事件：2023年8月31日，公司发布2023年半年度报告，23年H1公司实现收入408.43亿元，同比+43.47%；实现归母净利48.13亿元，同比+182.85%；实现扣非净利51.63亿元，同比+216.19%。分季度来看，Q2公司实现收入203.62亿元，同比+26.10%；实现归母净利22.31亿元，同比+134.31%；实现扣非净利26.73亿元，同比+187.11%。
　　一体化领先企业，各环节产能协同扩张。公司立足于光伏产业链的垂直一体化模式，建立起包括硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站等各生产应用环节，以及在拉晶设备及封装材料方面培育新的技术研发和生产能力。报告期内新增产能包括拉晶及切片12.5GW，电池6GW，组件20GW，各环节产能规模有序增加。此外，包头、宁晋、扬州等项目总计60GW拉晶及切片、80GW电池及32 GW组件产能正按计划推进，预计23年底公司组件产能将达95GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%，规模及协同效应有望进一步凸显。
　　全球化布局加速，全方位夯实竞争力。公司坚持全球化发展战略，23年上半年电池组件出货量23.95GW，其中组件海外出货量约占55%，分销出货量约占34%。营销方面，公司销售服务网络已遍及全球135个国家和地区，在境外主要国家设立了13家销售公司，并且针对欧美两个主要成熟市场升级为区域运营中心，加强技术服务能力。生产方面，公司在东南亚建设产业链垂直一体化生产工厂，并且已经开始在美国建立2GW组件工厂，提高规避贸易壁垒的能力，从而有力的保障海外市场。渠道方面，公司与与全球优质的能源电力公司及光伏电站系统集成商等核心客户建立了稳定的长期合作关系；同时，在成熟光伏市场，公司通过当地的分销渠道向客户提供商业和技术支持，工商业和户用光伏发电应用市场份额逐年递增，渠道和客户粘性逐年增强。
　　坚持技术创新，构筑技术壁垒。电池方面，公司最新量产的N型倍秀(Bycium+)电池转换效率最高达25.6%，并将持续优化；皓秀(Hycium)异质结高效电池中试线陆续试产，转换效率稳步提升，生产成本降低，具备大规模量产条件。组件方面，23年公司发布了全新N型组件产品DeepBlue 4.0 Pro，采用N型182mm*199mm矩形硅片，叠加N型钝化接触Bycium+电池技术，集成了SMBB等提质增效技术，组件功率可达630W，效率超22.5%，有望凭借更低的BOS成本和LCOE为客户带来更高收益。
　　投资建议：预计公司23-25年实现收入1003/1204/1501亿元，归母净利102/126/160亿元，对应PE 9/7/6。公司为光伏一体化领先企业，随着全球化布局加速和新技术迭代，市占率和盈利能力有望持续提升，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游行业景气度波动风险等。

研究报告全文：晶澳科技002459SZ2023年半年报点评业绩符合预期一体化产能扩张巩固领先地位2023年09月01日事件2023年8月31日公司发布2023年半年度报告23年H1公司推荐维持评级实现收入40843亿元同比4347实现归母净利4813亿元同比当前价格2775元18285实现扣非净利5163亿元同比21619分季度来看Q2公司实现收入20362亿元同比2610实现归母净利2231亿元同比13431实现扣非净利2673亿元同比18711TableAuthor一体化领先企业各环节产能协同扩张公司立足于光伏产业链的垂直一体化模式建立起包括硅棒硅片电池及组件光伏电站等各生产应用环节以及在拉晶设备及封装材料方面培育新的技术研发和生产能力报告期内新增产能包括拉晶及切片125GW电池6GW组件20GW各环节产能规模有序增加此外包头宁晋扬州等项目总计60GW拉晶及切片80GW电池及32GW组件产能正按计划推进预计23年底公司组件产能将达95GW硅片和电池产能约为组件产能的90规模及协同效应有望进一步凸显分析师邓永康执业证书S0100521100006全球化布局加速全方位夯实竞争力公司坚持全球化发展战略23年上电话021-60876734半年电池组件出货量2395GW其中组件海外出货量约占55分销出货量约邮箱dengyongkangmszqcom占34营销方面公司销售服务网络已遍及全球135个国家和地区在境外分析师郭彦辰执业证书S0100522070002主要国家设立了13家销售公司并且针对欧美两个主要成熟市场升级为区域运电话021-60876734营中心加强技术服务能力生产方面公司在东南亚建设产业链垂直一体化生邮箱guoyanchenmszqcom产工厂并且已经开始在美国建立2GW组件工厂提高规避贸易壁垒的能力分析师朱碧野从而有力的保障海外市场渠道方面公司与与全球优质的能源电力公司及光伏执业证书S0100522120001电话021-60876734电站系统集成商等核心客户建立了稳定的长期合作关系同时在成熟光伏市场邮箱zhubiyemszqcom公司通过当地的分销渠道向客户提供商业和技术支持工商业和户用光伏发电应研究助理林誉韬用市场份额逐年递增渠道和客户粘性逐年增强执业证书S0100122060013电话021-60876734坚持技术创新构筑技术壁垒电池方面公司最新量产的N型倍秀邮箱linyutaomszqcomBycium电池转换效率最高达256并将持续优化皓秀Hycium异质结高效电池中试线陆续试产转换效率稳步提升生产成本降低具备大规模量产相关研究条件组件方面23年公司发布了全新N型组件产品DeepBlue40Pro采用1晶澳科技002459SZ2022年年报点评N型182mm199mm矩形硅片叠加N型钝化接触Bycium电池技术集成业绩超预期一体化程度加深增厚盈利-2023了SMBB等提质增效技术组件功率可达630W效率超225有望凭借更0323低的BOS成本和LCOE为客户带来更高收益2晶澳科技002459SZ公司深度报告光伏组件领军企业一体化程度再加深-20221投资建议预计公司23-25年实现收入100312041501亿元归母净利205102126160亿元对应PE976公司为光伏一体化领先企业随着全球化3晶澳科技002459SZ事件点评N型组布局加速和新技术迭代市占率和盈利能力有望持续提升维持推荐评级件新品重磅发布客户价值显著提升-20221114风险提示原材料价格波动风险下游行业景气度波动风险等4晶澳科技002459SZ2022年三季报点评业绩同比高增一体化产能加速扩张-20221盈利预测与财务指标TableForcast028项目年度2022A2023E2024E2025E5晶澳科技002459SZ2022年半年报点营业收入百万元72989100307120393150148评业绩符合预期垂直一体化加速布局-20增长率767374200247220829归属母公司股东净利润百万元5533102391260016004增长率1714851231270每股收益元167309380483PE17976PB33241814资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年9月1日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1晶澳科技002459电力设备及新能源公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入72989100307120393150148成长能力营业成本622058273698725123056营业收入增长率7672374320032471营业税金及附加242502602751EBIT增长率8623741924932520销售费用1050155518662327净利润增长率17140850723052701管理费用1708270832514054盈利能力研发费用1007140416862102毛利率1478175218001804EBIT6825118881485118593净利润率758102110471066财务费用-529-611-368-620总资产收益率ROA765103310631101资产减值损失-1109-300-300-300净资产收益率ROE2012268425322475投资收益317201301375偿债能力营业利润6468122991510019139流动比率109118131144营业外收支-150-150-150-150速动比率063075087100利润总额6317121491495018989现金比率035047058070所得税778170120932658资产负债率5831586255405313净利润5540104481285716330经营效率归属于母公司净利润5533102391260016004应收账款周转天数4117400040004000EBITDA9884152601870522934存货周转天数6892700070007000总资产周转率113117111114资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金12183239033398248583每股收益167309380483应收账款及票据8496111301336216668每股净资产831115215021953预付款项2551330939494922每股经营现金流247597540678存货11909157881889623628每股股利024030033035其他流动资产3016544760506945估值分析流动资产合计381565957776240100745PE17976长期股权投资77497411741374PB33241814固定资产21449271192986331995EVEBITDA881570465380无形资产1356153616061676股息收益率086108119126非流动资产合计34193395514231844596资产合计7234999127118557145342短期借款1787178717871787现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据18573252812879534182净利润5540104481285716330其他流动负债14637235552760633766折旧和摊销3059337238534341流动负债合计34997506225818869735营运资金变动-148453756671327长期借款1777207720772077经营活动现金流8186197831789122468其他长期负债5411541154115411资本开支-7660-7580-6690-6720非流动负债合计7188748874887488投资-51-200-200-200负债合计42185581106567677223投资活动现金流-7215-7580-6589-6545股本2356235623562356股权募资7911000少数股东权益2659286831253452债务募资-504653400股东权益合计30164410175288168118筹资活动现金流-1476-484-1223-1322负债和股东权益合计7234999127118557145342现金净流量-410117191007914601资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2晶澳科技002459电力设备及新能源分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业指谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中A中性相对基准指数涨幅-55之间股以沪深300指数为基准新三板以三板成指或回避相对基准指数跌幅5以上三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基推荐相对基准指数涨幅5以上准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3