事件描述
　　芒果超媒发布2023年中报，23年上半年实现营业收入66.89亿元，同比下降0.37%；归母净利12.51亿，同比增长5.04%。其中23Q2实现营收36.33亿，同比增长1.18%，环比增长18.86%，实现归母净利7.06亿，同比增长3.29%。
　　事件评论
　　广告仍处修复阶段，会员和运营商增长平稳。1）23年H1广告收入下滑17.23%至17.90亿，环比降幅收窄。广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎；2）会员收入增长5.54%至19.61亿，会员渠道扩展取得新成效，和中移动合作湖南省内推出“芒果卡”新增用户破百万；8月与淘宝正式合作，88VIP新增芒果年卡权益，有望为公司带来增量；3）运营商收入+15.18%至13.89亿表现稳健；4）小芒电商23H1 GMV超去年全年，增长强劲。
　　综艺、剧集齐发力，环比改善趋势明显：1）云合数据显示，2023上半年全网综艺正片有效播放共134亿，同比上涨仅4%，芒果TV全网综艺有效播放同比增长54%；2）头部综艺《乘风2023》网播破70亿完美收官，《我的人间烟火》累计播放量接近30亿并引发全网热议；3）《披荆斩棘的哥哥3》已官宣8月25日上线，招商广告主表现优异，延续“哥姐”头部综艺强势号召力，《声生不息港乐季2》近期启动、《无名之辈》等创新综艺下半年有望推出。
　　主动拥抱AIGC前沿技术，探索业态创新。继公司在综艺如《全员加速中2023》加入AIGC元素，且使用技术进行二创进行后续宣传引流有所成本降低后，7月29日《大宋少年志2》上线推出围绕剧中主要角色进行AI对话产品，开启付费新模式。参考海外CharacterAI, Caryna AI受众广、粘性高的特点，AI陪伴工具或有所突破。未来将结合公司自身资源，探索更多场景。
　　收购金鹰卡通增厚业绩及强化公司内容生态。金鹰卡通为湖南广电旗下青少儿内容制作公司，拥有麦咭、牛乃唐等自有IP，在动画片、综艺、晚会等青少儿领域产出《麦咭和他的朋友们》《中国新声代》等优质作品，同时通过轻资产输出构建线下乐园、文创等业务模式。芒果超媒拟以自有资金8.35亿收购金鹰卡通100%股权，并设置了业绩承诺：在2023-2025年期间，金鹰卡通的净利润分别不低于4625.38万元、5414.25万元和5969.47万元。此次收购有利于增厚公司业绩并强化公司内容生态、覆盖更多用户。
　　投资建议：近期收购金鹰卡通一方面增厚公司利润，另一方面动画与AI天然结合探索更多可能性。我们持续看好公司在S级综艺加密、剧集突破下业绩增长。预计23/24年实现归母净利润23.5/27.7亿，对应当前股价PE分别为23/20x，继续推荐。
　　风险提示
　　1、经济复苏不达预期；
　　2、综艺及剧集排播不及预期。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨芒果超媒300413SZTableTitle业绩符合预期环比改善明显报告要点TableSummary芒果超媒公布2023年半年报公司上半年实现营业收入6689亿元同比下降037归母净利1251亿同比增长504其中23Q2实现营收3633亿同比增长118环比增长1886实现归母净利706亿同比增长329广告仍处修复阶段会员和运营商增长平稳综艺剧集齐发力内容储备丰富公司持续推进AIGC布局探索业态创新此外收购金鹰卡通有利于增厚公司业绩并强化公司内容生态分析师及联系人TableAuthor聂宇霄高超SACS0490520060004SACS0490516080001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-08-22cjzqdt11111芒果超媒300413SZTableTitle2公司研究丨点评报告业绩符合预期环比改善明显TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据芒果超媒发布2023年中报23年上半年实现营业收入6689亿元同比下降037归母净TableBaseData当前股价元2892利1251亿同比增长504其中23Q2实现营收3633亿同比增长118环比增长总股本万股1870721886实现归母净利706亿同比增长329流通A股B股万股1021700事件评论每股净资产元1061广告仍处修复阶段会员和运营商增长平稳123年H1广告收入下滑1723至1790近12月最高最低价元44002068注股价为年月日收盘价亿环比降幅收窄广告行业呈缓慢复苏态势部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎20238212会员收入增长554至1961亿会员渠道扩展取得新成效和中移动合作湖南省内推出芒果卡新增用户破百万8月与淘宝正式合作88VIP新增芒果年卡权益有望市场表现对比图近12个月为公司带来增量3运营商收入1518至1389亿表现稳健4小芒电商23H1GMV芒果超媒沪深300指数超去年全年增长强劲4118综艺剧集齐发力环比改善趋势明显1云合数据显示2023上半年全网综艺正片有-6效播放共134亿同比上涨仅4芒果TV全网综艺有效播放同比增长542头部-302022-82022-122023-42023-8综艺乘风2023网播破70亿完美收官我的人间烟火累计播放量接近30亿并引发全网热议3披荆斩棘的哥哥3已官宣8月25日上线招商广告主表现优异延资料来源Wind续哥姐头部综艺强势号召力声生不息港乐季2近期启动无名之辈等创新综艺下半年有望推出相关研究主动拥抱AIGC前沿技术探索业态创新继公司在综艺如全员加速中2023加入AIGCTableReport收购金鹰卡通丰富内容供给AIGC布局继续元素且使用技术进行二创进行后续宣传引流有所成本降低后7月29日大宋少年志推进2023-07-292上线推出围绕剧中主要角色进行AI对话产品开启付费新模式参考海外Character乘风综N代持续火爆AI赋能提质增效AICarynaAI受众广粘性高的特点AI陪伴工具或有所突破未来将结合公司自身资2023-05-18源探索更多场景一季度净利增速转正重磅综艺频出渐入佳境2023-04-24收购金鹰卡通增厚业绩及强化公司内容生态金鹰卡通为湖南广电旗下青少儿内容制作公司拥有麦咭牛乃唐等自有IP在动画片综艺晚会等青少儿领域产出麦咭和他的朋友们中国新声代等优质作品同时通过轻资产输出构建线下乐园文创等业务模式芒果超媒拟以自有资金835亿收购金鹰卡通100股权并设置了业绩承诺在2023-2025年期间金鹰卡通的净利润分别不低于462538万元541425万元和596947万元此次收购有利于增厚公司业绩并强化公司内容生态覆盖更多用户投资建议近期收购金鹰卡通一方面增厚公司利润另一方面动画与AI天然结合探索更多可能性我们持续看好公司在S级综艺加密剧集突破下业绩增长预计2324年实现归母净利润235277亿对应当前股价PE分别为2320x继续推荐风险提示1经济复苏不达预期更多研报请访问2综艺及剧集排播不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1经济复苏不达预期2023虽为复苏之年但消费大盘的复苏速度和程度都仍是未知数若消费的复苏不及预期将有可能导致广告主投放意愿及广告投放价格低于预期会员ARPU值低于预期从而影响公司广告会员业务的业绩表现2综艺及剧集排播不及预期综艺及剧集从录制到上线流程较长存在拍摄进度不及预期获得许可证批复不及预期可能播出后存在播放量口碑不及预期可能从而拖累公司广告及会员收入请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入13704151111668418388货币资金9687161511911622489营业成本906798011077711669交易性金融资产2695269526952695毛利4637531059066720应收账款3235356839394341营业收入34353537存货1600173019022059营业税金及附加908695105预付账款1650178419612124营业收入1111其他流动资产2567289432513630销售费用2180220623692574流动资产合计21435288223286437338营业收入16151414长期股权投资4444管理费用624635651680投资性房地产83838383营业收入5444固定资产合计165165165165研发费用235264287313无形资产6965699065966257营业收入2222商誉0000财务费用-131-106-111-92递延所得税资产0000营业收入-1-1-10其他非流动资产397397397397加资产减值损失-50-800资产总计29050364614011044245信用减值损失-118-100-80-51短期贷款1058105810581058公允价值变动收益0000应付款项4836522857486224投资收益133384246预收账款0000营业利润1725226026913253应付职工薪酬989106911751273营业收入13151618应交税费204224248273营业外收支411900其他流动负债2974322235453842利润总额1766227926913253流动负债合计10060108001177412669营业收入13151618长期借款0000所得税费用0233应付债券0000净利润1766227726883250递延所得税负债0000归属于母公司所有者的净利润1825234727683347其他非流动负债183183183183少数股东损益-59-71-81-97负债合计10243109841195812853EPS元098125148179归属于母公司所有者权益18851255932834831686现金流量表百万元少数股东权益-44-115-196-2932022A2023E2024E2025E股东权益18806254782815331392经营活动现金流净额552308840934649负债及股东权益29050364614011044245取得投资收益收回现金0384246基本指标长期股权投资200002022A2023E2024E2025E资本性支出-502-1025-1106-1261每股收益098125148179其他11361900每股经营现金流029165219249投资活动现金流净额654-968-1064-1215市盈率3077230519541616债券融资0000市净率298211191171股权融资286000EVEBITDA7171257905707银行贷款增加减少1608000总资产收益率63646976筹资成本-245-65-64-62净资产收益率979298106其他-103441000净利率133155166182筹资活动现金流净额15454345-64-62资产负债率353301298290现金净流量不含汇率变动影响2751646429653372总资产周转率047041042042资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明555