研究报告全文：证券研究报告公司点评医药商业老百姓603883报告日期2023年08月30日加盟扩规模统采提利润老百姓2023H1点评报告投资要点投资评级增持维持2023年8月30日公司披露2023年半年报2023H1收入10811亿元同比增长202归母净利润513亿元同比增长124其中Q2收入5370亿元分析师孙建同比增长107归母净利润222亿元同比增长34其中加盟联盟及分执业证书号S123052008000602180105933销业务收入1810亿元同比增长361我们认为公司2023Q2利润端虽有短sunjianstockecomcn期波动但随公司下沉加盟的持续拓展2023年利润高增长仍可期待分析师司清蕊执业证书号S1230523080006成长性加盟新业态驱动业绩高增长可期siqingruistockecomcn1加盟联盟收入高增长下沉拓展加速2023H1公司加盟联盟及分销业务收入1810亿元同比增长361高于整体收入增速加盟业务快速发展通基本数据过门店数量看2023H1门店总数12291家其中直营门店8524家加盟门店收盘价25663767家加盟门店占比312022年末加盟门店占比29加盟门店占比快速提升我们认为加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动随公司加盟占比持总市值百万元1501608续提升有望带来长期的收入利润增长2双通道与DTP门店快速增长储备总股本百万股58519承接处方外流能力2023H1公司新增门诊慢特病定点资格门店154家达到股票走势图1207家新增双通道门店35家达到262家新增DTP门店4家达到166家较好承接处方外流我们认为随医保账户改革准备充分的药店龙头有望承接老百姓上证指数35更多处方外流带来收入天花板的持续打开3股权激励计划彰显利润高增24长信心2022年7月31日公司披露股权激励计划业绩目标为2022-2024年归131母净利润7709371104亿元充分彰显了公司对未来高增长的信心2023-2024-10年利润高增长或持续-22221022112212230123022303230423052306230723082208盈利能力统采占比提升对冲部分毛利率下降风险统采收入占比提升对冲部分毛利率下滑影响毛利率短期有望维持相对稳相关报告1定2023H1公司毛利率3272同比提升001pct2023H1统采销售占比1下沉统采驱动收入利润676同比上升31个百分点我们认为长期来看处方药占比提升OtoO占比高增长20230428提升等可能导致行业毛利率下滑但短期看来通过提升统采占比调整产品结2业绩增长逐季加速老百姓2022Q3点评报告构2023H1中药收入同比增长3966等措施有望维持毛利率的相对稳定202210292股权支付影响下2023年净利率有望相对稳定2023H1公司销售费用率2046管理费用率439分别同比提升004pct004pct按照公司股权激励支付摊销规划2022-2025年分别摊销6881699794296百万元我们认为2023年随着公司门店的扩张带来收入增长有望对冲股权支付影响2023年净利率或略降但仍有望相对稳定且随股权摊销金额下降规模效应下2023-2025年公司规模效应下整体净利率或有稳步提升趋势经营质量收益质量提升趋势鲜明2023H1年公司经营活动净收益利润总额为9458同比提升11pct且2021H1-2023H1呈现持续提升趋势收益质量明显提升主要是数字化管理等带来的营运能力提升优化我们认为随着公司营运能力的提升收益质量有望维持较高水平盈利预测及估值基于以上分析我们预计公司2023-2025年营业总收入分别为250052982135527亿元分别同比增长239419261913归母净利润94911821410亿元分别同比增长209424491935对应2023-2025年EPS为162202241元股对应2023年16倍PE维持增持评级httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分老百姓603883公司点评风险提示行业竞争加剧的风险门店扩张不及预期的风险需求波动的风险政策推进不及预期的风险集采药品降价超预期的风险药品行业规模增长不及预期的风险财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2017552250049829821083552705-2854239419261913归母净利润7849694933118179141044-1729209424491935每股收益元134162202241PE19161311资料来源浙商证券研究所windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分老百姓603883公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产946396331172515308营业收入20176250052982135527现金2411178622033760营业成本13744170652041724351交易性金融资产31166营业税金及附加55688197应收账项2182228128113422营业费用3898495358876992其它应收款130295411379管理费用1107142515811847预付账款656604657936研发费用2334存货3949452355036671财务费用232191210214其他133134134134资产减值损失14202328非流动资产11934117581317213354公允价值变动损益6262830金融资产类0000投资净收益21182120长期投资65646465其他经营收益57908778固定资产1099114411731200营业利润1207141417562122无形资产600633684746营业外收支1132在建工程160147145138利润总额1208141517582123其他1001097711110611205所得税231266329401资产总计21397213912489728663净利润976114914291722流动负债10846117241408516410少数股东损益191199247311短期借款766118011871045归属母公司净利润78594911821410应付款项69487932968911683EBITDA1553173820932461预收账款15273134EPS最新摊薄134162202241其他3117258431783649非流动负债3453164116391637主要财务比率长期借款157815781578157820222023E2024E2025E其他1875636159成长能力负债合计14300133651572518048营业收入2854239419261913少数股东权益56876710141326营业利润2617171624192084归属母公司股东权6530725981589289归属母公司净利润1729209424491935益负债和股东权益21397213912489728663获利能力毛利率3188317531533146现金流量表净利率484459479485百万元20222023E2024E2025EROE1322125513741426经营活动现金流231469214242752ROIC850115512851408净利润976114914291722偿债能力折旧摊销292207210218资产负债率6683624863166297财务费用232191210214净负债比率2542262023822010投资损失21182120流动比率087082083093营运资金变动168181414181588速动比率051044044053其它84616511821970营运能力投资活动现金流1457775760581总资产周转率105117129133资本支出84898987应收账款周转率1168114911751144长期投资7621应付账款周转率665656654649其他1380680672495每股指标元筹资活动现金流143542246614每股收益134162202241短期借款8504147143每股经营现金396118243470长期借款703000每股净资产1116124113951588其他4956253471估值比率现金净增加额7156254181556PE1912158112701064PB230207184162EVEBITDA17571006839658资料来源wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分老百姓603883公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分