一体化布局持续推进，维持“增持”评级根据公司23年上半年报告，公司23H1实现营收408.43亿元,同增43.47%；归母净利润48.13亿元，同增182.85%，扣非净利润51.63亿元，同增216.69%，其中Q2实现营收203.62亿元，同增26.10%；归母净利润22.31亿元，同增134.36%；扣非净利润26.73亿元，同增187.11%。考虑到公司产能稳步释放带来的业绩弹性，我们维持公司23-25年净利润为100.48/127.11/146.15亿元，可比公司23年Wind一致预期均值为11.91xPE，考虑到组件环节存在竞争加剧风险，但公司凭借深度垂直一体化仍有优势，给予公司23年12xPE，目标价36.48元（前值51.85元），维持“增持”评级。
　　垂直一体产能深化，供应链优势凸显公司积极向产业链上下游拓展，建立硅棒、硅片、电池及组件、光伏电站多应用环节，形成全产业链一体化技术和成本优势。根据公告，公司计划加大一体化产能建设，包头20GW拉晶及切片、宁晋10GW切片和6GW电池、扬州20GW电池、曲靖20GW电池和5GW组件等多个项目有序推进，预计到2023年底公司组件产产能达95GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的90%左右。公司在多个环节产能领先，有望进一步发挥供应链协同优势，放大成本和量产优势，助力产品进一步降本增效。
　　老牌光伏组件龙头，降本增效行业领先公司具备技术研发和工艺创新优势，在光伏电池、组件具备效率和成本的双重行业领先。根据公司公告，公司N型组件DeepBlue 4.0 PRO在自研TOPCON技术基础上，采用高密度组件封装技术和高效材料等领先技术，目前电池量产效率达到25.6%，具备功率、效率、可靠性、高发电量等多重优势，经济性体现受到下游用户认可，保持公司全球市场上组件产品的领先优势。
　　光伏装机需求高增，全球化布局加速23H1国内外光伏需求高企，根据国家能源局数据，我国1-7月新增光伏装机97.16GW，同比多装59.43GW，超过去年全年装机量，且5月起增速稳步上升；国外以欧洲、北美为主的高价格接受度市场随组件降价、政策激励等积极因素刺激装机，全球装机量有望超预期，我们预计全年新增装机量有望超过350GW。公司在国内和海外组件市场布局均领先，随着下游需求进一步走高，公司有望充分获益。
　　风险提示：硅料价格波动超预期；下游需求不及预期等。