事件：
　　芒果超媒于8月18日披露23H1业绩：23H1公司实现营业总收入66.9亿元，同比下降0.4%；实现归母净利润为12.5亿元，同比增长5.0%。其中作为业务主体的芒果TV互联网视频业务实现营业收入51.4亿元，同比下降1.7%。具体来看，广告、会员和运营商作为长视频内容重要变现渠道，构成芒果TV互联网视频业务“三驾马车”：
　　广告业务：23H1实现营业收入17.9亿元，同比下降17.2%。23H1整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎。23Q1受到疫情影响广告业务下滑更为明显，Q2广告业务的同比降幅明显收窄，呈现边际改善态势。
　　会员业务：23H1实现营业收入19.6亿元，同比增长5.5%。23H1公司依托《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP推出一系列会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比。在会员渠道拓展方面，公司取得新成效，截至2023年6月30日，与中国移动合作在湖南省内试点推出的“芒果卡”新增用户突破百万，并以“内容+IP+网络+应用”产品模式全新升级用户权益的“动感地带芒果卡”进行全国发售。8月3日，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作。
　　运营商业务：23H1运营商业务实现营业收入13.9亿元，同比增长15.2%。公司在省外与中国移动合作持续推进大屏业务的全国布局，在省内IPTV端上线“超级大会员”，拉动增值业务收入稳步提升。
　　此外，内容电商业务23H1实现营业收入12.5亿元，同比增长32.1%。小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额，继续保持高速发展态势。
　　23H1毛利率达到35.1%，同比下降1.2个百分点。23H1归母净利润率为18.7%,同比上升1.0个百分点。销售费用为8.9亿元，同比下降9.1%，销售费用率为13.2%；管理费用为2.4亿元，同比下降4.4%，管理费用率为3.6%；研发费用为1.0亿元，同比增长3.3%，研发费用率为1.6%。
　　单看23Q2单季度，公司实现营业总收入36.3亿元，同比增长1.2%，环比增长18.9%；实现归母净利润为7.1亿元，同比增长3.3%，环比增长29.5%。23Q2毛利率达到36.9%，同比基本持平。23Q2归母净利润率为19.4%，同比上升0.4个百分点。23Q2销售费用为5.3亿元，同比下降1.5%，销售费用率为14.5%；管理费用为1.2亿元，同比提升16.2%，管理费用率为3.3%；研发费用为4986万元，同比下降4.2%，研发费用率为1.4%。
　　点评：
　　广告业务上半年受宏观经济影响增速放缓，预计下半年随着新内容上线有所改善。23 H 1受到宏观经济的影响，芒果TV广告业务同比增速放缓，但二季度相对于一季度情况已经有所改善。公司上半年上线的综艺内容较多，但头部剧集内容相对较少。展望下半年，我们认为随着《披荆斩棘的哥哥》等新综艺，以及《大宋少年志2》、季风剧场《猎狼者》等新剧集的上线，广告招商情况环比有望明显好转，带动广告业务收入逐步改善。
　　会员业务受益于合作伙伴渠道拓展，预计下半年会员增长将有更好表现。公司近期与中国移动以及淘天集团加强了战略合作关系，推出了“动感地带芒果卡”“88VIP会员”芒果TV权益等新产品。借助于合作伙伴广泛的用户和流量基础，我们认为芒果TV的会员获客渠道将得到进一步拓展。预计在动感地带和88VIP会员的带动下，芒果TV会员下半年的用户数和收入增长将好于上半年。
　　积极探索AIGC等新技术的应用领域。公司在上线的剧集《大宋少年志2》中加入拟人化AI聊天功能，用户可选择剧集中的六位角色，与剧集中角色互动聊天。拟人化AI对话与电视剧内容结合，有助于进一步提升剧集粘性，丰富IP内涵。我们认为该功能是电视剧与AI结合的有效尝试，未来或可以在更多影视剧和综艺内容中进行推广，一方面有助于增加用户活跃度和粘性，另一方面也有助于平台拓展除会员费以外的新付费模式，改善剧集的生命周期和盈利能力。
　　投资建议：公司上半年《乘风4》《声生不息：宝岛季》等综艺热度高、口碑好，市场反馈积极，虽然广告业务受到宏观经济影响同比下滑，但Q2环比显著改善，预计23H2更多新作品的上线将带来进一步的复苏；会员业务受益于过硬的内容质量，同比仍然保持正增长，下半年受益于渠道拓展，预计增速将进一步加快。小芒电商业务GMV和收入增长迅速，为公司打开了新的业务想象空间。我们看好全年公司广告、会员收入和整体业绩的复苏，Wind一致预期23~25年收入分别为158.6亿/180.3亿/200.7亿，同比+16%/14%/11%；归母净利润分别为23.4亿/27.8亿/31.8亿，同比+28%/19%/14%。公司作为稀缺的国企属性的互联网长视频平台，以广告、会员为主要收入模式的长视频内容主业经营稳健，电商、剧本杀等新业务持续探索创新，建议保持重点关注。
　　风险因素：内容上线后播出情况不及预期，项目上线节奏不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告芒Ta果ble超Ti媒tle300413SZ半年报点评广告业务暂时承压会员电商业务趋势良好公司研究TableReportDate2023年8月23日T公ab司le点Rep评ortTypeTableSummaryT芒ab果le超St媒ockA3nd0R0a4n1k3SZ事Ta件bleSummary上次评级芒果超媒于8月18日披露23H1业绩23H1公司实现营业总收入669亿元同比下降04实现归母净利润为125亿元同比增长50其本次评级中作为业务主体的芒果TV互联网视频业务实现营业收入514亿元同比T冯ab翠le婷A传uth媒or互联网行业首席分析师下降17具体来看广告会员和运营商作为长视频内容重要变现渠执业编号S1500522010001道构成芒果TV互联网视频业务三驾马车联系电话17317141123邮箱fengcuitingcindasccom广告业务23H1实现营业收入179亿元同比下降17223H1整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势部分广告主对营销预算投凤超传媒互联网行业研究助理放仍然相对谨慎23Q1受到疫情影响广告业务下滑更为明显Q2广执业编号S1500122040001告业务的同比降幅明显收窄呈现边际改善态势联系电话17818277028邮箱fengchao1cindasccom会员业务23H1实现营业收入196亿元同比增长5523H1公司依托去有风的地方乘风2023等优质IP推出一系列会员专属权益不断提升会员拉新用户粘性和长周期用户占比在会员渠道拓展方面公司取得新成效截至2023年6月30日与中国移动合作在湖南省内试点推出的芒果卡新增用户突破百万并以内容IP网络应用产品模式全新升级用户权益的动感地带芒果卡进行全国发售8月3日芒果TV与淘宝天猫正式达成合作淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益此次合作是88VIP首次与阿里生态以外视频平台进行权益合作运营商业务23H1运营商业务实现营业收入139亿元同比增长152公司在省外与中国移动合作持续推进大屏业务的全国布局在省内IPTV端上线超级大会员拉动增值业务收入稳步提升此外内容电商业务23H1实现营业收入125亿元同比增长321小芒电商2023年上半年GMV已超过去年全年GMV总额继续保持高速发展态势23H1毛利率达到351同比下降12个百分点23H1归母净利润率为187同比上升10个百分点销售费用为89亿元同比下降91销售费用率为132管理费用为24亿元同比下降44管理费用率为36研发费用为10亿元同比增长33研发费用率为16单看23Q2单季度公司实现营业总收入363亿元同比增长12环比增长189实现归母净利润为71亿元同比增长33环比增长信达证券股份有限公司29523Q2毛利率达到369同比基本持平23Q2归母净利润率为CINDASECURITIESCOLTD194同比上升04个百分点23Q2销售费用为53亿元同比下降北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编10003115销售费用率为145管理费用为12亿元同比提升162管理费用率为33研发费用为4986万元同比下降42研发费用率为14点评广告业务上半年受宏观经济影响增速放缓预计下半年随着新内容上线有所改善23H1受到宏观经济的影响芒果TV广告业务同比增速放缓但二季度相对于一季度情况已经有所改善公司上半年上线的综艺内容较多但头部剧集内容相对较少展望下半年我们认为随着披荆斩棘的哥哥等新综艺以及大宋少年志2季风剧场猎狼者等新剧集的上线广告招商情况环比有望明显好转带动广告业务收入逐步改善会员业务受益于合作伙伴渠道拓展预计下半年会员增长将有更好表现公司近期与中国移动以及淘天集团加强了战略合作关系推出了动感地带芒果卡88VIP会员芒果TV权益等新产品借助于合作伙伴广泛的用户和流量基础我们认为芒果TV的会员获客渠道将得到进一步拓展预计在动感地带和88VIP会员的带动下芒果TV会员下半年的用户数和收入增长将好于上半年积极探索AIGC等新技术的应用领域公司在上线的剧集大宋少年志2中加入拟人化AI聊天功能用户可选择剧集中的六位角色与剧集中角色互动聊天拟人化AI对话与电视剧内容结合有助于进一步提升剧集粘性丰富IP内涵我们认为该功能是电视剧与AI结合的有效尝试未来或可以在更多影视剧和综艺内容中进行推广一方面有助于增加用户活跃度和粘性另一方面也有助于平台拓展除会员费以外的新付费模式改善剧集的生命周期和盈利能力投资建议公司上半年乘风4声生不息宝岛季等综艺热度高口碑好市场反馈积极虽然广告业务受到宏观经济影响同比下滑但Q2环比显著改善预计23H2更多新作品的上线将带来进一步的复苏会员业务受益于过硬的内容质量同比仍然保持正增长下半年受益于渠道拓展预计增速将进一步加快小芒电商业务GMV和收入增长迅速为公司打开了新的业务想象空间我们看好全年公司广告会员收入和整体业绩的复苏Wind一致预期2325年收入分别为1586亿1803亿2007亿同比161411归母净利润分别为234亿278亿318亿同比281914公司作为稀缺的国企属性的互联网长视频平台以广告会员为主要收入模式的长视频内容主业经营稳健电商剧本杀等新业务持续探索创新建议保持重点关注风险因素内容上线后播出情况不及预期项目上线节奏不确定性请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块及元宇宙体育二级市场研究先行者首篇报告作者所在团队曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三凤超信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学曾在腾讯担任研发工程师后任职于知名私募机构担任互联网行业分析师目前主要负责海外互联网行业的研究拥有5年的行研经验对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖主要关注电商游戏本地生活短视频等领域刘旺信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员北京大学金融学硕士北京邮电大学计算机硕士北京邮电大学计算机学士曾任职于腾讯一级市场从业3年创业5年人工智能虚拟数字人等拥有人工智能虚拟数字人互联网等领域的产业经历李依韩信达证券传媒互联网及海外团队研究员中国农业大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心覆盖互联网板块曾任职于华创证券所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比2021年21世纪金牌分析师第四名2021年金麒麟奖第五名2021年水晶球评比入围请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平指数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4