoy+1%）。2023Q1实现营收54.41亿元（yoy+31%），实现归母净利润2.91亿元（yoy+20%），扣非归母净利润2.81亿元（yoy+30%）。
　　点评：
　　1、22Q4扣非净利润增长77%，23Q1加盟业务增速亮眼
　　2022 Q4单季度实现营收63.99亿元（yoy+45%），归母净利润1.75亿元（yoy+28%），扣非归母净利润1.68亿元（yoy+77%），主要系疫情防控放开购药人数激增以及居民囤药心理。另外，公司自有品牌取得重大进展，2022年销售额达26.7亿元（yoy+35%），毛利额同比增长38.9%，集团内销售占比超过18.7%。
　　2023Q1增长态势良好，其中加盟业务营收近5亿元（yoy+45%）。公司持续聚焦加盟业务及下沉市场，加盟业务比例将会进一步提高，预计后续加盟业务将对公司整体业绩有明显带动作用。
　　2、“四架马车”齐驱，新零售竞争力凸显
　　公司持续牵引市场加速拓展,推进“9+7”拓展战略：其中9个省份策略为自建、并购、加盟、联盟“四驾马车”共同驱动布点，而7个省份策略为利用现有的区域门店网络加强线上销售，同时运用加盟、联盟轻资产模式实现扩张。从门店数量来看，截至2023/3/31，公司连锁布局网络（不含加盟）覆盖全国20个省级市场，140+个地级以上城市，总门店数达到11231家，其中自营门店7903家，加盟门店3328家。2023Q1新增门店536家，其中自营新增门店298家、加盟新增门店238家。从线上业务来看，2022年公司线上渠道销售额（含并购）达17亿（yoy+140%），其中私域收入超过9000万元，订单达60万单，实现突破式发展。另外，公司O2O外卖服务门店达7876家，24小时门店达500家。
　　3.怀仁药房顺利整合，股票激励目标超额完成
　　2022年怀仁药房收购落地后，公司稳步推进对其整合，在以下五个方面达成既定目标：○1全年净利润超业绩承诺达成，2022年扣非净利润达1.25亿（高于承诺数1546万）。○2集团赋能明显改善怀仁药房毛利率，全年怀仁药房毛利率增加3.1个百分点。○3核心管理团队稳定，员工满意度持续提升。○4怀仁药房2022年度会员费占比超85%，90天会员复购率75.61%（同比增长2.85个百分点）。○5老百姓文化和品牌按计划导入，怀仁药房新开门店全面使用老百姓元素品牌，老店门面招牌更新稳步推进。此外，公司完成2022年股票激励考核目标，原目标是“以2021年归母净利润为基数，对2022-2024年归母净利润增长率分别不低于15%/40%/65%”，2022年公司已超额完成考核目标（2022年归母净利润增速达17%）。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到245.32亿元、298.34亿元、362.9亿元，对应同比增长22%、22%、22%；归母净利润分别为9.63亿元、11.76亿元、14.42亿元，同比增长分别为23%、22%、23%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为21倍、17倍、14倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：医保控费持续升级、零售药房市场竞争加剧、门店扩张不及预期、药品降价超预期。