事件：公司发布2023半年报，2023H1实现营收66.89亿元，同比增速-0.37%；归母净利润12.51亿元，同比增速5.04%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增速7.19%。拆分来看，单Q2实现营收36.33亿元，环比增长18.86%，同比增长1.18%；归母净利润7.06亿元，环比增长29.50%，同比增长3.29%。
　　广告收入降幅收窄，小芒实现快速增长。分业务来看，芒果TV核心主业互联网视频业务韧性较强，2023H1实现收入51.41亿元，同比增速-1.65%；新媒体内容制作收入2.83亿元，同比增速-42.11%；内容电商收入12.48亿元，同比增速32.05%，超出此前预期。进一步分拆互联网视频业务，2023H1广告收入17.90亿元，同比下降17.23%，但降幅有所收窄、环比呈改善态势；会员收入19.61亿元，同比增长5.54%；运营商收入13.89亿元，同比增长15.18%。会员方面，芒果TV与淘宝天猫达成合作，成为88VIP在阿里生态之外打开合作的首选战略伙伴，即88VIP用户可自主选择兑换优酷或芒果TV会员；与中国移动合作在湖南省内试点推出“芒果卡”。公司表示未来将继续加大与中国移动合作力度，有望促进会员收入与运营商业务持续增长。
　　自制内容优势仍在，收购金鹰卡通丰富IP布局。根据云合数据，2023H1全网综艺正片有效播放同比上涨4%，芒果TV同比上涨54%，远高于其他长视频平台；单日有效播放市占率破10%节目榜单中，芒果TV在电视综艺、网络综艺中分别占据3席、8席，《大侦探第八季》、《乘风2023》单日有效播放市占率均超过了20%。剧集方面也取得一定突破，2023H1全网剧集会员内容有效播放同比上涨18%，芒果TV同比上涨21%，好于其他长视频平台；《去有风的地方》创下平台自身剧集类招商之最。2023年7月，公司宣布拟以自有资金8.35亿元收购控股股东旗下金鹰卡通100%股权，并承诺2023年、2024年、2025年净利润分别不低于0.46亿元、0.54亿元、0.60亿元。本次收购有利于进一步完善公司青少儿IP内容布局，触达更多用户，同时交易完成后，标的公司将作为全资子公司纳入合并报表，有望增厚公司业绩。
　　投资建议：公司作为国资背景的视频行业龙头，具备行业领先的综艺制作能力，剧集投入力度加大有望逐渐补齐短板。短期优质内容上新不断，《披荆斩棘的哥哥3》先导片已于8月18日上线，《声生不息港乐季2》、《花儿与少年5》有望于下半年招商会推出。考虑到公司广告收入恢复偏慢，略下调公司的业绩预期。预计公司2023年/2024年/2025年营收143.17亿元/158.16亿元/171.10亿元，归母净利润22.59亿元/25.23亿元/27.10亿元，EPS分别为1.21元/1.35元/1.45元，对应PE分别为23.95倍/21.45倍/19.96倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：政策监管风险；宏观经济疲软；广告恢复不及预期；会员增长不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评芒果超媒300413SZ传媒数字媒体业绩增长符合预期广告收入静待修复2023年08月22日预测指标2021A2022A2023E2024E2025E营收亿元评级买入1535613704143171581617110净利润亿元21141825225925232710评级变动维持每股收益元113098121135145交易数据每股净资产元9071008111412321359当前价格元2892PE2559296523952145199652周价格区间元2084-4180PB319287260235213总市值百万5410130资料来源iFinD财信证券流通市值百万2954757总股本万股18707210投资要点流通股万股10217000事件公司发布2023半年报2023H1实现营收6689亿元同比增速归母净利润亿元同比增速扣非归母净利润涨跌幅比较-03712515041174亿元同比增速719拆分来看单Q2实现营收3633亿元芒果超媒数字媒体环比增长同比增长归母净利润亿元环比增长12018861187062950同比增长32970广告收入降幅收窄小芒实现快速增长分业务来看芒果TV核心20主业互联网视频业务韧性较强2023H1实现收入5141亿元同比增-30速-165新媒体内容制作收入283亿元同比增速-4211内容电2022-082022-112023-022023-052023-08商收入1248亿元同比增速3205超出此前预期进一步分拆互联网视频业务2023H1广告收入1790亿元同比下降1723但降1M3M12M幅有所收窄环比呈改善态势会员收入1961亿元同比增长554芒果超媒-1250-160-167运营商收入1389亿元同比增长1518会员方面芒果TV与淘数字媒体-8502783312宝天猫达成合作成为88VIP在阿里生态之外打开合作的首选战略伙何晨分析师伴即88VIP用户可自主选择兑换优酷或芒果TV会员与中国移动执业证书编号S0530513080001合作在湖南省内试点推出芒果卡公司表示未来将继续加大与中国hechenhnchasingcom移动合作力度有望促进会员收入与运营商业务持续增长曹俊杰分析师执业证书编号S0530522050001自制内容优势仍在收购金鹰卡通丰富IP布局根据云合数据2023H1caojunjiehnchasingcom全网综艺正片有效播放同比上涨4芒果TV同比上涨54远高于相关报告其他长视频平台单日有效播放市占率破10节目榜单中芒果TV1芒果超媒300413SZ2023Q1业绩点评在电视综艺网络综艺中分别占据3席8席大侦探第八季乘2023Q1业绩略超预期费用管控良好关注后风2023单日有效播放市占率均超过了20剧集方面也取得一定突续优质内容上线2023-04-25破2023H1全网剧集会员内容有效播放同比上涨18芒果TV同比2芒果超媒300413SZ2022业绩预告点评上涨21好于其他长视频平台去有风的地方创下平台自身剧集2022业绩向下调整看好2023优质内容释放势类招商之最2023年7月公司宣布拟以自有资金835亿元收购控股能2023-02-20股东旗下金鹰卡通100股权并承诺2023年2024年2025年净利3芒果超媒300413SZ三季报点评会员和润分别不低于046亿元054亿元060亿元本次收购有利于进一运营商业务保持稳健广告低迷致短期增长承压步完善公司青少儿IP内容布局触达更多用户同时交易完成后标的公司将作为全资子公司纳入合并报表有望增厚公司业绩2022-10-25投资建议公司作为国资背景的视频行业龙头具备行业领先的综艺制作能力剧集投入力度加大有望逐渐补齐短板短期优质内容上新此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告不断披荆斩棘的哥哥3先导片已于8月18日上线声生不息港乐季2花儿与少年5有望于下半年招商会推出考虑到公司广告收入恢复偏慢略下调公司的业绩预期预计公司2023年2024年2025年营收14317亿元15816亿元17110亿元归母净利润2259亿元2523亿元2710亿元EPS分别为121元135元145元对应PE分别为2395倍2145倍1996倍维持买入评级风险提示政策监管风险宏观经济疲软广告恢复不及预期会员增长不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测单位百万元财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入1535513704143171581517110营业收入1535513704143171581517110减营业成本99058690673493840810352821121025增长率96486-1076344470810478281825营业税金及附加268946904003473346522807565658归属母公司股东净利润2114018249225912522627103营业费用24692179200422142395增长率6669-1368323809116617443管理费用69593336239489572683963263216844143每股收益EPS113098121135145研发费用2719923473240532657128745每股股利DPS013013015016018财务费用-1012-1314-1005-4557-5967每股经营现金流027026207196204减值损失-11201-16786-5727-6326-6844销售毛利率035034034035034加投资收益37231132983836783678367销售净利率014013016016016公允价值变动损益000000000000000净资产收益率ROE012010011011011其他经营损益000000000000000投入资本回报率ROIC030019025033042营业利润21351725223624972682市盈率PE25592965239521451996加其他非经营损益0009300005000290000400086市净率PB319287260235213利润总额21141766223624972682股息率分红股价000000001001001减所得税0004801229283333160934090主要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E净利润21141766223324932679收益率减少数股东损益03948-587617-256950-286992-308250毛利率35493384344534553448归属母公司股东净利润21141824225925222710三费销售收入21272142180718291835资产负债表2021A092022A932023E192024E612025E33EBIT销售收入13111193155515501533货币资金销售收入69749686122451567619242EBITDA44724901244323562254交易性金融资产341047269569269597269571269576销售净利率13771289156015771566应收和预付款项666200728700643300710700768900资产获利率其他应收款合计405769543578489789541040585210ROE1246968108410941066存货16891600164818181969ROA810628761770756其他流动资产12354551107613254183028079253037704ROIC30261906247433334218长期股权投资2388412276451167467资本结构金融资产投资000000000000000资产负债率34903526300729912945投资性房地产0008338723061235015投资资本总资产32013093247318961418固定资产和在建工程3947533746284592317317886带息债务总负债2301161099049011无形资产和开发支出66767066590347363567流动比率213213265285304其他非流动资产11511201230990790523350273350240速动比率172180225245264资产总计2611029049296933274835864股利支付率11501333121712171217短期借款397975105767000130001000028收益留存率88508667878387838783交易性金融负债00000093000000000资产管理效率应付和预收款项71357800734381008772总资产周转率059047048048048长期借款16964391315253879540478056116735固定资产周转率38904061503168259566其他负债17681253149616471778应收账款周转率370325349349349负债合计91137610243398928889796901056272存货周转率586567569569569股本187059187036187024187026187075估值指标2021A2022A2023E2024E2025E资本公积924472954672954672954672954672EBIT2013216348222622451526232留存收益58513974338094178011633801401380EBITDA686697671592349798372601385653归属母公司股东权益16966291885020208344723050112543163NOPLAT203484159254222304244790261941少数股东权益307640-444171-701099-987963-129614净利润211401182499225913252268271038股东权益合计16997188062076422951253011EPS11390983121913511453负债和股东权益合计26110162904931296938932748843586453BPS9071008111412321359现金流量表2021A752022A672023E132024E102025E28PE25592965239521451996经营性现金净流量5096148656386536723812PEG384-217101184268投资性现金净流量-319265368602638602603602605PB319287260235213筹资性现金净流量4227521545-1366-3015-3062PS352395378342316现金流量净额1544032685162559363430535667PCF1061611119140014731419资料来源财信证券iFinD7386287405此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报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