保隆深耕汽车零部件二十余载，是智能化领先企业。根据财报，23H1公司实现营收和归母净利润分别为26.2亿元和1.8亿元，分别同比+26.8%和+194.3%。公司气门嘴、TPMS、排气系统管件等多项产品市占率已位列全球前列，并以智能化为方向持续拓品类发展，重点布局传感器、空悬，ADAS等系列产品，不断提高单车价值量。
　　空悬行业迎来渗透率加速提升拐点，保隆作为国内空簧龙头企业打开成长空间。空悬较传统悬架可主动实现刚度可调、阻尼可调，改善汽车行驶平顺性优势突出。我们根据汽车之家构建的智能汽车数据库测算，2022年国内空悬行业渗透率仅1.7%，仍处于低位。随着消费升级、电动智能升级，空悬渗透率有望迎来加速提升的拐点，我们预计2026年国内空悬市场规模为343亿元，2022-2026年CAGR达67%。公司超十年持续深耕空悬领域，依托积累的橡胶工艺和生产技术，以空气弹簧为拳头产品，逐步拓展到储气罐、控制器等其他核心部件。
　　战略布局智能化领域，持续拓品类发展。传感器方面，公司通过自研+收购德国PEX、龙感科技等方式内生外延式发展，已形成覆盖压力、光学、速度、位置、电流、加速度/偏航率类等六个序列构成40多个产品应用的传感器产品，竞争力不断提升。ADAS方面，公司通过与多家业内智驾领先企业投资和技术合作，共拓ADAS领域，已形成覆盖摄像头、雷达、域控制器等多系列产品。
　　盈利预测与投资建议：公司传统优势业务继续稳健增长，空悬打开向上成长空间，更多产品线有望持续拓展。我们预计公司23-24年EPS分别为1.88、2.45元/股。结合历史估值及可比估值，给予公司24年27倍PE，合理价值为66.22元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情控制低预期；原材料价格波动；空悬推广不及预期。

研究报告全文：TablePage公司深度研究汽车零部件证券研究报告保隆科技TableTitle603197SH公司评级TableInvest买入当前价格5531元多领域隐形冠军新品拓展进入收获期合理价值6622元报告日期2023-09-07TableSummary核心观点基本数据TableBaseInfo保隆深耕汽车零部件二十余载是智能化领先企业根据财报23H1总股本流通股本百万股2089820784公司实现营收和归母净利润分别为262亿元和18亿元分别同比总市值流通市值百万元11558531149577268和1943公司气门嘴TPMS排气系统管件等多项产品市一年内最高最低元59393803占率已位列全球前列并以智能化为方向持续拓品类发展重点布局传30日日均成交量成交额百万22612548感器空悬ADAS等系列产品不断提高单车价值量近3个月6个月涨跌幅16013114空悬行业迎来渗透率加速提升拐点保隆作为国内空簧龙头企业打开成长空间空悬较传统悬架可主动实现刚度可调阻尼可调改善汽车相对市场TablePicQuote表现行驶平顺性优势突出我们根据汽车之家构建的智能汽车数据库测算2022年国内空悬行业渗透率仅17仍处于低位随着消费升级700922112201230323052307230923电动智能升级空悬渗透率有望迎来加速提升的拐点我们预计2026-8年国内空悬市场规模为343亿元2022-2026年CAGR达67公-16-24司超十年持续深耕空悬领域依托积累的橡胶工艺和生产技术以空气-32弹簧为拳头产品逐步拓展到储气罐控制器等其他核心部件保隆科技沪深300战略布局智能化领域持续拓品类发展传感器方面公司通过自研分析师TableAuthor周伟收购德国PEX龙感科技等方式内生外延式发展已形成覆盖压力SAC执证号S0260522090001光学速度位置电流加速度偏航率类等六个序列构成40多个产品应用的传感器产品竞争力不断提升ADAS方面公司通过与多家021-38003684业内智驾领先企业投资和技术合作共拓ADAS领域已形成覆盖摄gfzhweigfcomcn分析师闫俊刚像头雷达域控制器等多系列产品SAC执证号S0260516010001盈利预测与投资建议公司传统优势业务继续稳健增长空悬打开向上成长空间更多产品线有望持续拓展我们预计公司23-24年EPS021-38003682分别为188245元股结合历史估值及可比估值给予公司24年yanjunganggfcomcn分析师张乐27倍PE合理价值为6622元股首次覆盖给予买入评级SAC执证号S0260512030010风险提示疫情控制低预期原材料价格波动空悬推广不及预期021-38003686盈利预测gfzhanglegfcomcn分析师邓崇静全文字体楷体TableFinanceGB23122021AArial2022A2023E2024E2025E营业收入百万元38984778611477499299SAC执证号S0260518020005增长率170226280267200SFCCENoBEY953EBITDA百万元50058689311021283020-66335145归母净利润百万元268214392513629dengchongjinggfcomcn增长率465-202833306228请注意周伟闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察EPS元股140104188245301委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动市盈率x41714548294522551836ROE12286136151156相关研究TableDocReportEVEBITDAx25121902150512151022数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TableContacts130TablePageText保隆科技公司深度研究目录索引一公司是汽车零部件多细分领域隐形冠军5一公司深耕汽车零部件二十余载产品矩阵持续延展拓宽5二业务营收稳步增长盈利能力保持高水平7三海内外研产销互补发展全球化优势凸显8二供需两端推动悬架升级公司空悬业务未来可期10一需求供给两端共同推动空悬渗透率迎来加速期10二预计2026年中国空悬市场规模达343亿元2022-2026年CAGR为6712三超十年持续研发深耕公司空悬产品迎来收获期14三传感ADAS布局完善掘金汽车智能化市场17一功能增多推动车身传感器配置量提升公司内生外延拓品类发展17二汽车智能化升级推动ADAS行业快速扩容公司自研合资齐发力18四TPMS气门嘴和排气管件市占率位居全球前列提供稳定现金流20一TPMS全球龙头携手霍富有望进入量利双升通道20二气门嘴和排气管件细分领域龙头整体保持稳定22五盈利预测和投资建议24六风险提示27识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明230TablePageText保隆科技公司深度研究图表索引图1公司发展历程5图2公司产品业务图6图3公司股权结构截至2023年中报7图42014-2022年公司主营业务收入及其增速7图52014-2022年公司归母净利润及其增速7图62014-2022年公司分产品收入结构8图72018-2021年公司新兴产品收入及其增速8图82017-2022年公司分产品毛利率情况8图92017-2022年公司费用率情况8图102017-2022年公司海外业务营收占比过半9图112017-2022年公司境外毛利率高于境内9图12公司业务全球化布局9图13空悬系统的工作原理10图14悬架系统沿着被动-半主动-主动路径升级11图15供需两端共同驱动空悬渗透率加速提升11图16搭载空悬的车型价格带持续下探12图172010-2022年度款非进口车的空悬配置率13图182010-2022年度款进口车的空悬配置率13图192021年至2023年6月国内空悬标配渗透率13图2030万元以上车型标配渗透率呈现向上趋势13图21空悬供应商及核心优势14图22公司空气弹簧产品15图23公司空悬系统相关产品矩阵15图24公司首条乘用车储气罐全自动产线量产下线15图25公司传感器及ADAS产品17图26车身感知传感器种类18图27中国汽车传感器市场预测18图282021年1月至2023年6月L2和L2级ADAS渗透率呈现逐月提升趋势19图29公司的V-SEE系列智能驾驶解决方案19图30轮胎气压监测系统20图31汽车TPMS的政策21图322018年全球TPMS市场份额情况21图33公司TPMS分市场销量情况21图342014-2022年公司TPMS业务收入及其增速22图352014-2022年公司TPMS业务毛利率情况22图36气门嘴后装更新需求远大于前装需求22图372014-2022年公司气门嘴业务收入及其增速23图382014-2022年公司气门嘴业务毛利率情况23识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明330TablePageText保隆科技公司深度研究图392017-2022年公司气门嘴分市场销量情况23图40公司排气管系统产品24图412014-2022年汽车金属零部件收入及其增速24图422014-2022年汽车金属零部件毛利率24图43公司历史PETTM估值26表1国内空悬市场空间测算14表2公司部分空悬订单截至2023年8月16表3公司主要业务拆分表亿元25表4可比公司估值2022年对应年末最后一个交易日收盘价20232024年对应2023年9月7日收盘价26识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明430TablePageText保隆科技公司深度研究一公司是汽车零部件多细分领域隐形冠军一公司深耕汽车零部件二十余载产品矩阵持续延展拓宽公司是汽车智能化领先企业深耕汽车零部件二十余载上海保隆汽车科技股份有限公司简称保隆科技成立于1997年长期致力于汽车智能化和轻量化产品的研发制造和销售公司下游客户涵盖大众丰田通用福特上汽东风一汽长安广汽长城吉利等国内外知名汽车厂商传统业务处于全球前列布局新兴业务持续拓品类发展1997年-2001年公司深耕橡胶金属产品包括气门嘴平衡块排气系统管件等小单品三项产品市占率均位列全球前列为公司长期可持续发展提供现金流依托轮胎气门嘴产品2002年起公司进军轮胎压力监测器TPMS通过内生外延并举发展目前也已经做到全球前列近年来公司以智能化为重点发展方向持续拓品类先后布局传感器空气悬架系统驾驶辅助系统等系列产品不断提高单车价值量图1公司发展历程数据来源公司官网招股说明书广发证券发展研究中心公司产品矩阵完善各项业务协同并举发展公司的产品主要包括1汽车金属零部件排气系统管件EGR管件等2汽车轮胎压力监测系统TPMS及配件和工具3气门嘴及配件4其他产品还包括智能化产品空气悬架传感器ADAS等轻量化结构件产品等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明530TablePageText保隆科技公司深度研究图2公司产品业务图数据来源公司官网公司年报广发证券发展研究中心公司股权结构稳定高管团队凝聚力强根据公司2023年中报公司创始人兼董事长陈洪凌持股1649公司实际控制人陈洪凌张祖秋为一致行动人管理团队方面高管人员在公司平均工作年限近二十年前十大股东中四人为公司高管结构稳定公司主要控股或参股公司有1宁国保隆主要经营汽车金属零部件等业务2安徽拓扑思主要经营气门嘴等业务3美国DILL主要经营气门嘴的生产气门嘴及TPMS的销售4保富中国主要经营TPMS的生产和销售5龙感汽车科技主要经营传感器的生产和销售识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明630TablePageText保隆科技公司深度研究图3公司股权结构截至2023年中报数据来源公司财报广发证券发展研究中心二业务营收稳步增长盈利能力保持高水平随着各项业务稳步推进2014-2023H1公司营收和归母净利润总体呈现增长趋势根据财报2014-2018年受益于中国汽车行业红利公司营收和归母净利润均实现快速增长复合增速分别为1713892018年以后随着中国汽车市场增速放缓行业进入下行通道公司业务收入增速也有所放缓其中2019年公司营收增速较快主要是收购主营TPMS业务的子公司保富电子海外包含保富德国保富美国并表所致2018-2020年归母净利润复合增速的88不及收入复合增速的202主要由于公司于2018年开始多次海外并购导致期间费用率提升叠加保富电子海外业绩拖累公司盈利截止到2023年中报公司实现营收和归母净利润分别为262亿元和18亿元分别同比268和1943我们认为随着近年来公司加速布局空气悬架系统传感器智能驾驶等新兴产品线叠加汽车行业逐步回暖未来三年有望开启新一轮成长曲线图42014-2022年公司主营业务收入及其增速图52014-2022年公司归母净利润及其增速数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明730TablePageText保隆科技公司深度研究分产品结构来看2014-2022年其他新兴产品收入占比快速扩大2022年传统产品收入占比仍超过702018-2021年新兴产品传感器ADAS空簧等营收CAGR达728传统产品TPMS气门嘴和汽车金属零部件营收CAGR为1542022年传统产品仍是公司主要收入来源其中汽车金属零部件收入为134亿元收入占比280同比149TPMS合计收入为148亿元收入占比309同比108气门嘴收入为72亿元收入占比150同比412022年新兴产品中传感器收入为37亿元收入占比81同比1014空气悬架收入为25亿元收入占比56同比3684图62014-2022年公司分产品收入结构图72018-2021年公司新兴产品收入及其增速100806040200201420152016201720182019202020212022排气系统管件汽车金属零部件TPMS气门嘴其他新兴产品数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心毛利率保持稳健研发费用率常年保持在7左右2017-2022年公司毛利率保持在27以上水平整体保持稳健分产品毛利率来看2022年公司气门嘴汽车金属零部件TPMS空气悬架传感器毛利率分别为382245255263237公司注重研发投入常年研发费用率保持在7左右研发费用从2018年的16亿元增长至2022年的33亿元研发人员数量也从515人提升至911人图82017-2022年公司分产品毛利率情况图92017-2022年公司费用率情况601405012040100308020601040020201920202021202200整体合计汽车金属零部件201720192021TPMS气门嘴管理费用率研发费用率空气悬架传感器销售费用率财务费用率数据来源公司年报广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心三海内外研产销互补发展全球化优势凸显公司立足中国汽车零部件制造面向全球化发展公司总部位于上海松江在识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明830TablePageText保隆科技公司深度研究上海松江上海浦东安徽宁国安徽合肥湖北武汉和美国德国波兰匈牙利奥地利等地有生产基地以及研发和销售分支机构全球员工超过4700人全球化设厂有利于完善市场支持和服务体系增强国际化竞争力2019-2022年公司境内收入占比由277持续提升至415公司一方面通过海外并购吸收海外优质资产的技术管理经验等资源并反哺国内市场另一方面持续拓展新兴产品线以扩大境内收入境内收入占比由2019年的277持续提升至2022年的415近年受疫情反复海运物流效率低和缺芯等因素影响境外市场毛利率有所下滑但仍保持在290以上较高水平随着海外经济复苏公司积极开拓市场境外市场毛利率有望继续回升图102017-2022年公司海外业务营收占比过半图112017-2022年公司境外毛利率高于境内10050804060304020201000201720182019202020212022201720182019202020212022境外境内境外境内数据来源公司年报招股说明书广发证券发展研究中心数据来源公司年报广发证券发展研究中心图12公司业务全球化布局数据来源公司官网广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明930TablePageText保隆科技公司深度研究二供需两端推动悬架升级公司空悬业务未来可期一需求供给两端共同推动空悬渗透率迎来加速期悬架系统属于底盘的核心部件之一用于连接车身和车轮缓冲不平路面带来的冲击力对车辆舒适性和操纵稳定性起着重要作用空悬系统主要由四大部件组成1控制器传感器传感器实现悬架高度车身加速度等信息数据的收集控制器接受传感器数据并下达指令2空气供给单元包括压缩机干燥器进气电磁阀储气罐等压缩机吸入空气通过干燥器去除杂质与水分后将其送入储气罐再经分配阀送至四轮边空气弹簧并通过充放气调节悬架高度与刚度3弹性元件需要从螺旋弹簧扭杆弹簧等升级为空气弹簧空气弹簧具有非线性弹性的特点可通过调节弹簧内气体体积以实现车身高度的调整4减振器阻尼可调电控减振器通过控制阀门实现阻尼的主动调整提升减振性能从而抑制弹簧的振摆现象空悬系统工作原理由传感器采集车身高度速度等信息并传递给控制器控制器通过一系列软件运算输出控制信息传递至空气供给单元和电磁阀以控制电子减振器和空气弹簧空气弹簧通过充放气调节悬架高度与刚度阻尼减振器改变阻尼系数以改善汽车行驶平顺性图13空悬系统的工作原理数据来源公司官网懂车帝广发证券发展研究中心总结空悬可主动实现悬架系统的刚度可调阻尼可调以改善汽车行驶平顺性1通过改变弹性元件实现刚度可调传统悬架一般为螺旋弹簧扭杆弹簧等空悬采用空气弹簧通过改变气囊的气体体积以改变悬架刚度而且双腔或多腔空气弹簧气室相应地刚度可调范围更大性能更好2通过减振器实现阻尼可调传统液压减振器以普通液压油作为液压介质阻尼系数恒定而CDC阻尼可调电控减振器通过控制阀门实现阻尼的主动调整提升减振性能MRC电磁流变减振器在CDC减振器基础上将液压介质从普通油更换为电磁液可通过控制电压使电磁液在流体识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1030TablePageText保隆科技公司深度研究和固体之间转换改变阻尼系数随着弹性元件和减振器的逐渐升级悬架系统沿着被动悬架-半主动悬架-主动悬架不断升级图14悬架系统沿着被动-半主动-主动路径升级数据来源汽车之家广发证券发展研究中心总结供给和需求两端共同驱动下空悬有望加速渗透消费升级新能源和智能化是汽车产业发展的长期趋势在消费者对更好的乘驾体验的需求新能源渗透率持续提升和智能化高速发展背景下与消费升级新能源和智能化高度相关的空悬有望同步向上从供应链的角度来看国产化趋势下空悬有望迎来降本而国产品牌车型高端化也将助力标配空悬车型的价格下探空悬渗透率有望进一步加速向上图15供需两端共同驱动空悬渗透率加速提升数据来源广发证券发展研究中心总结1消费升级顺应消费升级空悬提供更舒适的驾乘体验消费升级背景下消费者对驾乘舒适性体验有了更高的要求相较于传统悬架空悬的弹性介质由固态金属转变为气体可通过控制空气弹簧的充气量调整悬架刚度改善驾乘体验此外还可通过感知载重动态调节悬架刚度改变汽车固有振动频率保证驾乘舒适性2电动化新能源车较燃油车新增三电系统对底盘稳定性承重性要求提升新能源车新增的三电系统导致车重提升约30因此要求底盘具备更高的底盘承重能力更高的底盘稳定性空悬可通过空气弹簧充放气调节刚度改变减振识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1130TablePageText保隆科技公司深度研究器阻尼系数实现缓冲保护部件3智能化汽车感知力提升空悬可支持主动避振当前汽车感知能力已逐渐由原来的车身感知过渡到车身与环境双感知空悬未来可结合环境感知传感器根据路况变化主动调节悬架刚度和阻尼系数实现智能减振4成本高成本和供应门槛高是空悬渗透率低的重要原因规模效益和零部件国产化有望推动成本下降空悬渗透率低的原因包括结构复杂技术壁垒高供应商的认证资质门槛高其次由于需求量小规模效益并不明显受益于国内的工程师红利和成熟的机电产业链国产供应商在空悬零部件的核心技术上逐步实现突破空悬单车配套成本有望持续降低5中国品牌车型高端化中国品牌车型持续高端化更多车型有望配置空悬系统空悬以往主要配置保时捷路虎揽胜奥迪A8等70万元以上的豪华进口车型随着中国品牌车型价格带持续上行近年来30万元左右的中国品牌车型也开始装配空悬系统代表车型包括理想L9L8L7极氪001岚图Free等随着空悬核心零部件国产化降本后以及规模效应进一步体现搭载空悬的车型价格区间有望持续下探图16搭载空悬的车型价格带持续下探数据来源汽车之家广发证券发展研究中心二预计2026年中国空悬市场规模达343亿元2022-2026年CAGR为67从国内车型配置率角度看2022年国内非进口车的空悬配置率仍较低进口车的配置率已提升至441截至2022年11月我们根据汽车之家车型配置统计非进口车方面2010-2022年度款的空悬配置率配置空悬的车型数量与总车型数量的比值整体较低呈现逐年上升趋势其中2022款空悬标配选配配置率分别为4019同比分别提升18pct09pct进口车方面而2010-2022年度款进口车的配置率整体较高且呈现逐年提升趋势2022年度款进口车的空悬标配配置率已达441同比提升41pct识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1230TablePageText保隆科技公司深度研究图172010-2022年度款非进口车的空悬配置率图182010-2022年度款进口车的空悬配置率80005600504406000400330400022020020001100000标配空悬车型数款选配空气悬架车型数款标配空悬车型数款选配空气悬架车型数款车型总数空悬标配配置率右轴车型总数空悬标配配置率右轴空悬选配配置率右轴空悬选配配置率右轴数据来源汽车之家广发证券发展研究中心数据来源汽车之家广发证券发展研究中心注截至2022年11月统计注截至2022年11月统计从国内终端渗透率角度来看空悬终端渗透率呈现逐月向上趋势价格带集中在30万元以上车型2021年空悬的标配终端渗透率具有空悬的车型销量与总销量的比值仅约06随着智能电动消费升级供应链逐渐成熟空悬配置呈现逐季爬坡趋势标配渗透率从2021年1月的04提升至2023年6月的27配置率高于渗透率的原因在于高端车型年销量低于平均水平拉高了配置率分价格带来看国内空悬配置车型价格带集中在30万元及以上价格的车型其标配终端渗透率从2021年1月从2023年6月的34提升至148图192021年至2023年6月国内空悬标配渗透率图2030万元以上车型标配渗透率呈现向上趋势3201521015002103210121052107210921112201220322052207220922112301230323052101210321052107210921112201220322052207220922112301230323055万以下51010151520空气悬架标配渗透率2025253030万以上数据来源交强险汽车之家广发证券发展研究中心数据来源交强险汽车之家广发证券发展研究中心预计2026年国内空悬系统市场空间有望达3428亿元2022-2026年复合增速为673根据我们测算2022年空悬系统的渗透率约为17含标配选配随着消费升级智能化升级和供应链成熟推动降本而新能源车还受益于重量提升空悬提升底盘减振能力的不断迭代空悬渗透率继续快速提升假设到2026年空悬系统渗透率提升至162022年空悬系统单价分别设为10800元单车价值随着技术成熟和规模效应降本分别呈现递减趋势考虑我国人均可支配收入继续增长以及人均保有量仍低我们预计2022-2026年中国市场乘用车产量复合增速为30综上测算得2026年空悬系统市场空间有望达3428亿元2022-2026年复合增速为识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1330TablePageText保隆科技公司深度研究673表1国内空悬市场空间测算202120222023E2024E2025E2026E国内乘用车产量万辆218223842455252926052683国内乘用车产销量yoy9230303030空悬渗透率07174070110160空悬产量万套153405982177028654292空悬单车价值量元12000108009720894284067986空悬市场规模亿元183438955158324083428空悬市场规模yoy13881181658521423数据来源中汽协汽车之家广发证券发展研究中心注预测数据来自广发证券汽车小组渗透率包含标配和选配外资厂商主导空悬产业链内资厂商正逐步破局空悬是底盘核心部件直接影响行车安全技术壁垒较高研发需要较长的时间的技术积累目前空悬核心零部件参与者主要由在底盘领域具有深厚技术积累技术研发能力强的国外巨头主导其中核心零部件如空气弹簧外资参与者主要为大陆威巴克空气压缩机参与者主要为AMK被中鼎股份收购威巴克等受益于国内的工程师红利和技术不断积累背景下国产供应商在空悬零部件的核心技术逐步实现突破主要参与者包括保隆科技中鼎股份拓普集团天润工业孔辉汽车等图21空悬供应商及核心优势数据来源各公司官网广发证券发展研究中心三超十年持续研发深耕公司空悬产品迎来收获期多年橡胶工艺积累叠加持续高研发投入公司空气弹簧技术领先公司的空气弹簧技术源自于气门嘴业务积累的橡胶工艺和制造经验为空气弹簧的皮囊研发提供了基础公司最早于2012年便已进入商用车空气弹簧的研发2016年又进军乘用车空气弹簧领域2018年又组建研发团队布局减振器支柱以及整套空悬系统公司持续进行高研发投入同时凝聚了一批由工学博士后带头拥有10年以上电控悬架系统开发经验的资深工程师团队在系统架构功能算法基础软件开发硬件开识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1430TablePageText保隆科技公司深度研究发等方面形成了深厚的技术积累图22公司空气弹簧产品数据来源公司官网广发证券发展研究中心公司以空气弹簧为拳头产品逐步拓展到储气罐控制器等其他核心部件根据公司官网公司已量产的产品包括独立式空气弹簧空气弹簧减振器总成空悬控制器悬架高度传感器储气罐等产品种类丰富在控制器方面公司的悬架控制器集成了32位高性能处理器6轴惯性陀螺仪和高精度比例开关电磁阀驱动基于完整AUTOSAR软件架构支持PSI5协议CANCANFD通信OTA远程升级AB备份和ISO26262ASILB安全等级要求实现空气弹簧和电控减振器同步高性能控制在储气罐方面2022年6月公司自主研发的国内首条乘用车储气罐全自动焊接组装线已量产下线实现年产能20万只后续更多的产能也将逐步投建图23公司空悬系统相关产品矩阵图24公司首条乘用车储气罐全自动产线量产下线数据来源公司官网广发证券发展研究中心数据来源公司微信公众号广发证券发展研究中心公司在手订单充足产能逐步扩充逐步进入收获期根据公司定点通知书和公众号数据截至2023年8月公司已公开的定点订单全生命周期金额超60亿元产品包括前后空气弹簧储气罐空气弹簧减振器总成控制器等核心部件根据公司官方公众号在产能布局方面自2021年12月公司第一条集自动化信息化柔识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1530TablePageText保隆科技公司深度研究性化于一体的空气弹簧产线于合肥工厂投产该线具备年产10万台车空气弹簧的能力后续公司计划将再建6条产线2023年将形成配套50万台套的产能加速实现国产替代表2公司部分空悬订单截至2023年8月金额产品内容定点公告时间量产时间客户生命周期亿元空气悬架系统储气罐20232112025年上半年欧洲某高端品牌主机厂923空气悬架系统储气罐20232112025年上半年欧洲某高端品牌主机厂923空气悬架系统产品2022111520231国内某新能源汽车头部品牌主机厂723空气供给单元202210242024年初起国内某头部自主品牌主机厂三个车型平台513空气弹簧减振器总成202286某头部主机厂55空气悬架储气罐202286某头部主机厂51202309空气悬架系统储气罐202282国内自主品牌车企3个全新车型5075202312空气悬架控制器ECU20227292家车企定点空气弹簧减振器总成2022718202401某自主品牌整车企业69国内某新能源汽车头部品牌主机厂空气悬架系统储气罐202205102023H1515全新平台项目国内某新能源汽车头部品牌主机厂空气悬架系统前后空气弹簧20211218202401646全新平台项目新车型国内某新能源汽车头部品牌主机厂空气悬架系统前后空气弹簧202110122023036172全新平台项目数据来源公司定点通知书公司微信公众号广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1630TablePageText保隆科技公司深度研究三传感ADAS布局完善掘金汽车智能化市场顺应汽车智能化EE架构集中化趋势公司前瞻布局车身感知传感器及ADAS域控制器环境感知传感器领域随着消费者对车载智能应用需求的增加汽车传感器控制器等用量呈现逐年提升趋势车身感知传感器主要用于感知车辆自身情况采集车速胎压温度及发动机运转状态等各种工况信息公司产品主要包括压力光学速度位置电流加速度偏航率传感器ADAS分为环境感知传感器和域控制器两类产品环境感知传感器主要用于外界环境信息为车辆智能驾驶提供支持公司产品主要包括摄像头超声波雷达毫米波雷达等域控制器主要用于接收传感器信号并发送指令公司产品包括支持行泊一体的域控制器可适配多款主流AI芯片算力覆盖8100Tops实现HWAHWPTJATJPAPARPAAVP等功能图25公司传感器及ADAS产品数据来源公司官网广发证券发展研究中心一功能增多推动车身传感器配置量提升公司内生外延拓品类发展电动智能消费升级推动车载功能增加汽车传感器行业规模不断扩容一辆中档汽车装配超过90个传感器其中动力总成系统中装配45-60个车身系统中装配超过20个底盘系统中装配30-40个随着汽车电动智能化升级灯控系统车身稳定控制车道偏离预警等功能逐渐渗透带来对光量传感器车速传感器车身高度传感器等传感器需求增加根据亿渡数据测算预计到2026年中国汽车传感器市场将达到4965亿元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1730TablePageText保隆科技公司深度研究图26车身感知传感器种类图27中国汽车传感器市场预测600201850016400141230010820061004200中国汽车传感器市场规模亿元yoy数据来源传感器原理与工程应用广发证券发展研究中心数据来源亿渡数据广发证券发展研究中心公司内生外延双轮驱动车身感知传感器拓品类发展公司车身感知类传感器已覆盖压力光学速度位置电流加速度偏航率类等六个序列传感器构成40多个产品应用在外延式发展方面公司于2018年收购德国PEX布局排气温度传感器霍尔传感器技术2022年收购龙感科技进军轮速传感器方向盘角度传感器不断丰富产品矩阵在产能扩建方面公司于2020年9月发布定增公告宣布投资72亿进行年产2680万支车用传感器项目建设2022年2月公司投资1500万欧元建设匈牙利传感器生产园区扩大传感器业务海外布局二汽车智能化升级推动ADAS行业快速扩容公司自研合资齐发力L2及L2渗透率持续提升ADAS行业加速扩容基于消费者对安全和驾驶体验的需求智能驾驶已进入渗透率加速提升的阶段过去仅高端车型才配置的ADAS功能如自适应巡航自动刹车等已逐渐成为越来越多低级别的车型的标配我们根据汽车之家车型配置统计数据标配L2功能车型1V1R渗透率为由2021年1月的165快速提升至2023年6月的470此外智能驾驶功能正在不断升级具备L2功能车型渗透率为由2021年1月的11提升至2023年6月的69识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1830TablePageText保隆科技公司深度研究图282021年1月至2023年6月L2和L2级ADAS渗透率呈现逐月提升趋势50454035302520151050220622122306210121022103210421052106210721082109211021112112220122022203220422052207220822092210221123012302230323042305标配L2车型1V1R渗透率标配L2车型1V5R渗透率具备L2硬件能力车型渗透率数据来源交强险汽车之家广发证券发展研究中心注1V1R同时标配全速自适应巡航和车道保持辅助功能的车型1V5R同时标配全速自适应巡航车道保持辅助和变道辅助功能L2硬件能力支持HWP和TJP功能的车型公司ADAS产品矩阵丰富包含摄像头雷达域控制器等随着汽车行业变革公司在2013年开始研发布局ADAS领域已实现量产360环视系统双目前视系统DMS以及V-SEE系列智能驾驶解决方案等ADAS产品其中公司的V-SEE系列智能驾驶解决方案以及标配的自研的红外摄像头4D毫米波双目广角前视和超级鱼眼环视分别面向单车道多车道全天候全场景的智能驾驶安全问题让车辆真正明白环境实现高阶智能驾驶图29公司的V-SEE系列智能驾驶解决方案数据来源公司官网广发证券发展研究中心与多家业内智驾领先企业投资和技术合作共拓ADAS领域根据公司公众号公司于2020年10月与领目科技合资成立上海保隆领目双方合作的PAEB商用车紧急制动项目已在2021年量产单目视觉法规件也已获得定点在乘用车方面行泊一体域控制器于2022年初也已获得定点于2022年公司与元橡科技合资成立橡隆科技双方合作研发的基于双目相机的路面预瞄系统魔毯产品目前已收到车企定点识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1930TablePageText保隆科技公司深度研究四TPMS气门嘴和排气管件市占率位居全球前列提供稳定现金流一TPMS全球龙头携手霍富有望进入量利双升通道1强制法规驱动成为前装标配更换需求推动后装市场进入放量期轮胎气压监测系统简称TPMS是用于实时监控轮胎压力和温度的装置安装于汽车轮胎上能够提醒用户保持合理的胎压保持轮胎气压稳定可以有效减少油耗延长轮胎使用寿命提高安全性能TPMS产品集成了汽车电子传感器无线通信等技术一般由发射器通过气门嘴固定在轮胎内控制器显示界面器集成在整车仪表中三部分构成图30轮胎气压监测系统数据来源公司官网广发证券发展研究中心全球强制安装相关法规推动下TPMS逐渐成为前装标配美国立法规定自2007年9月起所有出厂的轻型车必须安装TPMS欧盟立法规定从2014年11月起对于未装配TPMS的乘用车不允许销售和注册我国2017年10月乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法发布规定自2019年1月起中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS2020年1月起所有在产乘用车必须安装TPMS随着政策的落地实施TPMS逐渐成为前装标配根据智研咨询发射器单价约28元只控制器单价约55元只单台乘用车配备4只发射器与1只控制器计算我们测算出2022年国内乘用车TPMS市场规模约为40亿元全球汽车前装市场约为136亿元整体规模将呈现稳态增长更换需求推动后装替换市场快速增长虽然TPMS电池的理论使用寿命是10年但在实际使用的工况下寿命约为5-7年由于TPMS在密封环境下工作单独替换电池会破坏密封环境影响使用安全所以电池耗尽后需要替换整个发射器根据各地区的TPMS强制安装的政策美国立法强制安装要求较早后装市场的更新需求基本趋于稳定欧洲于2015年前装渗透率基本均强制安装目前的年需更换的乘用车约为6年前的乘用车年销量中国立法强制安装更晚我们预计2025年前后迎来更新需求高峰取中国欧美主要地区进行计算由于后市主要面向汽车维修厂商毛利率较高我们按照后装发射器是前装售价的15倍计算预计2025年欧美和中国的主要识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明2030