事件：2023年上半年，公司实现营业总收入66.89亿元，同比下降0.37%；归属母公司净利润12.51亿元，同比增长5.04%。其中Q2单季度实现营业收入36.33亿元，环比增长18.86%，同比增长1.18；单季度实现归属母公司净利润7.06亿元，环比增长29.50%，同比增长3.29%。上半年经营净现金流10.33亿元。
　　上半年广告市场复苏态势疲软，公司头部综艺招商发力行业拓展。上半年，广告业务实现营业收入17.90亿元，同比下降17.23%，降幅明显收窄。短期内，整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎。综合来看，公司广告业务呈现出边际改善态势，夯实《乘风2023》《声生不息·宝岛季》等头部综艺节目招商，发力拓展多个互联网平台、白酒、食品等重点行业头部品牌客户。其中，《乘风2023》首轮商业合作包括包括1家独家冠名金典，5个合作伙伴——合生元、swisse、dove以及最酒，4家行业指定包括豪士、金龙鱼、爱玛以及觅光。上半年，芒果TV上线39档各类综艺节目，上线剧集64部，其中重点影视剧19部、“大芒计划”微短剧45部。其中，《乘风2023》《声生不息·宝岛季》《大侦探第八季》《女子推理社》等8档综艺节目，入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20（云合数据），持续夯实综艺“领头羊”地位。
　　会员和运营商业务实现同比增长，芒果TV与淘宝天猫达成重要会员合作。在广告业务低迷阶段，公司会员和运营商业务的良性成长为稳健营收起到重要作用。上半年，会员业务实现营业收入19.61亿元，同比增长5.54%。芒果TV推出了全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。会员渠道拓展取得新成效，截至报告期末，与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。此外，运营商业务上半年实现营业收入13.89亿元，同比增长15.18%。
　　小芒电商保持高速发展，积极探索AIGC等技术应用，试水基于内容的AI角色聊天。小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，继续保持高速发展态势。小芒电商先后打造《名侦探学院》“南波万”棒球服、《大侦探》桌游“森林进化论”、《乘风2023》小凉风T恤、《宝岛季》IKF耳机等热销品。首档小芒定制综艺《跳进地理书的旅行》豆瓣评分超过9分，节目声量与商品销量快速增长。同时，公司积极探索前沿技术落地应用与业态创新。降本增效方面，公司开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率，支撑《全员加速中2023》《爱的勘探法》《我的人间烟火》等重点节目的短视频制作。内容生产方面，公司利用虚拟现实LEDXR技术为《声生不息·宝岛季》打造了国内首个跨时空、跨地域的综艺虚拟现实秀，通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持《全员加速中2023》以及纪录片《超时空寻找》内容拍摄制作。用户交互方面，公司上线“嗨聊派对”全站聊天大厅，已有百万日活用户，推出拟人化AI产品，将“拟人大模型”与特色IP内容联动，引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景。未来，公司将结合自身资源，探索更多AIGC等新技术落地应用场景。
　　投资建议：公司受益于湖南广电双平台联动共生优势，同时始终秉承内容创新基因，业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复，重归稳健增长轨道。我们预计公司2023-2025年营业收入为157.26/180.99/204.94亿元，同比增加14.8%/15.1%/13.2%，归母净利润分别为22.78/27.25/32.64亿元，同比增加24.8%/19.6%/19.8%，对应PE为24/20/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，消费不及预期，技术进步不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle88VIP合作有望助力会员增长电商业务实现高增芒果超媒TableReportDate300413公司简评报告20230823评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary李甜露事件2023年上半年公司实现营业总收入6689亿元同比下降037联席首席分析师归属母公司净利润1251亿元同比增长504其中Q2单季度实现SAC执证编号S0110516090001litianlusczqcomcn营业收入3633亿元环比增长1886同比增长118单季度实现归电话86-10-81152690属母公司净利润706亿元环比增长2950同比增长329上半年经营净现金流1033亿元市场指数走势最近TableChart1年上半年广告市场复苏态势疲软公司头部综艺招商发力行业拓展上半05芒果超媒沪深300年广告业务实现营业收入1790亿元同比下降1723降幅明显收窄短期内整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势部分广告主对01829221329营销预算投放仍然相对谨慎综合来看公司广告业务呈现出边际改善------JanJunAugMarAugOct态势夯实乘风2023声生不息宝岛季等头部综艺节目招商-05发力拓展多个互联网平台白酒食品等重点行业头部品牌客户其中乘风首轮商业合作包括包括家独家冠名金典个合作伙伴资料来源聚源数据202315合生元swissedove以及最酒4家行业指定包括豪士金龙鱼公司基本数据TableBaseData爱玛以及觅光上半年芒果TV上线39档各类综艺节目上线剧集最新收盘价元311164部其中重点影视剧19部大芒计划微短剧45部其中乘风一年内最高最低价元43872055市盈率当前30882023声生不息宝岛季大侦探第八季女子推理社等8档综市净率当前293艺节目入选2023年上半年网络综艺有效播放TOP20云合数据持总股本亿股1871续夯实综艺领头羊地位总市值亿元58198资料来源聚源数据会员和运营商业务实现同比增长芒果TV与淘宝天猫达成重要会员合作在广告业务低迷阶段公司会员和运营商业务的良性成长为稳健营相关研究收起到重要作用上半年会员业务实现营业收入1961亿元同比增TableOtherReport双平台融合全面加深数字技术应用提速推进长554芒果TV推出了全年大剧点映专享综艺抢先看参与节目综艺领头羊地位稳固广告业务承压现场录制等会员专属权益不断提升会员拉新用户粘性和长周期用户影响业绩占比会员渠道拓展取得新成效截至报告期末与中国移动合作在湖广告收入下滑拖累业绩内容力保证核心优势南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万8月3日芒果TV与淘宝天猫正式达成合作淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作此外运营商业务上半年实现营业收入1389亿元同比增长1518小芒电商保持高速发展积极探索AIGC等技术应用试水基于内容的AI角色聊天小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额继续保持高速发展态势小芒电商先后打造名侦探学院南波万棒球服大侦探桌游森林进化论乘风2023小凉风T恤宝岛季IKF耳机等热销品首档小芒定制综艺跳进地理书的旅行豆瓣评分超过9分节目声量与商品销量快速增长同时公司积极探索前沿技术落地应用与业态创新降本增效方面公司开发AIGC视频自动拆条技术大幅提升二创内容生产效率支撑全员加速中2023爱的勘探法我的人间烟火等重点节目的短视频制作内容生产请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明方面公司利用虚拟现实LEDXR技术为声生不息宝岛季打造了国内首个跨时空跨地域的综艺虚拟现实秀通过虚拟拍摄与VR技术相结合支持全员加速中2023以及纪录片超时空寻找内容拍摄制作用户交互方面公司上线嗨聊派对全站聊天大厅已有百万日活用户推出拟人化AI产品将拟人大模型与特色IP内容联动引入大宋少年志2AI角色建立AI社交系统试水AI聊天付费场景未来公司将结合自身资源探索更多AIGC等新技术落地应用场景投资建议公司受益于湖南广电双平台联动共生优势同时始终秉承内容创新基因业绩有望在宏观环境不断改善的背景下得以修复重归稳健增长轨道我们预计公司2023-2025年营业收入为157261809920494亿元同比增加148151132归母净利润分别为227827253264亿元同比增加248196198对应PE为242017倍维持买入评级风险提示宏观经济恢复不及预期消费不及预期技术进步不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元13704157261809920494营收增速-108148151132净利润亿元1825227827253264净利润增速-137248196198EPS元股098122146174PE30242017资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产21435271953158635943经营活动现金流552307732802977现金9687145131761920516净利润1825227827253264应收账款3235367641884631折旧摊销5081753675606其它应收款92994410861264财务费用241615-31预付账款1650186921612417投资损失-133-186-223-268存货1600179720592299营运资金变动-6189272150-516其他3838403243554556其它2162223非流动资产7615701264346164投资活动现金流654-285-238-337长期投资4555资本支出-5583-168-114-311固定资产165147132401长期投资20-100无形资产6965626956425078其他6217-116-124-26其他398378362387筹资活动现金流1545203563256资产总计29050342073802042107短期借款1026101810181018流动负债10060132451466115828长期借款8000短期借款1058207630944112其他4781010-898-643应付账款4836536860846840现金净增加额2750482631062897其他131140100100主要财务比率2022A2023E2024E2025E非流动负债183192192192成长能力长期借款0000营业收入-108148151132其他183192192192营业利润-192254200200负债合计10243134371485316020归属母公司净利润-137248196198少数股东权益-44-116-201-302获利能力归属母公司股东18851208862336826389毛利率338354357360权益负债和股东权益29050342073802042107净利率129140146154利润表百万元2022A2023E2024E2025EROE97110118125营业收入13704157261809920493ROIC8797106111营业成本9067101661163713123偿债能力营业税金及附加90475461资产负债率353366395407营业费用2180254829143258净负债比率69112144167研发费用235252290328流动比率21212223管理费用624708833922速动比率20192021财务费用-1311615-31营运能力资产减值损失-50-45-40-40总资产周转率05050505公允价值变动收0000应收账款周转率益43464646投资净收益133186223268应付账款周转率19202020营业利润1725216325963116每股指标元营业外收入45495053每股收益098122146175营业外支出4555每股经营现金027164175159利润总额1766220726413164每股净资产1008111612491411所得税0101估值比率净利润1766220626413163PE34272319少数股东损益-59-72-84-101PB3332归属母公司净利润1825227827253264EBITDA6716297533323739EPS元098122146175请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction李甜露中国人民大学新闻与传播硕士对外经济贸易大学经济学学士2014年加入首创证券覆盖领域为互联网与文化传媒分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现