公司2023年上半年实现收入66.89亿元，同比-0.37%，归母净利润12.51亿元，同比+5.04%。Q2实现收入36.33亿元，环比+18.86%，同比+1.18%，归母净利润7.06亿元，环比+29.50%，同比+3.29%。上半年经营性净现金流10.33亿元，现金流情况良好。
　　公司经营情况稳健，实现历史二季度最高利润水平。报告期内，公司实现归母净利润12.51亿元，Q2归母净利润7.06亿元，是历史二季度最高利润水平。上半年营业成本同比上升1.51%，销售费用、管理费用、财务费用、所得税费用各同比下降9.05%、4.43%、52.93%、595.46%，研发投入上升10.75%，整体成本水平保持平稳，费用管控效果显著。
　　报告期内，公司三大板块收入结构进一步优化，广告业务边际改善，会员业务占比不断提升，运营商业务持续稳健发展，业务间呈现结构性互补态势，互联网视频业务发展更加良性健康且具备韧性。具体分业务板块来看，
　　1）广告业务：上半年实现收入17.9亿元，同比下降17.23%，降幅较2022年收窄9.54pct，市场环境缓慢复苏下，公司广告业务呈现边际改善态势，《乘风2023》、《声生不息宝岛季》等头部综艺节目招商情况良好，其中《乘风2023》截止6月共获13家广告主，包括合生元、德芙、SK-II、一汽大众、金龙鱼等。公司在重点行业头部客户中地位稳固，未来有望在宏观经济复苏环境下，通过不断稳固综艺剧集竞争力，打开广告业务增长空间。
　　2）会员业务：上半年会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。本季度公司依托优质IP推出多项会员专属权益，提升会员拉新及用户粘性。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，可在芒果与优酷会员权益中二选一，根据年报，截止2022年末公司有效会员数达5916万，目前88VIP会员数已超2800万，且淘宝用户主要为中青年女性，与芒果TV画像相似，有望带来优质增量会员。
　　3）运营商业务：上半年运营商业务实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。公司依托与中国移动的战略合作，强化分省业务拓展，深化大屏业务全国布局，同时在省内IPTV推出“超级大会员”，拉动增值业务收入稳步提升。
　　4）电商业务：小芒电商2023年上半年GMV已超过2022年全年总额，保持高速发展态势。小芒电商首个自营潮服品牌“南波万”实现从单品到品牌的跃迁，并在用户侧深度挖掘圈层用户消费潜力，根据用户需求定制商品、活动和IP内容，实现内容与电商融合。
　　丰富优质内容支撑收入提升。报告期内芒果TV上线39档各类综艺节目，其中《乘风2023》、《声生不息·宝岛季》、《大侦探第八季》、《女子推理社》等8档节目入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据），《乘风2023》芒果TV播放量达71亿，相关短视频累计播放量破500亿次；期内上线剧集64部，《去有风的地方》开播到收官猫眼实时数据网播累计播放量达32.35亿，豆瓣评分8.4分，也是抖音首个主话题播放量破百亿的剧集。公司后续综艺储备包括《披荆斩棘3》（8.18上线先导片，8.25正式开播）、《花儿与少年5》、《再见爱人3》，剧集储备包括《那些回不去的年少时光》、《群星闪耀时》、《江河日上》等。优质内容储备丰富，预计将持续支撑广告及会员收入增长。
　　积极探索创新技术赋能核心业务。公司充分发挥丰富的应用场景优势，积极探索AIGC技术应用，包括：1）开发AIGC视频自动拆条技术，支撑《全员加速中2023》、《乘风2023》等重点节目视频制作，提升宣发效率；2）将虚拟现实技术嵌入《全员加速中2023》等节目；3）发布首个“AI角色对话”产品，引入《大宋少年志2》AI角色，试水AI聊天付费场景，上线“45元定制包场”等创新权益。公司具备丰富的AIGC应用场景及艺人相关IP资源，预计未来有望通过创新技术拓宽业务边界，实现降本增效及商业化空间提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司通过88VIP合作进一步拓宽优质用户来源，同时通过打造综艺节目“正片播前+播后衍生”矩阵，强化会员运营与留存。优质内容的供给有望持续带动会员数及ARPU提升，广告大盘复苏下整体经营情况持续向好，长期持续看好公司商业化能力。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为23.6/28.8/31.3亿元，分别对应23.0/18.8/17.3倍市盈率。
　　风险提示：经济复苏进度不及预期，会员增长不及预期，行业竞争加剧，电商等项目发展不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月21日芒果超媒300413SZ2023年中报点评强烈推荐维持守正出奇业务稳健向好丰富内容叠加创新技术有望提TMT及中小盘传媒目标估值NA升商业化能力当前股价2892元公司2023年上半年实现收入6689亿元同比-037归母净利润1251亿元同比504Q2实现收入3633亿元环比1886同比118归基础数据母净利润706亿元环比2950同比329上半年经营性净现金流1033总股本万股1871亿元现金流情况良好已上市流通股万股1022总市值亿元541公司经营情况稳健实现历史二季度最高利润水平报告期内公司实现流通市值亿元295归母净利润1251亿元Q2归母净利润706亿元是历史二季度最高利润每股净资产MRQ106水平上半年营业成本同比上升151销售费用管理费用财务费用ROETTM95所得税费用各同比下降905443529359546研发投入上升资产负债率346主要股东芒果传媒有限公司1075整体成本水平保持平稳费用管控效果显著主要股东持股比例5609报告期内公司三大板块收入结构进一步优化广告业务边际改善会员业务占比不断提升运营商业务持续稳健发展业务间呈现结构性互补态股价表现势互联网视频业务发展更加良性健康且具备韧性具体分业务板块来看1m6m12m1广告业务上半年实现收入179亿元同比下降1723降幅较2022绝对表现-13-13-1相对表现-11-79年收窄954pct市场环境缓慢复苏下公司广告业务呈现边际改善态势乘风2023声生不息宝岛季等头部综艺节目招商情况良好其中芒果超媒沪深30060乘风2023截止6月共获13家广告主包括合生元德芙SK-II一40汽大众金龙鱼等公司在重点行业头部客户中地位稳固未来有望在宏20观经济复苏环境下通过不断稳固综艺剧集竞争力打开广告业务增长空0间-20-402会员业务上半年会员业务实现营业收入1961亿元同比增长554Aug22Dec22Apr23Aug23本季度公司依托优质IP推出多项会员专属权益提升会员拉新及用户粘资料来源公司数据招商证券性8月3日芒果TV与淘宝天猫正式达成合作88VIP会员新增芒果相关报告TV会员年卡权益可在芒果与优酷会员权益中二选一根据年报截止20221芒果超媒300413新片单推年末公司有效会员数达5916万目前88VIP会员数已超2800万且淘宝陈出新预计业绩整体向好用户主要为中青年女性与芒果TV画像相似有望带来优质增量会员2023-05-022芒果超媒30041322年广3运营商业务上半年运营商业务实现营业收入1389亿元同比增长告业务承压23年优质内容加持静待1518公司依托与中国移动的战略合作强化分省业务拓展深化大屏各项业务修复2023-03-01业务全国布局同时在省内IPTV推出超级大会员拉动增值业务收入3芒果超媒30041322年广告收入承压23年优质内容储备丰富稳步提升静待业务复苏2023-01-264电商业务小芒电商2023年上半年GMV已超过2022年全年总额保持高速发展态势小芒电商首个自营潮服品牌南波万实现从单品到品牌顾佳S1090513030002的跃迁并在用户侧深度挖掘圈层用户消费潜力根据用户需求定制商品gujiacmschinacomcn谢笑妍S1090519030003活动和IP内容实现内容与电商融合xiexiaoyan1cmschinacomcn丰富优质内容支撑收入提升报告期内芒果TV上线39档各类综艺节目其中乘风2023声生不息宝岛季大侦探第八季女子推理社等8档节目入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20云合数据乘风2023芒果TV播放量达71亿相关短视频累计播放量破500亿次期内上线剧集64部去有风的地方开播到收官猫眼实时数据网播累计播放量达3235亿豆瓣评分84分也是抖音首个主话题播放量破百亿的剧集公司后续综艺储备包括披荆斩棘3818上线先导片825正式开播花儿与少年5再见爱人3剧集储备包括敬请阅读末页的重要说明公司点评报告那些回不去的年少时光群星闪耀时江河日上等优质内容储备丰富预计将持续支撑广告及会员收入增长积极探索创新技术赋能核心业务公司充分发挥丰富的应用场景优势积极探索AIGC技术应用包括1开发AIGC视频自动拆条技术支撑全员加速中2023乘风2023等重点节目视频制作提升宣发效率2将虚拟现实技术嵌入全员加速中2023等节目3发布首个AI角色对话产品引入大宋少年志2AI角色试水AI聊天付费场景上线45元定制包场等创新权益公司具备丰富的AIGC应用场景及艺人相关IP资源预计未来有望通过创新技术拓宽业务边界实现降本增效及商业化空间提升维持强烈推荐投资评级公司通过88VIP合作进一步拓宽优质用户来源同时通过打造综艺节目正片播前播后衍生矩阵强化会员运营与留存优质内容的供给有望持续带动会员数及ARPU提升广告大盘复苏下整体经营情况持续向好长期持续看好公司商业化能力我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为236288313亿元分别对应230188173倍市盈率风险提示经济复苏进度不及预期会员增长不及预期行业竞争加剧电商等项目发展不及预期等财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元1535613704158491828420136同比增长10-11161510营业利润百万元21361725223927462986同比增长6-1930239归母净利润百万元21141825235628803128同比增长7-1429229每股收益元113098126154167PE256296230188173PB3229262320资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1890121435241132848732942营业总收入1535613704158491828420136现金69749687110581390817124营业成本99059067102691165612938交易性投资34102695269526952695营业税金及附加2790105121133应收票据6741425164819012093营业费用24692180252129083121应收款项31143235371942904725管理费用696624722832917其它应收款4154637380研发费用272235271313345存货16901600180320472272财务费用101131135142145其他29992739312835733954资产减值损失11216711010294非流动资产72107615687562135619公允价值变动收益00000长期股权投资244444其他收益123119119119119固定资产184165150137128投资收益37133133133133无形资产商誉66767067636057245152营业利润21361725223927462986其他325379361347336营业外收入2246464646资产总计2611129050309883469938561营业外支出434444流动负债88851006099621112912207利润总额21141766228027873027短期借款401058000所得税00000应付账款58826477733683279242少数股东损益0597693101预收账款13271045118313431491归属于母公司净利润21141825235628803128其他16351480144314591474长期负债229183183183183主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他229183183183183年成长率负债合计911410243101451131212390营业总收入10-11161510股本18711871187118711871营业利润6-1930239资本公积金92449547954795479547归母净利润7-1429229留存收益5851743395461218315067获利能力少数股东权益3144120213314毛利率355338352363357归属于母公司所有者权益1696618851209642360026485净利率138133149157155负债及权益合计2611129050309883469938561ROE153102118129125ROIC14786103118115现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率349353327326321经营活动现金流562552235827203084净负债比率0338000000净利润21141766228027873027流动比率2121242627折旧摊销48545081763685616速动比率1920222425财务费用824135142145营运能力投资收益37133252252252总资产周转率0705050605营运资金变动63776187300361165存货周转率5955606160其它00243应收账款周转率4532323231投资活动现金流3193654230230230应付账款周转率1715151515资本支出194188222222每股资料元其他投资2999841252252252EPS113098126154167筹资活动现金流42271545121710198每股经营净现金030029126145165借款变动3101400110900每股净资产9071008112112621416普通股增加900000每股股利013013013013013资本公积增加4405302000估值比率股利分配231243243243243PE256296230188173其他27386135142145PB3229262320现金净增加额15962750137228503216EVEBITDA255325185161154资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版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