本报告导读：
　　公司2022Q3业绩符合预期，业绩增速逐季恢复，门店拓展更加聚焦，维持增持评级。
　　投资要点：
　　维持增持评级。2022Q1-3实现收入137.76亿元（+22.13%），归母净利润6.10亿元（+14.46%），扣非归母净利润5.67亿元（+18.88%）；22Q3实现收入47.85亿元（+25.28%），归母净利润1.53亿元（+20.79%），扣非归母净利润1.47亿元（+29.34%），业绩符合预期。维持2022-2024年EPS 1.35/1.64/1.95元，考虑板块估值水平提升，上调目标价至45.92元，对应2023年PE28X，维持增持评级。
　　业绩增速逐季恢复。疫情影响逐渐可控，业绩增速呈现逐季提升趋势，Q1/2/3扣非归母净利润增速分别为13%/19%/29%。Q3中西成药/中药/非药收入增速分别为22%/42%/36%，保持稳健发展态势。
　　毛利率有所提升。2022Q3毛利率为32.9%，同环比分别+0.6pct/+1.6pct，预计主要为四类药占比提高+门店下沉+促销活动改善所致。前三季度销售/管理费用率分别-0.45pct/+0.54pct，基本保持平稳。
　　聚焦9+7个省份，门店拓展更偏轻资产。截至2022Q3，门店总数达10327家（含加盟2965家），前三季度新增2214家门店，其中直营/加盟分别为1342家/872家。怀仁整合顺利，预计全年可完成对赌目标。公司聚焦9+7个优势省份，在9个优势省份中持续通过自建及并购加密门店布局，并加速门店下沉，有望提升门店利润率水平；在7个省份中采取加盟及新零售方式运营，后续门店拓展将更加轻资产。股权激励目标为3年CAGR18.17%，彰显未来三年发展信心。
　　风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，并购失败风险等。