事件
　　老百姓发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入为108.11亿元，同比+20.24%；归母净利润为5.13亿元，同比12.43%；扣非归母净利润为4.91亿元，同比+16.79%；经营性现金流量净额为10.37亿元，同比+2.21%。
　　事件点评
　　上半年业绩稳定增长，费用端整体维持稳定
　　公司第二季度营业收入为53.70亿元，同比+10.72%，归母净利润为2.22亿元，同比+3.26%；扣非归母净利润为2.09亿元，同比+2.45%。23H1公司整体毛利率为32.72%，同比+0.01个百分点；销售费用率为20.46%，同比+0.04个百分点；管理费用率为4.39%，同比+0.04个百分点；财务费用率为0.81%，同比-0.12个百分点。上半年公司费用占比整体持平。
　　公司“聚焦+下沉”加速拓展，上半年新增门店1723家
　　2023H1公司零售业务收入88.97亿元，同比+17.31%。加盟、联盟及分销业务增长较快，收入18.10亿元，同比+36.05%。截至2023年6月30日，公司连锁布局网络（不含联盟）覆盖全国20个省级市场、150余个地级以上城市，总门店数达到12291家，其中自营门店8524家，加盟门店3767家。上半年新增门店1723家，其中自营新增门店963家、加盟新增门店760家。
　　公司遵循“9+7”拓展战略，同时聚焦下沉市场。其中，9个优势省份通过自建、并购、加盟、联盟密集布点，7个省份以轻资产扩张的加盟、联盟为主，并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率。上半年公司新增门店中，地级市及以下门店占比约80%。
　　处方承接能力稳步提升，服务趋向专业化
　　公司高标准建设专业药房，2023年上半年新增“门诊慢特病”定点资格门店154家，达到1207家；新增具有双通道资格的门店35家，达到262家；新增DTP门店4家，达到166家。公司直营门店中医保门店占比90.59%，能较好承接处方外流。
　　在慢病管理服务方面，截至2023年6月30日，公司慢病管理服务累计建档1100万+人，累计服务自测4900万+人次，累计回访2100万+人次，举行线上线下患教2.2万+场次。
　　新零售业务持续发力，上半年新增会员超800万
　　公司新零售业务继续保持快速发展，23H1线上渠道销售额超过9.7亿，同比+73%。公域方面，第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三；私域方面，上半年累计销售约4700万元，同比+25.3%。报告期内，公司继续推动跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。截至2023年6月30日，公司O2O外卖服务门店达到9768家，24小时门店增至594家。
　　同时公司重视私域会员运营，推动店员对会员的服务质量与积极性提升。截至报告期末，公司会员总数已达到7923万+，上半年新增会员801万+，活跃会员1767万+。
　　投资建议：维持“买入”评级
　　根据公司发布的半年报，我们更新盈利预测。
　　我们预测，公司2023~2025年收入分别242.14/295/358.77亿元，分别同比增长20.0%/21.8%/21.6%，归母净利润分别为9.27/10.99/13.38同比增长18.1%/18.6%/21.8%，对应估值为15X/13X/11X。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司规模扩张造成人才储备不足、市场竞争加剧、行业政策风险等。
　　

研究报告全文：Ta老ble百Sto姓ckNam6eR0p3tT8yp8e3公司研究公司点评上半年业绩稳定增长新零售业务持续发力T投a资ble评R级ank买入维持主要观点报告日期2023-09-07Ta事b件leSummary老百姓发布2023年半年度报告2023年上半年公司实现营业收收Ta盘bl价eBa元seData2437入为10811亿元同比2024归母净利润为513亿元同比近12个月最高最低元440124371243扣非归母净利润为491亿元同比1679经营性现总股本百万股585金流量净额为1037亿元同比221流通股本百万股582事件点评流通股比例9951上半年业绩稳定增长费用端整体维持稳定总市值亿元143公司第二季度营业收入为5370亿元同比1072归母净利润为流通市值亿元142222亿元同比326扣非归母净利润为209亿元同比245公Ta司ble价C格ha与rt沪深300走势比较23H1公司整体毛利率为3272同比001个百分点销售费用率为2046同比004个百分点管理费用率为439同比004个百分点财务费用率为081同比-012个百分点上半年公司费用占比整体持平公司聚焦下沉加速拓展上半年新增门店1723家2023H1公司零售业务收入8897亿元同比1731加盟联盟及分销业务增长较快收入1810亿元同比3605截至2023年6月30日公司连锁布局网络不含联盟覆盖全国20个省级分Ta析bl师eAu谭th国or超市场150余个地级以上城市总门店数达到12291家其中自营门执业证书号S0010521120002店8524家加盟门店3767家上半年新增门店1723家其中自营邮箱tangchazqcom新增门店963家加盟新增门店760家分析师李昌幸公司遵循97拓展战略同时聚焦下沉市场其中9个优势省执业证书号S0010522070002份通过自建并购加盟联盟密集布点7个省份以轻资产扩张的邮箱licxhazqcom加盟联盟为主并利用现有门店网络通过线上O2O等方式提升市占率上半年公司新增门店中地级市及以下门店占比约80处方承接能力稳步提升服务趋向专业化公司高标准建设专业药房2023年上半年新增门诊慢特病定点资格门店154家达到1207家新增具有双通道资格的门店35家达到262家新增DTP门店4家达到166家公司直营门店中医保门店占比9059能较好承接处方外流在慢病管理服务方面截至2023年6月30日公司慢病管理服务累计建档1100万人累计服务自测4900万人次累计回访2100相Ta关bl报e告CompanyReport万人次举行线上线下患教22万场次1华安医药老百姓深度报告广新零售业务持续发力上半年新增会员超800万泛布局的连锁标杆创新推动持续增公司新零售业务继续保持快速发展23H1线上渠道销售额超过97长2023-01-18亿同比73公域方面第二季度O2O与B2C销售额分别位于市场第四与第三私域方面上半年累计销售约4700万元同比253报告期内公司继续推动跨界合作与微信支付阿里健康字节跳动健康等进行业务探讨增加多渠道运营截至2023年6月30日公司O2O外卖服务门店达到9768家24小时门店增至敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1老百姓603883594家同时公司重视私域会员运营推动店员对会员的服务质量与积极性提升截至报告期末公司会员总数已达到7923万上半年新增会员801万活跃会员1767万投资建议维持买入评级根据公司发布的半年报我们更新盈利预测我们预测公司20232025年收入分别2421429535877亿元分别同比增长200218216归母净利润分别为92710991338同比增长181186218对应估值为15X13X11X维持买入评级风险提示公司规模扩张造成人才储备不足市场竞争加剧行业政策风险等T重ab要le财P务ro指fit标单位百万元主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入20176242142950035877收入同比285200218216归属母公司净利润78592710991338净利润同比173181186218毛利率319320320321ROE120124128135每股收益元136158188229PE2976153812971066PB362191167144EVEBITDA976674339279资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明24证券研究报告TableCompanyRptType1老百姓603883财务报表与盈利预测资Ta产bl负e债Fi表nace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产9463117031708521925营业收入20176242142950035877现金24113825718710124营业成本13744164652004624365应收账款2078230929253489营业税金及附加55668098其他应收款130358313456销售费用3898523064287814预付账款656504785850管理费用1107116214451794存货3949447556046717财务费用232634915其他流动资产240233271290资产减值损失-7000非流动资产1193411966103819594公允价值变动收益6000长期投资65666768投资净收益21263138固定资产1099112611671192营业利润1207135016001971无形资产600684793890营业外收入16151515其他非流动资产101701009083537445营业外支出16181818资产总计21397236692746631519利润总额1208134715971968流动负债10846120271453117010所得税231256303394短期借款766766766766净利润976109112931574应付账款2367278534224140少数股东损益191164194236其他流动负债771384751034312103归属母公司净利润78592710991338非流动负债3453345334533453EBITDA2738236036913434长期借款1578157815781578EPS元136158188229其他非流动负债1875187518751875负债合计14300154801798420463主要财务比率少数股东权益5687319251162会计年度2022A2023E2024E2025E股本585585585585成长能力资本公积2637263726372637营业收入285200218216留存收益3308423553346673营业利润262118185232归属母公司股东权6530745785579895归属于母公司净利173181186218负债和股东权益21397236692746631519获利能力毛利率319320320321现金流量表单位百万元净利率39383737会计年度2022A2023E2024E2025EROE120124128135经营活动现金流2314262140743886ROIC91747985净利润78592710991338偿债能力折旧摊销1325111422401687资产负债率668654655649财务费用231878787净负债比率2015189018971851投资损失-21-26-31-38流动比率087097118129营运资金变动-217354484576速动比率045056073084其他经营现金流1214737810999营运能力投资活动现金流-1457-1120-625-862总资产周转率094102107114资本支出-297-1152-662-906应收账款周转率971104910081028长期投资-1336666应付账款周转率581591586588其他投资现金流176263138每股指标元筹资活动现金流-143-87-87-87每股收益136158188229短期借款-850000每股经营现金流薄396448696664长期借款703000每股净资产1116127414621691普通股增加176000估值比率资本公积增加1498000PE2976153812971066其他筹资现金流-1670-87-87-87PB362191167144现金净增加额717141433622937EVEBITDA976674339279资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明34证券研究报告TableCompanyRptType1老百姓603883分Tab析le师In与trod研uc究tion助理简介分析师谭国超医药行业首席分析师医药行业全覆盖中山大学本科香港中文大学硕士曾任职于强生医疗上海医疗器械有限公司和君集团与华西证券研究所分析师李昌幸医药分析师主要负责消费医疗药店品牌中药OTC生命科学上游智慧医疗领域行业研究山东大学药学本科中南财经政法大学金融硕士曾任职于华西证券研究所重Tab要le声Re明putation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经华安证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如欲引用或转载本文内容务必联络华安证券研究所并获得许可并需注明出处为华安证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改如未经本公司授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司并保留追究其法律责任的权利投Tab资le评Ra级nk说Intr明oduction以本报告发布之日起6个月内证券或行业指数相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准定义如下行业评级体系增持未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5以上中性未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5以上公司评级体系买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级敬请参阅末页重要声明及评级说明44证券研究报告