报告关键要素:
　　公司2023H1实现营业收入66.89亿元（YoY-0.37%），归母净利润12.51亿元（YoY+5.04%），扣非后归母净利润11.74亿元（YoY+7.19%），经营活动产生的现金流量净额10.33亿元。2023Q2实现营业收入36.33亿元（YoY+1.18%，QoQ+18.86%），归母净利润7.06亿元（YoY+3.29%，QoQ+29.50%），扣非后归母净利润6.55亿元（YoY+5.39%，QoQ+25.96%）。
　　投资要点:
　　广告业务降幅显著缩窄，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入51.41亿元（YoY-1.65%）。1）广告方面：由于整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，公司凭借《乘风2023》、《声生不息宝岛季》等头部综艺节目招商，互联网广告业务呈现边际改善态势，营收同比降幅显著缩窄，下降17.23%至17.90亿元，未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）会员方面：公司依托《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比针对，实现营收19.61亿元（YoY+5.54%），8月份，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，看好此次合作给公司带来的收入增量；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国布局，加大内容创新等领域深度合作，实现营收13.89亿元（YoY+15.18%）。
　　综艺、剧集持续发力，以内容优势带动发展优势。1）综艺方面，公司拥有48个综艺节目制作团队，2023年上半年上线39部综艺，根据云合数据显示，综N代《乘风2023》、《大侦探8》、《声生不息宝岛季》入选2023H1网络综艺有效播放TOP10，创新综艺《女子推理社》及“小而美”综艺《快乐的大人》等实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出64部。《去有风的地方》热度口碑双丰收，得到海内外权威媒体高度评价。
　　小芒电商高速发展，积极探索AIGC内容应用落地。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，背靠芒果独有综艺IP，打造核心垂直产品，2023年上半年成交总额已超过去年全年，继续保持高速发展态势；同时公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，积极探索前沿技术落地应用与业态创新。例如开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率；通过虚拟拍摄与VR技术相结合制作《全员加速中2023》；推出《大宋少年志2》AI角色拟人化产品，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景，看好公司后续更多AIGC等新技术落地应用场景。
　　盈利预测与投资建议：公司上半年发展符合我们预期，维持此前的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为22.85/27.78/32.75亿元，EPS为1.22/1.48/1.75元，对应8月18日收盘价，对应PE为23.93X/19.68X/16.69X，维持“增持”评级。
　　风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。
　　

研究报告全文：TableRightTitle证券研究报告传媒公TableTitleTableStockRank司23H1业绩符合预期会员业务拓展有望带维持研增持究来新增量TableStockNameTableReportDate芒果超媒300413点评报告2023年08月21日报告关键要素TableSummary基础数据TableBaseData公司2023H1实现营业收入6689亿元YoY-037归母净利润1251总股本百万股187072亿元YoY504扣非后归母净利润1174亿元YoY719经营流通A股百万股102170活动产生的现金流量净额1033亿元2023Q2实现营业收入3633亿收盘价元29223580公元YoY118QoQ1886归母净利润706亿元YoY329总市值亿元54662QoQ2950扣非后归母净利润655亿元YoY539QoQ2596流通A股市值亿元29854司点个股相对沪深TableChart300指数表现评投资要点广告业务降幅显著缩窄会员运营商业务稳健发展从核心业务来看芒果超媒沪深300报50芒果TV互联网视频业务广告会员运营商业务微幅下滑实现营40告30业收入5141亿元YoY-1651广告方面由于整个消费市场和20广告行业呈缓慢复苏态势部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎100公司凭借乘风2023声生不息宝岛季等头部综艺节目招商互-10-20联网广告业务呈现边际改善态势营收同比降幅显著缩窄下降1723-30-40至1790亿元未来伴随着行业复苏公司依托不断稳固的综艺优势通过补强剧集强化营销效果和算法优化有望打开广告业务增长空间数据来源聚源万联证券研究所2会员方面公司依托去有风的地方乘风2023等优质IP推出全年大剧点映专享综艺抢先看参与节目现场录制等会员专属权益相关研究TableReportList拟收购金鹰卡通丰富公司内容矩阵证不断提升会员拉新用户粘性和长周期用户占比针对实现营收1961券亿元YoY5548月份芒果TV与淘宝天猫正式达成合作淘宝综艺基本盘稳健发力积极探索AIGC及虚研天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益看好此次合作给公司带来实结合究的收入增量3运营商方面依托三大运营商持续深化大屏业务全Q2业绩环比改善关注下半年优质综艺及创报新业务表现国布局加大内容创新等领域深度合作实现营收1389亿元告YoY1518综艺剧集持续发力以内容优势带动发展优势1综艺方面公司拥有48个综艺节目制作团队2023年上半年上线39部综艺根据云合数据显示综N代乘风2023大侦探8声生不息宝岛季入选2023H1网络综艺有效播放TOP10创新综艺女子推理社及小而美综艺快乐的大人等实现口碑热度双丰收2剧集方面分析师TableAuthors夏清莹公司拥有22个影视制作团队和36家新芒计划战略工作室在影执业证书编号S0270520050001视剧及微短剧双向发力共推出64部去有风的地方热度口碑双丰电话075583223620TableForecastSample2022A2023E2024E2025E邮箱xiaqy1wlzqcomcn营业收入百万元1370434158897318245772056847研究助理李中港增长比率-1076159514831273电话17863087671净利润百万元邮箱lizgwlzqcomcn182493228458277800327474增长比率-1368251921601788每股收益元098122148175市盈率倍2995239319681669市净率倍290260228200数据来源携宁科技云估值万联证券研究所TablePagehead2证券研究报告收得到海内外权威媒体高度评价小芒电商高速发展积极探索AIGC内容应用落地小芒电商通过坚持新潮国货内容电商平台定位通过强化与芒果生态圈层整体联动背靠芒果独有综艺IP打造核心垂直产品2023年上半年成交总额已超过去年全年继续保持高速发展态势同时公司充分发挥丰富的应用场景优势从赋能内容生产助力降本增效创新用户交互等方面积极探索前沿技术落地应用与业态创新例如开发AIGC视频自动拆条技术大幅提升二创内容生产效率通过虚拟拍摄与VR技术相结合制作全员加速中2023推出大宋少年志2AI角色拟人化产品建立AI社交系统试水AI聊天付费场景看好公司后续更多AIGC等新技术落地应用场景盈利预测与投资建议公司上半年发展符合我们预期维持此前的盈利预测预计2023-2025年实现营业收入158901824620568亿元归母净利润分别为228527783275亿元EPS为122148175元对应8月18日收盘价对应PE为2393X1968X1669X维持增持评级风险因素政策监管不确定性会员增速滞缓内容表现不及预期新业务拓展不及预期人才流失等风险第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn24TablePagehead证券研究报告startend利润表TableForecastDetail百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业收入13704158901824620568货币资金9687104441350517203同比增速-1076159514831273交易性金融资产2695269526952695营业成本9067104311188013309应收票据及应收账款4660476750185256毛利4637545863667260存货1600162316501664营业收入3384343534893530预付款项1650187820202129税金及附加90796962合同资产929111212771440营业收入066050038030其他流动资产213244273301销售费用2180238326462972流动资产合计21435227632643730688营业收入1591150014501445长期股权投资4444管理费用624715812905固定资产165177185192营业收入455450445440在建工程0000研发费用235286365411无形资产6965696569656965营业收入171180200200商誉0000财务费用-131-90-88-123递延所得税资产0000营业收入-096-057-048-060其他非流动资产480473457446资产减值损失-50-50-45-45资产总计29050303823404938295信用减值损失-118-100-95-90短期借款1058139216671887其他收益119127109103应付票据及应付账款6477646267987283投资收益133159182206预收账款0000净敞口套期收益0000合同负债1045000公允价值变动收益0000应付职工薪酬989782891998资产处置收益1222应交税费204238274309营业利润1725222227163208其他流动负债1346172720232265营业收入1259139914881559流动负债合计100609210998610854营业外收支41403535长期借款0000利润总额1766226227513243应付债券0000营业收入1289142415081577递延所得税负债0151515所得税费用0000其他非流动负债183182182182净利润1766226227503242负债合计1024394071018311052营业收入1289142415071576归属于母公司的所有者权益18851210422396027370归属于母公司的净利润1825228527783275少数股东权益-44-67-95-127同比增速-1368251921601788股东权益18806209752386627243少数股东损益-59-23-28-32负债及股东权益29050303823404938295EPS元股098122148175现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E经营活动现金流净额55278330003884投资0000基本指标资本性支出-187-266-323-5282022A2023E2024E2025E其他841183178202EPS098122148175投资活动现金流净额654-82-145-326BVPS1008112512811463债权融资-392200PE2995239319681669股权融资286000PEG-219095091093银行贷款增加减少1608335274220PB290260228200筹资成本-245-298-69-80EVEBITDA719186914181071其他-64-100ROE968108611591196筹资活动现金流净额154557206140ROIC74396210351064现金净流量275175830613698数据来源携宁科技云估值万联证券研究所第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn34TablePagehead证券研究报告行业投资评级TableInudstryRankInfo强于大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10以上同步大市未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10至-10之间弱于大市未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10以上公司投资评级TableStockRankInfo买入未来6个月内公司相对大盘涨幅15以上增持未来6个月内公司相对大盘涨幅5至15观望未来6个月内公司相对大盘涨幅-5至5卖出未来6个月内公司相对大盘跌幅5以上基准指数沪深300指数风险提示TableRiskInfo我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论证券分析师承诺TablePromiseInfo本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿免责条款TaleReliefInfo万联证券股份有限公司以下简称本公司是一家覆盖证券经纪投资银行投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任在法律许可情况下本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或类似的金融服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告的版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制刊登发表和引用未经我方许可而引用刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担我公司保留追究的权利万联证券股份有限公司TableAdressInfo研究所上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场第页共页万联证券研究所wwwwlzqcn44