研究报告全文：晶澳科技0024594Q22业绩超预期看好下半年N型发力2023-03-284Q22业绩高于我们预期公司公布2022年业绩实现收入72989亿元同比77归母净利润5533亿元同比171落在此前指引上限4Q22实现收入23666亿元同比56环比13归母净利润2243亿元同比209环比41业绩略超我们和市场预期我们认为主要由于单价提升叠加运费下降所致我们测算4Q22出货含自用1265GW同比59环比11对应单瓦盈利约018元瓦环比4分瓦其中我们估算4Q22公司组件不含税售价或环比增长近6分瓦或部分受益于高价美国市场出货占比提升3ppt而美国区售价较其他区域高出10美分瓦单位成本环比下降3分瓦其中运费环比下降约6分瓦售价上升多于成本上升带动盈利能力提升4Q22综合毛利率环比提升38ppt至176发展趋势全球化布局有望受益于光伏市场多点开花根据公司展望预计今年全球光伏装机在370-400GWDC之间同增34-45且考虑到海上库存等因素或还有20左右的弹性空间分市场来看根据当前组件通关进展公司预计美国光伏需求有望修复至30GW-40GW左右公司前瞻性布局美国市场在美国建立2GW组件产能将于今年年底投产我们认为有望充分受益于美国市场的高需求弹性和高盈利欧洲有望维持在80GW需求新兴市场来看印度有望恢复至13GW巴西预计10-15GWN型产品逐渐放量盈利能力有望稳中有升公司依托自身技术优势推出新一代N型高效组件DeepBlue40X相比于主流p型组件BOS成本可降低约21LCOE成本可降低约46公司N型产能布局持续推进根据公司规划2023年末公司N型电池产能将达到近40GW电池总产能72GWN型电池产能占比超50当前公司TOPCon产品售价相较于PERC有约15美分瓦的溢价且成本已和PERC打平我们认为在公司TOPCon技术的布局下有望享受新技术带来的超额利润盈利预测与估值由于组件销售单价提升以及运费下降超预期我们上调20232024年净利润1817至95111亿元当前股价对应20232024年1412倍市盈率维持跑赢行业评级考虑行业估值中枢回落我们维持目标价7815元对应20232024年2319倍市盈率较当前股价有37上行空间风险光伏装机不及预期新技术产能释放不及预期