公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国产PEEK行业龙头，2021年全球市占率8.07%，下游型材客户逐步实现对国际厂商替代带动公司业绩持续放量，积极布局PEEK材料前沿领域有望为公司业绩增长提供新支撑。新能源及商用飞机等领域需求增长带动PEEK材料需求提升，国内产能紧缺，公司募投扩产打破产能瓶颈有望进一步稳固龙头地位。（2）公司本次公开发行股票数量为3042.00万股，发行后总股本为12168.00万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.55亿元，本次募集项目将帮助公司进一步扩大生产经营规模，完善产品结构，提升研发能力，提高公司整体竞争力。
　　主营业务分析：公司主要产品包括纯树脂系列产品、复合增强系列产品以及少量PEEK制品，随着下游型材客户不断实现对国外PEEK型材供应商替代，驱动公司业绩持续提升，2020~2022年营收及净利润复合增速分别为25.24%和50.56%。公司2020~2022年毛利率分别为48.33%、47.97%和44.63%，受原材料涨价影响，公司毛利率小幅下降，同时规模效应下期间费用率呈下降趋势。
　　行业发展及竞争格局：PEEK凭借其优异的性能，在诸多行业有了广泛的应用，伴随行业发展，PEEK将迎来广阔的增长空间。国产PEEK厂商的产品技术不断提升的同时产品价格具备较强的竞争力，瓦解了国外厂商的市场垄断，国产替代进程加速。公司目前已掌握PEEK合成核心技术，2021年全球市占率8.07%，位列全球第四，国内市场占率30.57%，处于龙头地位。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C26化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2023年9月4日）静态市盈率为15.61倍。公司主要从事特种工程塑料PEEK纯树脂及复合增强类树脂的研发、生产及销售。根据招股意向书披露，选择彤程新材（603650.SH）、昊华科技（600378.SH）、道恩股份（002838.SZ）、瑞华泰（688323.SH）、海正新材（688203.SH）、优巨新材（A22275.SZ）作为可比公司。截至2023年9月4日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为58.04倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为49.89倍和30.69倍。
　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）产业政策风险
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230905本周新股发行信息飞南资源301500SZ发行4001万股新股精要国产PEEK龙头企业中研股份万邦医药301520SZ发行1667万股新股IPO专题研王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-021-38674944021-38032690021-38038671IPOwangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读中研股份688716SH是国产PEEK龙头2021年全球PEEK销量第四国内市题占率3057公司与下游客户深度绑定收入来源稳定有望受益于PEEK在多领域的渗透带来的市场增量同时公司提前布局扩产有望进一步占领市场2022年公司实现营收归母净利润248056亿元截至9月4日可比公司对应222324年相关报告平均PE分别为580449893069倍新股上市节奏放缓稀缺性下首日表摘要现亮眼20230904TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国产PEEK行业龙头新股精要国内动压油膜滑动轴承领2021年全球市占率807下游型材客户逐步实现对国际厂商替代跑者崇德科技20230831带动公司业绩持续放量积极布局PEEK材料前沿领域有望为公司新股精要国内以太网交换芯片领军业绩增长提供新支撑新能源及商用飞机等领域需求增长带动企业盛科通信证PEEK材料需求提升国内产能紧缺公司募投扩产打破产能瓶颈20230829新股精要轮毂轴承售后市场国内龙券有望进一步稳固龙头地位2公司本次公开发行股票数量为304200万股发行后总股本为1216800万股公开发行股份数量占头斯菱股份20230828研公司本次公开发行后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募次新板块有所回调新股上市首日表究集资金总额455亿元本次募集项目将帮助公司进一步扩大生产经现降温20230827报营规模完善产品结构提升研发能力提高公司整体竞争力主营业务分析公司主要产品包括纯树脂系列产品复合增强系列告产品以及少量PEEK制品随着下游型材客户不断实现对国外PEEK型材供应商替代驱动公司业绩持续提升20202022年营收及净利润复合增速分别为2524和5056公司20202022年毛利率分别为48334797和4463受原材料涨价影响公司毛利率小幅下降同时规模效应下期间费用率呈下降趋势行业发展及竞争格局PEEK凭借其优异的性能在诸多行业有了广泛的应用伴随行业发展PEEK将迎来广阔的增长空间国产PEEK厂商的产品技术不断提升的同时产品价格具备较强的竞争力瓦解了国外厂商的市场垄断国产替代进程加速公司目前已掌握PEEK合成核心技术2021年全球市占率807位列全球第四国内市场占率3057处于龙头地位可比公司估值情况公司所在行业C26化学原料和化学制品制造业近一个月截至2023年9月4日静态市盈率为1561倍公司主要从事特种工程塑料PEEK纯树脂及复合增强类树脂的研发生产及销售根据招股意向书披露选择彤程新材603650SH昊华科技600378SH道恩股份002838SZ瑞华泰688323SH海正新材688203SH优巨新材A22275SZ作为可比公司截至2023年9月4日可比公司对应2022年平均PELYR为5804倍对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为4989倍和3069倍风险提示1行业竞争加剧的风险2产业政策风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1中研股份国产PEEK龙头企业公司是国产PEEK行业龙头2021年全球市占率807下游型材客户逐步实现对国际厂商替代带动公司业绩持续放量积极布局PEEK材料前沿领域有望为公司业绩增长提供新支撑公司专注于聚醚醚酮PEEK研发及生产销售经过十余年自主研发在PEEK合成提纯复合增强的理论和技术方面实现了多项创新和突破PEEK工业化生产技术处于国内领先水平已形成两大类三大牌号六大系列共52个规格牌号的产品体系公司是继英国威格斯比利时索尔维和德国赢创之后全球第4家PEEK年产能达到千吨级的企业是继英国威格斯后全球第2家能够使用5000L反应釜进行PEEK聚合生产的企业也是目前PEEK产量最大的中国企业2021年公司PEEK年产能1000吨年销量约为62274吨全球市场占有率约为807位列全球第四位公司在国内市场持续实现进口替代2021年国内市场占有率为3057超越英国威格斯成为中国市场销量最大的公司公司下游客户中型材类客户收入占比在70左右主要客户宁波哲能江苏君华是国内PEEK型材领域最主要的参与者其通过采购国产PEEK树脂具有一定成本优势同时在产品交付周期方面相比国际型材商具有优势已逐步实现了对国际特种工程塑料型材商如恩欣格劳士领跨骏的替代从而带动上游PEEK材料需求持续放量此外公司持续加大研发投入布局PEEK材料的前沿领域包括低粘热稳PEEK医疗级PEEK航空航天级PEEK连续性碳纤维聚醚醚酮复合材料的研发等截至8月末公司医疗级产品车间已经通过检测医疗级PEEK产品已经进入试生产和产品应用开发阶段医疗领域的应用开发将对公司收入增长提供新的支撑新能源及商用飞机等领域需求增长带动PEEK材料需求提升国内产能紧缺公司募投扩产打破产能瓶颈有望进一步稳固龙头地位PEEK材料具有机械特性好耐热等级高耐腐蚀易于注塑成型挤出成型和切削加工等特点在刚性方面优于绝大多数特种工程塑料的同时兼具韧性是公认全球性能最好的热塑性材料之一可用于替代金属材料在以塑代钢轻量化的大背景下PEEK以其优异的性能在中高端领域逐步替换金属材的使用其下游应用领域主要包括交通运输航空航天电子信息能源及工业医疗健康等随着全球电子信息汽车航空航天产能不断向亚太地区转移亚太地区的PEEK消费增长速度远超欧洲尤其是中国PEEK市场增长迅猛根据招股书披露数据20122021年中国PEEK产品需求量80吨增长至1980吨年均复合增长率达到4284根据沙利文咨询的预测中国PEEK产品需求量在2022年至2027年期间继续以1682的年复合增长率增长预计2027年将达到507898吨的规模而国内厂商2021年实际产能约115446吨根据招股书披露预计20222027年期间过内可实现有效新增产能3000吨预计2027年国内实际PEEK产能约为5394吨年但PEEK树脂合成工艺难度较大在实现有效新增产能后PEEK材料厂商要实现有效新增产量仍需要较长时间公司产量从约100吨年爬升至2021年的54998吨年产能利用率5500大约经历了7年时间招股书以此估算2027年国内有效PEEK产量约为2967吨仍无法有效满足国内PEEK市场需求而公司提前布局扩产募投项目将为请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题公司新增约5000吨产能该项目于2020年8月开始工程施工预计2023年底完工公司新增产能将有效补足国内的PEEK产品需求空缺伴随PEEK市场需求的不断增长和公司产能的有效释放公司将抢先占领更多的市场份额进一步稳固公司的行业龙头地位2主营业务分析及前五大客户公司下游型材客户不断实现对国外PEEK型材供应商替代驱动公司业绩持续提升20202022年公司营收和净利润复合增速分别为2524和5056公司主要产品包括纯树脂系列产品纯树脂颗粒纯树脂细粉和纯树脂粗粉复合增强系列产品以及少量PEEK制品其中纯树脂产品收入占比75以上PEEK制品收入占比较小20202022年公司营业收入分别为158亿元203亿元和248亿元年均复合增速2524归母净利润分别为025亿元051亿元和056亿元年均复合增速5056公司纯树脂颗粒产品占主营收入比例维持在70左右其下游应用主要包括型材工业机械能源电子信息汽车领域等其中型材领域收入占比近90而型材客户的下游终端应用则集中在电子信息工业机械能源等领域随着国内电子信息领域自动化升级扩产投资PEEK材料对其他材料的替代进程以及公司主要型材客户在电子信息领域实现对国际厂商的替代公司型材业务规模持续扩大同时公司持续开发非新材客户主要客户集中在新能源汽车半导体汽车零部件仪器仪表等领域随着公司产品在下游客户实现逐步验证和放量公司非型材领域收入持续增长图1公司营业收入增长强劲图2纯树脂产品收入占七成以上收入万元30000120万元248123000025000100203012500081622000080579612000027115818448238150006015000249059128210000401000018934181579115559113314745013500050002467200002020年2021年2022年2020年2021年2022年纯树脂系列复合增强类树脂系列PEEK制品及其他营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书受上游原材料采购价格上升影响2022年公司毛利率有所下降20202022年公司毛利率分别为48334797和4463略有下降其中公司2022年毛利率下降主要受上游原材料氟酮对苯二酚价格上涨影响规模效应逐步显现期间费用率呈下降趋势20202022年公司期间费用率分别为30642078和1972呈下降趋势主要原因为公司收入增长较快导致期间费用率降低20202022年公司销售费用率分别为569423和356呈下降趋势研发费用率分别为828653和6802021年较2020年有所下降主要原因为2021年公司2021年收入规模提升较大请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题图3公司20202022年毛利率略有下降图4公司20202022年期间费用率呈下降趋势1860161665048334797144463124010831061018306822546574265362024691720415591708210019810-06-080-22020年2021年2022年2020年2021年2022年毛利率净利率销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1宁波哲能精密塑料有限公司73426629592江苏君华特种工程塑料制品有限公司46857218883浙江科赛新材料科技有限公司1057284264苏州聚泰新材料有限公司1022944125苏州纽斯特精密科技有限公司69602281合计14804625966数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31PEEK市场在多领域广泛应用具备广阔的增长空间PEEK凭借其优异的性能在诸多行业有了广泛的应用伴随行业发展PEEK将迎来广阔的增长空间目前PEEK材料凭借其优异的性能在汽车行业电子信息高端制造能源行业医疗健康航空航天等行业有了广泛的应用以电子信息行业为例PEEK可用于制造铝电容器外壳从而实现电子元器件的无铅化焊接由于具有优异的音效和耐久性PEEK薄膜广泛应用于制造高性能音响和智能手机的扬声器膜片此外PEEK是最理想的CMP保持环材料在半导体生产的化学机械抛光工艺环节被广泛应用在医疗健康领域PEEK相对于金属材料与人体骨骼的刚性更为接近且PEEK为非金属材料术后CT和核磁检查无伪影不影响后续医学影像诊断且PEEK具有易加工的特性目前PEEK产品已有包括人造脊柱植入物人造关节骨修复制品等在内的成功应用案例在航空运输领域PEEK复合增强材料在飞机中的主要应用场景为承力结构件其重要性高于一般应用于非承力结构件的复合材料同时在航空运输节能减排飞机轻量化方面PEEK材料是重要组成部分目前PEEK已获得空客公司波音公司和欧盟航空标准化委员会ECSS的材料认证也已应用于中国商用飞机有限公司的C919型干线客机目前主要用于高压电缆导管以替代金属导管根据EmergenResearch及沙利文的数据全球PEEK市场空间预计到2027年将达到1226亿美元约8539亿人民币2027年中国PEEK市场的销售量可达507898吨销售额也将达到2838亿元其中在汽车电子信息工业机械及能源医疗健康航空航天领域预计2027年国内PEEK市场规模分别可达687亿元880亿元548亿元104亿元32国产PEEK瓦解垄断局面国产替代进程加速请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题国产PEEK厂商的产品技术不断提升的同时产品价格具备较强的竞争力瓦解了国外厂商的市场垄断国产替代进程加速近年来国产PEEK产品质量不断提升逐步缩小了与国外产品的差距2016年以前国产PEEK纯树脂在质量上与英国威格斯等国外公司差距较大尚未达到尖端领域的使用要求2016年开始以公司为代表的国内企业打破了国外公司在这一应用领域的垄断从此我国自主生产的PEEK产品在国内电子信息领域的应用逐步扩大另一方面国产PEEK在价格上具有很强的竞争力以公司为代表的国内企业在原料和设备方面立足于国内的同时不断提高产能取得了成本优势使国产PEEK的市场售价显著低于国际市场价格以公司为代表的国产企业在国内市场持续实现进口替代2021年公司国内市场占有率为3057超越英国威格斯成为中国市场销量最大的公司伴随国内厂商的不断发展壮大PEEK行业国产替代进程将加速进行33公司全球PEEK市占率仍有较大提升空间公司目前已掌握PEEK合成核心技术2021年全球市占率807在国际市场中的占有率仍有较高的提升空间目前公司已经掌握并实现了聚合反应缩合剂理论二步法合成方法等核心合成技术PEEK工业化生产技术处于国内领先水平此外公司是继英国威格斯比利时索尔维和德国赢创之后全球第4家PEEK年产能达到千吨级的企业2021年公司PEEL年销量约为62274吨位列全球第四位全球市场占有率约为807公司在国内市场持续实现进口替代2021年国内市场占有率为3057超越英国威格斯成为中国市场销量最大的公司但是由于公司业务规模的限制目前公司品牌的国际知名度仍有限伴随着公司提前布局产品进入航空航天医疗器械新能源科研院所等方面高端领域市场份额持续提升品牌效应形成公司在全球PEEK市场中将占领更多市场份额竞争对手英国威格斯比利时索尔维德国赢创吉大特塑鹏孚隆浩然特塑伟英兴4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为304200万股发行后总股本为1216800万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年9月6日开始进行询价并于2023年9月7日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额455亿元本次募集项目将帮助公司进一步扩大生产经营规模完善产品结构提升研发能力提高公司整体竞争力建设项目包括1年产5000吨聚醚醚酮PEEK深加工系列产品综合厂房二期项目2变频器伺服系统电梯及施工升降机创新与技术研发中心项目3上海碳纤维聚醚醚酮复合材料研发中心项目4补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8国泰君安版权所有发送给国海富兰克林基金管理有限公司公共邮箱research1ftsfundcomp6新股研究-IPO专题年产5000吨聚醚醚酮PEEK深加工系列产品综合12500497223645724个月厂房二期项目变频器伺服系统电梯及施工升降机创新与技266293658252924个月术研发中心项目3上海碳纤维聚醚醚酮复合材料研发中心项目73204073204024个月4补充流动资金10000001000000-合计48954734551026数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C26化学原料和化学制品制造业近一个月截至2023年9月4日静态市盈率为1561倍公司主要从事特种工程塑料PEEK纯树脂及复合增强类树脂的研发生产及销售根据招股意向书披露选择彤程新材603650SH昊华科技600378SH道恩股份002838SZ瑞华泰688323SH海正新材688203SH优巨新材A22275SZ作为可比公司截至2023年9月4日可比公司对应2022年平均PELYR为5804倍对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为4989倍和3069倍表3可比公司财务数据及估值情况2022年营20222020-20222020-2022PEPEPE总市值股价代码简称收规模年营收复年净利润归母净利润20222023E2024E元亿元合增速复合增速亿元亿元倍倍倍603650SH彤程新材25002981054-1478598247463748178342997600378SH昊华科技9068116529323409265325092148308993390002838SZ道恩股份4526152116-57794066--61931383688323SH瑞华泰302039-718-1851104379140399340572254688203SH海正生材6050475182244358823559238727671365A22275SZ优巨新材411092295611172-----平均580449893069688716SH中研股份24805625245056数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年9月4日收盘价20232024年PE均采用wind一致预期计算营收规模净利润规模总市值均为人民币股价单位为标的所在市场交易货币6风险提示1行业竞争加剧的风险英国威格斯在国内设立的PEEK生产基地即盘锦伟英兴目前已经建成处于小规模试生产阶段预计盘锦伟英兴在2023年下半年逐步实现量产随着英国威格斯中国生产基地投产英国威格斯在国内竞争力将进一步增强公司面临的行业竞争压力将增加山东君昊为公司第二大客户江苏君华的子公司目前已经建成PEEK生产线并具有PEEK产能随着山东君昊等行业进入者逐步稳定量产国内PEEK国泰君安版权所有发送给国海富兰克林基金管理有限公司公共邮箱research1ftsfundcom行业的竞争压力将进一步增加未来如公司不能有p6效的降低产品成本以保持成本优势并在产品质量技术创新方面进一步追赶行业龙头公司公司面临客户流失市场份额下滑等行业竞争力下降的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题2产业政策风险公司属于新材料行业公司产品应用于国民经济社会发展国防建设和人民生活的各个领域是经济建设社会进步和国家安全的基础材料近年来国家不断出台产业政策技术扶持政策对该行业的发展起到了积极的引导作用对企业的快速发展起到了促进作用然而如果未来国家产业政策发生重大变化导致下游行业需求增长速度放缓可能对公司的发展产生不利影响请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分