投资要点
　　本次发行规模5亿元，期限6年，评级为A+/A+（联合资信）。转股价14.4元，到期补偿利率为5.5%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月21日中债6YA+企业债到期收益率8.6561%贴现率计算，纯债价值69.37元，对应YTM为2.11%，债底保护性一般。
　　总股本稀释率13%、流通股本稀释率18.72%，有一定摊薄压力。
　　从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0018%。
　　截至2023年8月21日，公司PE(TTM) 31.13，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE 1.59%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来39.40%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为11.85%。
　　年初至今公司股价上升7.66%，行业指数（申万三级-其他家居用品）上升8.57%，公司跑输行业指数。
　　公司流通市值占总市值比例为64.87%，剩余限售股下次将于2024年11月11日解禁，届时将面临一定的解禁风险。
　　综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为35%左右，对应价格为129.14元~142.73元。
　　风险提示：
　　1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。
　　2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。
　　3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。
　　4、正股股价波动风险。
　　5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。
　　

研究报告全文：2023年08月22日固定收益类证券研究报告力诺转债123221SZ申购分析主题报告日用玻璃行业十强企业分析师罗云峰SAC执业证书编号S0910523010001投资要点luoyunfenghuajinsccn本次发行规模亿元期限年评级为联合资信转股价元56AA144相关报告到期补偿利率为55属一般水平下修条款153085和强赎条款1530130均资产配置周报2023-8-20-看多价值与为市场化条款以2023年8月21日中债6YA企业债到期收益率86561贴现降息无关2023820率计算纯债价值6937元对应YTM为211债底保护性一般一揽子化债方案再思考2023819总股本稀释率13流通股本稀释率1872有一定摊薄压力国内领先包装用纸生产企业-荣23转债113676SH申购分析2023817从近期市场转债申购情况看假设网上申购数为1000万户单户申购上限金额100国内食品安全快速检测领域领先企业-易瑞万元则中签率预计为00018转债123220SZ申购分析2023817截至2023年8月21日公司PETTM3113低于同行业可比公司平均值剔地方债发行计划半月报-2023年三季度地方除负值ROE159低于同行业可比公司平均值剔除负值同时处于自债发行计划已披露25221亿元2023816身上市以来3940分位数估值弹性较高上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为1185年初至今公司股价上升766行业指数申万三级-其他家居用品上升857公司跑输行业指数公司流通市值占总市值比例为6487剩余限售股下次将于2024年11月11日解禁届时将面临一定的解禁风险综合考虑公司自身经营状况可比券和模型预测结果我们预计上市首日转股溢价率为35左右对应价格为12914元14273元风险提示1募投项目效益未达预期或短期内无法盈利2公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险3公司外部竞争日益激烈净利润下滑风险4正股股价波动风险5定价模型可能失效预测结果与实际可能存在较大差异httpwwwhuajinsccn113请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告内容目录一力诺转债分析3一转债分析3二中签率分析3二正股分析4一公司简介4二行业分析61药用玻璃行业62日用玻璃行业6三财务分析8四估值表现10五募投项目分析11三定价分析11风险提示12图表目录图1全国居民医疗保健人均消费支出元7图22023年一季度同行业可比上市公司财务状况百万元8图3营业收入情况万元9图4归母净利润情况万元9图5公司经营现金流情况万元10图6近一年行业指数及力诺特玻股价走势11图7乐歌转债及正股表现情况12图8欧22转债及正股表现情况12表1力诺转债基本要素3表2公司主营收入分产品万元5表3公司主要财务指标10表4期间费用情况万元10表5同行业可比上市公司亿元11httpwwwhuajinsccn213请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告一力诺转债分析一转债分析本次发行规模5亿元期限6年评级为AA联合资信转股价144元到期补偿利率为55属一般水平下修条款153085和强赎条款1530130均为市场化条款以2023年8月21日中债6YA企业债到期收益率86561贴现率计算纯债价值6937元对应YTM为211债底保护性一般总股本稀释率13流通股本稀释率1872有一定摊薄压力表1力诺转债基本要素基本要素债券简称力诺转债债券代码123221SZ正股简称力诺特玻股票代码301188SZ评级AA联合资信认购代码371188SZ发行金额500发行期限6转股价元股1440起息日2023-08-23转股起始日2024-02-29转股结束日2029-08-22下修条款153085强赎条款1530130回售条款3070附加回售补偿利率550利率03005010150180250发行方式优先配售和网上定价优先配售元股21513总股本稀释率1300流通股本稀释率1872募集资金用途项目名称项目投资总额拟使用募集资金金额轻量药用模制玻璃瓶类产业64187275000000化项目合计64187275000000主要指标转股价144000折现率202382186561债券面值100平价溢价率4515正股收盘价1450转股溢价率-0692023821纯债价值6937纯债溢价率4415平价10069纯债YTM211资料来源Wind华金证券研究所二中签率分析截至2023年6月19日力诺特玻前十大股东持股比例合计4816持股较为集中假设前十大股东参与比例为80剩余股东参与比例为50则股东优先配售比例为6445网上httpwwwhuajinsccn313请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告申购额度为178亿元从近期市场转债申购情况看假设网上申购数为1000万户单户申购上限金额100万元则中签率预计为00018二正股分析一公司简介截至2023年3月31日力诺投资持有公司72335407股股份占公司总股本的3112为公司控股股东高元坤持有力诺集团8000的股份力诺集团直接和间接合计持有力诺投资8084的股权力诺投资是力诺特玻的控股股东持有力诺特玻3112的股份因此高元坤通过力诺集团和力诺投资控制力诺特玻系力诺特玻的实际控制人力诺投资持有公司公司股份的质押股份数为57000000股占其所持股份的比例为7880存在一定的股权质押风险公司的主营业务为特种玻璃的研发生产及销售致力于硼硅玻璃的开发和应用主要产品有药用玻璃耐热玻璃和电光源玻璃等系列其中耐热玻璃主要有耐热玻璃器皿微波炉用玻璃托盘以及玻璃透镜等电光源玻璃主要有电光源玻壳和电光源玻管耐热玻璃和电光源玻璃均属于日用玻璃行业玻璃是一种非晶无机非金属材料一般以石英砂纯碱长石等为主要原料另外加入少量辅助原料经高温熔融凝固而成硼硅玻璃属于特种玻璃的一种生产原料中加入了硼砂和硼酸玻璃成分含三氧化二硼相比普通玻璃硼硅玻璃具有许多优良的性能如良好的热稳定性化学稳定性机械性能工艺性能和光学性能等在日用化工医药光电太阳能发电等领域有广泛的应用公司的核心产品为耐热玻璃和药用玻璃近三年及一季度二者合计占比在91以上药用玻璃药用玻璃主要是指用于直接接触药品的玻璃包装容器药品包装是维持药物性质和药品正确使用的重要保障与一般物品的包装不同药品的包装受到药物固有性质的约束即必须确实保持药品的效能提高药品的稳定性保障安全卫生防止由于吸潮漏气和光照而引起的分解变质为保证药品质量安全与普通玻璃相比药用玻璃要求必须具有较高的化学稳定性以及良好的耐酸耐碱耐水性能使玻璃容器表面受侵蚀后不产生脱片同时药用玻璃要求的强度更高抗热震性能更好在药品灌装冻干高温消毒运输等过程中不易破碎且要具备极强的气密阻隔性能药用玻璃所具备的良好性能使它成为抗生素普粉冻干粉疫苗血液生物制剂等药品包装的首选材料耐热玻璃公司的主要产品耐热玻璃属于日用玻璃中的器皿玻璃日用器皿玻璃主要指盛装食品饮料和酒水等的玻璃用具包括餐饮用器皿厨房用器皿酒店用器皿等各类日用玻璃器皿与居民家庭日常生活密切相关耐热玻璃是指能够承受冷热聚变温差变化的特种玻璃其热膨胀系数比较小急剧温度变化下也不易破碎具有低膨胀抗热震耐热耐腐蚀强度高等一系列优良性能耐热玻璃再加工性能良好以耐热玻璃制成的器皿同样具有良好的抗急冷急热的热冲击性能而且使用安全系数高市面上常见的玻璃器皿以钠钙玻璃为主材质熔点较低易于熔化和加工而公司的耐热玻璃属于高硼硅玻璃制品硼含量较高材质熔点较高对产品加工的技术水平要求也较高与普通的钠钙玻璃相比耐热玻璃抗酸碱等化学侵蚀性能更优耐httpwwwhuajinsccn413请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告热玻璃配方中不添加含有砷铅等对人体有害的矿物质产品绿色环保美观大方被广泛运用于日用品家用电器等行业电光源玻璃电光源玻璃指的是运用在光源外的玻璃产品是制造光源设备电器元件的主要原材料之一主要用于制作玻壳芯柱等部件玻壳的主要作用是屏蔽壳体内的导电体以避免触电的危险和保护灯丝对光源产品来说玻壳还可以起到调整配光消除眩光装饰环境定向照明和提高光效的作用芯柱由排气管喇叭管和实心杆玻梗等零件组成这些零件都是由电光源玻璃管加工制成的随着电光源工业的日新月异作为主要原材料之一的电光源玻璃行业也得到了迅速发展与普通玻璃相比电光源玻璃有着更好的电气绝缘性良好的封接和加工性能优良的透光性以及足够的机械强度和良好的化学稳定性同时电光源玻璃对玻璃的表观要求更高尺寸要求更精良公司的电光源玻璃系列产品主要包括电光源玻壳电光源玻管等公司生产所用的主要原材料为硼砂硼酸石英砂和中硼硅药用玻璃管等耗用的能源主要是天然气与电力其价格受行业政策和经济周期影响较大报告期内公司原材料及能源成本占营业成本的比重分别为720366276895及7018占比较高公司以内销为主近三年来源于境内的收入占公司主营业务收入的比例均在70以上其中境内收入主要集中在华东华南华北地区主要原因系格兰仕美的江苏百斯福科技股份有限公司河北仁合益康药业有限公司等客户集中在上述区域境外收入主要集中在北美洲欧洲以及亚洲地区以上区域属于全球日用玻璃制品的主要消费市场公司主要海外客户如海伦特洛伊乐扣乐扣CorelleBrands日本大创等客户均位于以上区域公司产品销售区域分布较广不存在对单一销售区域过分依赖的情形盈利模式方面对药用玻璃客户公司主要采取直销方式开展业务与客户建立合作关系并签订合同对日用玻璃客户公司采取以OEM为主的经营模式采购模式方面公司设立了独立的采购部门统一负责采购事宜公司日常生产中主要采购的原材料包括硼砂石英砂中硼硅药用玻璃管包装材料及辅料等主要采购的能源为电力天然气等生产模式方面公司主要产品为药用玻璃耐热玻璃和电光源玻璃等特种玻璃产品公司实行以销定产弹性制造的生产模式根据销售订单和市场需求情况结合自身产品的生产周期合理制定生产计划在满足客户订单需求的基础上根据运营需要保持一定的安全库存销售模式方面公司药用玻璃客户大多为悦康药业华润双鹤新时代药业齐鲁制药等国内知名制药企业公司主要通过行业交流主动拜访等方式与客户建立联系公司日用玻璃客户多为格兰仕美的昕诺飞乐扣乐扣海伦特洛伊等国内外知名家居用品企业以及贸易类企业公司主要通过业内交流主动联络拜访等方式与客户建立联系表2公司主营收入分产品万元2023年1-3月2022年2021年2020年金额占比金额占比金额占比金额占比耐热玻璃10031144583386239150335157879585241865006488药用玻璃11014895033352208545903080044349517216472668电光源玻璃83982384289720378575280653544821844合计218858510000767419610000881320310000645296810000资料来源Wind可转债募集说明书华金证券研究所httpwwwhuajinsccn513请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告二行业分析公司属于玻璃制品行业根据产品的不同又细分为药用玻璃行业和日用玻璃行业玻璃制品行业位于产业链的中间环节其上游行业主要包括硼砂石英砂硼酸等化工行业主要能源为电力天然气等目前我国石英砂等原材料制造业均为充分竞争性行业供应商数量众多市场竞争充分硼砂硼酸主要由美国土耳其等国家生产公司向其直接采购供应充足公司与主要供应商已建立长期稳定的合作关系能够保证主要原材料来源的及时充分供应药用玻璃主要下游行业为制药业日用玻璃主要下游行业为日用品家用电器照明等行业随着人口老龄化的加速和居民卫生支出的增加我国制药业正迎来发展的黄金时期预计在未来随着药品需求量的持续增长和各类新型药品的不断涌现医药包装材料的需求也会随之上涨药用玻璃市场空间将会得到进一步提升1药用玻璃行业药用玻璃行业隶属于医药包装材料行业早期国内医药企业生产的药物以药剂为主医药包装材料较为简单以棕色玻璃瓶草板纸盒以及部分直颈安瓿为主包装方式也较为简陋以实用为主要原则改革开放以来伴随着医药行业的进步我国医药包装材料行业得到了快速发展一方面国内医药包装材料行业持续引进国外的先进技术自身的生产和研发能力得到大幅提高另一方面国家相关管理部门不断完善行业标准和监管政策产品标准得到进一步细化和统一同时随着居民收入水平的快速增长民众对医药包装材料的认识和重视程度也逐渐加强市场监管也在不断完善经过多年的发展我国医药包装材料行业得到了较大的进步行业规模产品种类及性能均有较大的提升但行业内仍存在集中度较低企业素质参差不齐创新能力不足等现象在药用玻璃方面目前国内包括山东药玻正川股份尼普洛中国格雷斯海姆中国肖特药包公司等在内的较大型生产企业占据了主要的市场份额头部企业的龙头效应较为明显目前国外医药企业普遍选择中硼硅玻璃作为药用玻璃的材料而国内药品包装的玻璃瓶仍以普通钠钙玻璃及低硼硅玻璃为主注射剂一致性评价的推进开启并加速了我国药用玻璃从低硼硅玻璃向中硼硅玻璃转换的产业升级之路对资金实力更为雄厚技术研发能力更强的头部企业而言其相比较中小型企业的优势更加突出另一方面随着医药原辅料包材关联审评审批制度的正式落地及推进对下游药品生产企业而言更换包材供应商意味着要将产品重新进行关联审评报批申报时间长达6个月成本较高且存在较大的不确定性下游药品生产企业与药包材生产企业的合作黏性进一步提高且将更倾向于选择与行业内规模较大质量较高以及具有品牌优势药包材生产企业进行长期合作2日用玻璃行业日用玻璃行业有着悠久的发展历史世界上最早的玻璃工厂建立在古埃及当时埃及人以陶土做内核再于内核外浇上热玻璃溶液而制成容器这种技术现在称为沙芯法古代埃及人的发明创造后经阿拉伯传播到了世界各地随着时代发展和技术更迭玻璃的生产工艺也在不断改进和发展现代日用玻璃行业起源于欧洲受益于工业革命和现代科技的快速发展欧美等httpwwwhuajinsccn613请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告发达国家诞生了一大批世界领先的日用玻璃生产企业在生产工艺设备制造等方面均引领着行业的发展步入21世纪以来随着生产工艺的不断发展涌现我国日用玻璃行业生产技术越来越成熟与国际先进技术的差距也在不断缩小我国日用玻璃行业有着得天独厚的发展条件和广阔的市场空间一方面我国的石英砂储量丰富日用玻璃原材料市场供给充足另一方面与国外相比我国作为发展中国家的劳动力成本相对较低资源和市场优势明显经过多年的快速发展目前我国已经成为了世界上最大的玻璃制品出口国家根据海关总署数据显示2021年我国玻璃及其制品出口额为15764159万元同比增长209当前尽管我国日用玻璃产量已跃居世界第一位但由于我国人口众多人均消费玻璃数量与发达国家相比仍有较大差距我国日用玻璃行业从业企业数量众多行业集中度偏低竞争较为充分且具有一定的地域聚集特征根据中国日用玻璃协会数据显示2021年包括山东省四川省广东省湖北省河北省陕西省广西省在内的七个省市日用玻璃制品及玻璃包装容器合计产量占全国产量的比重超过了70目前行业内仍有较多的中小规模企业其产品多以低档系列为主且客户来源缺乏稳定性很大程度依靠低廉的价格占据市场空间目前公司已经建立了齐备的现代化生产线实现了从配料投料熔化成型到压制吹制抛光退火检验等全工艺环节的自动化生产公司持续进行自主研发和技术创新不断提高生产自动化水平和检验能力在提高生产效率和创新产品品质的同时严格把控产品质量公司先后通过了一系列国内外一流标准体系认证生产工艺及产品质量安全得到了广泛认可相关资料来源可转债募集说明书国内可比上市公司则包括正川股份山东药玻山东华鹏和德力股份图1全国居民医疗保健人均消费支出元资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn713请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告图22023年一季度同行业可比上市公司财务状况百万元资料来源Wind华金证券研究所三财务分析2023年1-3月公司实现营业收入224亿元同比上升1899实现归母净利润023亿元同比下降-26782022年公司实现营业收入822亿元同比下降-752实现归母净利润117亿元同比下降-651近三年及一季度公司净利润的变动趋势与营业收入变动趋势基本一致2021年与2020年相比公司的净利润增加339777万元主要原因是1日用玻璃行业景气度提升带动公司日用玻璃产品销量增加2受益于仿制药注射剂一致性评价推动药用玻璃产业规模的持续增长中硼硅药用玻璃渗透率的提升以及公司在中硼硅药用玻璃领域的提前布局和产能提升公司中硼硅药用玻璃销量大幅增加2022年公司净利润较上年同期减少81260万元主要原因是受地缘政治宏观经济波动等因素影响全球特别是欧美通货膨胀加剧居民消费购买能力下降日用玻璃市场需求下降公司日用玻璃销量较去年同期有所下降近三年及一季度公司流动比率速动比率整体呈上涨趋势短期偿债能力大幅提升2021年公司完成首次公开发行流动资产中货币资金增加较多流动比率速动比率大幅上涨2021年末公司资产负债率母公司较2020年末下降主要原因系公司完成首次公开发行改善公司的资本结构降低了公司资产负债率公司应收账款周转率总体水平较高总体较为稳定说明公司应收账款周转能力较强应收账款余额合理不存在放宽信用政策促进短期销售增长的情况2022年公司应收账款周转率有所下降但总体水平较高应收账款周转能力较强公司的存货周转率总体水平较高存货周转能力较强2022年受国内外消费市场需求低迷地缘政治httpwwwhuajinsccn813请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告宏观经济波动以及海运不畅等因素影响公司日用玻璃销售不佳在此情况下窑炉生产连续性特点使得公司日用玻璃通用产品增加存货中库存商品增加导致存货周转率下降较多销售费用方面2022年销售费用较2021年略有增加主要原因是为应对宏观经济波动及需求疲软影响公司加大市场开拓力度市场开拓费及业务招待费同比增加管理费用方面2022年度管理费用同比减少33466万元下降比例为1191主要原因系2022年公司加强费用管控相关的交通费业务招待费以及修理费等有所减少研发费用方面近三年及一季度公司研发费用主要由职工薪酬材料及能源构成两项合计占研发费用总额的比重分别为970399129870及9889财务费用方面2021年公司首次公开发行股票募集资金到位2021年及2022年债务融资工具逐渐减少利息支出减少的同时利息收入大幅增加2021年及2022年分别收到财政贴息5410万元9950万元并冲减当期利息支出导致2022年利息支出为负近三年及一季度公司经营活动产生的现金流量净额分别为887041万元524676万元463852万元及2150万元公司经营活动现金流入主要来自销售商品提供劳务收到的现金经营活动现金流出主要用于购买商品接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金近三年及一季度公司经营活动产生的现金流量净额与同期净利润的差额分别为-20989万元-723131万元-702695万元和-227077万元2020年公司经营活动产生的现金流量净额与净利润差额较小2021年至2022年经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异较大主要原因是2021年销售收入较2020年增长较快带动应收账款增加导致经营性应收项目金额增加2022年硼砂硼酸等原材料价格持续上涨公司提前备货导致原材料增加较多另一方面受国内外消费市场需求低迷地缘政治宏观经济波动以及海运不畅等因素影响公司日用玻璃销售不佳为有效利用产能公司备货增加导致存货同比增加2023年1-3月经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异较大主要原因是2023年一季度销售收入较2022年同期增长1899带动应收账款增加导致经营性应收项目金额增加图3营业收入情况万元图4归母净利润情况万元资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn913请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告表3公司主要财务指标财务指标2023年1-3月2022年末2021年末2020年末流动比率603477537204速动比率487393475134资产负债率1005127312802231应收账款周转率556528662624存货周转率409436593514资料来源Wind可转债募集说明书华金证券研究所表4期间费用情况万元项目2023年1-3月2022年度2021年度2020年度销售费用74471255036231307465486管理费用60701247621281089250463研发费用69265259623325036242643财务费用-1584-836642243242593期间费用率9048269671517资料来源Wind华金证券研究所图5公司经营现金流情况万元资料来源Wind华金证券研究所四估值表现截至2023年8月21日公司PETTM3113低于同行业可比公司平均值剔除负值ROE159低于同行业可比公司平均值剔除负值同时处于自身上市以来3940分位数估值弹性较高上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为1185年初至今公司股价上升766行业指数申万三级-其他家居用品上升857公司跑输行业指数httpwwwhuajinsccn1013请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告公司流通市值占总市值比例为6487剩余限售股下次将于2024年11月11日解禁届时将面临一定的解禁风险表5同行业可比上市公司亿元证券简流通市PETTM代码总市值近1月涨跌幅近3月涨跌幅近6月涨跌幅近1年涨跌幅ROE称值301188SZ力诺特玻218633703113-651-1485-1992-1771159603976S正川股份291229125615-118-103-1344-2676109H600529S1645山东药玻164582606-567-159-1670-1093236H8603021S山东华鹏17471747-443321-180-1122111-2341H002571SZ德力股份18292403-1564-422268-1330-2270-318资料来源Wind华金证券研究所图6近一年行业指数及力诺特玻股价走势资料来源Wind华金证券研究所五募投项目分析本次募集资金投资项目情况如下轻量药用模制玻璃瓶类产业化项目本次募投项目总投资6418727万元其中建设投资5972162万元铺底流动资金446565万元项目建设期16个月项目达产后可形成年产轻量药用模制玻璃瓶类4657400吨的生产能力经测算本项目正常年可实现营业收入为4331382万元不含税年净利润额为931569万元项目投资财务内部收益率为1816所得税后投资回收期为611年所得税后含建设期16个月三定价分析httpwwwhuajinsccn1113请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告我们采用同行业可比券和溢价率模型对上市首日价格进行预计情况如下1同行业可比券参考乐歌转债2020-11-10上市规模142亿期限6年评级为AA上市后首日收盘价132元转股溢价率为6595欧22转债2022-09-01上市规模20亿期限6年评级为AAAA上市后首日收盘价131664元转股溢价率为271图7乐歌转债及正股表现情况图8欧22转债及正股表现情况资料来源Wind华金证券研究所资料来源Wind华金证券研究所2选取2019年6月10日至2023年6月9日的402只可转债进行多元回归因变量为可转债上市首日的转股溢价率自变量分别为可转债所处行业上市首日的转股溢价率的中位数转债发行前一日的中证转债成交额亿元转股价格的倒数模型通过检F验各自变量检验均显著回归结果显示可转债所处行业上市首日的转股溢价率的中位数1t23在的显著性水平下显著转债公告前一日的中证转债成交额在的显著性水平下显1011著转股价格的倒数在的显著性水平下显著表明选取变量与可转债上市首日的转股52溢价率具有相关关系我们构建出以下模型3869015003-4124123通过模型计算出力诺转债上市当日的转股溢价率为2350由于力诺转债的债底保护性一般综合考虑公司自身经营状况可比券和模型预测结果我们预计上市首日转股溢价率为35左右对应价格为12914元14273元风险提示1募投项目效益未达预期或短期内无法盈利2公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险3公司外部竞争日益激烈净利润下滑风险4正股股价波动风险5定价模型可能失效预测结果可能与实际有较大差异httpwwwhuajinsccn1213请务必阅读正文之后的免责条款部分主题报告分析师声明罗云峰声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn1313请务必阅读正文之后的免责条款部分