本报告导读：
　　福赛科技（301529.SZ）是国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商，2021年公司核心产品空调出风口、杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达2.77%、1.70%和0.55%，公司与国内外各大汽车品牌均有合作，新能源领域及海外市场拓展势头良好。2022年公司实现营收/归母净利润6.93/0.91亿元。截至8月21日，可比公司对应22/23/24年平均PE分别为26.08/22.51/17.23倍。
　　摘要：
　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商，在空调出风口、杯托和储物盒细分产品市场具有一定竞争地位，新能源汽车领域收入占比持续提升。公司已在国内建立六大生产近地化直接配套汽车产业集群区域，并积极拓展海外市场收入持续放量。（2）公司本次公开发行股票数量为2120.9303万股，发行后总股本为8483.7210万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.63亿元，本次募投项目有利于公司充分把握汽车“新四化”发展机遇，扩充公司产能，深化产品结构调整，提升自动化智能制造水平。
　　主营业务分析：公司深耕汽车内饰件领域，空调出风口、杯托、车门内开把手等产品收入持续放量推动公司收入提升，新能车领域产品收入占比持续提升，2020~2022年公司收入及净利润复合增速分别为22.22%和19.81%。公司毛利率基本保持稳定在30%以上，略高于行业平均水平。
　　行业发展及竞争格局：汽车内外饰为汽车零部件领域规模最大的细分市场，占汽车零部件总体规模的近1/4。我国内外饰部件行业增长高于全球整体水平，近年来行业产值年增长速度基本保持在15%~20%，目前占全球市场比例超过30%，2019年国内汽车内外饰部件总体市场规模约为2400亿元。汽车内饰件行业已基本形成竞争充分、市场化程度较高的竞争格局。2021年，公司核心产品空调出风口、杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达2.77%、1.70%和0.55%，在行业内已形成一定的市场地位。
　　可比公司估值情况：公司所在行业“C36汽车制造业”近一个月（截至2023年8月21日）静态市盈率为27.22倍。根据招股书，选择天龙股份（603266.SH）、肇民科技（301000.SZ）和唯科科技（301196.SZ）作为可比公司。截至2023年8月21日，可比公司对应2022年平均PE（LYR）为26.08倍，对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为22.51倍和17.23倍。
　　风险提示：1）主要客户集中的风险；2）外协件占比较高的风险

研究报告全文：股票研究新股研究-IPO专题TableMainInfoTableTitleTableReport20230822本周新股发行信息福赛科技301529SZ发行2121万股新股精要国内汽车内饰功能及装饰件领热威股份603075SH发行4001万股新先生产商福赛科技股研IPO专题王政之分析师施怡昀分析师王思琪研究助理究-IPO021-38674944021-38032690021-38038671wangzhengzhigtjascomshiyiyungtjascomwangsiqi026737gtjascom证书编号S0880517060002S0880522060002S0880122070055专本报告导读题福赛科技301529SZ是国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商2021年公司核心相关报告产品空调出风口杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达277170和055公司与国内外各大汽车品牌均有合作新能源领域及海外市场拓展势头良新股精要国内印刷电路板专业企业好2022年公司实现营收归母净利润693091亿元截至8月21日可比公司对威尔高20230821应222324年平均PE分别为260822511723倍证监会强调科学合理保持IPO常态摘要化新股市场近期热度持续TableSummary公司核心看点及IPO发行募投1公司是国内汽车内饰功能及装20230820饰件领先生产商在空调出风口杯托和储物盒细分产品市场具有新股精要国内风电轴承保持架龙头一定竞争地位新能源汽车领域收入占比持续提升公司已在国内金帝股份20230817建立六大生产近地化直接配套汽车产业集群区域并积极拓展海外新股精要国内领先的维生素与矿物证市场收入持续放量2公司本次公开发行股票数量为21209303万券股发行后总股本为84837210万股公开发行股份数量占公司本次质补充剂企业20230815公开发行后总股本的比例为25公司募投项目拟投入募集资金总新股精要变频节能与智能控制综合研额463亿元本次募投项目有利于公司充分把握汽车新四化发方案提供商儒竞科技20230814究展机遇扩充公司产能深化产品结构调整提升自动化智能制造报水平主营业务分析公司深耕汽车内饰件领域空调出风口杯托车告门内开把手等产品收入持续放量推动公司收入提升新能车领域产品收入占比持续提升20202022年公司收入及净利润复合增速分别为2222和1981公司毛利率基本保持稳定在30以上略高于行业平均水平行业发展及竞争格局汽车内外饰为汽车零部件领域规模最大的细分市场占汽车零部件总体规模的近14我国内外饰部件行业增长高于全球整体水平近年来行业产值年增长速度基本保持在1520目前占全球市场比例超过302019年国内汽车内外饰部件总体市场规模约为2400亿元汽车内饰件行业已基本形成竞争充分市场化程度较高的竞争格局2021年公司核心产品空调出风口杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达277170和055在行业内已形成一定的市场地位可比公司估值情况公司所在行业C36汽车制造业近一个月截至2023年8月21日静态市盈率为2722倍根据招股书选择天龙股份603266SH肇民科技301000SZ和唯科科技301196SZ作为可比公司截至2023年8月21日可比公司对应2022年平均PELYR为2608倍对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为2251倍和1723倍风险提示1主要客户集中的风险2外协件占比较高的风险请务必阅读正文之后的免责条款部分新股研究-IPO专题1福赛科技国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商公司是国内汽车内饰功能及装饰件领先生产商在空调出风口杯托和储物盒细分产品市场具有一定竞争地位新能源汽车领域收入占比持续提升公司以空调出风口系统杯托储物盒车门内开把手等功能件为主要切入点逐步拓展仪表板及车门内饰面板等装饰件产品已建立起集产品设计模具开发制造部件成型表面涂装外观包覆及产品装配于一体的业务格局2021年公司核心产品空调出风口杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达277170和055在充分竞争的汽车内饰市场具有一定市场地位公司主要产品应用于日产马自达本田丰田现代福特等跨国汽车品牌以及长城汽车吉利汽车奇瑞汽车长安汽车等国内自主汽车品牌同时公司新能车项目也不断取得突破产品已运用于T公司比亚迪等新能源领先车企2022年公司对新泉股份的销售收入同比提升7727至159亿元成为公司第二大客户收入占比达到25692022年公司产品运用于新能源汽车对应收入占比达到2838公司已在国内建立六大生产近地化直接配套汽车产业集群区域并积极拓展海外市场收入持续放量公司已相继在国内建立了安徽芜湖辽宁大连重庆天津湖北武汉广东佛山六个生产基地近地化直接配套华东东北西南华北华中和华南六大汽车产业集群区域同时公司积极拓展海外市场在墨西哥阿瓜斯卡连特斯设立了生产制造基地在日本埼玉县设立了销售事务所随着墨西哥福赛生产基地逐步完善其产能和产量逐渐释放2022年度墨西哥子公司营业收入达到729153万元占当年公司总营收比例约10截至2022年12月31日公司已获得客户定点并在2021年及以后年度开始量产的新项目共235个其中配套国产自主品牌车系的项目达141个海外项目41个2主营业务分析及前五大客户空调出风口杯托车门内开把手等产品收入持续放量推动公司收入提升新能车领域产品收入占比持续提升20202022年公司收入及净利润复合增速分别为2222和1981公司的主营业务为汽车内饰件研发生产和销售形成了内饰功能件和装饰件两大类主营产品其中功能件主要包括空调出风口系统杯托储物盒车门内开把手和其他功能件装饰件产品主要包括主仪表板内饰面板车门内饰面板副仪表板内饰面板装饰圈及装饰条和其他装饰件20202022年公司营收分别为464亿元599亿元和693亿元年均复合增速2222归母净利润分别为063亿元078亿元和091亿元年均复合增速1981公司及时跟进客户需求不断新增生产基地紧贴产业集群扩大生产规模同时优化产品结构依托空调出风口系统为主的功能件积累市场知名度与客户资源丰富公司产品线推动公司收入上升近年来公司产品运用于新能源汽车的规模逐年提升2020年到2022年公司产品运用于新能源汽车对应的收入分别为413842万元915778万元1761005万元占主营业务收入比例分别为9951714和2838请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7新股研究-IPO专题图1公司营收快速增长净利润稳步提升图2功能件装饰件为公司主要收入来源万元万元80000357000069332700003059928600006000018363122550000500004641716529192040000400001413828153000030000104368708200002000036902007776907727447151000063245100000002020年2021年2022年2020年2021年2022年营业收入归母净利润营收年增速右轴净利润年增速右轴功能件装饰件数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书公司毛利率基本保持稳定略高于行业平均水平20202022年公司综合毛利率分别为32203126及3021若剔除适用新收入准则影响20202022年主营业务毛利率分别为37143670和33562021年基本保持稳定而2022年略有下降其中12021年受部分车型整车产量降低影响重庆福赛的产量整体有所下降且原材料价格上涨公司部分产线改装导致公司部分产品单位成本有所上升毛利率有所下降但与此同时天津福赛新增项目开始量产由于新车型和改款车型上市初期利润空间较大因此新增项目毛利率较高同时墨西哥福赛恢复正常生产秩序各项目产量上升导致部分产品单位成本下降毛利率有所上升因此总体毛利率相对稳定22022年公司主营业务毛利率较2021年度下降315个百分点主要是因为市场层面我国汽车行业面临供给冲击同时受日系车型产销量下滑等影响大连福赛等部分生产基地的产能利用率有所下降公司经营层面部分原有项目价格下调并之星年降政策新增配套皮卡卡-长城炮项目该项目原材料中电器元件价格及成本占比较高毛利率较低为切入丰田合成供应商体系以较低价格获得丰田塞纳和哈利亚项目该等项目于2022年逐步放量公司期间费用率总体保持稳定20202022年公司期间费用率分别为16401701和1576整体保持平稳2021年公司期间费用率相对较高主要原因为公司销售及研发人员薪酬上升仓储费上升等图3公司20202022年毛利率基本保持稳定图4公司20202022年期间费用率保持相对稳定103591883220312690302130858595725621082154202820415161521210133212571270050405-030-22020年2021年2022年2020年2021年2022年销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率毛利率净利率ROE数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书数据来源国泰君安证券研究公司招股意向书请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7新股研究-IPO专题表1公司2022年前五大客户序号客户名称销售额万元占收入比例1马瑞利225762336382新泉股份159411925693长城汽车104028416774延锋汽饰3150395085比亚迪202398326合计54094628718数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究3行业发展及竞争格局31汽车内饰件市场空间广阔汽车内外饰为汽车零部件领域规模最大的细分市场在消费者日益关注舒适性和驾乘体验的背景下汽车内饰件市场规模持续扩大汽车内外饰是汽车零部件领域规模最大的细分市场涉及的产品众多从行业体量上看内外饰的整体行业规模巨大占汽车零部件总体规模的近14根据招股书数据披露近年来全球汽车内外饰市场维持约7的增速到2019年全球汽车内外饰件市场规模约为6500亿元其中内饰市场约为4200亿元外饰市场规模约2300亿元我国内外饰部件行业增长高于全球整体水平近年来行业产值年增长速度基本保持在1520目前占全球市场比例超过302019年国内汽车内外饰部件总体市场规模约为2400亿元近年来随着消费水平的提高在购买汽车时消费者除了传统的安全需求外更多地关注舒适性和驾乘体验因此汽车内饰的品质逐渐成为重要卖点之一汽车内饰行业也随之迎来迅猛发展此外科技浪潮带动了对汽车智能化需求的提升进一步提高了内饰产品的品质要求更智能的显示屏更精细的车内氛围营造诉求等使得内饰成本占整车成本的比重已由2012年的约12逐年提升至20以上此外随着我国汽车高端化需求进一步提升汽车内饰品质要求也将进一步提高目前我国汽车市场的消费需求不断升级推动了豪华汽车品牌需求的攀升尤其针对诸多二次购车的消费群体豪华车成为其换购的目标类型豪华品牌由于契合了消费者的精神追求具有持续的增长动力诸多国内自主品牌车企都相继推出了豪华高端品牌例如吉利领克长城WEY奇瑞星途等自主品牌高端车型不断推向市场促使了我国豪华车销量从2010年的仅30万辆增长到2020年的253万辆在2018年汽车行业出现拐点的发展形势下仍然续上涨7随着销量的持续增长豪华车也将成为我国汽车市场发展的重要支撑将更大幅度带动内饰件品质的提升32国内汽车内饰件行业竞争充分市场化程度较高公司所在汽车内饰件行业已基本形成竞争充分市场化程度较高的竞争格局经过长期发展汽车内饰件行业已形成了以整车配套市场为主以整车制造商为核心以零部件供应商为支撑的金字塔型多层级配套供应体系作为汽车零部件行业的重要分支我国汽车内饰件行业的竞争格局按供应商层次划分一级供应商直接向整车制造商供应请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7新股研究-IPO专题内饰件总成系统二三级配套供应商通常为一级供应商提供相应内饰件总成的部分配套产品随着所处金字塔层级的降低产业进入壁垒和技术要求相应降低企业数量随之增多市场竞争也越激烈行业整体集中度偏低未来随着汽车行业整合加速汽车内饰件市场供需格局趋于稳定行业将呈现集中度提升的发展趋势33公司核心产品空调出风口全球市场占有率2772021年公司核心产品空调出风口杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达277170和055在行业内已形成一定的市场地位产品应用于日产马自达等跨国汽车品牌与长城吉利等国内自主汽车品牌随着新能源汽车的逐步兴起已运用于T公司比亚迪等新能源汽车领先企业公司在产品设计技术工艺和模具开发方面形成了一定的技术基础深度参与汽车制造商新车产品同步设计开发为其提供优化的结构设计和较少量的材料消耗方案公司设有模具中心能够自主完成各类模具的精密制造并能够依托先进的工艺和设备为客户提供多种产品需求并保证产品的工艺质量和供货效率从而为获取客户订单提供有力保障公司产品广泛应用于主流车型尤其是功能件中的空调出风口系统在主要客户中具有较高覆盖率公司现已与长城汽车比亚迪形成了长期稳定合作关系并通过马瑞利延锋汽饰佛吉亚河西工业大协西川等全球知名汽车零部件供应商向包括日产马自达本田丰田现代福特等跨国汽车制造商以及吉利汽车奇瑞汽车长安汽车等国内自主汽车品牌制造企业提供内饰件产品在行业内形成了良好的品牌形象和较高的市场美誉度2021年公司核心产品空调出风口杯托和储物盒在全球汽车中的市场占有率分别达277170和055在行业内已形成一定的市场地位竞争对手天龙股份肇民科技唯科科技4IPO发行及募投情况公司本次公开发行股票数量为21209303万股发行后总股本为84837210万股公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25公司将于2023年8月23日开始进行询价并于2023年8月25日确定发行价格公司募投项目拟投入募集资金总额463亿元本次募投项目有利于公司充分把握汽车新四化发展机遇扩充公司产能深化产品结构调整提升自动化智能制造水平建设项目包括1年产400万套汽车功能件项目一期2补充流动资金项目表2IPO募资资金计划及投资项目情况序号项目名称项目总投资额万元拟投入募集资金万元1年产400万套汽车功能件项目一期356000035600002补充流动资金项目10700001070000合计46300004630000请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7新股研究-IPO专题数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究5可比公司及行业估值情况公司所在行业C36汽车制造业近一个月截至2023年8月21日静态市盈率为2722倍公司深耕汽车内饰件领域以功能件为主要切入点逐步拓展装饰件产品根据招股意向书披露选择天龙股份603266SH肇民科技301000SZ和唯科科技301196SZ作为可比公司截至2023年8月21日可比公司对应2022年平均PELYR为2608倍对应2023和2024年Wind一致预测平均PE分别为2251倍和1723倍表3可比公司财务数据及估值情况2022年2022年2020-20222020-2022PEPEPE总市值股价代码简称营收规模年营收复年净利润归母净利润20222023E2024E亿元亿元亿元合增速复合增速倍倍倍元603266SH天龙股份1254123135315072152--26431329301000SZ肇民科技535094392-49930772251172328981677301196SZ唯科科技9581632580832595--42423399平均260822511723301529SZ福赛科技69309122221981数据来源Wind公司招股意向书国泰君安证券研究注可比公司总市值及股价截取2023年8月21日收盘价20232024年PE均采用wind一致预期计算营收规模净利润规模总市值均为人民币股价单位为标的所在市场交易货币6风险提示1主要客户集中的风险公司主要客户包括马瑞利延锋汽饰北汽韩一新泉股份大协西川等国内外知名汽车零部件供应商以及长城汽车比亚迪等整车厂商20202022年公司对前五大客户的主营业务收入占比合计为86858793和8718客户集中度较高若未来主要客户因自身经营业务变化或者与公司合作关系发生重大不利变化对公司产品的采购量大幅下降将对公司的经营业绩产生较大不利影响2外协件占比较高的风险公司主要产品为内饰功能件及装饰件由于公司产能及工艺的限制以及部分产品生产制造简单出于投入产出方面的考量公司存在通过外协定制的方式采购部分注塑件喷涂件及电镀件的情况20202022年外协采购的金额占公司当期原材料采购总额的比例分别为36173929和3790占比较高公司针对外协供应商成立了完善的管理制度但如果公司上述管控措施在实际运行过程中未能得到切实有效执行或外协加工厂出现大范围的生产经营停滞可能对产品的质量及履约的及时性有效性等方面造成一定负面影响请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明1投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15以上投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间比较标准报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准减持相对沪深300指数下跌5以上2投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪行业投资评级中性基本与沪深300指数持平深300指数的涨跌幅减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分