公司2022年前三季度实现营业收入137.76亿元，同比增长22.13%；实现归母净利润6.10亿元，同比增长14.46%；实现扣非归母净利润5.67亿元，同比增长18.88%。单三季度实现营业收入47.85亿元，同比增长25.28%；实现归母净利润1.53亿元，同比增长20.79%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比增长29.34%。
　　主营业务持续增长，加盟、联盟及分销业务收入快速提升，中西成药收入稳健增长。2022年前三季度实现零售业务收入116.5亿元，同比增长22.1%；实现加盟、联盟及分销业务收入20.2亿元，同比增长21.2%；实现其他业务收入1.06亿元，同比增长52.8%。分产品情况，中西成药收入108.9亿元，同比增长20.4%；中药收入8.9亿元，同比增长27.4%；非药品收入19.9亿元，同比增长30.1%。
　　盈利能力持续提升，毛利率略有降低。2022年前三季度主营业务业绩逐季上升，扣非归母净利润增速分别为12.8%、18.8%、29.3%，盈利能力快速提升。前三季度主营业毛利率32.8%，同比减少0.3pp；零售业务毛利率36.3%，同比减少0.3pp；加盟、联盟及分销业务毛利率11.9%，同比减少0.9pp；其他业务毛利率43.0%，同比增长16.4pp。分产品情况，中西成药毛利率30.2%，同比减少0.02pp；中药毛利率49.5%，同比减少1.6pp；非药品毛利率39.3%，同比减少2.0pp。我们认为公司盈利能力稳中向好，毛利率降低主要由于收入结构调整影响。
　　费用率同比持平，净利率逐季上升。期间费用率合计26.6%，与去年同比持平；其中销售费用率21.0%，同比减少0.5pp；管理费用率4.7%，同比增长0.5pp；财务费用率1.0%，同比减少0.1pp。净利润率5.2%，同比减少0.3pp。我们认为，公司22年前三季度新增门店较多，公司规模扩大，相应管理费用有所增加，整体费用率基本保持稳定。
　　门店数快速扩张，日均平效保持稳定。公司拥有门店10327家，其中直营门店7362家；前三季度新增门店2214家，其中新增直营门店1342家，新增加盟门店872家。2022年前三季度直营门店日均平效为58元/平，与去年同期持平。其中旗舰店与大店经营优化提升，平效明显增长，中小成店平效略降，但看好未来盈利成长性。
　　盈利预测与投资建议。老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。我们预计公司2022-24年归母净利润为7.8、9.5、11.5亿元，增速分别为16.3%、22.0%、20.7%，根据可比公司估值，给予公司2023年30-35倍PE，合理价值区间48.69-56.80元，对应PS分别为1.23-1.44倍，低于可比公司平均PS，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。扩张整合不达预期风险，门店管理风险，医保药品限价风险，并购整合难度加大的风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理医疗保健提供商与服务证券研究报告老百姓603883公司跟踪报告2022年12月26日TableInvestInfo投资评级优于大市维持利润逐季加速增长门店持续扩张后疫股票数据情时代展望稳健成长TableStockInfo12月23日收盘价元3781TableSummary52周股价波动元2794-5177投资要点总股本流通A股百万股585582总市值流通市值百万元2211522018公司2022年前三季度实现营业收入13776亿元同比增长2213实现归母相关研究净利润610亿元同比增长1446实现扣非归母净利润567亿元同比增重大事项点评拟收购控股怀仁大健康有TableReportInfo长1888单三季度实现营业收入4785亿元同比增长2528实现归母望显著扩大龙头优势20211212净利润153亿元同比增长2079实现扣非归母净利润147亿元同比增市场表现长2934TableQuoteInfo老百姓海通综指1943主营业务持续增长加盟联盟及分销业务收入快速提升中西成药收入稳健增长2022年前三季度实现零售业务收入1165亿元同比增长221实现743加盟联盟及分销业务收入202亿元同比增长212实现其他业务收入106-457亿元同比增长528分产品情况中西成药收入1089亿元同比增长204中药收入亿元同比增长非药品收入亿元同比增长-165789274199301-2857盈利能力持续提升毛利率略有降低2022年前三季度主营业务业绩逐季上升扣非归母净利润增速分别为128188293盈利能力快速提升前三-4057202112202232022620229季度主营业毛利率328同比减少03pp零售业务毛利率363同比减少03pp加盟联盟及分销业务毛利率119同比减少09pp其他业务毛利沪深300对比1M2M3M率430同比增长164pp分产品情况中西成药毛利率302同比减少绝对涨幅-4559284002pp中药毛利率495同比减少16pp非药品毛利率393同比减少相对涨幅-603629220pp我们认为公司盈利能力稳中向好毛利率降低主要由于收入结构调整影资料来源海通证券研究所响TableAuthorInfo费用率同比持平净利率逐季上升期间费用率合计266与去年同比持平其中销售费用率210同比减少05pp管理费用率47同比增长05pp财务费用率10同比减少01pp净利润率52同比减少03pp我们认为公司22年前三季度新增门店较多公司规模扩大相应管理费用有所增加整体费用率基本保持稳定门店数快速扩张日均平效保持稳定公司拥有门店10327家其中直营门店7362家前三季度新增门店2214家其中新增直营门店1342家新增加盟门店872家2022年前三季度直营门店日均平效为58元平与去年同期持平分析师梁广楷其中旗舰店与大店经营优化提升平效明显增长中小成店平效略降但看好未Tel01056760096来盈利成长性Emaillgk12371haitongcom证书S0850521070003分析师余文心Tel075582780398Emailywx9461haitongcom证书S0850513110005主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元1396715696188672309327712-YoY198124202224200净利润百万元6216697789491145-YoY22178163220207全面摊薄EPS元106114133162196毛利率321321322323318净资产收益率145154118125131资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老百姓6038832盈利预测与投资建议老百姓作为自建并购加盟联盟特色突出的全国龙头药店轻资产扩张深入各级市场我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段有望迎来快速发展期我们预计公司2022-24年归母净利润为7895115亿元增速分别为163220207根据可比公司估值给予公司2023年30-35倍PE合理价值区间4869-5680元对应PS分别为123-144倍低于可比公司平均PS维持优于大市评级风险提示扩张整合不达预期风险门店管理风险医保药品限价风险并购整合难度加大的风险表1公司营收预测2019202020212022E2023E2024E零售营收新建店300797099552434664667062077682百万元次新店488964652411649778384113892131545并购店2724700061787923928246077748并购次新店9756657979000121268183148161857老店82512710493161148349130911515962762006915分行业营收零售102891512079741379067166762520463962455747百万元批发128996178515178542205323246388295666制造000000000000000000其他84061018111936137271647219767营收合计百万元116631813966701569545188667523092562771179总体毛利率335932063213322332283183资料来源公司2019-2021年报海通证券研究所表2可比公司估值情况PEEPS元市盈率倍股票代码公司简称收盘价元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E603233SH大参林38311113817138352822603939SH益丰药房59412515319223948393125平均43372924资料来源Wind一致性预测截至20221223收盘海通证券研究所表3可比公司估值情况PS营业收入亿元PS倍股票代码公司简称市值亿元20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E603233SH大参林36416820325130722181412603939SH益丰药房42915318923528928231815平均25201613资料来源Wind一致性预测截至20221223收盘海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老百姓6038833财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入15696188672309327712每股收益114133162196营业成本10653127851563718891每股净资产1066113212961493毛利率321322323318每股经营现金流562427537527营业税金及附加44516580每股股利050000000000营业税金率03030303价值评估倍营业费用3267397148615853PE3305284223301931营业费用率208211211211PB355334292253管理费用72388010851305PS098117096080管理费用率46474747EVEBITDA10691032917856EBIT1105123815091661股息率13000000财务费用185244206188盈利能力指标财务费用率12130907毛利率321322323318资产减值损失-7-207-327-307净利润率43414141投资收益23121536净资产收益率154118125131营业利润95682810161228资产回报率39404247营业外收支6-4-11-15投资回报率84819498利润总额96282410051213盈利增长EBITDA2319247427462900营业收入增长率124202224200所得税175145176213EBIT增长率84121218101有效所得税率182176176176净利润增长率78163220207少数股东损益117-99-121-146偿债能力指标归属母公司所有者净利润6697789491145资产负债率718643655636流动比率072083083082速动比率037042044040资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率016024021020货币资金1409218624522534经营效率指标应收账款及应收票据1421162621302361应收账款周转天数2897288128892885存货2730328241414783存货周转天数8645847285598516其它流动资产6695291014643总资产周转率111104110119流动资产合计62287622973710321固定资产周转率1536177721002439长期股权投资63636262固定资产1043108111181155在建工程133181229276无形资产466501536571现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计10730118381282413829净利润6697789491145资产总计16958194602256124150少数股东损益117-99-121-146短期借款1616144115831566非现金支出1229144215641545应付票据及应付账款4915546875058003非经营收益153250243215预收账款21232935营运资金变动130128503324其它流动负债2061225925782910经营活动现金流2298249931383085流动负债合计861391921169512514资产-459-2053-2063-2066长期借款875785695605投资-1061-408-408-408其它长期负债2691254123912241其他-482-44-41-20非流动负债合计3566332630862846投资活动现金流-2002-2505-2512-2494负债总计12179125181478115360债权募资1219-415-99-257实收资本409585585585股权募资16171400归属于母公司所有者权益4358661975788733其他-1648-510-272-262少数股东权益42132220256融资活动现金流-413789-370-519负债和所有者权益合计16958194602256124150现金净流量-11877726682备注1表中计算估值指标的收盘价日期为12月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究老百姓6038834信息披露分析师声明梁广楷TableAnalyst医药行业s余文心医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports普瑞眼科一心堂益丰药房大参林三星医疗爱尔眼科健之佳投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明