[？Table_Summary事件：公司2023]年上半年实现营业收入408.43亿元，同比增长43.47%；实现归母净利润48.13亿元，同比增长182.85%；实现扣非归母净利润51.63亿元，
　　同比增长216.19%。23Q2实现营业收入203.62亿元，同比增长26.10%；实现归母净利润22.31亿元，同比增长134.36%；实现扣非规模净利润26.73亿
　　元，同比增长187.11%
　　经营依旧稳健，组件盈利维持较高水平。2023H1公司电池组件出货量23.95GW（含自用497MW），其中组件海外出货量占比约55%，分销出货量占比约34%。
　　2023Q2电池组件出货量12.25GW（含自用345MW）。23H1电池组件销售均价1.67元/W，毛利率19.16%，单位毛利0.32元/W。23Q2电池组件销售均价1.64元/W，环比下降0.06元/W。成本端随着销售均价同步下降，23Q2电池组件单位组件0.32元/W，与23Q1基本持平。23H1公司销售、管理、研发费用分别同比增长26.26%、74.49%、48.40%。财务费用因公司确认6.02亿元汇兑收益，冲回5.38亿元。同时公司因套期保值产生公允价值变动损失2.21亿元，交割损失2.55亿元（锁汇相关损失均计入非经常性损益）。公司持有内蒙新特股权确认硅料投资收益2.38亿元。此外，上半年公司确认资产减值损失（基本为存货跌价损失）、信用减值损失、资产处置损失分别为1.18亿元、0.73亿元、0.67亿元。
　　TOPCon转换效率领先，推进先进产能建设。目前，公司最新的n型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率最高达到25.6%。报告期内越南2.5GW拉晶及切片、包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目一期）、宁晋6GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等项目顺利投产。包头10GW拉晶及切片（包头20GW拉晶及切片项目二期）、宁晋10GW切片、扬州20GW电池、曲靖10GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、美国2GW组件、包头四期5GW组件、鄂尔多斯高新区30GW拉晶及硅片、30GW电池、10GW组件项目等新建项目按计划推进。按照公司未来产能规划，2023年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约各自达85GW左右。
　　股权激励覆盖面广，锚定高增长目标。公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划，向2722名激励对象授予8021万份股票期权；向11名激励对象授予340万股限制性股票。公司层面业绩考核目标为2023~2025年实现净利润分别不低于95、125、160亿元；或2023~2025年实现营业收入分别不低于1000、1200、1500亿元。
　　盈利预测与投资建议。23Q2产业链大幅波动背景下，公司依然保持稳健盈利能力。TOPCon电池扩产顺利推进。股权激励覆盖面广，锚定未来高增长。预计公司2023~2025年归母净利润分别为99、121、142亿元，对应PE分别为9、8、6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：全球光伏装机波动风险；海外贸易政策风险；汇率波动风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价2783元晶澳科技002459电力设备目标价元6个月经营依旧稳健股权激励彰显信心投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司2023年上半年实现营业收入40843亿元同比增长4347实现归母净利润4813亿元同比增长18285实现扣非归母净利润5163亿元TableAuthor分析师韩晨同比增长2161923Q2实现营业收入20362亿元同比增长2610实执业证号S1250520100002现归母净利润2231亿元同比增长13436实现扣非规模净利润2673亿电话021-58351923元同比增长18711邮箱hchswsccomcn经营依旧稳健组件盈利维持较高水平2023H1公司电池组件出货量2395GW分析师敖颖晨含自用497MW其中组件海外出货量占比约55分销出货量占比约34执业证号S12505210800012023Q2电池组件出货量1225GW含自用345MW23H1电池组件销售均电话价167元W毛利率1916单位毛利032元W23Q2电池组件销售均价021-58351917164元W环比下降006元W成本端随着销售均价同步下降23Q2电池组邮箱aycswsccomcn件单位组件032元W与23Q1基本持平23H1公司销售管理研发费用分析师谢尚师分别同比增长262674494840财务费用因公司确认602亿元汇兑执业证号S1250523070001收益冲回538亿元同时公司因套期保值产生公允价值变动损失221亿元电话交割损失255亿元锁汇相关损失均计入非经常性损益公司持有内蒙新特股021-68416923邮箱xssswsccomcn权确认硅料投资收益238亿元此外上半年公司确认资产减值损失基本为存货跌价损失信用减值损失资产处置损失分别为118亿元073亿元067亿元TableQuotePic相对指数表现TOPCon转换效率领先推进先进产能建设目前公司最新的n型倍秀晶澳科技沪深300Bycium电池量产转换效率最高达到256报告期内越南25GW拉晶及9切片包头10GW拉晶及切片包头20GW拉晶及切片项目一期宁晋6GW-2电池邢台10GW组件合肥10GW组件等项目顺利投产包头10GW拉晶及切片包头20GW拉晶及切片项目二期宁晋10GW切片扬州20GW电-12池曲靖10GW电池和5GW组件东台10GW电池及10GW组件石家庄-2310GW切片及10GW电池美国2GW组件包头四期5GW组件鄂尔多斯-34高新区30GW拉晶及硅片30GW电池10GW组件项目等新建项目按计划推-44进按照公司未来产能规划2023年底公司组件产能将达95GW硅片和电池22822102212232234236238产能约各自达85GW左右数据来源聚源数据股权激励覆盖面广锚定高增长目标公司拟定了2023年股票期权与限制性股票激励计划向2722名激励对象授予8021万份股票期权向11名激励对象授予340万股限制性股票公司层面业绩考核目标为20232025年实现净利润基础数据分别不低于95125160亿元或20232025年实现营业收入分别不低于1000总股本TableBaseData亿股331212001500亿元流通A股亿股3304周内股价区间元盈利预测与投资建议23Q2产业链大幅波动背景下公司依然保持稳健盈利能52260-7152力TOPCon电池扩产顺利推进股权激励覆盖面广锚定未来高增长预计总市值亿元92165公司20232025年归母净利润分别为99121142亿元对应PE分别为9总资产亿元87913每股净资产元98386倍维持买入评级风险提示全球光伏装机波动风险海外贸易政策风险汇率波动风险相关研究指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E1TableReport晶澳科技002459组件出货延续高增营业收入百万元729894098706191130424813180354盈利能力持续提升2023-05-04增长率76723523145216602晶澳科技002459业绩超预期一体归属母公司净利润百万元55328799033312110121423643化率提升2023-03-24增长率171407899222817563晶澳科技002459盈利超预期N型每股收益EPS元167299366430产品量产加速2022-10-29净资产收益率ROE1836249923842251PE17986PB33524819197313152数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1晶澳科技0024592023年中报点评附表财务预测与估值利润表百万元TableProfitDetail2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入729894098706191130424813180354净利润55395399533312160121428643营业成本62204708174650925181910741022折旧与摊销279190320660394855474294营业税金及附加24185296123391339541财务费用-52934378753652442846销售费用105001133253158259197705资产减值损失-110883-50000-50000-50000管理费用271442355342406953487673经营营运资本变动-19510-297146-1083334183财务费用-52934378753652442846其他168833-264871612527080资产减值损失-110883-50000-50000-50000经营活动现金流净额81864998023515051841927046投资收益31722441743594824169资本支出-579742-700000-800000-900000公允价值变动损益-19890200020002000其他-141778730213794826169其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-721519-626979-762052-873831营业利润646758113606014047281647735短期借款-580515-8714000000其他非经营损益-15050-5000-15000-15000长期借款51272000000000利润总额631709113106013897281632735股权融资568116000000000所得税77756135727173716204092支付股利-25157-27664-99033-181652净利润55395399533312160121428643其他-161338-228955-36524-42846少数股东损益666500050005000筹资活动现金流净额-147621-265333-135557-224498归属母公司股东净利润55328799033312110121423643现金流量净额-4101787923607575828717资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金1218340130626319138372742554成长能力应收和预付款项1170534144985917701042062028销售收入增长率7672352314521660存货1190931159908318125852109335营业利润增长率14874756523651730其他流动资产235760296119339127395411净利润增长率16528796822171749长期股权投资77375773757737577375EBITDA增长率5391712022851791投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程2404940280325632273783672060毛利率1478171818161851无形资产和开发支出13557912036510515189938三费率443533532553其他非流动资产801404797642793879790116净利率759100810761084资产总计723486384499611003943711938816ROE1836249923842251短期借款178714170000170000170000ROA766117812111197应付和预收款项1983603276025031250303628498ROIC3265410138323802长期借款177659177659177659177659EBITDA销售收入1196151416241643其他负债1878519135859214663091615229营运能力负债合计4218495446650149389985591386总资产周转率113126122120股本235635331172331172331172固定资产周转率409415401407资本公积1394929129939112993911299391应收账款周转率10051013948936留存收益1134781209745032094294451420存货周转率605569531537归属母公司股东权益2750471371256448245436066534销售商品提供劳务收到现金营业收入8619少数股东权益265896270896275896280896资本结构股东权益合计3016367398346051004396347430资产负债率5831528649204683负债和股东权益合计723486384499611003943711938816带息债务总负债845778704622流动比率109124138150业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率075081095107EBITDA873014149459518361072164875股利支付率4552798181276PE1666931761647每股指标PB335248191152每股收益167299366430PS126093082070每股净资产831112114571832EVEBITDA587501375280每股经营现金247296455582股息率027030107197每股股利008008030055数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2晶澳科技0024592023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分晶澳科技0024592023年中报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分晶澳科技0024592023年中报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分