公司业绩稳步增长，盈利能力大幅提升
　　2022年，公司实现营业收入729.89亿元，同比增长76.72%；归母净利润55.33亿元，同比增长171.40%；毛利率14.78%，同比提升0.15pct，销售净利率7.59%，同比提升2.53pct。2022Q4公司实现营业收入236.66亿元，同比增长55.65%；归母净利润22.43亿元，同比增长208.89%。2022年公司光伏组件业务营业收入703.45亿元，同比增长78.27%，毛利率14.31%，同比提升0.16pct。受益于全球光伏装机需求高速增长，公司全球化市场布局与技术研发优势明显，产能规模稳步扩展，以及供应链和销售渠道的不断完善，公司业绩稳步增长，盈利能力提升显著。
　　出货量再创新高，海外出货占比维持高位
　　2022年，公司实现组件出货量39.75GW（含自持电站672MW），出货量再创历史新高，其中分销出货量占比约35%，组件海外出货量占比约58%。2022年公司海外出口维持高位，具体的，公司境内、欧洲、亚洲及大洋洲、美洲、非洲及其他地区收入占比分别为39.97%、31.39%、13.06%、13.62%、1.96%。
　　组件产能有序扩张，N型产能持续推进
　　2022年底，公司拥有组件产能近50GW，硅片和电池产能为组件产能80%左右，公司规划2023年底形成组件产能超80GW，硅片和电池环节产能达到组件产能的90%左右。公司N型技术优势突出，目前公司量产的魄秀Percium电池转换效率最高达到23.9%；最新量产的N型倍秀Bycium电池转换效率最高达到25.3%。采用高效N型Bycium+电池技术的新一代商业量产N型高效组件DeepBlue4.0X，78版型最高功率达625W，组件转换效率达22.4%；相比主流P型组件，DeepBlue4.0X组件的BOS成本可降低约2.1%，LCOE成本可降低约4.6%。按照公司现有产能规划，预计2023年末N型产能将达到近40GW，满足市场对N型高效产品的需求。
　　盈利预测与估值
　　上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件垂直一体化龙头，N型产品布局领先。考虑到公司高效电池产能加速落地，盈利有望维持高位，我们上调公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为88.36、116.15、139.32亿元（上调之前公司2023-2024年归母净利润分别为83.27亿元、105.42亿元），对应EPS分别为3.75、4.93、5.91元/股，PE分别为15、11、9倍。
　　风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评光伏设备晶澳科技002459报告日期2023年03月25日稳健运营业绩高增N型产能加速投放晶澳科技2022年报点评报告投资要点投资评级买入维持公司业绩稳步增长盈利能力大幅提升2022年公司实现营业收入72989亿元同比增长7672归母净利润5533亿分析师张雷元同比增长17140毛利率1478同比提升015pct销售净利率759执业证书号S1230521120004同比提升253pct2022Q4公司实现营业收入23666亿元同比增长5565归zhanglei02stockecomcn母净利润2243亿元同比增长208892022年公司光伏组件业务营业收入分析师陈明雨70345亿元同比增长7827毛利率1431同比提升016pct受益于全球执业证书号S1230522040003光伏装机需求高速增长公司全球化市场布局与技术研发优势明显产能规模稳chenmingyustockecomcn步扩展以及供应链和销售渠道的不断完善公司业绩稳步增长盈利能力提升显著分析师谢金翰执业证书号S1230523030003出货量再创新高海外出货占比维持高位xiejinhanstockecomcn2022年公司实现组件出货量3975GW含自持电站672MW出货量再创历史新高其中分销出货量占比约35组件海外出货量占比约582022年公司基本数据海外出口维持高位具体的公司境内欧洲亚洲及大洋洲美洲非洲及其收盘价他地区收入占比分别为39973139130613621965596总市值百万元13186107组件产能有序扩张N型产能持续推进总股本百万股2022年底公司拥有组件产能近50GW硅片和电池产能为组件产能80左右235635公司规划2023年底形成组件产能超80GW硅片和电池环节产能达到组件产能股票走势图的90左右公司N型技术优势突出目前公司量产的魄秀Percium电池转换效晶澳科技深证成指率最高达到239最新量产的N型倍秀Bycium电池转换效率最高达到25340采用高效N型Bycium电池技术的新一代商业量产N型高效组件DeepBlue40X29版型最高功率达组件转换效率达相比主流型组件1878625W224P7DeepBlue40X组件的BOS成本可降低约21LCOE成本可降低约46按照-4公司现有产能规划预计2023年末N型产能将达到近40GW满足市场对N型-1522042205220722082209221022112212230123022303高效产品的需求2203盈利预测与估值上调盈利预测维持买入评级公司是全球光伏组件垂直一体化龙头N型产相关报告品布局领先考虑到公司高效电池产能加速落地盈利有望维持高位我们上调1可转债募资深化一体化优公司2023-2024年盈利预测新增2025年盈利预测预计2023-2025年公司归母势高效电池组件扩产奠定N型净利润分别为88361161513932亿元上调之前公司2023-2024年归母净利地位20230307润分别为8327亿元10542亿元对应EPS分别为375493591元股2量利驱动三季度业绩高增N型产业化布局持续推进晶PE分别为15119倍澳科技2022三季报点评报告风险提示全球光伏装机不及预期原材料价格波动境外市场经营风险20221108财务摘要3产能规划支撑全球市场扩张型产能布局领先晶澳TableForcastN百万元20222023E2024E2025E科技2022半年报点评报告20220906营业收入729894093325331100576112842157-7672278617931669归母净利润55328788360011615411393158-17140597031461994每股收益元235375493591PE2415119ROE2360274228902622资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分晶澳科技002459公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产38156573957417096005营业收入7298993325110058128422现金12183223823672652890营业成本622057530187422101913交易性金融资产0000营业税金及附加242541638745应收账项8496125491457116780营业费用1050177320912440其它应收款658163619302252管理费用1708280032473788预付账款2551376543715096研发费用1007186722012568存货11909150601457016986财务费用529735973877其他2358200220022002资产减值损失1144187220257非流动资产34193282292871028044公允价值变动损益199505050金额资产类0000投资净收益317200200200长期投资774500300220其他经营收益186184242固定资产21445237352494324999营业利润6468106271389816539无形资产1356144615361626营业外收支150170170170在建工程26041302819202利润总额6317104571372816369其他801412461113997所得税778146419222292资产总计7234985624102880124049净利润554089931180614078流动负债34997463095176058750少数股东损益7157190146短期借款1787467046834677归属母公司净利润553388361161513932应付款项18573268113112736286EBITDA9122139641797320951预收账款0000EPS最新摊薄235375493591其他14637148271595017787非流动负债7188502550255125主要财务比率长期借款177721772577297720222023E2024E2025E其他5411284824482148成长能力负债合计42185513345678563875营业收入7672278617931669少数股东权益2659281630063152营业利润14874643130781901归属母公司股东权27505314744309057021归属母公司净利润17140597031461994益负债和股东权益7234985624102880124049获利能力毛利率1478193120572064现金流量表净利率75996410731096百万元20222023E2024E2025EROE2360274228902622经营活动现金流8186181101929020402ROIC1541227023272150净利润554089931180614078偿债能力折旧摊销2792337239714505资产负债率5831599555195149财务费用529735973877净负债比率1296133412781198投资损失317200200200流动比率109124143163营运资金变动4601224018463135速动比率075091115135其它390029718931992营运能力投资活动现金流7215370443853755总资产周转率113118117113资本支出5642399743353585应收账款周转率1044883790786长期投资22427420080应付账款周转率1159891689690其他134918250250每股指标元筹资活动现金流14764207560483每股收益235375493591短期借款58052883137每股经营现金347769819866长期借款513400400400每股净资产1167133618292420其他38167490973877估值比率现金净增加额505101991434416164PE238314921135947PB479419306231EVEBITDA1541866594434资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分晶澳科技002459公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分