公司发布2023半年度报告，H1共实现营业收入26.2亿元，同比增长26.8%，归母净利润1.8亿元，同比增长194.3%；其中23Q2实现营业收入14.3亿元（+30.2%），归母净利润0.9亿元（+404.5%）。公司传统业务市场占比进一步提升，逐渐成长为全球直接式TPMS细分市场的领导企业之一；新兴业务布局全面，空气悬架、传感器等新业务快速成长，业绩有望持续增长。我们预计公司2023-2025年每股收益分别为1.90元、2.47元、3.18元，维持买入评级，持续推荐。
　　支撑评级的要点
　　23Q2盈利高增长，后续发展可期。2023H1公司实现营收26.2亿元，同比增长26.8%，其中TPMS业务8.2亿元（+26.0%），汽车金属管件6.9亿元（+5.2%），气门嘴及配件3.6亿元（+1.6%），传感器2.0亿元（+48.8%），空气悬架2.9亿元（+598.4%）。23H1毛利率27.8%，同比提升0.4pct，预计主要系原材料价格下降及空悬业务规模效应提升所致。销售费用同比增长12.6%，管理费用同比增长9.0%，预计主要系营收增长带来相关费用增加所致；财务费用同比减少42.8%，主要汇兑收益增加所致；研发费用同比增长27.2%，主要系新项目较多，研发投入增加所致；四项费用率同比减少3.1pct。收入、毛利率上升，费用率改善，2023H1公司实现归母净利润1.8亿元（+194.3%），扣非归母净利润1.5亿元（+243.6%）。其中23Q2实现营收14.3亿元（+30.2%），扣非归母净利润0.7亿元（+989.5%），毛利率同比提升0.9pct。公司传统产品稳中有进，空气悬架、传感器等新业务快速成长，有望推动收入及业绩持续提升。
　　新兴业务快速成长，业绩持续扩张。公司空气悬架、传感器等新业务快速成长。空气悬架布局全面，商用车空气弹簧、乘用车空气弹簧、空气供给单元、储气罐、空气供给单元等均有涉及，截至23年6月，乘用车空悬已获得蔚来、理想等10多家客户定点，已经实现8个车型项目量产；车辆感知传感器产品矩阵丰富，5月轮速传感器获得国内自主品牌车企定点，6月获得某合资品牌1.1亿元高度传感器项目定点，取得了传感器业务重大突破，后续销量有望持续向好，推动公司业绩增长。
　　推动管理体制改革，增强全球化运营能力。公司建立了BMS流程管理体系、BPS精益生产体系等不同管理系统，形成了高效、精细化的企业运营与管理模式，促进了公司快速发展；同时公司进行全球化布局，在中国、北美和欧洲拥有多个生产园区、研发和销售中心，产品销往80多个国家和地区，具备全球供应与服务能力，为公司更多产品线获得全球市场占有率领先地位打下基础。
　　估值
　　考虑公司传感器及空悬业绩向好，我们上调公司盈利预期，预计公司2023-2025年每股收益分别为1.90元、2.47元、3.18元，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　1）新业务发展不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料价格及供应风险

研究报告全文：汽车证券研究报告调整盈利预测2023年9月4日603197SH保隆科技买入业绩高速增长空悬及传感器等前景可期原评级买入公司发布半年度报告共实现营业收入亿元同比增长市场价格人民币57092023H1262268归母净利润18亿元同比增长1943其中23Q2实现营业收入143亿元板块评级强于大市302归母净利润09亿元4045公司传统业务市场占比进一步提升逐渐成长为全球直接式细分市场的领导企业之一新兴业股价表现TPMS务布局全面空气悬架传感器等新业务快速成长业绩有望持续增长我22们预计公司2023-2025年每股收益分别为190元247元318元维持买13入评级持续推荐支撑评级的要点423Q2盈利高增长后续发展可期2023H1公司实现营收262亿元同5比增长268其中TPMS业务82亿元260汽车金属管件6913亿元52气门嘴及配件36亿元16传感器20亿元48822空气悬架29亿元598423H1毛利率278同比提升04pctOctDecSepFebNovJanMarAprJulJunMayAug---23-----23-23--22-2223232223预计主要系原材料价格下降及空悬业务规模效应提升所致销售费用同222323保隆科技上证综指比增长126管理费用同比增长90预计主要系营收增长带来相关费用增加所致财务费用同比减少428主要汇兑收益增加所致研发今年1312费用同比增长272主要系新项目较多研发投入增加所致四项费用至今个月个月个月率同比减少31pct收入毛利率上升费用率改善2023H1公司实现绝对19920162146归母净利润18亿元1943扣非归母净利润15亿元2436相对上证综指19368185163其中23Q2实现营收143亿元302扣非归母净利润07亿元9895毛利率同比提升09pct公司传统产品稳中有进空气悬发行股数百万20898架传感器等新业务快速成长有望推动收入及业绩持续提升新兴业务快速成长业绩持续扩张公司空气悬架传感器等新业务快流通股百万20784速成长空气悬架布局全面商用车空气弹簧乘用车空气弹簧空气总市值人民币百万1193051供给单元储气罐空气供给单元等均有涉及截至23年6月乘用车3个月日均交易额人民币百万22202空悬已获得蔚来理想等10多家客户定点已经实现8个车型项目量产主要股东车辆感知传感器产品矩阵丰富5月轮速传感器获得国内自主品牌车企定陈洪凌1649点6月获得某合资品牌11亿元高度传感器项目定点取得了传感器业务重大突破后续销量有望持续向好推动公司业绩增长资料来源公司公告Wind中银证券推动管理体制改革增强全球化运营能力公司建立了BMS流程管理体以2023年9月1日收市价为标准系BPS精益生产体系等不同管理系统形成了高效精细化的企业运营与管理模式促进了公司快速发展同时公司进行全球化布局在中国北美和欧洲拥有多个生产园区研发和销售中心产品销往80多个国家和地区具备全球供应与服务能力为公司更多产品线获得全球市场占有率领先地位打下基础估值考虑公司传感器及空悬业绩向好我们上调公司盈利预期预计公司2023-2025年每股收益分别为190元247元318元维持买入评级评级面临的主要风险1新业务发展不及预期2市场竞争加剧3原材料价格及供应风险TableFinchinaSimple投资摘要年结日12月31日202120222023E2024E2025E相关研究报告主营收入人民币百万38984778611174428859保隆科技20230504增长率170226279218191保隆科技20221101EBITDA人民币百万4555487729991251归母净利润人民币百万268214396517665保隆科技20191030增长率465202851303286中银国际证券股份有限公司最新股本摊薄每股收益人民币128102190247318具备证券投资咨询业务资格原先预测摊薄每股收益人民币182240312调整幅度汽车汽车零部件423019市盈率倍445557301231220证券分析师朱朋市净率倍5448433841862120328314EVEBITDA倍290214183144138pengzhubocichinacom每股股息人民币0203060710证券投资咨询业务证书编号S1300517060001股息率0307101314资料来源公司公告中银证券预测图表12023H1业绩摘要人民币百万元2023H12022H1同比变动营业总收入2616520634268营业利润241710711256净利润18946571883归属于上市公司股东的净利润18406251943扣非后归属于上市公司股东的净利润14574242436营业成本1889614991261毛利润72685643288销售费用1060942126管理费用1713157190研发费用19541537272财务费用336587428资产信用减值损失117342447销售费用率4146减少05pct管理费用率6576减少11pct研发费用率7574增加00pct财务费用率1328减少16pct毛利率278273增加04pct净利率7232增加41pct资料来源公司公告中银证券图表22023Q2业绩摘要人民币百万元2023Q22022Q2同比变动营业收入1429610981302营业利润12014531651净利润9422153389归属于上市公司股东的净利润9061804045扣非后归属于上市公司股东的净利润747699895营业成本103808068287毛利润39162913344销售费用57852895管理费用893754185研发费用1056830272财务费用200370458资产信用减值损失105194403销售费用率4048减少08pct管理费用率6269减少06pct研发费用率7476减少02pct财务费用率1434减少20pct毛利率274265增加09pct净利率6620增加46pct资料来源公司公告中银证券2023年9月4日保隆科技2利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入38984778611174428859净利润292227421548705营业收入38984778611174428859折旧摊销155182219259291营业成本28293440439953576347营运资金变动220308453545569营业税金及附加2341536476其他9574334559销售费用194240255305366经营活动现金流131175219306486管理费用240329390469540资本支出305622350345330研发费用281327435484549投资变动6958000财务费用69101728699其他79123433941其他收益4538394040投资活动现金流294803307306289资产减值损失2634242119银行借款402551360430321信用减值损失52111股权融资629161120156201资产处置收益11100其他231569475105公允价值变动收益165000筹资活动现金流79933414619915投资收益892443942净现金流63629358200213汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润379305563733943营业外收入10000财务指标营业外支出22222年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额378303562732941成长能力所得税8776141183236营业收入增长率170226279218191净利润292227421548705营业利润增长率867196846302286少数股东损益2313243241归属于母公司净利润增长率465202851303286归母净利润268214396517665息税前利润增长率205219513340296EBITDA4555487729991251息税折旧前利润增长率194204410294252EPS最新股本摊薄元128102190247318EPS最新股本摊薄增长率465202851303286资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率777691100108资产负债表人民币百万营业利润率97649299106年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率274280280280284流动资产32263820470957416887归母净利润率6945656975货币资金110385891711161329ROE12286143165185应收账款8221213157819782353ROIC66597993109应收票据0007826偿债能力存货10691530190023042783资产负债率0506060606预付账款2432405154净负债权益比0205050505合同资产00000流动比率1814141415其他流动资产207187274213342营运能力非流动资产19242795292230103048总资产周转率0908090909长期投资224308308308308应收账款周转率5047444241固定资产11441385150715971650应付账款周转率6156545658无形资产125201201199196费用率其他长期资产430901906906895销售费用率5050424141资产合计51496615763187519936管理费用率6269646361流动负债17802716337240214695研发费用率7268716562短期借款457813111414651780财务费用率1821121211应付账款6791031124214361596每股指标元其他流动负债644872101511201319每股收益最新摊薄1310192532非流动负债9181112117112501256每股经营现金流最新摊薄0608111523长期借款8501045110411831189每股净资产最新摊薄105120133150172其他长期负债6867676767每股股息0203060710负债合计26983829454352715951估值比率股本208209209209209PE最新摊薄438548296227220少数股东权益253288312344385PB最新摊薄5347423741归属母公司股东权益21992498277531363600EVEBITDA290214180143138负债和股东权益合计51496615763187519936价格现金流倍894671535383301资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月4日保隆科技3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月4日保隆科技4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失中银大厦二十楼负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街号层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超1108级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371