优质内容持续上线，《哥哥3》表现优异。暑期以来公司迎来优质内容的持续上线，剧集方面芒果共有三部取得了15亿以上的播放量表现，并且从类型上看更加丰富，包括医疗、古装等多元题材。综艺则有7部取得了20亿以上的播放量，姐姐系列继续取得亮眼播放表现和话题，创新综艺如《青年π计划》也取得了良好的市场表现。继《乘风2023》取得超50亿播放量表现后，《披荆斩棘3》8月底接档推出，前十日累计播放量已接近12亿，表现好于以往2季。此外，从招商方面看，目前本季共有10个赞助，远好于第二季表现。优质内容的上线有望带动广告和会员的双重修复。
　　广告业务持续改善，会员增长可期，开拓线下业务。2023年上半年公司广告收入17.90亿元，同比下降17.23%，整体来看跌幅进一步收窄，Q2起随着经济恢复呈现边际改善趋势。会员方面，公司此前官宣接入阿里88VIP，我们认为，芒果的消费群体以大学生为主，相对偏年轻化，而阿里的88VIP用户则相对品质较高，重合度并不高，因此有望为芒果带来较为明显的会员增量。公司也在积极拓展线下业务，一方面随着疫情影响消除，M-CITY重新开启扩张步伐，此前南京店已经正式开业，目前公司共拥有长沙、上海、南京三家店。另一方面，公司以自有资金现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100%股权，实现内容板块的补充同时也开始布局儿童乐园业务，未来我们认为公司有望通过IP授权的轻资产模式持续扩大规模。
　　储备内容丰富，关注重点项目表现。暑期之后公司内容储备依然丰富，综艺剧集蓄势待发。综艺方面，《花儿与少年5》等综N代预计也将延续前季的内容品质贡献高播放量，创新综艺方面也有望打造新的IP，此前公司也官宣将与《封神1》主创团队打造一款全新综艺，依靠芒果自身的综艺制作能力，与优质电影IP形成相辅相成的良性互动。影视剧方面，后续储备中《以爱为营》等优质作品有望进一步增强芒果的内容优势，《那些回不去的少年时光》《群星闪耀时》等剧集的上线也有望使芒果的自制能力得到进一步印证。
　　投资建议：我们认为，公司与88vip合作叠加Q3内容端热度表现良好，有望带来明显会员增长，叠加广告行业的持续修复，预计公司2023-2025年归母净利润为24.03/27.47/30.25亿元，EPS为1.28/1.47/1.62元，对应PE为22x/19x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目进展不及预期，影视传媒政策监管加强，盗版侵权风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate芒果超媒300413传媒发布时间2023-09-08TableTitleTableInvest证券研究报告公司动态报告买入内容储备丰富各业务持续改善上次评级买入报告摘要股票数据TableMarket20230907优质内容持续上线哥哥TableSummary表现优异暑期以来公司迎来优质内容的36个月目标价元持续上线剧集方面芒果共有三部取得了15亿以上的播放量表现并且收盘价元2822从类型上看更加丰富包括医疗古装等多元题材综艺则有7部取得12个月股价区间元20844180了20亿以上的播放量姐姐系列继续取得亮眼播放表现和话题创新综总市值百万元5279174艺如青年计划也取得了良好的市场表现继乘风2023取得超总股本百万股1871A股百万股1871亿播放量表现后披荆斩棘月底接档推出前十日累计播放量5038B股H股百万股00已接近12亿表现好于以往2季此外从招商方面看目前本季共有日均成交量百万股910个赞助远好于第二季表现优质内容的上线有望带动广告和会员的双重修复历史收益率曲线TablePicQuote广告业务持续改善会员增长可期开拓线下业务2023年上半年公司广告收入1790亿元同比下降1723整体来看跌幅进一步收窄Q2芒果超媒沪深300起随着经济恢复呈现边际改善趋势会员方面公司此前官宣接入阿里8088VIP我们认为芒果的消费群体以大学生为主相对偏年轻化而阿60里的88VIP用户则相对品质较高重合度并不高因此有望为芒果带来40较为明显的会员增量公司也在积极拓展线下业务一方面随着疫情影20响消除重新开启扩张步伐此前南京店已经正式开业目前M-CITY0公司共拥有长沙上海南京三家店另一方面公司以自有资金现金-20收购湖南金鹰卡通传媒有限公司股权实现内容板块的补充同时100-40也开始布局儿童乐园业务未来我们认为公司有望通过IP授权的轻资产202292022122023320236模式持续扩大规模储备内容丰富关注重点项目表现暑期之后公司内容储备依然丰富TableTrend涨跌幅1M3M12M综艺剧集蓄势待发综艺方面花儿与少年5等综N代预计也将延续绝对收益-19-114前季的内容品质贡献高播放量创新综艺方面也有望打造新的IP此前相对收益-13-1012公司也官宣将与封神1主创团队打造一款全新综艺依靠芒果自身的综艺制作能力与优质电影IP形成相辅相成的良性互动影视剧方相关报告TableReport面后续储备中以爱为营等优质作品有望进一步增强芒果的内容优芒果超媒300413Q2边际改善看好势那些回不去的少年时光群星闪耀时等剧集的上线也有望使芒88VIP及优质内容拉动会员增长果的自制能力得到进一步印证--20230821投资建议我们认为公司与88vip合作叠加Q3内容端热度表现良好芒果超媒300413内容基因铸就新媒体领有望带来明显会员增长叠加广告行业的持续修复预计公司2023-2025导者台网融合高质量发展年归母净利润为240327473025亿元EPS为128147162元对应--20230813PE为22x19x17x维持买入评级芒果超媒300413守正创新静待广告修复积极探索AIGC布局风险提示项目进展不及预期影视传媒政策监管加强盗版侵权风险--20230424TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1535613704160881779619179-964-107617391062777TableAuthor归属母公司净利润21141825240327473025证券分析师钱熠然-666-1368316614331011执业证书编号S0550522080001每股收益元117098128147162021-20363237qianyrnesccn市盈率48913063219719221745市净率631298251222197研究助理张昊晨净资产收益率16251020114411561129执业证书编号S0550122060036021-61001595zhanghcnesccn股息收益率046046000000000总股本百万股18711871187118711871请务必阅读正文后的声明及说明芒果超媒公司动态TablePageTop目录1优质内容陆续上线各业务持续改善311广告伴随经济修复持续边际改善312会员与88VIP合作叠加优质内容上线有望驱动会员良好增长413线下疫后线下业态重启推进实景娱乐布局42储备内容丰富关注重点项目表现53投资建议64风险提示6图表目录图1披荆斩棘的哥哥系列上线前十日累计播放量情况3图2芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1广告业务收入及同比情况4图3芒果会员数情况4图4麦咭乐园红星运动空间站5图52023年芒果后续计划上线内容6请务必阅读正文后的声明及说明29芒果超媒公司动态TablePageTop1优质内容陆续上线各业务持续改善暑期以来公司迎来优质内容的持续上线剧集方面芒果共有三部取得了15亿以上的播放量表现并且从类型上看更加丰富包括医疗古装等多元题材综艺则有7部取得了20亿以上的播放量姐姐系列继续取得亮眼播放表现和话题创新综艺如青年计划也取得了良好的市场表现继乘风2023取得超50亿播放量表现后披荆斩棘38月底接档推出前十日累计播放量已接近12亿表现好于以往2季此外从招商方面看目前本季共有10个赞助远好于第二季表现优质内容的上线有望带动广告和会员的双重修复图1披荆斩棘的哥哥系列上线前十日累计播放量情况数据来源艺恩数据东北证券表1芒果超媒暑期剧综TOP10剧集播放量亿综艺播放量亿我的人间烟火301乘风2023458大宋少年志2182密室大逃脱第五季291白色城堡165你好星期六2023280风月变72全员加速中2023252白日梦我61向往的生活第七季233爱的勘探法55爸爸当家第二季214装腔启示录53青年计划200亲爱的天狐大人26中国婚礼好事成双季119无与伦比的美丽16初入职场法医季2117侦探者也追忆篇13中餐厅第七季114数据来源艺恩数据东北证券11广告伴随经济修复持续边际改善2023年上半年公司广告收入1790亿元同比下降1723整体来看跌幅进一步收窄Q2起随着经济恢复呈现边际改善趋势我们认为上半年的广告下滑主要有两方面原因1宏观经济修复相对缓慢2023年1-6月社零增速为82走出疫情影响后居民的消费意愿恢复呈现出逐步好转的过程2广告类型上公司的品牌广告占比较其他长视频平台更高而在经济缓慢恢复过程中品牌广告的恢复也相对滞后叠加公司与部分客户的合作确定具有前置性一定程度上并不反映当前的请务必阅读正文后的声明及说明39芒果超媒公司动态TablePageTop广告市场定价因此综合以上公司上半年广告业务仍出现下滑但我们认为公司广告业务的逐季度改善趋势不改看好收入的持续修复图2芒果超媒2017-2022年2022H1和2023H1广告业务收入及同比情况数据来源公司财报东北证券12会员与88VIP合作叠加优质内容上线有望驱动会员良好增长88VIP合作表现良好会员增长可期公司此前官宣接入阿里88VIP我们认为芒果的消费群体以大学生为主相对偏年轻化而阿里的88VIP用户则相对品质较高重合度并不高因此有望为芒果带来较为明显的会员增量此外公司还会通过移动芒果卡和京东Plus飞猪等合作的方式去进行持续拉新考虑到近期在剧集和综艺端都有不错的表现预计阿里的88VIP有望给公司带来较为明显的会员增量全年的会员增长也有望超预期另一方面我们认为公司当前会员数相较头部平台仍然有较大提升空间因此拓展会员仍是当前工作重点中长期来看长视频行业的提价趋势不变公司的提价策略将保持和行业节奏相同当会员数达到一定规模后有望开启ARPPU值的快速提升图3芒果会员数情况数据来源公司财报东北证券13线下疫后线下业态重启推进实景娱乐布局剧本杀重启拓店步伐2021年4月30日明星大侦探全国首家剧本杀节目门店请务必阅读正文后的声明及说明49芒果超媒公司动态TablePageTop芒果M-CITY明星大侦探长沙店在乐和城开业沿用了明侦节目中的多个主题场景一方面具有经历多年节目储备打造的剧本优势另一方面也享有巨大的IP吸引力但随后的2022年疫情反弹打断了公司的扩张计划进入2023年随着疫情影响消除M-CITY重新开启扩张步伐此前南京店已经正式开业目前公司共拥有长沙上海南京三家店后续芒果将继续推进芒果MCITY全国门店的布局落地推动以芒果IP为基础的沉浸式娱乐蓬勃发展收购金鹰卡通布局儿童乐园2023年7月26日公司公告拟以自有资金现金收购湖南金鹰卡通传媒有限公司100股权交易价格为835亿元金鹰卡通成立于2004年原为湖南广电旗下青少儿内容制作公司拥有深厚的内容IP基础并纵向拓展至线下活动与乐园运营衍生品开发与销售等产业板块一方面金鹰卡通能够帮助芒果在儿童内容领域做进一步补充另一方面金鹰卡通公司凭借广受欢迎的IP资源与长期丰富的活动组织经验成功举办了一系列线下主题活动并通过运营经验输出的轻资产模式与多个乐园达成合作构建了稳定的乐园运营业务模式目前旗下麦咭乐园拥有麦咭影视乐园麦咭运动乐园等多个品牌项目未来我们认为公司有望通过IP授权的轻资产模式持续扩大规模图4麦咭乐园红星运动空间站数据来源麦咭乐园东北证券2储备内容丰富关注重点项目表现暑期之后公司内容储备依然丰富综艺剧集蓄势待发综艺方面花儿与少年5等综N代预计也将延续前季的内容品质贡献高播放量创新综艺也有望打造新的IP此前公司也官宣将与封神1主创团队打造一款全新综艺依靠芒果自身的综艺制作能力与优质电影IP形成相辅相成的良性互动影视剧方面后续储备中以爱为营等优质作品有望进一步增强芒果的内容优势同时公司将依托影视自制团队和战略工作室加速推行剧集自制强化全流程管理那些回不去的少年时光群星闪耀时等剧集的上线有望使芒果的自制能力得到进一步印证请务必阅读正文后的声明及说明59芒果超媒公司动态TablePageTop图52023年芒果后续计划上线内容数据来源芒果超媒招商会微博豆瓣东北证券3投资建议我们认为公司与88vip合作叠加Q3内容端热度表现良好有望带来明显会员增长叠加广告行业的持续修复预计公司2023-2025年归母净利润为240327473025亿元EPS为128147162元对应PE为22x19x17x维持买入评级4风险提示项目进展不及预期影视传媒政策监管加强盗版侵权风险请务必阅读正文后的声明及说明69芒果超媒公司动态TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金9687117611411816991净利润1766236326952963交易性金融资产2695269526952695资产减值准备168000应收款项4660462853085786折旧及摊销5146402540764070存货1600182719862134公允价值变动损失0000其他流动资产111111111111财务费用2464108143流动资产合计21435240592757831325投资损失-133-107-124-140可供出售金融资产运营资本变动-6419265-214-25长期投资净额4444其他-115-1-1固定资产165155142125经营活动净现金流量552662665407011无形资产6965767082618867投资活动净现金流量654-4722-4644-4600商誉0000融资活动净现金流量1545170460463非流动资产合计7615841991109781企业自由现金流6783176518172320资产总计29050324783668941106短期借款1058151520832690应付款项6477690975938210财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债51737373每股收益元098128147162流动负债合计10060113541287014325每股净资产元1008112312701432长期借款0000每股经营性现金流量元029354350375其他长期负债183197197197成长性指标长期负债合计183197197197营业收入增长率-10817410678负债合计10243115521306714522净利润增长率-137317143101归属于母公司股东权益合计18851210112375826782盈利能力指标少数股东权益-44-84-137-198毛利率338351362365负债和股东权益总计29050324783668941106净利润率133149154158运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数8339759976117767营业收入13704160881779619179存货周转天数6531591260406087营业成本9067104331136312183偿债能力指标营业税金及附加90678191资产负债率353356356353资产减值损失-50000流动比率213212214219销售费用2180255628343052速动比率170170173179管理费用624730808871费用率指标财务费用-131-81-102销售费用率159159159159公允价值变动净收益0000管理费用率46454545投资净收益133107124140财务费用率-10-05-0100营业利润1725236526962964分红指标营业外收支净额41000股息收益率05000000利润总额1766236526962964估值指标所得税0211PE倍3063219719221745净利润1766236326952963PB倍298251222197归属于母公司净利润1825240327473025PS倍410328297275少数股东损益-59-40-52-62净资产收益率102114116113资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明79芒果超媒公司动态TablePageTop研究团队简介钱熠然伦敦政治经济学院发展研究硕士浙江大学文学TableIntroduction管理学本科现任东北证券传媒行业分析师张昊晨上海财经大学金融硕士上海财经大学数学与应用数学本科现任东北证券传媒行业研究助理2022年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基准评级新三板市场以三板成指针对协议转让说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间标的或三板做市指数针对做市转让卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准美国市场以优于大势未来个月内行业指数的收益超越市场基准行业6纳斯达克综合指数或标普500指数为市投资场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明89芒果超媒公司动态TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明99