本报告导读：
　　斯菱股份（301550.SZ）是轮毂轴承售后市场国内龙头，收购优联轴承、开源轴承等扩充产品类型，紧随行业趋势布局新能源汽车零部件，业绩空间有望进一步打开。2022年公司实现营收/归母净利润7.50/1.23亿元。截至2023年8月25日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为18.20（剔除负值）/14.55/11.67倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是轮毂轴承售后市场国内龙头，产品体系完善，覆盖多种型号规格。目前，公司4大类产品型号多达5700余种，2020年度在售后市场轮毂轴承单元产品销售额在国内同类企业中排名前三，处于龙头地位。公司通过收购整合扩充产品类型，紧随行业趋势布局新能源汽车零部件，业绩空间有望进一步打开。（2）公司本次公开发行股票数量为2750万股，发行后总股本为11000万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.06亿元，本次募投项目建成后，将进一步提升公司的现有生产能力，形成对产品研发和技术创新能力的加强和补充。
　　主营业务分析：公司主营业务为汽车轴承的研发、制造和销售，主要产品可分为轮毂轴承单元、轮毂轴承、离合器、涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列。公司积极开拓国内外市场，通过并购整合拓宽业务范围，与客户合作不断加深，2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达19.46%和71.48%。公司持续优化产品和客户结构，提高毛利率较高的产品销售占比，增加高利润客户的销量，同时扩大产能、强化规模效应，毛利率稳步提升。
　　行业发展及竞争格局：根据招股书披露，2025年我国汽车保有量有望达到3.37亿辆，2021-2025年平均增速为3%。汽车保有量的增长态势将为汽车售后市场提供日益扩张的市场规模，从而带动汽车售后市场零部件需求快速提升。从汽车售后市场零部件产品竞争格局来看，售后市场参与厂商众多且竞争较为激烈。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年8月25日）静态市盈率为26.93倍。根据招股意向书披露，选择光洋股份（002708.SZ）、雷迪克（300652.SZ）、兆丰股份（300695.SZ）及冠盛股份（605088.SH）作为可比公司。截至2023年8月25日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为18.20倍（剔除负值光洋股份），对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为14.55倍和11.67倍。
　　风险提示：1）国际贸易摩擦的风险；2）主要原材料价格波动的风险。
　　

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230828本周新股发行信息热威股份603075SH发行4001万股新股精要轮毂轴承售后市场国内龙头斯盛科通信688702SH发行5000万股新菱股份福赛科技301529SZ发行2121万股股研IPO专题斯菱股份301550SZ发行2750万股王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读题斯菱股份301550SZ是轮毂轴承售后市场国内龙头收购优联轴承开源轴承等相关报告扩充产品类型紧随行业趋势布局新能源汽车零部件业绩空间有望进一步打开2022年公司实现营收归母净利润750123亿元截至2023年8月25日可比公司次新板块有所回调新股上市首日表对应222324年平均PE分别为1820剔除负值14551167倍现降温20230827摘要阶段性收紧IPO节奏呵护市场长期TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是轮毂轴承售后市场国内发展20230827龙头产品体系完善覆盖多种型号规格目前公司4大类产品新股精要全球领先的民用电器电热型号多达5700余种2020年度在售后市场轮毂轴承单元产品销售额元件供应商热威股份20230823在国内同类企业中排名前三处于龙头地位公司通过收购整合扩新股精要国内汽车内饰功能及装饰证充产品类型紧随行业趋势布局新能源汽车零部件业绩空间有望件领先生产商福赛科技20230822券进一步打开2公司本次公开发行股票数量为2750万股发行后新股精要国内高端电子化学品龙头企业中巨芯研总股本为11000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总20230822股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总额406亿元究本次募投项目建成后将进一步提升公司的现有生产能力形成对报产品研发和技术创新能力的加强和补充告主营业务分析公司主营业务为汽车轴承的研发制造和销售主要产品可分为轮毂轴承单元轮毂轴承离合器涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列公司积极开拓国内外市场通过并购整合拓宽业务范围与客户合作不断加深2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达1946和7148公司持续优化产品和客户结构提高毛利率较高的产品销售占比增加高利润客户的销量同时扩大产能强化规模效应毛利率稳步提升行业发展及竞争格局根据招股书披露2025年我国汽车保有量有望达到337亿辆2021-2025年平均增速为3汽车保有量的增长态势将为汽车售后市场提供日益扩张的市场规模从而带动汽车售后市场零部件需求快速提升从汽车售后市场零部件产品竞争格局来看售后市场参与厂商众多且竞争较为激烈可比公司估值情况公司所在行业C36汽车制造业近一个月截至2023年8月25日静态市盈率为2693倍根据招股意向书披露选择光洋股份002708SZ雷迪克300652SZ兆丰股份300695SZ及冠盛股份605088SH作为可比公司截至2023年8月25日可比公司对应2022年平均PELYR为1820倍剔除负值光洋股份对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为1455倍和1167倍风险提示1国际贸易摩擦的风险2主要原材料价格波动的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1斯菱股份轮毂轴承售后市场国内龙头公司是轮毂轴承售后市场国内龙头收购优联轴承开源轴承等扩充产品类型紧随行业趋势布局新能源汽车零部件业绩空间有望进一步打开公司专注汽车轴承行业产品体系完善覆盖多种型号规格目前公司4大类产品型号多达5700余种其中轮毂轴承型号800余种轮毂轴承单元型号2900余种圆锥轴承型号1000余种离合器涨紧轮及惰轮轴承型号1000余种产品型号覆盖率为汽车轴承售后市场各大供应商的核心竞争力之一根据中国轴承工业协会对行业重点联系企业的数据统计2020年度公司在售后市场轮毂轴承单元产品销售额在国内同类企业中排名前三处于龙头地位在原有产品矩阵的基础上公司积极扩大产能开拓市场优化产品和客户结构2017年和2019年公司分别收购优联轴承开源轴承扩充了原有的产品类型与业务规模显著提升了公司在离合器轴承汽车轴承的行业地位同时在2019年公司成立子公司斯菱泰国进一步覆盖境外主要市场销售渠道提高公司产品在全球的知名度公司积极参与传统汽车轴承集成化轻量化低摩擦安装简便化精确化的同步开发受到诸多欧美知名独立品牌商大型终端连锁认可与辉门NAPAGMBFEBI等建立良好的合作关系同时公司积极推动新能源汽车轮毂轴承的开发项目提升了公司与主机厂和一级零部件供应商同步开发的能力目前已和福田汽车奇瑞汽车一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流与合作2主营业务分析及前五大客户公司积极开拓国内外市场通过并购整合拓宽业务范围与客户合作不断加深2020-2022年营收和归母净利润复合增速分别达1946和7148公司主营业务为汽车轴承的研发制造和销售主要产品可分为轮毂轴承单元轮毂轴承离合器涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列其中轮毂轴承单元2022年贡献4504营收占比最高2017年和2019年公司分别收购优联轴承开源轴承扩充了原有的产品类型与业务规模显著提升了其在离合器轴承汽车轴承的行业地位2019年斯菱股份成立子公司斯菱泰国进一步覆盖境外主要市场销售渠道2020年公司年营收增长率达69412021年度售后市场整体需求逐步恢复的同时呈现自然增长导致订单增加公司销售额保持稳步增长年营收增长率达36032022年度公司持续优化产品结构附加值较高的产品销售额保持增长为营业收入增长提供有力支撑随着公司收购整合后协同效应的进一步显现公司产品销售规模有望持续扩大带动业绩稳步增长请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7新股研究-IPO专题图1公司营收稳步增长净利润加速提升图2轮毂轴承单元为公司主要收入来源万元万元80000749741407146980000700001207000084151382857760000525386000012247121001137858500005000048755980780714199377540000400002106283603000030000179097840200002000012257292249233276579069201000021308781000041690002020年2021年2022年2020年2021年2022年轮毂轴承单元轮毂轴承离合器涨紧轮及惰轮轴承圆锥轴承营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司持续优化产品和客户结构提高毛利率较高的产品销售占比增加高利润客户的销量同时扩大产能强化规模效应毛利率稳步提升2020-2022年公司综合毛利率分别为24992531及2619毛利率稳中有升2021年公司收购开源轴承后深度整合其业务不仅生产效率提高多元化的产品结构也可以更好地满足客户的多样化需求业务规模快速增长同时公司持续优化产品和客户结构提高毛利率较高的产品销售占比增加高利润客户的销量有效促进毛利率持续上升此外随着产量持续增加公司规模效应逐步显现成本中单位固定制造费用占比下降即便钢材等原材料价格涨价较多毛利率仍有所提升规模效应显现公司期间费用率大幅下降2020-2022年公司期间费用率分别为14871070和749随着公司业务规模扩张规模效应显现期间费用率有所下降同时2022年受美元升值影响公司产生汇兑收益财务费用率进一步明显减少图3公司2020-2022年毛利率稳中有升图4公司2020-2022年期间费用率大幅下降3082619249925312565723282374494244420404027151635214151613921110126905793-2-240-42020年2021年2022年2020年2021年2022年销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书表1公司2022年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1BOSDA116150815492辉门76104410153NAPA5770817704捷颂上海传动科技有限公司3351794475OptimalAutomotiveGmbH293957392合计31287694173数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7新股研究-IPO专题3行业发展及竞争格局31汽车售后市场零部件需求提升汽车轴承市场规模扩增我国汽车零部件及配件市场规模整体增长汽车保有量的稳步增长带动汽车售后市场零部件需求快速提升随着零部件产业逐步实现结构优化和产品升级我国汽车零部件企业已由2015年的12090家增长至2021年的14678家2021年主营业务收入总计4066765亿元2010-2017年行业营收年均复合增长率为1458整体行业都处于高速增长状态2018年由于行业整体不景气当年汽车零部件行业的主营业务收入有所下降然而随着中国经济的复苏以及汽车行业的内需扩展2019年2020年和2021年行业的主营业务收入都有所增长同比上年分别增长598155和1200逆转了之前的下降趋势此外随着汽车销量增长趋势放缓产业链价值逐渐向后端市场转移汽车售后市场增长趋势强劲后装市场零部件需求增加2015-2022年我国汽车保有量逐年增长由172亿辆增长至319亿辆平均增速保持在12以上根据招股书披露2025年我国汽车保有量有望达到337亿辆2021-2025年平均增速为3汽车保有量的增长态势将为汽车售后市场提供日益扩张的市场规模从而带动汽车售后市场零部件需求快速提升全球轴承行业市场规模超千亿其中汽车轴承是轴承行业最大的细分市场高端产品亟需进口替代根据PrecedenceResearch公布的研究报告全球轴承行业市场规模在2021年约1213亿美元预计在2030年达到2430亿美元年复合增长率约76其中汽车轴承是轴承行业最大的细分市场根据招股书披露从整个轴承行业来看汽车轴承占比4019远超风电机床工程机械等领域高端制造领域的增长趋势将为轴承制造企业提供更为广阔的市场空间尤其在高端市场中带动作用尤为明显目前我国轴承行业对高端轴承的进口市场需求较大进口依赖程度较高主要是由于我国正处于经济结构转型的关键时期对高端精密的机械零部件需求较大同时这一现状为我国轴承制造行业也提供了发展契机国内轴承制造业企业抓住发展机遇积极开发新品种生产高质量高性能的高端轴承提升产品质量和品牌知名度实现进口替代将成为国内轴承行业未来发展的主要趋势32汽车售后市场参与厂商众多竞争激烈全球轴承行业超70市场份额被八大外企垄断中国以中低端市场为主高端轴承产品亟需进口替代当前世界轴承市场超过70的份额被八大世界轴承商所占据尤其是高端市场由国外企业主导中国企业虽在全球市场中以20的占比占据一席之地但以中低端市场为主随着我国经济结构转型国内轴承制造业企业纷纷积极开发新品种试图实现进口替代竞争将愈发激烈汽车售后市场参与厂商众多竞争激烈从汽车售后市场零部件产品竞争格局来看售后市场参与厂商众多且竞争较为激烈目前主机配套零部件市场的主要客户群体为汽车主机配套商及整车制造商相较于售后市场订单稳定且客户黏性高同时采购量较大但进入门槛请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7新股研究-IPO专题较高33公司主攻轮毂轴承单元产品聚焦售后市场销售额国内前三公司主攻轮毂轴承单元产品积极开拓售后市场2020年位列国内同类企业前三公司主攻轮毂轴承单元售后市场轮毂轴承单元产品收入占主要产品收入约为4504售后市场收入占比为89632021年公司荣获轴承行业主要企业轴承产品营收30强中国离合器轴承生产企业10强根据中国轴承工业协会对行业重点联系企业的数据统计2020年度在售后市场领域公司的轮毂轴承单元产品销售额在国内同类企业中排名前三在全球市场也具有较高的知名度和较强市场竞争力公司积极参与传统汽车轴承集成化轻量化低摩擦安装简便化精确化的同步开发并不断扩大在新能源汽车领域的应用受到诸多欧美知名独立品牌商大型终端连锁认可与辉门NAPAGMBFEBI等建立良好的合作关系同时积极推动新能源汽车轮毂轴承的开发项目提升了公司与主机厂和一级零部件供应商同步开发的能力目前公司已和福田汽车奇瑞汽车一汽大众和上汽大通等主机客户建立交流与合作竞争对手1国内竞争企业光洋股份雷迪克兆丰股份冠盛股份南方精工襄阳轴承万向钱潮人本集团湖北新火炬大连光洋瓦轴南京轴承2国外竞争企业瑞典SKF德国FAG美国TIMKEN日本NSK日本NTN日本TEKT4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为2750万股发行后总股本为11000万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年8月29日开始进行询价并于2023年8月31日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额406亿元本次募投项目建成后将进一步提升公司的现有生产能力形成对产品研发和技术创新能力的加强和补充建设项目包括1年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目2斯菱股份技术研发中心升级项目3补充流动资金表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1年产629万套高端汽车轴承技术改造扩产项目247619524761952斯菱股份技术研发中心升级项目3868943868943补充流动资金12000001200000合计40630894063089数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C36汽车制造业近一个月截至2023年8月25日请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7新股研究-IPO专题静态市盈率为2693倍公司主营业务为汽车轴承的研发制造和销售主要产品可分为轮毂轴承单元轮毂轴承离合器涨紧轮及惰轮轴承和圆锥轴承等4个系列且主要针对售后市场根据招股意向书披露选择光洋股份002708SZ雷迪克300652SZ兆丰股份300695SZ及冠盛股份605088SH作为可比公司截至2023年8月25日可比公司对应2022年平均PELYR为1820倍剔除负值光洋股份对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为1455倍和1167倍表3可比公司财务数据及估值情况2020-2022年营20222020-2022PEPEPE总市值2022年股价代码简称收规模年营收复合归母净利润净利润复20222023E2024E元亿元增速亿元亿元合增速倍倍倍002708SZ光洋股份1488-234185--1439--3370685300652SZ雷迪克6481042171322320371718138221142060300695SZ兆丰股份5281656021461959--32234544605088SH冠盛股份2941238263960591463119295234802099平均182014551167301550SZ斯菱股份75012319467148数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年8月25日收盘价20232024年PE均采用wind一致预期计算营收规模净利润规模总市值及股价单位均为人民币6风险提示1国际贸易摩擦的风险2020-2022年公司外销收入分别占当期主营业务收入的60416629和7113境内的出口贸易商通过境外市场实现最终销售公司境外市场销售比例较高目前公司销往美国市场的轮毂轴承单元产品执行275的关税税率包括25的原始税率加25的额外税率球结构轴承产品执行34的关税税率包括9的原始税率加25的额外税率锥结构轴承产品执行308的关税税率包括58的原始税率加25的额外税率同时公司的锥结构轴承产品还需承担091的反倾销税如果公司境外市场实施限制进口或推动制造业回流等贸易保护政策将导致公司的国际市场需求发生重大变化给公司的经营造成不利影响2主要原材料价格波动的风险2020-2022年公司主营业务成本剔除外购可直接销售的零部件金额以及包装费运费关税等费用后直接材料占主营业务成本比例分别为63206786和6606公司主要原材料钢材的市场价格具有一定的波动性虽然公司持续优化产品和客户结构不断提升高附加值产品和优质客户的比例盈利能力逐步增强但若未来原材料价格持续上涨或大幅异动以及公司与主要客户调价机制发生重大变化公司未能及时或难以将成本波动风险转嫁至下游盈利水平可能下降请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分