事件：公司发布《2023年半年度报告》。公司在本报告期内实现营收408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%，其中扣非归母净利润51.63亿元，同比增长216.19%。
　　加大技术研发投入，积极布局N型产品产能。2023年上半年公司研发投入22.28亿元，占营业收入5.46%。截至报告期末，公司自主研发已授权专利1,296项，其中发明专利259项。目前，公司最新的n型电池量产转换效率最高达到25.6%，将进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。同时，研发中心积极研究和储备多种全背接触电池、钙钛矿及叠层电池技术，保持核心竞争力。除此之外，公司积极布局n型产品生产能力，按照规划，截至2023年末公司n型电池产能将超过57GW。
　　发挥产业链一体化优势，持续推进海外产能建设。2023H1公司电池组件出货量23.95GW（含自用），其中海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。报告期内，越南2.5GW拉晶及切片、包头20GW拉晶及切片项目一期、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产，预计2023年底组件产能将达95GW，硅片和电池产能将达到组件产能的90%左右。规模优势进一步优化了公司的资源配置，有利于发挥协同效应，降低生产成本。同时，美国2GW组件等新建项目按计划推进。目前，公司在国内外的生产工厂已具备光伏全产业链生产能力，组件产品在全球各国家和地区的出货比例基本与全球各国家和地区的新增光伏装机量比例相近，六成以上组件产品出口海外市场，建立起较为明显的全球化市场布局优势。
　　健全长效激励机制，设定高增长业绩目标。为提高人才核心竞争力，公司计划向2,722名激励对象授予8,021.1836万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票，同时，公司结合未来行业和公司发展，制订了公司层面业绩考核目标，2023年、2024年、2025年实现净利润分别不低于95亿元、125亿元、160亿元；或2023年、2024年、2025年实现营业收入分别不低于1,000亿元、1,200亿元、1,500亿元。
　　盈利预测与投资建议。2023H1公司面临组件售价及成本双降，但整体经营性盈利情况符合预期。因此，我们维持了公司2023-2025年实际归母净利润预测91.07/117.88/147.34亿元，对应PE估值为9.7x/7.5x/6.0x，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球新增光伏装机不及预期，光伏组件环节竞争格局恶化

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年09月06日晶澳科技002459SZ持续布局N型产能产业链一体化稳步推进事件公司发布2023年半年度报告公司在本报告期内实现营收40843买入维持亿元同比增长4347实现归母净利润4813亿元同比增长18285股票信息其中扣非归母净利润5163亿元同比增长21619行业光伏设备加大技术研发投入积极布局N型产品产能2023年上半年公司研发投入前次评级买入2228亿元占营业收入546截至报告期末公司自主研发已授权专利9月6日收盘价元26671296项其中发明专利259项目前公司最新的n型电池量产转换效率总市值百万元8832358最高达到256将进一步降低电池生产成本提高电池的性价比同时总股本百万股331172研发中心积极研究和储备多种全背接触电池钙钛矿及叠层电池技术保持其中自由流通股9977核心竞争力除此之外公司积极布局n型产品生产能力按照规划截至30日日均成交量百万股36932023年末公司n型电池产能将超过57GW股价走势发挥产业链一体化优势持续推进海外产能建设2023H1公司电池组件出货量2395GW含自用其中海外出货量占比约55分销出货量占比晶澳科技沪深300约34报告期内越南25GW拉晶及切片包头20GW拉晶及切片项目11一期宁晋6GW电池邢台10GW组件合肥10GW组件等项目顺利投产0-11预计年底组件产能将达硅片和电池产能将达到组件产能的202395GW-2390左右规模优势进一步优化了公司的资源配置有利于发挥协同效应-34降低生产成本同时美国2GW组件等新建项目按计划推进目前公司-46在国内外的生产工厂已具备光伏全产业链生产能力组件产品在全球各国家-572022-092023-012023-052023-09和地区的出货比例基本与全球各国家和地区的新增光伏装机量比例相近六成以上组件产品出口海外市场建立起较为明显的全球化市场布局优势作者健全长效激励机制设定高增长业绩目标为提高人才核心竞争力公司计划向2722名激励对象授予80211836万份股票期权向11名激励对象授分析师杨润思予340万股限制性股票同时公司结合未来行业和公司发展制订了公司执业证书编号S0680520030005层面业绩考核目标2023年2024年2025年实现净利润分别不低于95邮箱yangrunsigszqcom亿元125亿元160亿元或2023年2024年2025年实现营业收入相关研究分别不低于亿元亿元亿元1000120015001晶澳科技002459SZ2022年业绩超预期一盈利预测与投资建议2023H1公司面临组件售价及成本双降但整体经营体化增厚盈利水平2023-03-27性盈利情况符合预期因此我们维持了公司2023-2025年实际归母净利2晶澳科技002459SZ盈利持续领先加速N润预测91071178814734亿元对应PE估值为97x75x60x维持买型产能布局2022-08-31入评级风险提示全球新增光伏装机不及预期光伏组件环节竞争格局恶化财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元413027298997028116348133668增长率yoy598767329199149归母净利润百万元2039553391071178814734增长率yoy3531714646294250EPS最新摊薄元股062167275356445净资产收益率125184239238231PE倍433160977560倍PB5432251914资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月6日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年09月06日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产3162938156439475418568203营业收入413027298997028116348133668现金1321912183132791751928773营业成本35260622057992496943109617应收票据及应收账款56358496102891223613642营业税金及附加140242441473512其他应收款737660119710301529营业费用7361050174618622139预付账款17832551321136984239管理费用11261708262030253475存货795711909136161734517663研发费用5741007128515721820其他流动资产22982356235623562356财务费用813-529316-280-163非流动资产2533834193432224919753111资产减值损失-606-1109679349267长期投资550774129823223146其他收益216343279304349固定资产1422521449291993388036624公允价值变动收益24-199-27-44-62无形资产10471356156016851822投资净收益42531754012241042其他非流动资产951610615111651131011520资产处置收益-92-158000资产总计569677234987168103381121314营业利润26006468108091388717331流动负债3265134997406504552749568营业外收入3350353839短期借款75921787178717871787营业外支出207200157176185应付票据及应付账款1363518573228092738629372利润总额24266317106871374917185其他流动负债1142414637160531635418409所得税338778140217482219非流动负债75997188762274456982净利润2088554092861200114966长期借款12641777221120341571少数股东损益507179213232其他非流动负债63355411541154115411归属母公司净利润2039553391071178814734负债合计4025042185482725297256550EBITDA48318969136381768221547少数股东权益2232659283830513283EPS元062167275356445股本15992356331233123312资本公积902513949130071300713007主要财务比率留存收益606711348196313001443248会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1649427505360594735861482成长能力负债和股东权益569677234987168103381121314营业收入598767329199149营业利润3561487671285248归属于母公司净利润3531714646294250获利能力毛利率146148176167180现金流量表百万元净利率497694101110会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE125184239238231经营活动现金流37508186145561354419942ROIC70147205211209净利润2088554092861200114966偿债能力折旧摊销22592792315842174889资产负债率707583554512466财务费用813-529316-280-163净负债比率120-98-127-184-324投资损失-425-317-540-1224-1042流动比率1011111214营运资金变动-1893-14842309-12141231速动比率0606060709其他经营现金流9092185274462营运能力投资活动现金流-4010-7215-11674-9012-7824总资产周转率0911121212资本支出54217753850549513091应收账款周转率90103103103103长期投资-356-179-524-1024-824应付账款周转率3139393939其他投资现金流1055359-3693-5085-5557每股指标元筹资活动现金流2171-1476-1787-292-864每股收益最新摊薄062167275356445短期借款2961-5805000每股经营现金流最新摊薄113247440409602长期借款486513434-177-463每股净资产最新摊薄498831108814301856普通股增加475795500估值比率资本公积增加1444924-94300PE433160977560其他筹资现金流-1425-1865-2234-115-401PB5432251914现金净增加额1800-4101095424111254EVEBITDA18798634633资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月6日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月06日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编1000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