本报告导读：
　　威尔高（301251.SZ）是国内印刷电路板专业企业，专注工业控制和显示领域，积极拓展中高端市场，在厚铜板和Mini LED领域具备领先生产工艺，稳步扩产有望提升业务规模。2022年公司实现营收/归母净利润8.37/0.87亿元。截至8月18日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为32.36/16.29/12.73倍（均剔除极端值）。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是内资PCB生产商，专注工控及显示领域，在Mini LED显示领域积累领先技术。下游各领域PCB市场需求旺盛，公司持续拓展汽车电子、光模块等领域进一步打开收入空间，江西工厂产能陆续释放，未来计划设立泰国工厂进一步提升东南亚客户订单承接能力。（2）公司本次公开发行股票数量为3365.544万股，发行后总股本为13462.1760万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.01亿元，本次募投项目的实施将扩大公司产能和经营规模，增强公司科技创新实力，提升公司自动化、智能化生产能力，巩固公司市场地位并推动公司实现跨越式发展。
　　主营业务分析：公司主营业务为印制电路板的研发、生产和销售，产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、Mini LED光电板、平面变压器板等，产品应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域。公司主攻工业控制、显示领域，扩大产能的同时积极优化产业结构，整体业绩稳步增长，毛利率保持行业领先水平，2020~2022年营收和归母净利润复合增速分别为26.35%和33.42%。收入结构变化及原材料成本上升导致公司2021年毛利率出现小幅波动，2022年优化产业结构后毛利率回升，居行业领先水平。
　　行业发展及竞争格局：下游需求旺盛带动PCB产业增长，全球PCB产能向中国转移，预计中国大陆地区PCB行业将保持4.3%的复合增长率，至2026年行业总产值将达到546.05亿美元。全球PCB行业整体集中度不高，市场竞争充分，产能向中国大陆转移，中国大陆企业增长较快。公司主攻工业控制和显示领域，2022年位列内资PCB百强企业第43位，市占率约0.26%。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2023年8月18日）静态市盈率为34.30根据招股书，选择胜宏科技（300476.SZ）、奥士康（002913.SZ）、骏亚科技（603386.SH）、科翔股份（300903.SZ）、中富电路（300814.SZ）、满坤科技（301132.SZ）、金禄电子（301282.SZ）、特创科技作为可比公司。截至2023年8月18日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为32.36倍（剔除极端值科翔股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为16.29倍和12.73倍（均剔除极端值科翔股份）。
　　风险提示：1）宏观经济及下游市场需求波动带来的风险；2）市场竞争加剧的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230821本周新股发行信息福赛科技301529SZ发行2121万股新股精要国内印刷电路板专业企业威尔新高股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读题威尔高301251SZ是国内印刷电路板专业企业专注工业控制和显示领域积极相关报告拓展中高端市场在厚铜板和MiniLED领域具备领先生产工艺稳步扩产有望提升业务规模2022年公司实现营收归母净利润837087亿元截至8月18日可比证监会强调科学合理保持IPO常态公司对应222324年平均PE分别为323616291273倍均剔除极端值化新股市场近期热度持续摘要20230820新股精要国内风电轴承保持架龙头TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是内资PCB生产商专注工控及显示领域在MiniLED显示领域积累领先技术下游各领域金帝股份20230817PCB市场需求旺盛公司持续拓展汽车电子光模块等领域进一步新股精要国内领先的维生素与矿物打开收入空间江西工厂产能陆续释放未来计划设立泰国工厂进质补充剂企业20230815证一步提升东南亚客户订单承接能力2公司本次公开发行股票数新股精要变频节能与智能控制综合量为3365544万股发行后总股本为134621760万股公开发行股方案提供商儒竞科技20230814份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为公司募投项目券25盟固利首日平均涨幅超400单周研拟投入募集资金总额601亿元本次募投项目的实施将扩大公司产能和经营规模增强公司科技创新实力提升公司自动化智能化A类单账户打满收益近90万究生产能力巩固公司市场地位并推动公司实现跨越式发展20230814报主营业务分析公司主营业务为印制电路板的研发生产和销售产品包括双面板多层板产品类型覆盖厚铜板MiniLED光电告板平面变压器板等产品应用于工业控制显示消费电子通讯设备等领域公司主攻工业控制显示领域扩大产能的同时积极优化产业结构整体业绩稳步增长毛利率保持行业领先水平20202022年营收和归母净利润复合增速分别为2635和3342收入结构变化及原材料成本上升导致公司2021年毛利率出现小幅波动2022年优化产业结构后毛利率回升居行业领先水平行业发展及竞争格局下游需求旺盛带动PCB产业增长全球PCB产能向中国转移预计中国大陆地区PCB行业将保持43的复合增长率至2026年行业总产值将达到54605亿美元全球PCB行业整体集中度不高市场竞争充分产能向中国大陆转移中国大陆企业增长较快公司主攻工业控制和显示领域2022年位列内资PCB百强企业第43位市占率约026可比公司估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年8月18日静态市盈率为3430根据招股书选择胜宏科技300476SZ奥士康002913SZ骏亚科技603386SH科翔股份300903SZ中富电路300814SZ满坤科技301132SZ金禄电子301282SZ特创科技作为可比公司截至2023年8月18日可比公司对应2022年平均PELYR为3236倍剔除极端值科翔股份对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为1629倍和1273倍均剔除极端值科翔股份风险提示1宏观经济及下游市场需求波动带来的风险2市场竞争加剧的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1威尔高国内印制电路板专业企业公司是内资PCB生产商专注工控及显示领域在MiniLED显示领域积累领先技术公司主要产品包括双面板多层板产品类型覆盖厚铜板MiniLED光电板平面变压器板等公司专注于工控和显示领域两者收入占比合计约68在工业控制领域公司产品主要应用于工业电源电控类产品包括电源变频器伺服器控制器等工业电源电控类产品具有功率大运行时间长高可靠性等特点公司具备成熟的高厚铜高板厚超细线路的工艺技术及生产能力通过压合条件的优化提高厚铜板内导热性能和填胶均匀性有效提高厚铜板良率保证终端产品大功率长时间高稳定运行积累了包括施耐德Schneider台达电子鸿海精密捷普伟创力中国长城等知名产品制造商在显示领域公司产品主要应用于液晶背光模块等显示终端包括MiniLEDLED显示屏等MiniLED显示技术具有灯珠尺寸更小显示效果更加细腻亮度更高等特点公司成功在窄参数条件窗口中开发出可稳定控制白油印刷厚度的大尺寸生产印刷技术实现MiniLED灯珠尺寸在01mm-02mm的显示技术提升终端显示屏的动态对比度亮度等显示效果可用于超大屏幕公司与三星电子SAMSUNGLG集团冠捷科技木林森等产品制造商具有稳定合作关系下游各领域PCB市场需求旺盛公司持续拓展汽车电子光模块等领域进一步打开收入空间江西工厂产能陆续释放未来计划设立泰国工厂进一步提升东南亚客户订单承接能力PCB板的下游应用领域广泛产品应用覆盖计算机通信设备消费电子汽车电子工业控制医疗电子军工航天等各个领域各应用领域PCB市场需求较大长期来看各应用领域PCB市场需求整体呈增长趋势公司目前正在积极拓展汽车电子光模块等领域在汽车电子领域成功进入博世BOSCH等业内知名企业供应商体系在光模块领域通过持续研发实现了阻抗10的高标要求同时在PCB整板尺寸金手指间距尺寸满足了005mm的公差要求能够保证在光传输中信号的准确性及完整性未来工控MiniLED光模块5G汽车等新兴领域的市场需求快速增长将进一步打开公司业绩增长空间目前公司已形成江西工厂和惠州工厂两大生产基地江西工厂于2019年3月投产共规划PCB产能540万平方米2020年2021年2022年公司自产的产量分别为10148万平方米14926万平方米13734万平方米受益于产量快速提升公司销售收入快速增加未来13年江西工厂产能仍将不断爬坡随着客户开拓和产品优化公司业务规模有望稳定提升此外公司还计划设立泰国工厂积极承接东南亚等地区客户订单有望帮助公司打开海外市场2主营业务分析及前五大客户公司积极扩大产能专注工控和显示领域客户资源丰富业绩稳步增长20202022年营收和归母净利润复合增速分别为264和334公司主营业务是印制电路板的研发生产和销售产品包括双面板多层板产品类型覆盖厚铜板MiniLED光电板平面变压器板等请务必阅读正文之后的免责条款部分2of8新股研究-IPO专题应用于工业控制显示消费电子通讯设备等领域20202022年公司营收分别为524亿元861亿元和837亿元年均复合增速264归母净利润分别为049亿元062亿元和087亿元年均复合增速3342021年随着公司江西工厂全面投产承接高附加值的多层板订单有所增加下游客户资源持续丰富公司业绩大幅提升2022年由于公司主动优化产品结构控制对低毛利率的通讯设备领域客户订单承接同时受到宏观经济波动下游消费及通讯市场景气度下行影响整体营收规模有所下滑从细分应用领域来看2022年公司来自于工业控制显示通讯设备消费电子其他领域的收入占比分别为5024222212461488和020其中工业控制领域产品主要应用于工业电源电控类产品始终为公司下游主要收于来源显示领域产品主要应用于液晶背板光模块等显终端包括MiniLEDLED显示屏等随着公司产能提升大客户拓展20202022年显示领域收入占比不断提升分别为8651995和2222图1公司营收快速增长净利润稳步提升图2显示领域产品收入占比迅速提高万元万元1000002509000090000861328368420080000189178154468000070000119270711666057000015097643260000131977760000524165000082947174190050000100823013159250940000400008115685030000300004258252000020000368770339384488727027783281000049026159100000-5002020年2021年2022年2020年2021年2022年营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴工业控制显示通讯设备消费电子其他数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书产品结构变化及原材料成本波动导致公司毛利率出现小幅波动但仍保持行业领先水平20202022年公司综合毛利率分别为25142029及24002021年受原材料铜价格快速上涨江西工厂产能快速增加公司降低订单利润率考核积极承接了大批量毛利率低的通讯设备领域和消费领域订单影响毛利率整体有所下滑2022年随着公司采用刻蚀废液提取的铜板置换铜球存货跌价准备转销冲减主营业务成本优化客户订单结构公司毛利率回升规模效应显现公司期间费用率有所下降20202022年公司期间费用率分别为12321053和1015着公司业务规模扩张规模效应显现期间费用率有所下降同时2022年受美元升值影响公司产生汇兑收益财务费用率进一步下降图3公司2020-2022年毛利率出现小幅波动图4公司2020-2022年期间费用率略有下降5304744263544412524004422514412029201859316322118215131011410431193557150-050-12020年2021年2022年2020年2021年2022年毛利率净利率ROE销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率请务必阅读正文之后的免责条款部分3of8新股研究-IPO专题数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1台达电子155439719832施耐德120548515383SamsungElectronicsHKCoLtd119496615244立讯精密4225575395SimpaticoElectronicsCoLtd313485400合计46908905984数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31PCB全球市场空间广阔PCB产业向中国大陆转移下游需求旺盛带动PCB产业增长全球PCB产业向亚洲尤其是中国大陆转移受智能化低碳化等因素的驱动下5G通信云计算智能手机智能汽车新能源汽车等PCB下游应用行业预期将蓬勃发展下游应用行业的蓬勃发展将带动PCB需求的持续增长据Prismark预测2022年全球PCB产业总产值将增长29未来五年全球PCB市场将保持温和增长2021年至2026年复合年均增长率为462000年以前美洲欧洲和日本三大地区占据全球PCB生产70以上的产值是最主要的生产基地近二十年来凭借亚洲尤其是中国大陆在劳动力资源政策产业聚集等方面的优势全球电子制造业产能向中国大陆等亚洲地区进行转移随着全球产业中心向亚洲转移PCB行业呈现以亚洲尤其是中国大陆为制造中心的新格局自2006年开始中国大陆超越日本成为全球第一大PCB生产地区PCB的产量和产值均居世界第一中国大陆作为全球PCB行业的最大生产地区占全球PCB总产值的比例已由2000年的81上升至2021年的546美洲欧洲和日本的产值占比大幅下滑中国大陆和亚洲其他地区等地PCB行业发展较快据Prismark预测未来五年亚洲将继续主导全球PCB市场的发展而中国大陆的核心地位更加稳固中国大陆地区PCB行业将保持43的复合增长率至2026年行业总产值将达到54605亿美元多层板占据中国大陆PCB产业主要市场份额下游应用市场广泛分布根据Prismark数据2021年中国大陆刚性板的市场规模最大其中多层板占比471单双面板占比159其次是HDI板占比达161柔性板占比为149与先进的PCB制造地区如日本相比目前中国大陆的高端印制路板占比仍较低尤其是封装基板高阶HDI板高多层板等方面从下游应用来看中国大陆PCB下游应用市场分布广泛包括通讯计算机汽车电子消费电子工业控制医疗器械军事航空等广泛的应用分布为印制电路板行业提供巨大的市场空间降低了行业发展的风险根据WECC统计2020年中国境内PCB应用市场最大的是通讯类市场占有率保持较高的水平占比为33其次是计算机行业占比约为22其他领域PCB市场规模较大的是汽车电子消费电子工业控制未来工控设备自动化电子化程度提请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8新股研究-IPO专题升将对上游PCB行业形成稳定市场需求显示领域传统LCD和MiniLED市场发展将带动上游PCB板存量及增量市场提升PCB行业需求整体向好32PCB行业集中度相对较低全球PCB行业整体集中度不高市场竞争充分产能向中国大陆转移中国大陆企业增长较快全球印刷电路板行业集中度不高生产商众多市场竞争充分虽然目前PCB行业存在向优势企业集中的发展趋势但在未来较长时期内仍将保持较为分散的行业竞争格局根据Prismark统计2021年全球前十大PCB厂商收入合计为28404亿美元全球PCB行业分布地区主要为中国日本韩国和欧美地区随着近些来全球PCB产能向中国转移目前中国已经是全球PCB行业产量最大的区域目前我国PCB行业经过多年的发展呈现百家争鸣的局面市场竞争充分来自中国台湾日本的厂商在国内市场仍占领先地位而中国大陆企业增长较快从下游不同应用领域来看公司深耕多年的工业控制领域客户订单利润率通常较高而消费电子计算机通讯汽车电子等领域以大批量为主客户对价格敏感度较高重视对供应商的采购成本控制市场竞争较激烈该类客户订单利润率通常较低随着同行业可比公司纷纷扩产采取降价等策略争取更多市场份额竞争愈发激烈毛利率整体下降33公司主攻工业控制和显示领域跻身PCB内资第45位公司主攻工业控制和显示领域2022年位列内资PCB百强企业第43位市占率约026公司主攻工业控制和显示领域产品收入占比合计约为69在工业控制领域公司积累多年产品主要应用于工业电源电控类产品具备成熟的高厚铜高板厚超细线路的工艺技术及生产能力能够保证终端产品大功率长时间高稳定运行在显示领域公司产品主要应用于液晶背光模块等显示终端包括MiniLEDLED显示屏等公司产品能够提升终端显示屏的动态对比度亮度等显示效果可用于超大屏幕公司凭借优秀的产品质量和高效的服务已积累一批优质客户包括施耐德台达电子三星电子LG集团鸿海精密立讯精密冠捷科技木林森中国长城等知名客户根据CPCA披露2021年公司在内资PCB百强企业排名中位列第45位2022年在内资PCB百强企业排名中位列第43位2021年在综合PCB百强企业排名中位列第74位2022年在综合PCB百强企业排名中位列第72位根据招股书披露2022年公司市场占有率为026竞争对手胜宏科技奥士康骏亚科技科翔股份中富电路满坤科技金禄电子特创科技4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为3365544万股发行后总股本为134621760万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年8月22日开始进行询价并于2023年8月24日确定发行价格请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8新股研究-IPO专题公司募投项目拟投入募集资金总额601亿元本次募投项目的实施将扩大公司产能和经营规模增强公司科技创新实力提升公司自动化智能化生产能力为公司主营业务创新创造创意性发展提供有力支持从而巩固公司市场地位并推动公司实现跨越式发展建设项目包括1年产300万高精密双面多层HDI软板及软硬结合线路板项目年产120万平方米印制电路板项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元建设期年产300万高精密双面多层HDI软板及软硬结合1601265960126592年线路板项目年产120万平方米印制电路板项目合计60126596012659数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C39计算机通信和其他电子设备制造业近一个月截至2023年8月19日静态市盈率为3430倍公司主营业务是印制电路板的研发生产和销售且产品主要为刚性板下游应用领域包括工业控制通讯设备显示消费电子根据招股意向书披露选择胜宏科技300476SZ奥士康002913SZ骏亚科技603386SH科翔股份300903SZ中富电路300814SZ满坤科技301132SZ金禄电子301282SZ特创科技作为可比公司截至2023年8月18日可比公司对应2022年平均PELYR为3236倍剔除极端值科翔股份对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为1629倍和1273倍均剔除极端值科翔股份表3可比公司财务数据及估值情况2020-2022年营20222020-2022PEPEPE总市值2022年股价代码简称收规模年营收复合归母净利润净利润复20222023E2024E元亿元增速亿元亿元合增速倍倍倍300476SZ胜宏科技788579118672344221118301444174782026002913SZ奥士康45673072527-62732381428110199333130603386SH骏亚科技2573163116016382115--34391054300903SZ科翔股份26370502828-30947815313216733915944300814SZ中富电路15370971917-3144732--45712600301132SZ满坤科技1042107404-5264156--44403011301282SZ金禄电子1496141374544632963--41782764平均323616291273301251SZ威尔高83708726353342数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年8月18日收盘价20232024年PE均采用wind一致预期计算营收规模净利润规模总市值单位均为人民币股价单位为标的所在市场交易货币请务必阅读正文之后的免责条款部分6of8新股研究-IPO专题6风险提示1宏观经济及下游市场需求波动带来的风险印制电路板是电子产品的关键电子互连件其发展与下游行业联系密切与全球宏观经济形势相关性较大宏观经济波动对PCB下游行业将产生不同程度的影响进而影响PCB行业的需求2022年以来由于下游消费市场计算机及通讯市场等领域的景气度不高下游需求不及预期PCB产值增速放缓2市场竞争加剧的风险全球印制电路板行业集中度不高生产商众多市场竞争充分2021年中国大陆PCB产值排名第一的鹏鼎控股深圳股份有限公司营业收入为33315亿元市场份额占比约为1170排名前十的厂商合计市场份额约为4952若公司未能持续提高公司的技术水平生产管理产品质量以应对市场竞争可能会在市场竞争中处于不利地位公司存在因市场竞争导致经营业绩下滑的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分7of8本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分