核心观点
　　2023年一季度公司实现营业收入204.80亿元，同比增长66.23%，实现归母净利润为25.82亿元，同比增长244.45%。Q1公司实现电池组件出货11.70GW，海外出货占比约58%，分销出货占比30%。按照公司产能规划，2023年底公司组件产能有望超80GW，硅片、组件产能有望达组件产能的90%。公司N型产品即将放量，有望贡献超额盈利。
　　事件
　　公司发布2023年第一季度报告
　　2023年一季度公司实现营业收入204.80亿元，同比增长66.23%，实现归母净利润为25.82亿元，同比增长244.45%，实现扣非后归母净利润24.90亿元，同比增长254.75%。
　　简评
　　组件出货量大幅增长，海外出货占比维持高位。一季度公司充分发挥自身的全球市场营销服务网络优势和品牌优势，进一步加大市场开拓力度。Q1公司实现电池组件出货11.70GW，海外出货占比约58%，分销出货占比30%。盈利能力方面，公司Q1组件单瓦盈利0.2元/W左右，相较于2022Q4变化不大。另外，我们预计Q4公司参股新特包头10万吨项目9%股权，贡献硅料投资收益1-2亿元
　　邢台组件项目顺利投产，全年产能持续攀升。Q1公司邢台5GW组件项目顺利投产，同时公司在鄂尔多斯兴趣投资新建年产20GW硅片、30GW电池项目。按照公司产能规划，2023年底公司组件产能有望超80GW，硅片、组件产能有望达到72GW。
　　高效电池产能加速扩产，2023年有望出货占比有望达到30%以上。2022年以来，公司不断公告高效电池产能扩产计划，扩产地点包括扬州、曲靖、东台、石家庄等地，我们预计2023年公司N型产能有望达到50GW以上，全年N型组件出货20GW+，占整体组件出货的比重30%以上。
　　盈利预测：我们预计公司2023-2025年整体归母净利润分别为102.75、128.49、151.7亿元，对应5月4日收盘价PE分别为12.5、10.0、8.5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：1、公司TOPCon扩产不及预期。目前公司储备较多TOPCon扩产规划，未来将成为公司业绩增长主要来源，若产能建设不及预期，或将影响公司未来发展水平。2、TOPCon行业市场竞争加剧。目前市场规划TOPCon产能相对较多，若未来两年大规模投放市场，且TOPCon产品未体现显著差异化，或将影响TOPCon的盈利。3、行业产能快速扩张，盈利能力下滑风险。目前光伏产业各环节扩产规划规模较大，若后续行业产能逐步投放，那么公司可能会面临竞争加剧，盈利能力下滑的风险。