事件：公司发布2023年中报，实现营业收入66.89亿元，同比下降0.4%；归母净利润12.51亿元，同比增长5.0%。
　　点评：
　　互联网视频收入同比略微下滑，下半年广告及会员收入预计边际向好。2023年上半年，公司实现营收66.89亿元（yoy-0.4%）。（1）芒果TV互联网视频业务实现营收51.41亿元（yoy-1.7%）；其中，芒果TV广告收入17.90亿元（yoy -17.2%），芒果TV会员收入19.61亿元（yoy+5.5%），运营商业务收入13.89亿元（yoy+15.2%）；（2）新媒体互动娱乐内容制作实现营收2.83亿元（yoy -42.1%）；（3）内容电商实现营收12.48亿元（yoy +32.0%）。上半年，芒果TV广告收入下滑主要由于消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，下半年随着广告市场复苏以及公司优质综艺影视内容推出，广告收入有望边际转好；芒果TV会员业务上半年平稳增长，预计下半年有望加速增长，主要受益于：6-7月，芒果TV与中国移动合作在湖南省以及全国推出“芒果卡”，以及8月与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益。
　　互联网视频毛利率小幅下降，费用管控良好。（1）2023年上半年，公司营业成本43.40亿元，毛利率35.1%，同比下降1.2个百分点，其中芒果TV互联网视频业务毛利率42.7%，同比下降0.8个百分点；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率30.3%，同比提升17.1个百分点；内容电商业务毛利率5.4%，同比下降4.2个百分点。芒果TV互联网视频毛利率小幅下降主要由于内容成本支出稳定，收入端下滑；新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率显著提升主要源于公司优化影视项目数量，提升项目ROI；内容电商业务毛利率下滑主要源于公司积极调整业务结构和商品结构，发力自营品和独家代理商品。（2）销售费用8.86亿元，销售费率13.2%，同比下降1.3个百分点；管理费用2.42亿元，管理费率3.6%，同比下降0.2个百分点；研发费用1.05亿元，研发费率1.6%，同比提升0.1个百分点；归母净利润12.5亿元，对应利润率18.7%，同比提升1.0个百分点。可以看到，公司费用管控良好，整体利润率有所提升。
　　内容自制能力优势稳固，收购金鹰卡通补全内容产品矩阵。目前，芒果TV和湖南卫视共有48个节目自制团队、22个影视自制团队和36家“新芒计划”战略工作室，是全国规模最大的长视频内容生产基地。上半年，芒果TV上线39档各类综艺节目，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8档节目，入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据）；上线剧集64部，其中重点影视剧19部、“大芒计划”微短剧45部。另外，公司近期公告拟以自有资金现金收购金鹰卡通100%股权，补全少儿内容板块，进一步增强公司内容产品矩阵。
　　投资建议：2023年公司业绩有望随着广告环境好转及主动调整内容制作和内容电商业务而回暖，预计2023-2025年公司归母净利润分别为26.16亿元，30.99亿元和33.96亿元，对应现有股价PE分别为21X，18X和16X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：（1）内容排播不及预期；（2）广告招商不及预期；（3）会员增长不及预期；（4）疫情影响内容制作进度。

研究报告全文：公司研究芒果超媒300413SZ中报点评2023年8月22日强烈推荐维持东互联网视频收入同比略微下滑内芒果超媒公司报告兴容自制能力优势稳固证券事件公司发布2023年中报实现营业收入6689亿元同比下降04公司简介股归母净利润1251亿元同比增长50公司是A股市场第一家以融合发展为特色掌握全渠道与内容生态完整核心产业链的份点评国有新媒体公司也是湖南广播影视集团有有互联网视频收入同比略微下滑下半年广告及会员收入预计边际向好2023限公司湖南广播电视台旗下统一的融媒限体产业及资本运营平台公司主营业务包括年上半年公司实现营收6689亿元yoy-041芒果TV互联网视频公芒果TV互联网视频业务新媒体互动娱乐司业务实现营收5141亿元yoy-17其中芒果TV广告收入1790亿元内容制作及内容电商业务等证yoy-172芒果TV会员收入1961亿元yoy55运营商业务收资料来源公司官网入1389亿元yoy1522新媒体互动娱乐内容制作实现营收283未来3-6个月重大事项提示券亿元内容电商实现营收亿元上无研yoy-42131248yoy320半年芒果TV广告收入下滑主要由于消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势发债及交叉持股介绍究部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎下半年随着广告市场复苏以及公无报司优质综艺影视内容推出广告收入有望边际转好芒果TV会员业务上半告交易数据年平稳增长预计下半年有望加速增长主要受益于6-7月芒果TV与中国移动合作在湖南省以及全国推出芒果卡以及8月与淘宝天猫正式达成合52周股价区间元2076-4164作淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益总市值亿元5491互联网视频毛利率小幅下降费用管控良好12023年上半年公司营业流通市值亿元2999成本4340亿元毛利率351同比下降12个百分点其中芒果TV互联总股本流通A股亿股18711022网视频业务毛利率427同比下降08个百分点新媒体互动娱乐内容制流通B股H股亿股0作业务毛利率同比提升个百分点内容电商业务毛利率3031715452周日均换手率-同比下降42个百分点芒果TV互联网视频毛利率小幅下降主要由于内容成52周股价走势图本支出稳定收入端下滑新媒体互动娱乐内容制作业务毛利率显著提升主要源于公司优化影视项目数量提升项目ROI内容电商业务毛利率下滑主芒果超媒沪深300要源于公司积极调整业务结构和商品结构发力自营品和独家代理商品26040销售费用886亿元销售费率132同比下降13个百分点管理费用24220亿元管理费率36同比下降02个百分点研发费用105亿元研发0费率16同比提升01个百分点归母净利润125亿元对应利润率187-20同比提升10个百分点可以看到公司费用管控良好整体利润率有所提-40升-60-80内容自制能力优势稳固收购金鹰卡通补全内容产品矩阵目前芒果TV和湖南卫视共有48个节目自制团队22个影视自制团队和36家新芒计划2023-02-062023-03-022023-03-282023-04-242023-05-232023-06-162023-07-142023-08-092022-09-162022-10-192022-11-142022-12-082023-01-04战略工作室是全国规模最大的长视频内容生产基地上半年芒果TV上2022-08-22线39档各类综艺节目乘风2023声生不息宝岛季大侦探第八季女资料来源恒生聚源东兴证券研究所子推理社等8档节目入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20云合数据上线剧集64部其中重点影视剧19部大芒计划微短剧45部分析师石伟晶另外公司近期公告拟以自有资金现金收购金鹰卡通100股权补全少儿021-25102907shiwjdxzqnetcn执业证书编号S1480518080001内容板块进一步增强公司内容产品矩阵投资建议2023年公司业绩有望随着广告环境好转及主动调整内容制作和内容电商业务而回暖预计2023-2025年公司归母净利润分别为2616亿元3099亿元和3396亿元对应现有股价PE分别为21X18X和16X维持强敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源烈推荐评级风险提示1内容排播不及预期2广告招商不及预期3会员增长不及预期4疫情影响内容制作进度财务指标预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元15355861370434149039416927221926126增长率964-107687513581379归母净利润百万元211409182493261636309912339632增长率666-136843371845959每股收益元117098140166182PE2530211816资料来源公司财报东兴证券研究所东兴证券深度报告P2芒果超媒300413SZ中报点评互联网视频收入同比略微下滑内容自制能力优势稳固单击此处输入文字附表公司盈利预测表资产负债表单位百万元利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E流动资产合计1890121435219522546829471营业收入1535613704149041692719261货币资金6974968788521107613584营业成本9905906798081100212470应收账款31143235285832463694营业税金及附加2790898596其他应收款4154596776营业费用24692180201222852504预付款项18341650214126913314管理费用696624492559674存货16901600161218092050财务费用-101-131-81-122-150其他流动资产124111111111111研发费用272235224254289非流动资产合计72107615766776267596资产减值损失680949744000400010000长期股权投资244242424公允价值变动收益000000000000000固定资产18416513711289投资净收益372313298500050005000无形资产64446965695669536952加其他收益1233311921100001000010000其他非流动资产135353535营业利润21361725253930223393资产总计2611129050296193309437066营业外收入21854562300030003000流动负债合计8885100608465920110107营业外支出4330438000000000短期借款401058000利润总额21141766256930523423应付账款49614836537460286833所得税003317预收款项00000净利润21141766256630493406一年内到期的非流动负债4351515151少数股东损益0-59-50-5010非流动负债合计229183434343归属母公司净利润21141825261630993396长期借款00000主要财务比率应付债券000002021A2022A2023E2024E2025E负债合计9114102438508924410149成长能力少数股东权益31-44-94-144-134营业收入增长964-107687513581379实收资本或股本18711871187118711871营业利润增长646-1924471819031228资本公积92449547954795479547归属于母公司净利润增长666-136843371845959未分配利润5746730796351239415416获利能力归属母公司股东权益合计1696618851212052399527051毛利率35493384342035013526负债和所有者权益2611129050296193309437066净利率13771289172218011768现金流量表单位百万元总资产净利润8106288839369162021A2022A2023E2024E2025EROE1246968123412921256经营活动现金流562552720574207769偿债能力净利润21141766256630493406资产负债率34903526287227932738折旧摊销490585514620507375505807505225流动比率213213259277292财务费用-101-131-81-122-150速动比率194197240257271应收帐款减少-137-122377-388-448营运能力预收帐款增加00000总资产周转率068050051054055投资活动现金流562654-6792-5007-5072应收账款周转率54566公允价值变动收益00000应付账款周转率302280292297300长期投资减少00-11500每股指标元投资收益37133505050每股收益最新摊薄117098140166182筹资活动现金流42271545-1247-188-189每股净现金流最新摊薄085147-045119134应付债券增加00000每股净资产最新摊薄9071008113412831446长期借款增加00000估值比率普通股增加900000PE24972982208917641609资本公积增加4405302000PB322290258228202现金净增加额53512750-83522242508EVEBITDA690687611550497资料来源公司财报东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告芒果超媒300413SZ中报点评互联网视频收入同比略微下滑内容自制能力优势稳固P3分析师简介分析师石伟晶传媒与互联网行业首席分析师上海交通大学工学硕士7年证券从业经验曾供职于华创证券安信证券2018年加入东兴证券研究所2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师全面覆盖A股传媒及海外互联网板块与优秀公司为伍致力于领先市场挖掘产业投资机会紧密跟踪产业趋势以腾讯为核心覆盖社区社交网游短视频长视频直播音乐及有声书等赛道以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势以阿里巴巴拼多多京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师在此申明本报告的观点逻辑和论据均为分析师本人研究成果引用的相关信息和文字均已注明出处本报告依据公开的信息来源力求清晰准确地反映分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关风险提示本证券研究报告所载的信息观点结论等内容仅供投资者决策参考在任何情况下本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议市场有风险投资者在决定投资前务必要审慎投资者应自主作出投资决策自行承担投资风险敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源东兴证券深度报告P4芒果超媒300413SZ中报点评互联网视频收入同比略微下滑内容自制能力优势稳固免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构本研究报告中所引用信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关我公司及报告作者在自身所知情的范围内与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务本报告版权仅为我公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为东兴证券研究所且不得对本报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