公司发布2023年半年报，盈利同比增长183%。公司电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升，持续强化新型电池技术优势；维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2023年上半年盈利同比增长183%：公司发布2023年半年报，实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归属于上市公司股东的净利润48.13亿元，同比增长182.85%，扣非盈利51.63亿元，同比增长216.19%。
　　电池组件出货快速增长，盈利能力显著提升：2023年上半年，公司电池组件出货量23.95GW（含自用497MW），其中组件海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。光伏电池组件实现收入392.41亿元，同比增长43.27%。上半年，公司电池组件业务盈利能力有所提升，电池组件业务毛利率同比增长6.58个百分点至19.16%。
　　持续加大新型电池技术布局：目前，公司最新量产的N型电池转换效率最高达到25.6%，并将持续优化，进一步提升效率和稳定性。此外，公司N型组件集成了SMBB技术、高密度封装技术等提质增效技术，72版型组件功率可达630W，组件效率超过22.5%；基于HJT技术的高效电池研发项目中试线陆续试产，中试转换效率稳步提升，通过工艺提升和一系列降低生产成本措施的导入，从而具备大规模量产条件。同时积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。
　　持续布局海外产能，一体化产能稳步扩张：公司同时公告，拟投资建设越南年产5GW高效电池项目满足海外市场对高效产品的需求，不断提高市场份额和一体化盈利能力。按照公司产能规划，2023年底组件产能将达95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。
　　估值
　　在当前股本下，结合公司盈利能力及行业供需情况，我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至3.04/3.69/4.60元（原预测2023-2025年每股收益为2.73/3.50/4.32元），对应市盈率11.6/5.4/6.5倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　光伏政策风险；产品价格竞争超预期；下游扩产需求低于预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。
　　

研究报告全文：电力设备证券研究报告调整盈利预测2023年9月7日002459SZ晶澳科技买入组件盈利显著改善持续加大电池新技术布局原评级买入市场价格人民币2667公司发布2023年半年报盈利同比增长183公司电池组件出货快速增长盈利能力显著提升持续强化新型电池技术优势维持买入评级板块评级强于大市股价表现支撑评级的要点32023年上半年盈利同比增长183公司发布2023年半年报实现营业7收入40843亿元同比增长4347实现归属于上市公司股东的净利润174813亿元同比增长18285扣非盈利5163亿元同比增长2161927电池组件出货快速增长盈利能力显著提升2023年上半年公司电池37组件出货量2395GW含自用497MW其中组件海外出货量占比约48JanJunSepFebMarSepOctDecAprMayAugNov55分销出货量占比约34光伏电池组件实现收入39241亿元同--------23---2322222323-232222232323比增长4327上半年公司电池组件业务盈利能力有所提升电池组晶澳科技深圳成指件业务毛利率同比增长658个百分点至1916今年1312至今个月个月个月持续加大新型电池技术布局目前公司最新量产的N型电池转换效率绝对567157265618最高达到256并将持续优化进一步提升效率和稳定性此外公司相对深圳成指51392241509N型组件集成了SMBB技术高密度封装技术等提质增效技术72版型组件功率可达630W组件效率超过225基于HJT技术的高效电池发行股数百万331172研发项目中试线陆续试产中试转换效率稳步提升通过工艺提升和一流通股百万330398系列降低生产成本措施的导入从而具备大规模量产条件同时积极研总市值人民币百万8832358究和储备多种全背接触电池钙钛矿及叠层电池技术保持核心竞争力3个月日均交易额人民币百万125322持续布局海外产能一体化产能稳步扩张公司同时公告拟投资建设主要股东越南年产5GW高效电池项目满足海外市场对高效产品的需求不断提高东台市晶泰福科技有限公司4744市场份额和一体化盈利能力按照公司产能规划2023年底组件产能资料来源公司公告Wind中银证券将达95GW硅片和电池产能将达到组件产能的90左右以2023年9月6日收市价为标准估值在当前股本下结合公司盈利能力及行业供需情况我们将公司2023-2025年预测每股收益调整至304369460元原预测2023-2025年每股收益为273350432元对应市盈率1165465倍维持买入评级评级面临的主要风险相关研究报告光伏政策风险产品价格竞争超预期下游扩产需求低于预期国际贸晶澳科技20230328易摩擦风险技术迭代风险晶澳科技20221101投资摘要TableFinchinaSimple晶澳科技20220829中银国际证券股份有限公司年结日12月31日202120222023E2024E2025E具备证券投资咨询业务资格主营收入人民币百万413027298990804120613155879增长率598767244328292电力设备光伏设备EBITDA人民币百万54148694131621673920636证券分析师武佳雄归母净利润人民币百万20395533100711222315234jiaxiongwubocichinacom增长率3531714820214246证券投资咨询业务证书编号S1300523070001最新股本摊薄每股收益人民币062167304369460原先预测摊薄每股收益人民币273350432联系人李天帅调整幅度1165465tianshuailibocichinacom市盈率倍433160887258一般证券业务证书编号S1300122080057市净率倍5432241814EVEBITDA倍279159603924每股股息人民币0202030000股息率0204120000资料来源公司公告中银证券预测图表12023年上半年业绩摘要人民币百万2022年上半年2023年上半年同比营业收入284686340842724347营业成本247076632939503332毛利润37609679032311014营业税金及附加84252012313885管理费用611811067647451销售费用48288609662626营业利润21187858385817556资产减值18699117543714财务费用77995375778926投资收益1030618428212营业外收入17341643525营业外支出1027583281895利润总额20333757717318385所得税267787633818508少数股东损益63191950320864归属于母公司的净利润17017148133318285基本每股收益元05414617037毛利率13211935614个百分点净利率6201226606个百分点资料来源万得中银证券2023年9月7日晶澳科技2TableFinchinaD利润表人民币百万etail现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入413027298990804120613155879净利润20885540100711222315234营业收入413027298990804120613155879折旧摊销25733059209125002838营业成本35260622057367199053128811营运资金变动4011321257728443483营业税金及附加140242300398514其他492191587548276销售费用7361050136218092338经营活动现金流37508186141521811521830管理费用11261708217927743585资本支出54217753655065505550研发费用5741007127116892182投资变动353342300100100财务费用813529480214283其他176588020200其他收益216343500300250投资活动现金流40107215687066705650资产减值损失6061109800600600银行借款3447529282855649300信用减值损失19351505050股权融资20662600100300资产处置收益92158100100100其他7891216493221279公允价值变动收益24199300100100筹资活动现金流2171147677765870579投资收益4253178080100净现金流191150515058557515601汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润26006468117311420517666营业外收入3350454545财务指标营业外支出207200200200200年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额24266317115761405017511成长能力所得税338778150518262276营业收入增长率598767244328292净利润20885540100711222315234营业利润增长率3561487814211244少数股东损益507000归属于母公司净利润增长率3531714820214246归母净利润20395533100711222315234息税前利润增长率280983965286250EBITDA54148694131621673920636息税折旧前利润增长率329606514272233EPS最新股本摊薄元062167304369460EPS最新股本摊薄增长率3531714820214246资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率6977122118114资产负债表人民币百万营业利润率6389129118113年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率146148189179174流动资产3162938156539357554494827归母净利润率497611110198货币资金1321912183272413281648417ROE124201275251238应收账款5635834790481405715803ROIC127187325427544应收票据014936210108偿债能力存货795711909116192001621123资产负债率0706060605预付账款17832551258243204656净负债权益比0102030506合同资产699099154175流动比率1011121314其他流动资产29652927331039714545营运能力非流动资产2533834193387004272645451总资产周转率0911111112长期投资577806806806806应收账款周转率90104104104104固定资产1422521449270533184835106应付账款周转率79136143141140无形资产10471356137413911407费用率其他长期资产948810582946786818132销售费用率1814151515资产合计569677234992635118270140278管理费用率2723242323流动负债3265134997454156038667052研发费用率1414141414短期借款75921787890650004500财务费用率2007050202应付账款558251557561953612698每股指标元其他流动负债1947628055289474585049854每股收益最新摊薄0617303746非流动负债75997188798964296537每股经营现金流最新摊薄1125435566长期借款12641777294312001400每股净资产最新摊薄5083110147193其他长期负债63355411504652295137每股股息0202030000负债合计4025042185534046681573589估值比率股本15992356331233123312PE最新摊薄433160887258少数股东权益2232659265926592659PB最新摊薄5432241814归属母公司股东权益1649427505365724879664030EVEBITDA279159603924负债和股东权益合计569677234992635118270140278价格现金流倍236108624940资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月7日晶澳科技3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月7日晶澳科技4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均为中银国际证券香港花园道一号股份有限公司或其附属及关联公司统称中银国际集团的商标服务标记注册商标中银大厦二十楼或注册服务标记电话85239886333本报告及其所载的任何信息材料或内容只提供给阁下作参考之用并未考虑到任何特别的致电香港免费电话投资目的财务状况或特殊需要不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据中国网通10省市客户请拨打108008521065的要约或邀请亦不构成任何合约或承诺的基础中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者本报告的内容不构成对任何人的投资建议阁下中国电信21省市客户请拨打108001521065不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何新加坡客户请拨打8008523392报告中所指之投资产品之前就该投资产品的适合性包括阁下的特殊投资目的财务状况传真85221479513及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信中银国际证券有限公司可靠的来源取得或达到但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事香港花园道一号高管员工或其他任何个人包括其关联方都不能保证它们的准确性或完整性除非法律中银大厦二十楼或规则规定必须承担的责任外中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性完整性或公平性不作任电话85239886333何明示或暗示的声明或保证阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断本报告仅反传真85221479513映证券分析师在撰写本报告时的设想见解及分析方法中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略为中银国际控股有限公司北京代表处免生疑问本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场中国北京市西城区本报告可能附载其它网站的地址或超级链接对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站西单北大街110号8层以外的资料中银国际集团未有参阅有关网站也不对它们的内容负责提供这些地址或超级链接包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接的目的纯粹为了阁下的方便及邮编100032参考连结网站的内容不构成本报告的任何部份阁下须承担浏览这些网站的风险电话861083262000本报告所载的资料意见及推测仅基于现状不构成任何保证可随时更改毋须提前通知传真861083262291本报告不构成投资法律会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况本报告不能作为阁下私人投资的建议中银国际英国有限公司过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗2F1Lothbury示的保障本报告所载的资料意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断LondonEC2R7DB可随时更改本报告中涉及证券或金融工具的价格价值及收入可能出现上升或下跌UnitedKingdom部分投资可能不会轻易变现可能在出售或变现投资时存在难度同样阁下获得有关投资电话442036518888的价值或风险的可靠信息也存在困难本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下传真442036518877如上所述阁下须在做出任何投资决策之前包括买卖本报告涉及的任何证券寻求阁下相关投资顾问的意见中银国际美国有限公司中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有保留一切权利美国纽约市美国大道1045号7BryantPark15楼NY10018电话12122590888传真12122590889中银国际新加坡有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼049908电话656692682965345587传真656534399665323371