2022全年净利润靠近预告区间上限，符合预期。公司2022年全年实现营业收入792.89亿元，同比+76.7%，归母净利润55.33亿元，同比+87.5%，扣非归母55.57亿元，同比+116.3%；Q4单季公司实现收入236.65亿元，同比+67.8%，环比+13.5%，归母净利润22.44亿元，同比+195.8%，环比+41.4%。
　　Q4组件出货量利双升，看好2023年高速增长。2022年全年公司组件出货量39.75GW（自用672MW），同比+56%，单瓦盈利约0.15元，同比+0.05元/W,主要系公司费用率下降；毛利率14.78%，同比接近持平，组件海外出货量占比约为58%，同比-2%，海外组件价格约为1.87元/W，相比于国内+0.09元/W；分销占比约35%，同比接近持平。单四季度来看，组件业务量利齐升，Q4组件出货12.65GW，环比Q3 +10.7%，主要系公司排产上升；单瓦盈利约0.19元，环比+0.04元，Q4单季毛利率17.57%，环比Q3 +3.83%，主要系12月硅料降价带来盈利提升空间。展望2023年，公司组件出货量目标60-65GW，叠加硅料价格进一步回落以及公司N型TOPCon电池投产落地，产品量价双增有望持续，支撑公司业绩实现持续增长。
　　一体化产能规划继续推进，N型产能逐步落地。2022年底公司组件产能近50GW，硅片及电池配套率约为80%，后续扩产按计划逐步推进，主要包括包头20GW拉晶及切片、越南2.5GW拉晶及切片、宁晋10GW切片和6GW电池、扬州20GW电池、曲靖20GW电池和5GW组件、东台10GW电池及10GW组件、石家庄10GW切片及10GW电池、邢台10GW组件、合肥10GW组件等新建项目，预计2023年底组件产能超80GW，硅片及电池配套率提升至90%。新技术方面，公司最新N型倍秀电池转换效率达25.3%，宁晋1.3GWN型电池项目和义乌5GWN型电池项目均已投产，N型高效组件转换效率达22.4%，持续交付中，公司在2023年末将实现40GWN型电池产能。N型产品享受一定单瓦溢价空间，公司盈利能力有望随新产品逐步放量再次提升。
　　投资建议：我们看好公司一体化垂直布局优势，预计公司2023-2025年分别实现营业收入1020/1192/1345亿元，归母净利润89.5/118.0/143.0亿元，维持“买入-A”投资评级，目标价75.92元，对应2023年20倍PE。
　　风险提示：光伏装机不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动等

研究报告全文：公司动态分析晶澳科技2023年03月23日公司动态分析晶澳科技002459SZ证券研究报告2022年业绩符合预期23年利润增长可期太阳能2022全年净利润靠近预告区间上限符合预期公司2022年全年实现营业收投资评级买入-A入79289亿元同比767归母净利润5533亿元同比875扣非归母5557亿元同比1163Q4单季公司实现收入23665亿元同比678维持评级环比135归母净利润2244亿元同比1958环比4146个月目标价7592元Q4组件出货量利双升看好2023年高速增长2022年全年公司组件出货量股价2023-03-225448元3975GW自用672MW同比56单瓦盈利约015元同比005元W主要系公司费用率下降毛利率1478同比接近持平组件海外出货量占比约交易数据为58同比-2海外组件价格约为187元W相比于国内009元W分总市值百万元12838291销占比约35同比接近持平单四季度来看组件业务量利齐升Q4组件出流通市值百万元12769652货1265GW环比Q3107主要系公司排产上升单瓦盈利约019元环总股本百万股235651流通股本百万股234392比004元Q4单季毛利率1757环比Q3383主要系12月硅料降价12个月价格区间525410054元带来盈利提升空间展望2023年公司组件出货量目标60-65GW叠加硅料价格进一步回落以及公司N型TOPCon电池投产落地产品量价双增有望持续股价表现支撑公司业绩实现持续增长晶澳科技沪深300一体化产能规划继续推进N型产能逐步落地2022年底公司组件产能近50GW30硅片及电池配套率约为80后续扩产按计划逐步推进主要包括包头20GW20拉晶及切片越南25GW拉晶及切片宁晋10GW切片和6GW电池扬州20GW10电池曲靖20GW电池和5GW组件东台10GW电池及10GW组件石家庄10GW0切片及10GW电池邢台10GW组件合肥10GW组件等新建项目预计2023年-10底组件产能超80GW硅片及电池配套率提升至90新技术方面公司最新N-20型倍秀电池转换效率达253宁晋13GWN型电池项目和义乌5GWN型电池2022-032022-072022-112023-03项目均已投产N型高效组件转换效率达224持续交付中公司在2023年资料来源Wind资讯末将实现40GWN型电池产能N型产品享受一定单瓦溢价空间公司盈利能力升幅1M3M12M有望随新产品逐步放量再次提升相对收益-47-58-289绝对收益-73-15-349投资建议我们看好公司一体化垂直布局优势预计公司2023-2025年分别实王哲宇分析师现营业收入102011921345亿元归母净利润89511801430亿元维持SAC执业证书编号S1450521120005wangzy9essencecomcn买入-A投资评级目标价7592元对应2023年20倍PE相关报告风险提示光伏装机不及预期市场竞争加剧原材料价格波动等晶澳科技002459SZ上2022-08-26半年业绩高增一体化布局TableFinance1亿元2021A2022A2023E2024E2025E稳步推进主营收入41307299102001191513454净利润20455389511801430每股收益元087235380501607每股净资产元7001167155320542661盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍63023214410990市净率倍7847352720净利润率49768899106净资产收益率124201244244228股息收益率0200000000ROIC309655593523529数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司动态分析晶澳科技财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入41307299102001191513454成长性减营业成本352662208556987411090营业收入增长率598767397168129营业税费1424364247营业利润增长率3561487650315210销售费用74105143167188净利润增长率3531714617319212管理费用113171224238242EBITDA增长率413604323327215研发费用57101143167188EBIT增长率597771322306192财务费用81-53-09-21-50NOPLAT增长率319772728306192资产减值损失-61-111707580投资资本增长率-165908482177178加公允价值变动收益02-20---净资产增长率127804301301280投资和汇兑收益4332303030营业利润260647106714031698利润率加营业外净收支-17-15-15-15-15毛利率146148161171176利润总额243632105213881683营业利润率6389105118126减所得税3478158208252净利润率49768899106净利润20455389511801430EBITDA营业收入155141133151163EBIT营业收入109110104116122资产负债表运营效率亿元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数11388879295货币资金13221218153017872476流动营业资本周转天数-33-28-19-17-17交易性金融资产-----流动资产周转天数231172157157163应收帐款637901136612821708应收帐款周转天数4638404040应收票据-15---存货周转天数5649505049预付帐款178255315343396总资产周转天数411319292294302存货7961191166116312066投资资本周转天数7657667477其他流动资产230236230253278124201238241221可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE124201244244228长期股权投资557797117137ROA377796116116投资性房地产-----ROIC309655593523529固定资产14232145278833303765费用率在建工程419260322366396销售费用率1814141414无形资产105136158180200管理费用率2723222018其他非流动资产533801817881954研发费用率1414141414资产总额5697723592861017012377财务费用率20-07-01-02-04短期债务759179428179-四费营业收入7944494642应付帐款10831074177815142183偿债能力应付票据8051342151017811915资产负债率707583577498472其他流动负债618905787866952负债权益比240813991365992894长期借款1261782627070流动比率097109113122137其他非流动负债634541595655720速动比率073075076084096负债总额40254218536050645841利息保障倍数556-1512-12089-6588-3270少数股东权益22266266266266分红指标股本160236236236236DPS元011----留存收益15092530342446046034分红比率12300000000股东权益16723016392651066536股息收益率0200000000现金流量表业绩和估值指标亿元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润20955489511801430EPS元087235380501607加折旧和摊销226279302423545BVPS元7001167155320542661资产减值准备63114---PEX63023214410990公允价值变动损失-0220---PBX7847352720财务费用79-22-09-21-50PFCF162-202419376164投资收益-43-32-30-30-30PS3118131110少数股东损益0501---EVEBITDA218126845944营运资金的变动63-318-41125-78CAGR781372794781372经营活动产生现金流量375819111716771817PEG0806020102投资活动产生现金流量-401-722-973-1000-1000ROICWACC3165595253融资活动产生现金流量217-148168-420-128REP5713090806资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测公司动态分析晶澳科技公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布公司动态分析晶澳科技免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改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