事件:公司近期发布2023年半年度报告，2023H1实现收入108.11亿元（+20.24%），营业利润7.57亿元（+17.88%），归母净利润5.13亿元（+12.43%），扣非归母净利润4.91亿元（+16.79%）。2023Q2单季度实现收入53.70亿元（+10.72%），营业利润3.41亿元（+6.28%），归母净利润2.22亿元（+3.36%），扣非归母净利润2.09亿元（+2.57%）。
　　点评：
　　门店增长：“四驾齐驱”拉动门店规模扩张，数字化驱动线上业绩提升。公司稳步发展直营式管理模式，积极开拓控股式收购“星火公司”合作模式，鼎力发展行业高标准的药店加盟模式和联盟模式，“四驾齐驱”保证拓店成果符合预期完成。报告期末公司零售药店12291家(+13.98%)：直营门店营门店8524家(+11.44%)，新增963家，维持门店数量扩张趋势；加盟门店3767家(同比+20.20%)，新增760家，拓店速度略微放缓；关闭门店215家(闭店率1.99%)。华中地区营收47.14亿元（+24.00%），占比43.60%，公司在此有明显的领先优势；华南地区营收5.45亿元（+4.92%），占比5.04%；华北地区营收11.75亿元（+19.19%），占比10.87%；华东地区营收26.81亿元（+17.01%），占比24.79%；西北地区营收16.96亿元（+21.77%），占比15.69%。
　　我们认为，公司拓店势头不变，遵循“9+7”拓展战略，运用“自建、并购、加盟、联盟”四驾马车深耕下沉市场，着重加码“加盟、联盟”，运用专业的运营管理能力、先进的数字化和新零售实力以及巨大的品牌号召力把控加盟店的质量，形成加盟店和直营店协同发展、反哺品牌，再吸引更多加盟的良性循环。
　　关键指标：经营能力迈入稳定期。23H1日均坪效58元/平方米，同比不变。销售费用率20.45%（+0.03BP），管理费用率4.38%（+0.03BP），财务费用率0.81%（-0.11BP），公司营业费用均小幅浮动，基本维持稳定。公司加大费用投入，积极进行数智化转型、信息化管理，打造公司全链路智能体系优化效率，构筑企业管理运行的护城河。
　　品规情况：医药零售业务是公司核心业务，23H1营收88.97亿元（+17.31%），占总营收的82.30%，营收增长主要依赖于门店快速扩张的规模效应。公司同时发力线上O2O和B2C业务，线上线下双渠道提升市场占有率。公司第二季度O2O和B2C业务分别位列市场第四和第三，积极与各大线上零售平台合作，增多销售渠道。“百姓通”APP完成升级，新增“工作收益实时反馈”和“必循任务”提升员工积极性。23H1私域销售约4700万元（+25.3%）。公司O2O外卖服务门店9768家（+24.02%），24小时门店594家(+18.80%),加密门店网络为新零售高速发展提供线下保障。加盟、联盟以及分销业务营收18.10亿元（+36.05%），增长一方面来源于加盟业务开辟新渠道使得加盟店数目快速提升，另一方面源于子公司药简单积极扩张业务覆盖面。截至报告期，子公司药简单的业务覆盖20个省市，联盟合作企业达165家，联盟门店数9000+，实现了联盟企业零售和配送业务的协同增长（报告期内联盟业务配送销售额9263万元，同比提升45%）。从品规看，中西成药营收83.77亿元（+17.01%），仍是公司的主要销售品类，毛利率30.03%（-0.35BP）；中药营收7.74亿元（+39.66%），毛利率49.29%（-0.93BP），营收上涨主要系疫情以来零售行业消费者对中药的认可度和需求提升以及药房特色化趋势中对于治疗慢性有优势的中药的需求提升；非药品营收16.60亿元（+29.94亿元），毛利率38.59%（+0.41BP），疫情风险减退对医疗器械部分品类的影响逐步减退。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025年实现收入229.01 /273.73/331.60亿元，归母净利润9.26/10.99/13.21亿元，对应每股收益为1.58/1.88/2.26元/股，对应PE为16/14/11倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、市场竞争风险、经营不达预期风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate老百姓603883医药商业医药生物发布时间2023-08-31TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入门店持续扩张业绩稳健增长上次评级买入---老百姓2023半年度报告点评事件公司近期发布TableSummary2023年半年度报告2023H1实现收入10811亿元2024营业股票数据TableMarket20230831利润亿元归母净利润亿元扣非归母净利润757178851312434916个月目标价元--亿元16792023Q2单季度实现收入5370亿元1072营业利润341亿元628归母净利润222亿元336扣非归母净利润209亿元257收盘价元2566点评12个月股价区间元25434479门店增长四驾齐驱拉动门店规模扩张数字化驱动线上业绩提升公司稳步发总市值百万元1501608展直营式管理模式积极开拓控股式收购星火公司合作模式鼎力发展行业高标总股本百万股585准的药店加盟模式和联盟模式四驾齐驱保证拓店成果符合预期完成报告期末股百万股公司零售药店12291家1398直营门店营门店8524家1144新增963家A585维持门店数量扩张趋势加盟门店3767家同比2020新增760家拓店速度B股H股百万股00略微放缓关闭门店215家闭店率199华中地区营收4714亿元2400日均成交量百万股6占比4360公司在此有明显的领先优势华南地区营收545亿元492占比504华北地区营收1175亿元1919占比1087华东地区营收2681亿元1701占比2479西北地区营收1696亿元2177占比1569历史收益率曲线TablePicQuote我们认为公司拓店势头不变遵循97拓展战略运用自建并购加盟联盟四驾马车深耕下沉市场着重加码加盟联盟运用专业的运营管理能力先进的老百姓沪深数字化和新零售实力以及巨大的品牌号召力把控加盟店的质量形成加盟店和直营300店协同发展反哺品牌再吸引更多加盟的良性循环40关键指标经营能力迈入稳定期23H1日均坪效58元平方米同比不变销售费30用率2045003BP管理费用率438003BP财务费用率081-011BP20公司营业费用均小幅浮动基本维持稳定公司加大费用投入积极进行数智化转10型信息化管理打造公司全链路智能体系优化效率构筑企业管理运行的护城河0-10品规情况医药零售业务是公司核心业务23H1营收8897亿元1731占总-20营收的8230营收增长主要依赖于门店快速扩张的规模效应公司同时发力线上-30O2O和B2C业务线上线下双渠道提升市场占有率公司第二季度O2O和B2C业务分别位列市场第四和第三积极与各大线上零售平台合作增多销售渠道百姓通APP完成升级新增工作收益实时反馈和必循任务提升员工积极性23H1私域销售约4700万元253公司O2O外卖服务门店9768家240224小时门店594家1880加密门店网络为新零售高速发展提供线下保障加盟联盟以及分销业务营收1810亿元3605增长一方面来源于加盟业务开辟新渠道TableTrend涨跌幅1M3M12M使得加盟店数目快速提升另一方面源于子公司药简单积极扩张业务覆盖面截至绝对收益-10-20-22报告期子公司药简单的业务覆盖20个省市联盟合作企业达165家联盟门店数相对收益-4-20-149000实现了联盟企业零售和配送业务的协同增长报告期内联盟业务配送销售额9263万元同比提升45从品规看中西成药营收8377亿元1701仍是公司的主要销售品类毛利率3003-035BP中药营收774亿元3966毛利率4929-093BP营收上涨主要系疫情以来零售行业消费者对中药的认可相关报告TableReport度和需求提升以及药房特色化趋势中对于治疗慢性有优势的中药的需求提升非药老百姓603883业绩星光璀璨星火外延品营收1660亿元2994亿元毛利率3859041BP疫情风险减退对医疗内功修炼显成效器械部分品类的影响逐步减退--20220904盈利预测及投资建议预计公司2023-2025年实现收入229012737333160亿元老百姓603883深耕下沉市场慢病管理归母净利润92610991321亿元对应每股收益为158188226元股对应PE为提高会员回访率161411倍参考同行业估值维持买入评级--20220509老百姓603883门店扩张加速业绩有待风险提示行业政策风险市场竞争风险经营不达预期风险回暖--20210429TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1569620176229012737333160老百姓603883平价药品连锁店走近寻常百姓家-12382854135119532114归属母公司净利润--2021042266978592610991321-7751729179718712016每股收益元164136158188226TableAuthor市盈率30112976162213661137市净率463362210182157证券分析师刘宇腾净资产收益率15721272129613341381执业证书编号S0550521080003股息收益率010-63210890liuytnesccn195195000000000总股本百万股409585585585585请务必阅读正文后的声明及说明老百姓公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金24111271834797净利润976115213671643交易性金融资产3333资产减值准备14000应收款项2182247629603586折旧及摊销1325114611591171存货3949452054166562公允价值变动损失-6000其他流动资产101101101101财务费用231000流动资产合计946393091042912391投资损失-21-24-29-35可供出售金融资产运营资本变动-217287431544长期投资净额65676971其他12-6-2-2固定资产1099112711431146经营活动净现金流量2314255529263320无形资产6007348671001投资活动净现金流量-1457-2575-2514-2507商誉54937290908810886融资活动净现金流量-143-1120-850-850非流动资产合计11934133851477116145企业自由现金流302179416818资产总计21397226932520028535短期借款766-84-934-1783应付款项69487953953011545财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项15172025每股指标一年内到期的非流动负债1290133313331333每股收益元136158188226流动负债合计10846113051244414137每股净资产元1116122114091634长期借款1578157815781578每股经营性现金流量元396437500567其他长期负债1875187218721872成长性指标长期负债合计3453345034503450营业收入增长率285135195211负债合计14300147551589517587净利润增长率173180187202归属于母公司股东权益合计6530714582449565盈利能力指标少数股东权益56879310611383毛利率319313311311负债和股东权益总计21397226932520028535净利润率39404040运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数3082348734053384营业收入20176229012737333160存货周转天数8747969094879441营业成本13744157321885222837偿债能力指标营业税金及附加55627590资产负债率668650631616资产减值损失-7000流动比率087082084088销售费用3898451153576506速动比率044034032033管理费用1107125715021820费用率指标财务费用232000销售费用率193197196196公允价值变动净收益6000管理费用率55555555投资净收益21242935财务费用率12000000营业利润1207142516912032分红指标营业外收支净额1000股息收益率19000000利润总额1208142516912032估值指标所得税231273324389PE倍2976162213661137净利润976115213671643PB倍362210182157归属于母公司净利润78592610991321PS倍117066055045少数股东损益191226268322净资产收益率127130133138资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24老百姓公司点评TablePageTop研究团队简介刘宇腾中国人民大学经济学硕士曾任职于华创证券研究所TableIntroduction2021年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34老百姓公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44