公司发布2023年半年报：2023年半年度收入108.11亿元，归母净利润5.13亿元，扣非归母净利润4.91亿元，同比分别增长20.24%、12.43%、16.79%。其中，2023年第二季度实现营业收入53.70亿元，归母净利润2.22亿元，扣非归母净利润2.09亿元，同比分别增长10.72%、3.36%、2.57%。
　　 “聚焦+下沉”加速门店拓展，“加盟+联盟”构建新生态：公司通过自建、并购、加盟、联盟在9个优势省份密集布点，在7个省份加强加盟、联盟轻资产扩张与线上销售，聚焦下沉市场。截止2023H1公司总门店数12291家（+1723）直营8524家（+963），加盟3767家（+760），其中新增门店中下沉市场门店占比80%。同时随着加盟店的快速扩张，2023H1加盟业务实现配送销售额10.3亿元，yoy+35%，覆盖药品零售市场份额超过15亿元，yoy+30%。联盟业务覆盖20省市，合作企业达到165家，联盟企业零售总规模135亿+，联盟门店数9000+，联盟配送销售额9263万元，yoy+45%。
　　强化专业药事服务能力与处方外流承接能力：截止2023H1，公司用于“门诊慢特病”定点资格门店1207家（+154），慢病管理服务累计建档超1100万人。公司拥有双通道资格门店262家（+35），DTP门店166家（+4），直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。根据公司2023年半年报公开交流纪要，统筹医保门店成交人次、销售额增速等指标均由于非统筹医保药店，随着统筹门店的持续接入有望充分受益。
　　数智化转型与精细运营管理提升经营效率：公司通过全面数智化转型与多方合作（微信支付、阿里健康、字节跳动健康等）驱动新零售发展，2023H1实现线上销售额9.7亿+，yoy+73%，公司O2O外卖服务门店达9768家，24h门店增至594家。同时公司注重精细化运营（会员管理：2023H1会员总数7923万，新增801万，活跃会员1767万；商品管理：2023H1经营品规2.5万余钟，yoy-7.3%，统采销售占比67.6%，较去年同期+3.1pct；品牌管理：2023H1自有品牌销售13.8亿元，yoy24%，占比19.9%，较去年同期+1pct），打造领先医药物流体系以提质增效。
　　投资建议与盈利预测：公司于2022年发布限制性股票激励计划，目标2023年、2024年归母净利润较2021年增长率不低于40%、65%，彰显公司信心。我们看好老百姓门店扩张为成长筑基，数智化转型管理提效，预计2023-2025年实现归母净利润9.25/11.47/13.33亿元，对应市盈率16/13/11倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：政策变化、跨区域扩张不及预期、竞争加剧、商誉减值等风险。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年09月02日老百姓603883SH增持维持消费品医药生物加盟联盟构建新生态数智化运营为增利筑基目标估值NA当前股价2541元公司发布2023年半年报2023年半年度收入10811亿元归母净利润513亿元扣非归母净利润491亿元同比分别增长202412431679其中2023基础数据年第二季度实现营业收入5370亿元归母净利润222亿元扣非归母净利润209总股本百万股585亿元同比分别增长1072336257已上市流通股百万股582聚焦下沉加速门店拓展加盟联盟构建新生态公司通过自建并总市值十亿元149购加盟联盟在9个优势省份密集布点在7个省份加强加盟联盟轻资产流通市值十亿元148每股净资产MRQ116扩张与线上销售聚焦下沉市场截止2023H1公司总门店数12291家1723ROETTM124直营8524家963加盟3767家760其中新增门店中下沉市场门资产负债率649店占比80同时随着加盟店的快速扩张2023H1加盟业务实现配送销售额主要股东老百姓医药集团有限公司103亿元yoy35覆盖药品零售市场份额超过15亿元yoy30联盟主要股东持股比例2611业务覆盖20省市合作企业达到165家联盟企业零售总规模135亿联盟门店数9000联盟配送销售额9263万元yoy45股价表现强化专业药事服务能力与处方外流承接能力截止2023H1公司用于门诊1m6m12m慢特病定点资格门店1207家154慢病管理服务累计建档超1100万绝对表现-11-36-22相对表现Sep22Dec22-6Apr23-28Aug23-16人公司拥有双通道资格门店262家35DTP门店166家4直营门店中医保门店占比能较好承接处方外流根据公司年半年报90592023资料来源公司数据招商证券公开交流纪要统筹医保门店成交人次销售额增速等指标均由于非统筹医保相关报告药店随着统筹门店的持续接入有望充分受益数智化转型与精细运营管理提升经营效率公司通过全面数智化转型与多方合1老百姓603883怀仁药房整合顺利多维发力增收提效作微信支付阿里健康字节跳动健康等驱动新零售发展2023H1实现2023-04-28线上销售额97亿yoy73公司O2O外卖服务门店达9768家24h门2老百姓603883怀仁药房整店增至594家同时公司注重精细化运营会员管理2023H1会员总数7923合完成数字化赋能提效2022-11-01万新增801万活跃会员1767万商品管理2023H1经营品规25万余3老百姓603883门店总数破钟yoy-73统采销售占比676较去年同期31pct品牌管理2023H1万Q2表现亮眼2022-08-31自有品牌销售138亿元yoy24占比199较去年同期1pct打造领先医药物流体系以提质增效许菲菲S1090520040003xufeifeicmschinacomcn投资建议与盈利预测公司于2022年发布限制性股票激励计划目标2023方秋实S1090523040003年2024年归母净利润较2021年增长率不低于4065彰显公司信心fangqiushicmschinacomcn我们看好老百姓门店扩张为成长筑基数智化转型管理提效预计2023-2025年实现归母净利润92511471333亿元对应市盈率161311倍维持增持评级风险提示政策变化跨区域扩张不及预期竞争加剧商誉减值等风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1569620176241152915734974同比增长1229202120营业利润百万元9561207142417662055同比增长-026182416归母净利润百万元66978592511471333同比增长817182416每股收益元164134158196228PE155189161130111PB2423211816资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产62289463108341418117015营业总收入1569620176241152915734974现金14092411245940364802营业成本1065313744163341980723893交易性投资33333营业税金及附加4455667995应收票据45104124150180营业费用32673898489558616995应收款项13762078246629823576管理费用7231107132616041924其它应收款363130155187225研发费用02334存货27303949468956856858财务费用1852321299971其他30278993811371371资产减值损失1414141414非流动资产1073011934115511116510829公允价值变动收益106666长期股权投资6365656565其他收益10956505050固定资产10431099111311251136投资收益2823202020无形资产商誉41616093578355055255营业利润9561207142417662055其他54624677459044704374营业外收入1816161616资产总计1695821397223852534627844营业外支出1316161616流动负债861310846109771274213869利润总额9621208142417672055短期借款16167661000100050所得税175231274341398应付账款4915694882571001312078少数股东损益117191225279325预收账款123235334048归属于母公司净利润66978592511471333其他19592897168716901693长期负债35663453345334533453主要财务比率长期借款8751578157815781578202120222023E2024E2025E其他26911875187518751875年成长率负债合计1217914300144301619517322营业总收入1229202120股本409585585585585营业利润-026182416资本公积金11252594259425942594归母净利润817182416留存收益28243351398348995945获利能力少数股东权益42156879310731397毛利率321319323321317归属于母公司所有者权益43586530716280789124净利率4339383938负债及权益合计1695821397223852534627844ROE154120129142146ROIC113108119128141现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率718668645639622经营活动现金流22982314195122812448净负债比率20117011510258净利润66978592511471333流动比率0709101112折旧摊销251292883836786速动比率0405060707财务费用1892311299971营运能力投资收益2321767676总资产周转率0909111213营运资金变动110081614093存货周转率4241383838其它113211229284330应收账款周转率122112101102102投资活动现金流20021457424374374应付账款周转率2423212222资本支出479308450450450每股资料元其他投资15241148267676EPS164134158196228筹资活动现金流41314314783301308每股经营净现金562396334390419借款变动226354410560950每股净资产10661116122513811560普通股增加0176000每股股利050050040049057资本公积增加4321469000估值比率股利分配143204292231287PE155189161130111其他242510401299971PB2423211816现金净增加额117715481577766EVEBITDA12399645753资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3