事件：公司发布2023年中报，实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为108.11/5.13/4.91亿元，同比+20.24%/12.43%/16.79%。经营性净现金流10.37亿元，同比+2.21%。EPS（基本）0.88元。业绩略低于市场预期。
　　点评：
　　医保改革致Q2业绩放缓，盈利能力保持稳定。23Q1-Q2，单季度实现营收54.41/53.70亿元，同比+31.39%/10.72%；归母净利润2.91/2.22亿元，同比+20.49%/3.36%；扣非归母净利润2.81/2.09亿元，同比+30.20%/2.57%。今年以来全国各地陆续推进医保门诊统筹政策，而公司所覆盖地区政策落地速度较慢，顾客短期回流医院致Q2业绩明显放缓。盈利能力方面，1H23毛利率和净利率分别同比+0.01/-0.22pp至32.72%/5.66%，基本保持稳定。费用管控良好，期间费用率同比-0.04pp至25.66%。
　　坚持“聚焦+下沉”，“加盟+联盟”协同发展。截至1H23，公司门店总数为12291家（其中直营门店8524家，加盟门店3767家），覆盖20个省，较年初净增门店1508家，其中新增直营门店963家，新增加盟760家，关闭直营门店88家，关闭加盟店127家。新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。1H23加盟业务配送收入10.3亿元，同比+35%，覆盖药品零售市场份额超过15亿元，同比+30%；控股子公司药简单作为联盟平台实现快速发展，1H23联盟业务配送收入9263万元，同比+45%。收入结构上，2023H1中西成药、非药品、中药分别实现营收83.77/16.60/7.74亿元，分别同比增长17.01%/29.94%/39.66%，中药表现亮眼。
　　新零售业务保持高增，数智化转型提升供应链能力。1H23公司线上渠道实现销售额超9.7亿元，同比+73%。公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。公司重点推进供应链合同与品类策略的数智化转型专项。截至1H23，公司经营商品品规2.5万余种，同比-7.3%；1H23统采销售占比67.6%，同比+3.1pp。
　　1H 23公司自有品牌产品销售13.8亿元，同比+24%，占比达到19.9%，同比+1pp。
　　积极承接处方外流，服务能力持续提升。截至2023H1，直营门店中医保门店7722家（较年初新增731家，下同），占直营门店总数90.59%，1207家门店获得“门诊特慢病”定点资格（新增154家），DTP药房166家（新增4家），双通道门店262家（新增35家）。慢病管理服务方面，截至1H23，公司累计建档1,100万+人，累计服务自测4,900万+人次，累计回访2,100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。会员管理方面，1H23新增会员801万+，期间活跃会员1,767万+，会员总数已达到7,923万+。
　　盈利预测、估值与评级：公司加盟业务持续快速发展，门店拓展实行“9+7”战略，多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长。考虑到门诊统筹政策对公司的短期影响，小幅下调公司23-25年归母净利润预测为9.32/11.22/13.58亿元（较上次预测下调3%/4%/4%），现价对应PE为16/13/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：集采、统筹等政策影响；门店扩张不及预期；并购整合不及预期等。

研究报告全文：2023年9月2日公司研究医保改革致Q2业绩放缓数智化转型提升供应链能力老百姓603883SH2023年中报点评买入维持要点当前价2541元事件公司发布2023年中报实现营收归母净利润扣非归母净利润分别为作者10811513491亿元同比202412431679经营性净现金流1037分析师林小伟亿元同比221EPS基本088元业绩略低于市场预期执业证书编号S0930517110003021-52523871点评linxiaoweiebscncom分析师黄素青医保改革致Q2业绩放缓盈利能力保持稳定23Q1-Q2单季度实现营收5441执业证书编号S09305210800015370亿元同比31391072归母净利润291222亿元同比2049021-52523570336扣非归母净利润281209亿元同比3020257今年以来全国各huangsuqingebscncom地陆续推进医保门诊统筹政策而公司所覆盖地区政策落地速度较慢顾客短期回流医院致Q2业绩明显放缓盈利能力方面1H23毛利率和净利率分别同比市场数据001-022pp至3272566基本保持稳定费用管控良好期间费用率同比总股本亿股585-004pp至2566总市值亿元14870一年最低最高元25214581坚持聚焦下沉加盟联盟协同发展截至1H23公司门店总数为12291近3月换手率5268家其中直营门店8524家加盟门店3767家覆盖20个省较年初净增门店1508股价相对走势家其中新增直营门店963家新增加盟760家关闭直营门店88家关闭加盟店127家新增门店中地级市及以下门店占比约801H23加盟业务配送收入103亿元32同比35覆盖药品零售市场份额超过15亿元同比30控股子公司药简单作为联盟平台实现快速发展1H23联盟业务配送收入9263万元同比45收入结19构上2023H1中西成药非药品中药分别实现营收83771660774亿元分别5同比增长170129943966中药表现亮眼-8新零售业务保持高增数智化转型提升供应链能力1H23公司线上渠道实现销售-220622092212220323额超97亿元同比73公司O2O外卖服务门店达到9768家24小时门店增老百姓沪深300至594家公司重点推进供应链合同与品类策略的数智化转型专项截至1H23公司经营商品品规25万余种同比-731H23统采销售占比676同比31pp收益表现1H23公司自有品牌产品销售138亿元同比24占比达到199同比1pp1M3M1Y相对-530-2139-2002积极承接处方外流服务能力持续提升截至2023H1直营门店中医保门店7722绝对-1047-2041-2496家较年初新增731家下同占直营门店总数90591207家门店获得门资料来源Wind诊特慢病定点资格新增154家DTP药房166家新增4家双通道门相关研报店262家新增35家慢病管理服务方面截至1H23公司累计建档1100万加盟业务发展提速组织变革和数字化转型人累计服务自测4900万人次累计回访2100万人次举行线上线下患教成效显著老百姓603883SH2022年22万场次会员管理方面1H23新增会员801万期间活跃会员1767万年报及2023年一季报点评2023-05-03会员总数已达到7923万怀仁药房整合顺利数字化转型成效显著老百姓603883SH2022年三季报点评2022-10-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告老百姓603883SH盈利预测估值与评级公司加盟业务持续快速发展门店拓展实行97战略多项前瞻性战略布局保障公司长期稳健成长考虑到门诊统筹政策对公司的短期影响小幅下调公司23-25年归母净利润预测为93211221358亿元较上次预测下调344现价对应PE为161311倍维持买入评级风险提示集采统筹等政策影响门店扩张不及预期并购整合不及预期等表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1569620176240932968336248营业收入增长率12382854194223202212净利润百万元66978593211221358净利润增长率7751729187520382102EPS元164134159192232ROE归属母公司摊薄15361202130714121519PE1619161311PB2423211917资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-09-01注2021年底总股本为409亿2022年因增发回购转增股权激励变更为585亿敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告老百姓603883SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入1569620176240932968336248总资产1695821397211612367726660营业成本1065313744165762047925124货币资金14092411216826723262折旧和摊销136162274302337交易性金融资产33303030税金及附加445572107127应收账款13762078192723752900销售费用32673898470357357003应收票据45104000管理费用7231107133416081964其他应收款合计363130193237290研发费用02200存货27303949431053216527财务费用185232141174145其他流动资产126102102102102投资收益2321222526流动资产合计6228946392631139113909营业利润9561207142616912020其他权益工具17999999999利润总额9621208142216852013长期股权投资6365656565所得税175231280331396固定资产10431099131215421803净利润787976114313531617在建工程133160264354446少数股东损益117191210231259无形资产466600717831943归属母公司净利润66978593211221358商誉36955493549354935493EPS元164134159192232其他非流动资产11125292929非流动资产合计1073011934118991228612751现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1217914300132501472116452经营活动现金流22982314149420782403短期借款1616766272621701479净利润66978593211221358应付账款17692367273533794145折旧摊销136162274302337应付票据31464581464157347035净营运资金增加-248-66466194196预收账款2115313947其他17411434-178460512其他流动负债816161616投资活动产生现金流-2002-1457-2135-625-704流动负债合计861310846115481293614577净资本支出-459-297-611-650-730长期借款8751578162816781728长期投资变化6365000应付债券00000其他资产变化-1606-1225-15242526其他非流动负债2219396799融资活动现金流-413-143399-950-1108非流动负债合计35663453170217851875股本变化0176000股东权益477970987911895610208债务净变化2095235850-496-631股本409585585585585无息负债变化36051886-189919672363公积金13432855293029302930净现金流-118717-243503591未分配利润25353096366144755467归属母公司权益43586530713379478939少数股东权益42156877810101269主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率321319312310307销售费用率20811932195219321932EBITDA率8885727268管理费用率461549554542542EBIT率7271616259财务费用率118115059059040税前净利润率6160595756研发费用率000001001000000归母净利润率4339393837所得税率1819202020ROA4646545761ROE摊薄154120131141152每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC12812499120132每股红利050050053062075每股经营现金流562396255355411偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产10661116121913581528资产负债率7267636262每股销售收入38413449411750726194流动比率072087080088095速动比率041051043047051估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务128180159199266PE1619161311有形资产有息债务355400318417579PB2423211917EVEBITDA1131171189582资料来源Wind光大证券研究所预测股息率2020212529敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业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