投资要点
　　本次发行规模5亿元，期限6年，评级为A+/A+（东方金诚）。转股价24.37元，到期补偿利率为12.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年9月6日中债6YA+企业债到期收益率8.7047%贴现率计算，纯债价值73.26元，对应YTM为3.12%，债底保护性一般。
　　总股本稀释率6.85%、流通股本稀释率22.6%，有一定摊薄压力。
　　从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0013%。
　　截至2023年9月6日，公司PE(TTM) 34.29，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE 7.23%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来8.63%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为18.48%。
　　年初至今公司股价上升118.4%，行业指数（申万三级-其他汽车零部件）下降-3.54%，公司跑赢行业指数。
　　公司流通市值占总市值比例为25.20%，剩余限售股下次将于2024年1月8日解禁；剩余限售股将于2024年3月28日全部解禁，届时将面临一定的解禁风险。
　　综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为46%左右，对应价格为143.42元~158.52元。
　　风险提示：
　　1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。
　　2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。
　　3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。
　　4、正股股价波动风险。
　　5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。
　　

研究报告全文：2023年09月07日固定收益类证券研究报告博俊转债123222SZ申购分析主题报告汽车精密零部件和精密模具专业制造企业分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn本次发行规模亿元期限年评级为东方金诚转股价元56AA2437相关报告到期补偿利率为125属较高水平下修条款153085和强赎条款1530130资产配置周报2023-9-3-成长跑赢价值或均为市场化条款以2023年9月6日中债6YA企业债到期收益率87047贴现难持续202393率计算纯债价值7326元对应YTM为312债底保护性一般6月全球经济数据综述-欧元区改善其余走总股本稀释率685流通股本稀释率226有一定摊薄压力弱2023927月全社会债务数据综述-金融让利实体从近期市场转债申购情况看假设网上申购数为1000万户单户申购上限金额100202392万元则中签率预计为00013ESG研究系列报告-ESG投资策略梳理截至2023年9月6日公司PETTM3429低于同行业可比公司平均值剔除202392负值ROE723高于同行业可比公司平均值剔除负值同时处于自身地方债发行计划半月报-2023年9月地方债上市以来863分位数估值弹性较高上市至今公司日成交量占同行业可比上市发行计划已披露6453亿元202391公司成交量比重平均值处于较高水平为1848年初至今公司股价上升1184行业指数申万三级-其他汽车零部件下降-354公司跑赢行业指数公司流通市值占总市值比例为2520剩余限售股下次将于2024年1月8日解禁剩余限售股将于2024年3月28日全部解禁届时将面临一定的解禁风险综合考虑公司自身经营状况可比券和模型预测结果我们预计上市首日转股溢价率为46左右对应价格为14342元15852元风险提示1募投项目效益未达预期或短期内无法盈利2公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险3公司外部竞争日益激烈净利润下滑风险4正股股价波动风险5定价模型可能失效预测结果与实际可能存在较大差异httpwwwhuajinsccn112请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告内容目录一博俊转债分析3一转债分析3二中签率分析3二正股分析4一公司简介4二行业分析5三财务分析7四估值表现9五募投项目分析10三定价分析10风险提示11图表目录图1中国乘用车和商用车月销量辆6图22023年上半年同行业可比上市公司财务状况百万元7图3营业收入情况万元8图4归母净利润情况万元8图5公司经营现金流情况万元9图6近一年行业指数及博俊科技股价走势10图7海泰转债及正股表现情况11图8上声转债及正股表现情况11表1博俊转债基本要素3表2公司主营收入分产品万元5表3公司主要财务指标8表4期间费用情况万元8表5同行业可比上市公司亿元9httpwwwhuajinsccn212请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告一博俊转债分析一转债分析本次发行规模5亿元期限6年评级为AA东方金诚转股价2437元到期补偿利率为125属较高水平下修条款153085和强赎条款1530130均为市场化条款以2023年9月6日中债6YA企业债到期收益率87047贴现率计算纯债价值7326元对应YTM为312债底保护性一般总股本稀释率685流通股本稀释率226有一定摊薄压力表1博俊转债基本要素基本要素债券简称博俊转债债券代码123222SZ正股简称博俊科技股票代码300926SZ评级AA东方金诚认购代码370926SZ发行金额500发行期限6转股价元股2437起息日2023-09-08转股起始日2024-03-14转股结束日2029-09-07下修条款153085强赎条款1530130回售条款3070附加回售补偿利率1250利率02004010150180250发行方式优先配售和网上定价优先配售元股17932总股本稀释率685流通股本稀释率2260募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额常州博俊科技有限公司年产5000万套汽50000001868258车零部件1000套模具项目汽车零部件产品扩建项目30000002431742补充流动资金项目700000700000合计87000005000000主要指标转股价243700折现率20239687047债券面值100平价溢价率4115正股收盘价2520转股溢价率-329202396纯债价值7326纯债溢价率3651平价10341纯债YTM312资料来源Wind华金证券研究所二中签率分析截至2023年6月30日博俊科技前十大股东持股比例合计7863持股较为集中假设前十大股东参与比例为80剩余股东参与比例为50则股东优先配售比例为7359网上httpwwwhuajinsccn312请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告申购额度为132亿元从近期市场转债申购情况看假设网上申购数为1000万户单户申购上限金额100万元则中签率预计为00013二正股分析一公司简介截至2023年9月公司的实际控制人为伍亚林伍阿凤夫妇伍亚林先生为公司的第一大股东系公司的控股股东及实际控制人之一公司控股股东实际控制人及其一致行动人股份质押占公司总股本比例合计1631存在一定的股权质押风险公司是汽车精密零部件和精密模具的专业制造企业主要从事汽车精密零部件和精密模具的研发设计生产和销售公司注重技术研发与创新掌握了模具设计与制造冲压激光焊接注塑及装配等关键生产工艺和环节的技术公司具有较强的精密模具开发制造与销售能力零部件产品种类丰富覆盖了面向一级汽车零部件供应商的精密零部件业务包括框架类传动类其他类产品和面向整车厂商的车身模块化等公司的主营业务有冲压业务商业模业务和注塑业务其中冲压业务为公司的核心业务近三年及2023年上半年的占比在80以上公司的冲压业务覆盖了汽车的面向一级汽车零部件供应商的精密零部件产品包括框架类传动类其他类产品和面向整车厂商的车身模块化零部件产品和相应的生产性模具公司的商品模业务是指公司对外销售定制化的商品模具产品部分客户出于自身生产需求向公司定制并采购模具公司根据客户要求设计生产模具并直接销售给客户公司商品模具的客户除汽车零部件厂商外还有大金空调TCL三星等家电厂商和三星宫后等电子机械部件制造商模具的品质直接决定了其生产加工出来零部件的精度稳定性和耐用性公司拥有一批专业的模具开发和设计人才具备较强的模具自主开发能力此外公司配备了先进的模具加工及检测设备公司设计的精密模具在精度表面粗糙度制造周期使用寿命等方面具有一定的竞争优势公司的注塑业务主要包括汽车天窗门窗等系统的注塑组件注塑组件主要是将冲压件预先放入注塑模具一次性嵌件注塑固化成型公司以内销为主近三年及上半年占比在88以上境内销售以华东地区为主近三年及上半年占比在43以上公司主要原材料为钢材原材料成本占生产成本的比重较大我国钢材生产受制于国际铁矿石的供应近年来铁矿石价格的波动也使得国内钢材价格产生一定波动铝材价格则随着淘汰落后产能电解铝成本高涨等因素呈现上升趋势从而直接对公司的采购成本造成了影响2021年以来直接材料成本占主营业务成本比例有所上升主要由于公司车身模块化系统的收入占比提升较快而该类产品直接材料成本占比较高所致采购模式方面公司采用以产定采的采购模式采购管理及程序严格执行IATF169492016质量管理体系生产模式方面公司采用以销定产的生产经营模式按照实际订单和生产的饱和度制定生产计划安排生产针对零部件产品生产部门以根据客户订单交付时间编制的销售预测为基础经审核后制定详细的生产计划针对模具产品生产部门实行按单生产的httpwwwhuajinsccn412请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告模式根据客户的实际订单编制详细的生产计划下达生产任务生产部门根据日常进度计划组织生产确保生产计划顺利完成外协加工模式方面公司外协加工涉及的主要生产工序为电镀电泳涂覆机加工清洗热处理等外协加工的各工序均不涉及公司核心工艺环节和产品技术销售模式方面公司采用直接销售的销售模式针对冲压件和注塑组件产品公司的客户主要为汽车零部件一级供应商和整车厂商表2公司主营收入分产品万元2023年1-6月2022年2021年2020年金额占比金额占比金额占比金额占比冲压业务923139496031145804691726222703840941662738020商品模业务256910271822301510436614158156112注塑业务3557853701015684813107338914509702191868合计9612870100001249195310000740045810000519464710000资料来源Wind可转债募集说明书华金证券研究所二行业分析公司属于汽车零部件行业汽车零部件制造业为汽车整车制造业提供相应的零部件产品包括冲压件产品和注塑组件产品等是汽车产业链中的重要环节汽车零部件的种类繁多一辆汽车的零部件总数可达上万个按照材质分类汽车零部件可分为金属零部件和非金属零部件按照使用用途分类汽车零部件可分为汽车制造用零部件和售后维修用零部件国际较为成熟的汽车工业市场通常具备成熟的配套零部件市场经过长期的发展和整合成熟的汽车零部件市场具有产业集中的特点国际知名的汽车零部件企业主要集中在北美欧洲及日本包括德国的博世RobertBoschGmbH德国的大陆ContinentalAG日本的电装DensoCorp加拿大的麦格纳MagnaInternationalInc美国的德尔福DelphiAutomotive等这些企业规模大技术力量雄厚资本实力充足能够引导世界零部件行业的发展方向我国汽车零部件行业兴起于二十世纪五十年代在起步阶段汽车零部制造企业技术水平较为薄弱对整车厂商的依赖性较强随着我国经济的高发展和居民收入水平的提高汽车消费市场迅速扩张经过多年的积累和发展汽车零部件企业不断改进生产工艺降低生产成本提高产品质量在技术水平和生产管理水平上得到了很大程度的提高形成了一批颇具实力的零部件制造企业我国部分零部件制造企业已经进入了整车厂全球采购体系具有较强的市场竞争力汽车零部件制造企业通常围绕整车厂商而建形成大规模的产业集群近年来吉林长春湖北十堰安徽芜湖广东花都京津冀环渤海江苏扬州等汽车零部件产业基地迅速崛起我国已逐步形成了六大产业集群包括以上海江苏省和浙江省为核心的长三角产业集群以重庆四川省为核心的西南产业集群以广东为核心的珠三角产业集群以吉林省辽宁省和黑龙江省为核心的东北产业集群以湖北省湖南省安徽省为核心的中部产业集群以北京天津和河北省为核心的环渤海产业集群经济全球化趋势的日益加深也促进了以市场营销全球化售后服务全球化和服务贸易全球化为核心内容的汽车服务业的全球化进程随着汽车金融电子商务等新型服务贸易方式愈来愈广泛的应用汽车行业竞争由制造领域逐步向服务领域延伸在服务领域销售和服务分离租httpwwwhuajinsccn512请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告赁管理维修快递服务等各种汽车服务方式不断创新各种汽车金融贷款保险物流配送体制亦不断完善公司是国家高新技术企业通过了IATF169492016质量管理体系认证认证范围金属冲压件金属焊接件和注塑件的制造除83产品设计GBT24001-2016IOS140012015环境管理体系认证认证范围汽车零件的冲压焊接注塑生产以及邓白氏注册认证相关资料来源可转债募集说明书国内可比上市公司则包括金鸿顺华达科技泉峰汽车威唐工业和文灿股份图1中国乘用车和商用车月销量辆资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn612请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图22023年上半年同行业可比上市公司财务状况百万元资料来源Wind华金证券研究所三财务分析2023年1-6月公司实现营业收入1021亿元同比上升11835实现归母净利润061亿元同比上升14935主要系冲压业务产能的扩张和理想汽车的赋能2022年公司实现营业收入1391亿元同比上升7268实现归母净利润148亿元同比上升7561主要系子公司重庆博俊及常州博俊车身模块化业务收入增长所致2023年二季度公司实现营业收入608亿元同比上升1514环比上升4734实现归母净利润061亿元同比上升19517环比上升7639近三年及上半年公司流动比率分别为158123102和095速动比率分别为123086066和059整体处于较高水平2021年度由于募集资金的持续投入公司流动比率及速动比率有所下降公司合并口径资产负债率呈上升趋势公司资产负债结构较为合理财务状况较为稳健公司应收账款周转率处于较高水平与公司信用政策基本相符公司存货周转率较高近三年及上半年公司期间费用率逐期下降公司管理费用逐年上升主要是随着公司业务规模的扩大管理费用人员人数增加职工薪酬相应增加所致公司研发费用逐年上升占营业收入的比例基本保持稳定2021年公司财务费用有所下降主要是公司IPO首发募集资金归还部分借款融资租赁及售后回租年中到期以及借款时间因素导致利息支出减少所致2023年二季度公司经营活动产生的现金流量净额较一季度增加416274万元近三年及上半年公司经营活动产生的现金流量净额为395262万元141826万元-890607万元和httpwwwhuajinsccn712请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告1854863万元公司销售商品提供劳务收到的现金分别为4367923万元6290838万元8960293万元和5804784万元占当期营业收入的比例分别为796078106442和56842022年度公司经营活动产生的现金流量净额较2021年减少1032433万元主要原因包括2022年销售商品提供劳务收到的现金与购买商品接受劳务支付的现金的差额较2021年减少454723万元支付给职工以及为职工支付的现金增加649543万元公司2022年度销售商品提供劳务收到的现金与购买商品接受劳务支付的现金的差额较2021年有所减少主要是公司2022年四季度销售额金额较大相应应收账款尚未到达信用期款项尚未收回所致公司支付给职工以及为职工支付的现金增加主要是随着公司生产经营规模上升公司生产人员数量有所上升所致图3营业收入情况万元图4归母净利润情况万元资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所表3公司主要财务指标财务指标2023年1-6月2022年末2021年末2020年末流动比率095102123158速动比率059066086123资产负债率6267586547274179应收账款周转率148266260223存货周转率109231249201资料来源Wind可转债募集说明书华金证券研究所表4期间费用情况万元项目2023年1-6月2022年度2021年度2020年度销售费用47709634344990144528管理费用389974597631368647269998研发费用366591509217310438259936财务费用7453711110777954129684期间费用率86192110021283资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn812请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图5公司经营现金流情况万元资料来源Wind华金证券研究所四估值表现截至2023年9月6日公司PETTM3429低于同行业可比公司平均值剔除负值ROE723高于同行业可比公司平均值剔除负值同时处于自身上市以来863分位数估值弹性较高上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为1848年初至今公司股价上升1184行业指数申万三级-其他汽车零部件下降-354公司跑赢行业指数公司流通市值占总市值比例为2520剩余限售股下次将于2024年1月8日解禁剩余限售股将于2024年3月28日全部解禁届时将面临一定的解禁风险表5同行业可比上市公司亿元代码证券简称流通市值总市值PETTM近1月涨跌幅近3月涨跌幅近6月涨跌幅近1年涨跌幅ROE300926SZ博俊科技177170273429825324949607799723603922SH金鸿顺28982898-7511343-250139-797-279603358SH华达科技664766472340-1403-2147-2535-1376449603982SH泉峰汽车34063681-1003-1173-1448-3488-4920-890300707SZ威唐工业1914242761134391027-1243-1589121603348SH文灿股份10186101868834-2276-459-3070-5113044资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn912请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图6近一年行业指数及博俊科技股价走势资料来源Wind华金证券研究所五募投项目分析本次募集资金投资项目情况如下1常州博俊科技有限公司年产5000万套汽车零部件1000套模具项目项目总投资5000000万元拟使用募集资金1868258万元项目建设期为2年项目将通过引进先进智能化自动化生产设备建设高端汽车零部件智能制造生产线扩大主营产品产能规模并进一步提升和完善汽车零部件的设计研发水平经测算项目建成并达产后年营业收入为8865000万元不含税所得税后财务内部收益率为1402所得税后投资回收期为808年含建设期2年2汽车零部件产品扩建项目项目总投资3000000万元拟使用募集资金2431742万元项目建设期为15年项目在原有厂房的基础上购置自动化生产线进一步扩大主营产品产能规模满足不断增长的下游市场需求有效提升公司产品的性能品质和竞争力促进公司的未来可持续发展经测算项目建成并达产后年营业收入为6763500万元不含税所得税后财务内部收益率为1579所得税后投资回收期为737年含建设期2年3补充流动资金公司综合考虑了行业发展趋势自身经营特点以及业务发展规划等情况拟将本次募集资金中的700000万元用于补充流动资金经测算公司未来三年2023年-2025年公司新增的营运资金需求分别为944661万元1275293万元及1721645万元合计3941600万元本次公司募集资金拟700000万元用于补充流动资金未超过公司流动资金缺口符合公司当前实际发展需要具备合理性及可行性三定价分析httpwwwhuajinsccn1012请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告我们采用同行业可比券和溢价率模型对上市首日价格进行预计情况如下1同行业可比券参考海泰转债2023-07-17上市规模397亿期限6年评级为AA上市后首日收盘价1573元转股溢价率为4962上声转债2023-08-01上市规模52亿期限6年评级为AA上市后首日收盘价1573元转股溢价率为619图7海泰转债及正股表现情况图8上声转债及正股表现情况资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所2选取2019年6月10日至2023年6月9日的402只可转债进行多元回归因变量为可转债上市首日的转股溢价率自变量分别为可转债所处行业上市首日的转股溢价率的中位数转债发行前一日的中证转债成交额亿元转股价格的倒数模型通过检F验各自变量检验均显著回归结果显示可转债所处行业上市首日的转股溢价率的中位数1t23在的显著性水平下显著转债公告前一日的中证转债成交额在的显著性水平下显1011著转股价格的倒数在的显著性水平下显著表明选取变量与可转债上市首日的转股52溢价率具有相关关系我们构建出以下模型3869015003-4124123通过模型计算出博俊转债上市当日的转股溢价率为2288由于博俊转债的债底保护性一般综合考虑公司自身经营状况可比券和模型预测结果我们预计上市首日转股溢价率为46左右对应价格为14342元15852元风险提示1募投项目效益未达预期或短期内无法盈利2公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险3公司外部竞争日益激烈净利润下滑风险4正股股价波动风险5定价模型可能失效预测结果可能与实际有较大差异httpwwwhuajinsccn1112请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1212请务必阅读正文之后的免责条款部分