本报告导读：
　　公司公告2022年年报，业绩高增盈利能力强劲。公司一体化产能持续扩张，品牌渠道布局深厚，供应链保供能力一流，业绩持续增长可期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。公司公布2022年年报，组件出货稳健增长，单瓦盈利持续改善，一体化产能助力稳健成长，新电池技术放量在即，持续看好公司发展，上调2023、2024年EPS预测至3.83（+0.51）、4.97（+0.84）元，新增2025年EPS预测6.17元，维持目标价87.90元。维持“增持”评级。
　　出货增长稳健，单瓦盈利大幅提升。公司Q4实现出货约12.3GW，测算表观单瓦盈利约0.18元/w，剔除减值影响后单瓦盈利达0.25元/w，环比大幅提升约0.11元/w，主要系：1）收入端，公司对美国等高价市场出货比例提升；2)成本端，一体化产能投产进一步降低生产成本，同时Q4硅料、辅材价格以及运费均有所改善。
　　先进产能快速扩张，市占率有望持续提升。公司现有组件产能近50GW，硅片和电池产能约为组件产能的80%。公司目前已合计规划66GW+的N型电池产能，预计至2023年底公司组件产能将超80GW，硅片和电池产能约为组件产能的90%。此外,公司海外一体化产能持续扩张，有望继续提升海外高盈利市场出货。公司是光伏行业老牌劲旅，一体化产能持续扩张，新电池技术产能快速投放，供应链保供能力一流，品牌渠道布局深厚，经营业绩稳健，市占率持续提升，将深度享受行业成长红利，业绩有望持续增长。
　　催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。
　　风险提示。超预期的行业扩产带来的竞争加剧、海外贸易保护风险

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest晶澳科技002459评级增持上次评级增持盈利能力持续强劲先进产能快速扩张目标价格8790上次预测8790公晶澳科技2022年年报点评当前价格5734司庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师20230403021-38674703021-380382640755-23976068更交易数据pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascomTableMarket新证书编号S0880517120001S0880521040003S088051908000152周内股价区间元5254-10054报总市值百万元135123本报告导读总股本流通A股百万股23572344告流通股股百万股公司公告2022年年报业绩高增盈利能力强劲公司一体化产能持续扩张品牌渠BH00流通股比例99道布局深厚供应链保供能力一流业绩持续增长可期日均成交量百万股1696投资要点日均成交值百万元102164TableSummary维持增持评级公司公布2022年年报组件出货稳健增长单瓦盈TableBalance资产负债表摘要利持续改善一体化产能助力稳健成长新电池技术放量在即持续看好股东权益百万元27505公司发展上调20232024年EPS预测至383051497084每股净资产1167元新增2025年EPS预测617元维持目标价8790元维持增持市净率49净负债率-2226评级出货增长稳健单瓦盈利大幅提升公司Q4实现出货约123GW测算TableEpsEPS元2022A2023E表观单瓦盈利约018元w剔除减值影响后单瓦盈利达025元w环比Q1032081Q2040092大幅提升约011元w主要系1收入端公司对美国等高价市场出货证Q3067103券比例提升2成本端一体化产能投产进一步降低生产成本同时Q4硅Q4095107料辅材价格以及运费均有所改善全年235383研先进产能快速扩张市占率有望持续提升公司现有组件产能近50GW究TablePicQuote报硅片和电池产能约为组件产能的80公司目前已合计规划66GW的N52周内股价走势图型电池产能预计至2023年底公司组件产能将超80GW硅片和电池产晶澳科技深证成指告能约为组件产能的90此外公司海外一体化产能持续扩张有望继续46提升海外高盈利市场出货公司是光伏行业老牌劲旅一体化产能持续扩33张新电池技术产能快速投放供应链保供能力一流品牌渠道布局深厚219经营业绩稳健市占率持续提升将深度享受行业成长红利业绩有望持-3续增长-16催化剂供应链长单签订产能加速释放下游装机需求大规模启动2022-032022-072022-112023-03风险提示超预期的行业扩产带来的竞争加剧海外贸易保护风险升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入413027298992825116031149563绝对升幅-6-52-6077272529相对指数-6-115经营利润EBIT34666778105821380817050-4596563023TableReport相关报告净利润归母2039553390331172314547-35171633024出货稳健增长先进产能扩张20221213每股净收益元087235383497617业绩符合预期期待新电池技术落地每股股利元01302001701902520220828业绩持续回暖期待BIPV业务进展20211030利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfitQ2业绩回暖超预期一体化助力稳健成长经营利润率849311411911420210824净资产收益率124201249246236一体化布局显实力老牌劲旅谱新章投入资本回报率108163187192188EVEBITDA24171378101763243520210601市盈率6568242014821142920股息率0204030304请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage晶澳科技002459TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230403财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入413027298992825116031149563工业营业成本35260622057713795841123988税金及附加140242278348598资本货物销售费用7361050157819732692管理费用11261708204225533290EBIT34666778105821380817050公允价值变动收益24-199000TableStock投资收益425317278348449晶澳科技002459财务费用813-529308438579营业利润26006468107541398117318所得税338778139218062241少数股东损益507279363450净利润2039553390331172314547评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产1321912183259294232461005上次评级增持其他流动资产14411259125912591259长期投资550774824874924目标价格8790固定资产合计1422521449218992084919499上次预测8790无形及其他资产36086764683469046974资产合计569677234999249125455157794当前价格5734流动负债3265134997526856695684598非流动负债75997188738875887788股东权益11037321671830164391765091265409投入资本IC2761936360492856252178918TableWebsite公司网址现金流量表wwwjasolarcomNOPLAT2984594492061201314834折旧与摊销25733059103025302830流动资金增量-4393212-2490-4329-3154资本支出-5336-7660-2650-3690-3680公司简介自由现金流-417315555096652310830TableCompany经营现金流37508186130461927721294公司是实施产业链一体化战略的全球投资现金流-4010-7215-2522-3492-3381知名的高性能光伏产品制造商产业链融资现金流2171-14763221610768现金流净增加额1911-505137451639518681覆盖硅片电池组件及光伏电站晶财务指标澳在全球拥有12个生产基地20多个成长性分支机构产品足迹遍布100多个国家收入增长率598767272250289EBIT增长率451955561305235和地区广泛应用于地面光伏电站以及净利润增长率3531714633298241工商业住宅分布式光伏系统凭借持利润率续的技术创新稳健的财务优势和发达毛利率146148169174171EBIT率8493114119114的全球销售与服务网络以及太阳能光净利润率49769710197伏电站的开发建设运营等是工业收益率净资产收益率ROE124201249246236与信息化部公布的第一批符合光伏制总资产收益率ROA3777949695造行业规范条件的企业投入资本回报率ROIC108163187192188运营能力存货周转天数824699800800800应收账款周转天数498417500500500总资产周转周转天数50343618390339463851净利润现金含量1815141615TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入129105293225偿债能力1m资产负债率7075836055945853m净负债率-139-198-404-603-726估值比率12mPE6568242014821142920PB1324515369281217-8-6-5-3-1124EVEBITDA241713781017632435PS220183144115090股息率0204030304周内价格范围TableRange525254-10054市值百万元135123股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债77254657-2324-1422344463-11356-2619233049-20389-3711173616-29422-49032214-38454-6111-47487-73-12-1082022-032022-082023-0121A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万晶澳科技价格涨幅收入增长率净资产收益率晶澳科技相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage晶澳科技002459本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3