22Q4扣非利润端高速增长，23Q1业绩符合预期。公司22年实现收入201.76亿元（yoy+28.54%）、归母净利润7.85亿元（yoy+17.29%）、扣非归母净利润7.36亿元（yoy+28.52%）；22Q4实现收入63.99亿元（yoy+44.93%）、归母净利润1.75亿元（yoy+28.35%）、扣非归母净利润1.68亿元（yoy+76.94%），Q4利润端高速增长主要系部分地区四类药重新上架及疫情影响所致。23Q1公司实现收入54.41亿元（yoy+31.39%）、归母净利润2.91亿元（yoy+20.49%）、扣非归母净利润2.81亿元（yoy+30.20%），业绩符合预期。
　　直营门店扩张下沉，加盟业务快速发展。22年公司净增门店2764家（新开1695家，加盟1069家，关闭175家），截至22年末共有门店10783家（直营7649家、加盟3134家）。22年公司推行“9+7”战略，重点聚焦下沉市场，新增门店中下沉市场门店占比86%，优势市场门店网络进一步加深加密，经营效率有望逐步提升。截至22年末，公司加盟门店占比已占29%，加盟业务实现配送收入18亿元（yoy+40%）。2023Q1净增门店536家（新开298家，加盟238家，关闭44），截至23Q1共有11231家药店。
　　高标准建设专业药房，积极承接处方外流。截至23Q1公司共有门诊慢特病定点资格门店1111家、双通道门店234家、DTP药房162家，医保门店占比91.53%，有效承接处方外流。有效推动精细化会员管理，加强慢病服务能力，22年会员销售占比同比提升4.19pct。
　　盈利预测与投资建议。预计公司23-25年业绩分别为1.64元/股、2.01元/股、2.49元/股，对应PE21.29x/17.32x/14.00x。我们维持合理价值48.9元/股的观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。集采等政策风险；处方外流进展不达预期；互联网药房对线下药店分流超预期。