本报告导读：
　　万邦医药（301520.SZ）是“药学研究＋临床研究”综合服务型CRO企业，累计承接超过500项药学研究服务和临床研究服务项目，在细分市场占据领先地位。2022年公司实现营收/归母净利润分别为2.61/0.99亿元。截至9月5日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为43.49/30.33/22.64倍（均剔除负值、极端值）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是“药学研究＋临床研究”综合服务型CRO企业，既能够保证药学研究与临床研究的无缝衔接和协同效应，又能够专注于细分市场，为细分市场的持续拓展储备了较为先进的核心技术。核心竞争优势助力公司在细分市场占据领先地位，募投项目的投产将进一步巩固公司的行业地位。（2）公司本次公开发行股票数量为1666.6667万股，发行后总股本为6666.6667万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.84亿元，本次募投项目的实施将进一步提升公司的临床研究服务能力、药学研究服务能力和创新药开发能力，增强公司的核心竞争力。
　　主营业务分析：公司是一家同时提供药学研究和临床研究服务的综合型CRO企业。在生物等效研究执行效率和成功率双重优势带动下，公司业绩规模稳步提升，2020~2022年营收以及归母净利润复合增速分别为36.91%和34.58%。2020~2022年公司综合毛利率分别为55.79%、52.71%及50.38%，毛利率整体下滑。公司期间费用率呈下降趋势，始终处于较低水平。
　　行业发展及竞争格局：全球医药研发行业快速发展，仿制药的严峻挑战倒逼制药企业不断加大新药投入，药物研发成本的提升和研发外包渗透率提升推动全球CRO行业快速增长。招股书披露，2020年国内CRO市场规模83亿美元，其中临床CRO市场规模60亿美元，临床前CRO市场规模23亿美元，预期未来3年复合增速27.49%，高于全球增速水平。目前国内CRO企业数量众多，格局相对分散。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“M73研究和试验发展”近一个月（截至9月5日）静态市盈率为29.94倍。根据招股意向书披露，选择A股上市公司博济医药（300404.SZ）、百花医药（600721.SH）、诺思格（301333.SZ）、阳光诺和（688621.SH）、百诚医药（301096.SZ）作为可比公司。截至2023年9月5日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为43.49倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为30.33倍和22.64倍（均剔除博济医药、百花医药）。
　　风险提示：1）行业政策变更的风险；2）成长性风险。