事项：
　　近日公司发布2023年中报。2023H1公司实现营业收入108.11亿元（YOY+20.24%），归母净利润5.13亿元（YOY+12.43%），归母扣非净利润4.91亿元（YOY+16.79%）。单第二季度公司实现营业收入53.70亿元（YOY+10.72%），归母净利润2.22亿元（YOY+3.36%），归母扣非净利润2.09亿元（YOY+2.57%）。
　　评论：
　　收入端稳健增长。2023H1公司收入108.11亿元（YOY+20.24%），保持较快增长。分地区看，华中地区47.14亿元（YOY+24.00%），华南地区收入5.45亿元（YOY+4.92%），华北地区收入11.75亿元（YOY+19.19%），华东地区26.81亿元（YOY+17.01%），西北地区16.96亿元（YOY+21.77%），其中华中地区收入占比近44%,是公司业务收入的重要来源,公司在该区域有较突出的领先优势。分行业看，医药零售业务收入88.97亿元（YOY+17.31），占比超82%；加盟、联盟及分销业务18.10亿元（YOY+36.05%），占比17%；其他业占比约1%。
　　聚焦下沉市场，持续门店扩张。截至2023H1，公司拥有门店12,291家，其中直营门店8,524家，加盟门店3,767家，覆盖全国20个省份、150余个地级市。
　　2023H1新增门店1,723家，其中直营新增门店963家，加盟新增门店760家；因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家。公司聚焦下沉市场，报告期内公司新增门店中地级市及以下门店占比约80%。
　　高标准建设药房，新零售业务持续发力。2023H1新增门诊慢特门店154家，达1,207家；新增双通道门店35家，达262家；新增DTP门店4家，达166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。公司新零售业务继续保持快速发展，报告期内新增会员超801万，会员总数超7,923万，其中活跃会员超1,767万。2023H1公司线上渠道销售额超9.7亿（YOY+73%），公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4,700万元（YOY+25.3%）。截至报告期末，公司O2O外卖服务门店达9,768家，24小时门店增至594家。
　　投资建议：随着公司精益管理逐步提升门店产出，我们看好公司长远发展。根据公司最新经营情况，我们预计23-25年的归母净利润为8.88、10.66和12.81亿元，同比增长13.1%、20.1%和20.2%，参考可比公司估值，给予2023年20倍PE，对应目标价为30.4元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医药流通2023年09月02日老百姓6038832023年中报点评推荐维持目标价304元业绩稳健增长聚焦下沉加速拓展当前价元2541事项华创证券研究所近日公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入10811亿元证券分析师郑辰YOY2024归母净利润513亿元YOY1243归母扣非净利润491亿元YOY1679单第二季度公司实现营业收入5370亿元邮箱zhengchenhcyjscomYOY1072归母净利润222亿元YOY336归母扣非净利润209执业编号S0360520110002亿元YOY257证券分析师黄致君评论电话010-66500910邮箱huangzhijunhcyjscom收入端稳健增长2023H1公司收入10811亿元YOY2024保持较快增执业编号S0360522090003长分地区看华中地区4714亿元YOY2400华南地区收入545亿联系人胡怡维元YOY492华北地区收入1175亿元YOY1919华东地区2681亿元YOY1701西北地区1696亿元YOY2177其中华中地区邮箱huyiweihcyjscom收入占比近44是公司业务收入的重要来源公司在该区域有较突出的领先优势分行业看医药零售业务收入亿元占比超8897YOY173182公司基本数据加盟联盟及分销业务1810亿元YOY3605占比17其他业占比总股本万股5851941约1已上市流通股万股5823445聚焦下沉市场持续门店扩张截至2023H1公司拥有门店12291家其中总市值亿元14870直营门店8524家加盟门店3767家覆盖全国20个省份150余个地级市流通市值亿元147972023H1新增门店1723家其中直营新增门店963家加盟新增门店760家资产负债率6495因公司发展规划及经营策略性调整关闭门店215家公司聚焦下沉市场报告每股净资产元1156期内公司新增门店中地级市及以下门店占比约8012个月内最高最低价44792541高标准建设药房新零售业务持续发力2023H1新增门诊慢特门店154家达1207家新增双通道门店35家达262家新增DTP门店4家达166市场表现对比图近12个月家公司直营门店中医保门店占比9059能较好承接处方外流公司新零2022-09-012023-09-01售业务继续保持快速发展报告期内新增会员超801万会员总数超7923万30其中活跃会员超1767万2023H1公司线上渠道销售额超97亿YOY7312公域方面第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三私域方面-7上半年累计销售约4700万元YOY253截至报告期末公司O2O外卖-25220922112301230423062309服务门店达9768家24小时门店增至594家投资建议随着公司精益管理逐步提升门店产出我们看好公司长远发展根老百姓沪深300据公司最新经营情况我们预计23-25年的归母净利润为8881066和1281亿元同比增长131201和202参考可比公司估值给予2023年20相关研究报告倍PE对应目标价为304元维持推荐评级老百姓6038832022年报和2023年一季报风险提示市场竞争加剧加盟店不及预期门店扩张不及预期等点评业绩增长符合预期2023-04-30主要财务指标ReportFinancialIndex老百姓6038832022年三季报点评Q3利润快速增长门店网络稳步扩张2022A2023E2024E2025E2022-11-04营业总收入百万20176251513142739283老百姓6038832022年中报点评业绩亮眼同比增速285247250250符合预期归母净利润百万785888106612812022-09-08同比增速173131201202每股盈利元134152182219市盈率倍19171412市净率倍23211917资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月1日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号老百姓年中报点评6038832023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金2411399054877708营业总收入20176251513142739283应收票据1045079123营业成本13744173352175427311应收账款2078229528623663税金及附加55111138141预付账款656695796941销售费用3898485460657542存货3949455857557313管理费用1107138017282161合同资产0000研发费用2334其他流动资产266522682872财务费用232118133146流动资产合计9463121121566020621信用减值损失-7-5-5-5其他长期投资410429452481资产减值损失-7-5-5-5长期股权投资65656565公允价值变动收益6666固定资产1099107210431016投资收益21203020在建工程160231307385其他收益56505050无形资产600590581573营业利润1207141616792044其他非流动资产9600956295329508营业外收入16151515非流动资产合计11934119491198112028营业外支出16161616资产合计21397240612764132650利润总额1208141516792043短期借款766766766766所得税231311353449应付票据4581500858747429净利润976110413261594应付账款2367288634814539少数股东损益191216260312预收款项15192329归属母公司净利润78588810661281合同负债220274343428NOPLAT1164119614311708其他应付款810810810810EPS摊薄元134152182219一年内到期的非流动负债1290129012901290其他流动负债7987348991127主要财务比率流动负债合计108471178713485164182022A2023E2024E2025E长期借款1578253634944451成长能力应付债券0000营业收入增长率285247250250其他非流动负债1875187518751875EBIT增长率25565182208非流动负债合计3453441153686326归母净利润增长率173131201202负债合计14300161981885422744获利能力归属母公司所有者权益6530712578618745毛利率319311308305少数股东权益5687389261160净利率48444241所有者权益合计7098786387879906ROE120125136147负债和股东权益21397240612764132650ROIC451315270250偿债能力现金流量表资产负债率668673682697单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比776822845846经营活动现金流2314140113812202流动比率09101213现金收益1501155617812051速动比率05060708存货影响-1219-609-1196-1558营运能力经营性应收影响-1266-198-691-986总资产周转率09101112经营性应付影响220895014652619应收账款周转天数31313030其他影响1091-2972276应付账款周转天数54555353投资活动现金流-1457-316-330-335存货周转天数87888586资本支出-509-368-360-354每股指标元股权投资-2000每股收益134152182219其他长期资产变化-945523019每股经营现金流395239236376融资活动现金流-143494446355每股净资产1116121813431494借款增加235958958958估值比率股利及利息支付-411-536-633-743PE19171412股东融资1732173217321732PB2222其他影响-1698-1659-1610-1591EVEBITDA111098资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2老百姓年中报点评6038832023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3老百姓年中报点评6038832023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjsc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