事件：8月制造业PMI回升0.4至49.7，连续3个月回升但连续5个月位于荣枯线下方；非制造业PMI下降0.5至51.0，连续5个月下降；综合PMI回升0.2至51.3。
　　一、制造业：生产需求同步改善，生产略强于需求，市场需求不足仍是主要问题
　　1、生产与投资端：生产经营预期增加幅度连续两个月上升，采购时隔4个月重回扩张区间，库存指数年内连续两个月提高，上半年的持续去库告一段落。8月生产指数提升1.7至51.9，连续3个月提升；8月生产经营活动预期提升0.5至55.6；8月采购量提高1.0至50.5；6月确认为年内库存低点，7、8月原材料库存和产成品库存连续两个月回升。
　　 2、需求端：市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题，内需强于外需，产成品库存增幅（0.9）高于原材料库存增幅（0.2）。新订单自4月以来首次站上荣枯线，但仅微幅高于50（50.2），较前值提升0.7。其中外需仍处明显收缩区间（8月提升0.4至46.7），说明内需是需求侧环比改善的主力。
　　 3、分行业看，农副食品加工、化学原料及化学制品、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于53.0，产需两端较为活跃；农副食品加工、汽车等行业生产经营预期位于60以上，企业对行业发展前景乐观；化学原料及化学制品、汽车等行业采购量和进口指数环比上升，且位于53.5以上的较高运行水平。
　　 4、随着近期部分大宗商品价格上涨，以及企业采购活动加快，价格水平继续回升，出厂价格时隔5个月重回扩张区间。原材料价格涨幅大于出厂价格涨幅，8月二者分别上升4.1、3.4至56.5、52.0。从行业看，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工等行业的两种价格指数均处于60.0以上高位，环比上升均超过7.0。
　　 5、用工需求为连续第6个月下降，就业指标继续降低0.1至48.0。
　　 6、大中小型企业发展不均衡。大、中、小型制造业企业PMI分别变动0.5、0.6、0.3至50.8、49.6、47.7。大型企业投资扩张（进口、原材料库存、采购量）改善幅度领先；中型企业的生产改善领先；小型企业的需求改善幅度大幅领先大中企业。
　　二、非制造业：需求持续转弱
　　1、非制造业景气度扩张幅度连续5个月收缩，8月为51.0，前值51.5。
　　 2、极端天气减少、专项债加速落地背景下，建筑业新订单改善，但仍连续4个月在荣枯线以下，新订单带动下，建筑业PMI回升2.6至53.8。从行业看，土木工程建筑业的PMI为58.6，较前值提高4.6；新订单指数为52.6，升至扩张区间；业务活动预期为60.3，持续位于高位景气区间。
　　 3、服务业下降1.0至50.5，新订单与业务活动预期的下跌为主要因素，其中新订单连续4个月在荣枯线以下。从行业看，暑期消费对服务业拉动明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文体娱乐等行业的PMI连续两个月位于55.0以上。业务活动预期指数方面，零售、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业位于60.0以上。
　　总体而言，资产端3月下旬开始的环比走弱似乎趋于结束，我们对经济的整体走势并不悲观，维持之前的基准假设，即未来1-2年中国实际经济增长中枢在4%附近，对应名义经济增长中枢在6%附近。债市配置窗口开放，久期策略占优，8月降息后我们预计在年内剩余时间里，十债收益率将在2.6%左右窄幅震荡，区间或在2.5%-2.7%。权益市场方面，中长期看好符合顺周期、集中度提高的价值（消费、周期）板块。
　　风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。

研究报告全文：2023年08月31日固定收益类证券研究报告经济景气度总体保持稳定8月PMI点评事件点评投资要点罗云峰事件8月制造业PMI回升04至497连续3个月回升但连续5个月位于荣枯线分析师执业证书编号下方非制造业PMI下降05至510连续5个月下降综合PMI回升02至513SACS0910523010001luoyunfenghuajinsccn一制造业生产需求同步改善生产略强于需求市场需求不足仍是主要问题分析师杨斐然执业证书编号1生产与投资端生产经营预期增加幅度连续两个月上升采购时隔4个月重回SACS0910523050002yangfeiranhuajinsccn扩张区间库存指数年内连续两个月提高上半年的持续去库告一段落8月生产指数提升17至519连续3个月提升8月生产经营活动预期提升05至556相关报告8月采购量提高10至5056月确认为年内库存低点78月原材料库存和产成ESG市场跟踪双周报品库存连续两个月回升2023814-2023827-欧盟通过新进口碳2需求端市场需求不足仍是当前企业面临的主要问题内需强于外需产成品税产品排放报告规则2023827库存增幅09高于原材料库存增幅02新订单自4月以来首次站上荣枯线资产配置周报2023-8-27-资金面收敛基但仅微幅高于50502较前值提升07其中外需仍处明显收缩区间8月提本到位市场情绪或过度悲观2023827升04至467说明内需是需求侧环比改善的主力洞察景气行业低换手以静制动-华商基金3分行业看农副食品加工化学原料及化学制品汽车等行业生产指数和新订伍文友先生投资分析报告2023823单指数均高于530产需两端较为活跃农副食品加工汽车等行业生产经营预期日用玻璃行业十强企业-力诺转债位于60以上企业对行业发展前景乐观化学原料及化学制品汽车等行业采购123221SZ申购分析2023822量和进口指数环比上升且位于535以上的较高运行水平国内UPS电源龙头企业-科数转债4随着近期部分大宗商品价格上涨以及企业采购活动加快价格水平继续回升127091SZ申购分析2023822出厂价格时隔5个月重回扩张区间原材料价格涨幅大于出厂价格涨幅8月二者分别上升4134至565520从行业看农副食品加工石油煤炭及其他燃料加工等行业的两种价格指数均处于600以上高位环比上升均超过705用工需求为连续第6个月下降就业指标继续降低01至4806大中小型企业发展不均衡大中小型制造业企业PMI分别变动050603至508496477大型企业投资扩张进口原材料库存采购量改善幅度领先中型企业的生产改善领先小型企业的需求改善幅度大幅领先大中企业二非制造业需求持续转弱1非制造业景气度扩张幅度连续5个月收缩8月为510前值5152极端天气减少专项债加速落地背景下建筑业新订单改善但仍连续4个月在荣枯线以下新订单带动下建筑业PMI回升26至538从行业看土木工程建筑业的PMI为586较前值提高46新订单指数为526升至扩张区间业务活动预期为603持续位于高位景气区间3服务业下降10至505新订单与业务活动预期的下跌为主要因素其中新订单连续4个月在荣枯线以下从行业看暑期消费对服务业拉动明显铁路运输航空运输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文体娱乐等行业的PMI连续两个月位于550以上业务活动预期指数方面零售邮政电信广播电视及卫星传输服务货币金融服务等行业位于600以上总体而言资产端3月下旬开始的环比走弱似乎趋于结束我们对经济的整体走势并不悲观维持之前的基准假设即未来1-2年中国实际经济增长中枢在4附近对应名义经济增长中枢在6附近债市配置窗口开放久期策略占优8月降息后我们预计在年内剩余时间里十债收益率将在26左右窄幅震荡区间或在25-27权益市场方面中长期看好符合顺周期集中度提高的价值消费周期板块风险提示政策超预期放松经济恢复不及预期httpwwwhuajinsccn13请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评图1PMI分项数据资料来源Wind华金证券研究所图28月制造业PMI同比收缩幅度扩大单位pct资料来源Wind华金证券研究所图3PMI分大中小型企业资料来源Wind华金证券研究所httpwwwhuajinsccn23请务必阅读正文之后的免责条款部分事件点评分析师声明罗云峰杨斐然声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn33请务必阅读正文之后的免责条款部分