事件：公司发布2023年中报，23H1实现营收26.16亿元，同比+26.8%；归母净利润1.84亿元，接近业绩预告上缘，同比+194%，毛利率27.8%，同比+0.4pp，净利率7.2%，同比+4pp。其中23Q2实现营收14.3亿元，同比+30.2%，环比+20.5%；归母净利润0.91亿元，同比+405%，环比-2.9%；毛利率27.4%，同比+0.9pp，环比-0.8pp；净利率6.6%，同比+4.6pp，环比-1.4pp。
　　费用大幅下降，利润同比显著提升。22H1受大宗原材料价格和国际物流成本提升、国际物流效率仍没有得到有效改善、欧元和美元汇率波动导致汇兑损失、股权激励产生费用等影响，归母净利润大幅下降。今年以来全球汽车行业回暖，23H1全球汽车产销同比分别+10.6%/+9.4%（Marklines），中国汽车产销同比分别+9.3%/+9.9%（中汽协），叠加原材料价格下降、汇率回归带来汇兑收益+0.39亿元、一次性费用降低，都有效增厚了公司利润水平，整体表现符合预期。
　　空气悬架业务不断增长。23H1公司空气悬架营收2.9亿元，同比+598%，实现大幅增长。空气悬架系统能提升驾乘舒适性，当前渗透率较低，预计到25年国内乘用车空气悬架市场规模为206亿元，CAGR为32%，公司空气弹簧产品具备多年研发经验和先发优势，通过高性价比实现国产替代潜力大。5月发布公告，拟可转债募资不超过14.32亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，达产后将实现商用车空簧产能312万只、乘用车空簧产能150万只、储气罐产能270万只、铝制件产能278万件。本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力，实现主营业务进一步扩展，更加有效应对市场竞争。
　　车用传感器成为新增长点，传统业务保持稳健增长。（1）23H1公司传感器营收2亿元，同比+48.8%，拥有包括压力、光学、位置、速度、加速度、电流六大类传感器，在电动智能化发展趋势下，传感器需求不断提升，公司有望凭借丰富的产品类别实现市场份额的快速提升。（2）23H1公司TPMS营收8.2亿元，同比+26%，其中保富海外实现净利润499万元，成功扭亏为盈。公司是全球领先的TPMS厂商，市占率已增长至全球第二，国内第一，随着保富电子整合持续推进，规模效应将进一步凸显。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年EPS分别为2.04/2.74/3.53元，对应PE分别为28/21/16倍，归母净利润复合增速为51%，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料供应波动风险，汇率波动风险，新产品推广不及预期的风险。2040001电话：010-57758531

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月29日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价5779元保隆科技603197汽车目标价元6个月业绩接近预告上缘各项业务多点开花投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报23H1实现营收2616亿元同比268归母净TableAuthor分析师郑连声利润184亿元接近业绩预告上缘同比194毛利率278同比04pp执业证号S1250522040001净利率72同比4pp其中23Q2实现营收143亿元同比302环比电话010-57758531205归母净利润091亿元同比405环比-29毛利率274同邮箱zlansswsccomcn比09pp环比-08pp净利率66同比46pp环比-14pp联系人冯安琪费用大幅下降利润同比显著提升22H1受大宗原材料价格和国际物流成本提电话021-58351905升国际物流效率仍没有得到有效改善欧元和美元汇率波动导致汇兑损失邮箱fazswsccomcn股权激励产生费用等影响归母净利润大幅下降今年以来全球汽车行业回暖联系人白臻哲23H1全球汽车产销同比分别10694Marklines中国汽车产销同比分电话010-57758530邮箱bzzyfswsccomcn别9399中汽协叠加原材料价格下降汇率回归带来汇兑收益039亿元一次性费用降低都有效增厚了公司利润水平整体表现符合预期TableQuotePic相对指数表现空气悬架业务不断增长23H1公司空气悬架营收29亿元同比598实现保隆科技沪深300大幅增长空气悬架系统能提升驾乘舒适性当前渗透率较低预计到25年国11内乘用车空气悬架市场规模为206亿元CAGR为32公司空气弹簧产品具备3多年研发经验和先发优势通过高性价比实现国产替代潜力大5月发布公告-5拟可转债募资不超过1432亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目达产后将-13实现商用车空簧产能312万只乘用车空簧产能150万只储气罐产能270万只-21铝制件产能278万件本次募资将进一步提升公司空悬领域竞争力实现主营业-29务进一步扩展更加有效应对市场竞争22822102212232234236数据来源聚源数据车用传感器成为新增长点传统业务保持稳健增长公司传感器营收123H12亿元同比488拥有包括压力光学位置速度加速度电流六大基础数据类传感器在电动智能化发展趋势下传感器需求不断提升公司有望凭借丰总股本TableBaseData亿股209富的产品类别实现市场份额的快速提升223H1公司TPMS营收82亿元流通A股亿股208同比26其中保富海外实现净利润499万元成功扭亏为盈公司是全球领52周内股价区间元3803-5939先的TPMS厂商市占率已增长至全球第二国内第一随着保富电子整合持总市值亿元12077总资产亿元7297续推进规模效应将进一步凸显每股净资产元1276盈利预测与投资建议预计23-25年EPS分别为204274353元对应PE分别为282116倍归母净利润复合增速为51维持买入评级相关研究1TableReport保隆科技603197Q2业绩符合预期风险提示原材料供应波动风险汇率波动风险新产品推广不及预期的风险新业务快速成长2023-07-17指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E2保隆科技603197拟发行可转债募资营业收入百万元4777716121748282161019287空悬产能持续提升2023-05-17增长率22582813352923073保隆科技603197Q1业绩大幅增长归属母公司净利润百万元21414426065718973767新业务打开成长空间2023-04-29增长率-2022989734232899每股收益EPS元102204274353净资产收益率ROE816142516341776PE56282116PB483423359301数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1保隆科技6031972023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入4777716121748282161019287净利润22726452166069278286营业成本344005437871592617725248折旧与摊销17845119601196011960营业税金及附加4123434261317648财务费用10064306141414077销售费用24001244873312940771资产减值损失-3383000000000管理费用3288782643111809137604经营营运资本变动-33513-45293-63867-55953财务费用10064306141414077其他3768-1129-24821866资产减值损失-3383000000000经营活动现金流净额17506138161044540237投资收益-168000000000资本支出-69283-40000-30000-20000公允价值变动损益452756788721其他-10993-4644-4612-4679其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-80276-44644-34612-24679营业利润305096052581178104659短期借款35568117085651016482其他非经营损益-180-180-180-180长期借款19544000000000利润总额303296034580998104479股权融资6809000000000所得税7603151282030626193支付股利-4156-3316-6598-8856净利润22726452166069278286其他-24339-2171-4141-4077少数股东损益1312261035034519筹资活动现金流净额334266222457713549归属母公司股东净利润21414426065718973767现金流量净额-27411-246072160419107资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金858256121782822101929成长能力应收和预付款项127472151772207295257049销售收入增长率2258281335292307存货153002197429271011330083营业利润增长率-1958983834122893其他流动资产1573977651050612930净利润增长率-2207989734232899长期股权投资7399739973997399EBITDA增长率-275293228772407投资性房地产1769176917691769获利能力固定资产和在建工程177181207755228329238904毛利率2800284728452885无形资产和开发支出50563480534554343033三费率1401180018001790其他非流动资产42557479325330758682净利率476739733768资产总计6615067310919079801051777ROE816142516341776短期借款8130993017149527166009ROA344618668744应付和预收款项150569175437240243296859ROIC884107211831286长期借款104535104535104535104535EBITDA销售收入1223123411751184其他负债46438408544233343600营运能力负债合计382850413843536638611003总资产周转率081088101104股本20884208982089820898固定资产周转率378457666887资本公积106746106732106732106732应收账款周转率459453477454留存收益120881160171210762275674存货周转率258245251240归属母公司股东权益249843285826336417401329销售商品提供劳务收到现金营业收入9448少数股东权益28812314223492639445资本结构股东权益合计278656317248371343440774资产负债率5788566159105809负债和股东权益合计6615067310919079801051777带息债务总负债4854477447344428流动比率141138134140业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率084073071074EBITDA584187554697280120697股利支付率194177811541200PE5640283521121637每股指标PB483423359301每股收益102204274353PS253197146118每股净资产1196136816101920EVEBITDA2200174913881112每股经营现金084066050193股息率034027055073每股股利020016032042数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2保隆科技6031972023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分保隆科技6031972023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分保隆科技6031972023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分